崔鵬

在為一家企業(yè)投入真金白銀之前，投資者是基于向好的預(yù)期，預(yù)期業(yè)績(jī)盈利、估值抬升、股價(jià)大漲，但是往往預(yù)期很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感，很少有人獲得預(yù)期中的高收益。

造成這種現(xiàn)象的主要原因在于大部分投資者的“預(yù)期腦”比“現(xiàn)實(shí)腦”發(fā)達(dá)，人們往往更美好地設(shè)想公司前景，但是這個(gè)前景能夠?qū)崿F(xiàn)的概率實(shí)際上并不高。所以，由于交易價(jià)格合成的謬誤，預(yù)期較好的股票因?yàn)榻灰變r(jià)格更貴，而價(jià)格中相當(dāng)一部分是由于“好預(yù)期，更快樂(lè)”造成的快樂(lè)溢價(jià)。正是這種快樂(lè)溢價(jià)造成投資者收益不符預(yù)期。

不會(huì)預(yù)期就會(huì)滅絕

人類進(jìn)化史上最近的一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者被稱為尼安德特人。相對(duì)于人類的祖先智人，尼人其實(shí)具有很多生存上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。比如，他們更強(qiáng)壯，骨骼更粗壯，因而也更耐寒，而且組織性要強(qiáng)于智人。但是，尼人相對(duì)于智人的缺陷是，不會(huì)預(yù)期。在這點(diǎn)上看他們接近黑猩猩，但命運(yùn)卻更不如。與智人同行了幾萬(wàn)年后，他們滅絕了。

人類和尼人大腦的一個(gè)重要差別是，人類的前額有被稱為額葉部分的大腦，而尼人沒(méi)有——這部分腦組織就是負(fù)責(zé)預(yù)期功能的。

根據(jù)尼安德特人的頭骨復(fù)原，這些“人”的相貌和現(xiàn)代人很像，但是丑，因?yàn)轭~頭是癟的。

“預(yù)期腦”發(fā)達(dá)的投資者們

當(dāng)然，硬幣也有另一面，預(yù)期也會(huì)給人帶來(lái)痛苦。這里最流行的一種痛苦就是抑郁癥，如果一個(gè)人總是預(yù)期自己未來(lái)的生活變得更糟，那簡(jiǎn)直是生不如死。為了解決這種痛苦，人們切斷眼睛下面的額葉的信息傳遞。這樣你就不能預(yù)期了，痛苦也就消除了。但據(jù)說(shuō)這樣做即使手術(shù)很精準(zhǔn)也會(huì)帶來(lái)大小便失禁和癲癇，所以后來(lái)被禁止了。

對(duì)于投資者來(lái)講，起碼有一點(diǎn)是可以肯定的，那就是他們患抑郁癥的概率要低于其他人群。并不是投資有舒筋活血的作用，而是如果對(duì)未來(lái)毫無(wú)信心，對(duì)自己的預(yù)期毫無(wú)信心的人根本就不會(huì)去投什么資。

其實(shí)大多數(shù)投資者對(duì)預(yù)期中得到的收益比實(shí)際真正到手的收益更加看重，這種傾向在高風(fēng)險(xiǎn)投資品市場(chǎng)上更加明顯。突出的例子就是，在股票市場(chǎng)上，一家公司預(yù)期有某項(xiàng)利好事件時(shí)其股票交易活躍程度要遠(yuǎn)高于這家公司所說(shuō)的利好事件兌現(xiàn)時(shí)的股票交易活躍程度。

根據(jù)人腦外科學(xué)的研究，大腦中負(fù)責(zé)管理現(xiàn)實(shí)得到收益的部分和我們前邊說(shuō)的管理預(yù)期的并不是同一塊?？梢栽O(shè)想，投資者中大部分人的“預(yù)期腦”比“現(xiàn)實(shí)腦”可能要發(fā)達(dá)好多。

但這也給投資者們帶來(lái)了相應(yīng)的問(wèn)題。首先是，人們更善于預(yù)期未來(lái)收益的額度，但是并不善于預(yù)期未來(lái)收益的概率。這也是人類進(jìn)化過(guò)程中造成的。想象一下，原始人在不遠(yuǎn)的草地上發(fā)現(xiàn)了一頭鹿，大家興高采烈地去追逐的時(shí)候都能設(shè)想出烤鹿肉的美味，但是有多大可能追上這只鹿誰(shuí)能看得清呢。類似的，如果一家生產(chǎn)手機(jī)的公司造勢(shì)說(shuō)自己在若干年后會(huì)成為下一個(gè)蘋果的時(shí)候，大筆購(gòu)買這家公司股票的人想過(guò)那家公司成為蘋果的概率嗎？概率太模糊了，而鹿肉和蘋果股票十年漲上百倍的歷史是那么容易在頭腦里形成影像。

快樂(lè)溢價(jià)高的背后是低收益

更重要的，由于交易的合成謬誤，具有好預(yù)期的投資品往往由于投資者的交易而價(jià)格更貴。價(jià)格中可能有相當(dāng)一部分是由于“好預(yù)期，更快樂(lè)”造成的快樂(lè)溢價(jià)。而這部分溢價(jià)就是造成投資者未來(lái)的收益更低的主要原因。

所謂的價(jià)值投資者們是反對(duì)付出這種快樂(lè)溢價(jià)的，比如鼻祖本杰明·格雷厄姆，他總是買進(jìn)那種快樂(lè)溢價(jià)為負(fù)數(shù)的公司，以圖在未來(lái)溢價(jià)消散時(shí)賺取其中差額。格雷厄姆以及他的門徒們所信奉的語(yǔ)錄中有一句，“一鳥在手勝于群鳥在林”也就是這個(gè)道理。

大富豪沃倫·巴菲特雖然已經(jīng)88歲了，但是他還健康得很，我預(yù)期他的大腦中管理預(yù)期的部分和管理現(xiàn)實(shí)得到收益的部分相對(duì)普通投資者應(yīng)該更加平衡一點(diǎn)——預(yù)期腦沒(méi)那么發(fā)達(dá)，現(xiàn)實(shí)腦也沒(méi)那么小。

當(dāng)市場(chǎng)由于人們的預(yù)期情緒過(guò)于高漲，快樂(lè)溢價(jià)的絕對(duì)值非常高的時(shí)候，會(huì)不由得讓我們懷念起在文章開頭提到的尼安德特人，那些在歐洲狂野和山脊上狂奔的現(xiàn)實(shí)主義者。也許如果當(dāng)初我們的祖先是和尼安德特人結(jié)合而不是消滅他們，會(huì)讓后來(lái)的快樂(lè)溢價(jià)低一些。