百戰(zhàn)股魂

對(duì)于股齡超過(guò)11年的投資者來(lái)說(shuō)，2007年的“5·30”是驚心動(dòng)魄的一天，當(dāng)時(shí)為了抑制股市持續(xù)大幅上漲，管理層在半夜公布提高股票印花稅，造成當(dāng)年5月30日A股大幅回調(diào)，上證指數(shù)單日大跌6.50%，5個(gè)交易日最大跌幅超過(guò)20%，連續(xù)4個(gè)甚至5個(gè)跌停的個(gè)股不在少數(shù)。雖然當(dāng)時(shí)經(jīng)過(guò)兩波調(diào)整之后，上證指數(shù)很快又創(chuàng)出新高，但不少個(gè)股尤其是投機(jī)炒作性質(zhì)濃烈的題材股，“5·30”大跌就意味著屬于它們的牛市終結(jié)，其中大部分股票直至2015年的牛市才超越當(dāng)時(shí)的高點(diǎn)。因此，對(duì)于親身經(jīng)歷過(guò)那場(chǎng)股市風(fēng)暴的投資者來(lái)說(shuō)，“5·30”意味著大震蕩、大波動(dòng)，正如2015年新入市的投資者對(duì)當(dāng)年6月見頂大跌的深刻記憶一樣。

兩次“5·30”形似神不似

而在本周，“5·30”時(shí)隔11年又再度出現(xiàn)了，本周的“5·30”同樣出現(xiàn)了跳空低開大跌的走勢(shì)，上證指數(shù)全天大跌2.53%，創(chuàng)出2018年內(nèi)收盤新低。滬深兩市跌停家數(shù)接近200家，漲跌比接近1：10，多空力量對(duì)比嚴(yán)重失衡。除了股指大跌、個(gè)股慘綠相似之外，本周和11年前的“5·30”一樣，都是在周三;更巧的是，本次“5·30”大跌和2007年一樣，都是半夜出利空，這次和美國(guó)重燃中美貿(mào)易戰(zhàn)戰(zhàn)火、意大利政局動(dòng)蕩導(dǎo)致歐洲股市大跌不無(wú)關(guān)系。受利空影響，股指直接炸出向下跳空缺口，這是兩次“5·30”相似的地方。但如果仔細(xì)對(duì)比，二者只是形似而非神似，如果說(shuō)2007年的“5·30”是大部分個(gè)股牛市的終點(diǎn)，今年的“5·30”則是加速趕底的里程碑。

二者最顯著的不同在于點(diǎn)位的差異。除了2018年“5·30”上證指數(shù)只有3000點(diǎn)出頭，而2007年“5·30”前夕已經(jīng)上摸4000點(diǎn)，二者的絕對(duì)點(diǎn)位相差千點(diǎn)之外，相對(duì)位置的差異更關(guān)鍵。2007年“5·30”之前，上證指數(shù)在一年內(nèi)大漲163%，而且大部分時(shí)間是單邊上漲，幾乎沒有像樣的連續(xù)調(diào)整，累積了巨大的獲利盤，一旦有風(fēng)吹草動(dòng)，這些獲利盤很容易選擇賣出兌現(xiàn)浮盈，帶來(lái)沉重的賣壓。而今年則不同，“5·30”之前上證指數(shù)一年內(nèi)走出倒“V”型，過(guò)山車走勢(shì)之后僅僅微漲0.32%，“5·30”大跌之后更直接將這一微小的漲幅悉數(shù)抹去。因此，2018年的“5·30”更多是割肉盤恐慌殺出，殺跌力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能和2007年相比，這點(diǎn)從指數(shù)的跌幅、個(gè)股殺跌的程度都可以看出（見圖1）。

從估值的差異更可以看出二者的差別。以滬市為例，2007年“5·30”時(shí)平均市盈率為53倍左右、平均市凈率為5倍左右，泡沫明顯;而2018年“5·30”時(shí)平均市盈率下降到15.4倍左右、平均市凈率為1.6倍左右，下降明顯（見圖2，圖3）。即使是以估值較高的深市比較，2007年平均市盈率54倍左右，2018年下降將近一半來(lái)到28倍左右;市凈率也從2007年的5.8倍下降到2.8倍附近。從中不難看出，2018年“5·30”時(shí)的A股，相比2007年不僅絕對(duì)點(diǎn)位和相對(duì)點(diǎn)位更低，估值也更有投資價(jià)值。

“5·30”大跌砸出“黃金坑”

如果和全球主要股市對(duì)比，無(wú)論是從金融危機(jī)前的高點(diǎn)還是金融危機(jī)后的最低點(diǎn)算起，A股的表現(xiàn)都明顯落后。目前，上證指數(shù)比2007年的最高點(diǎn)下跌一半，而同期美國(guó)三大股指取得70%～150%不等的漲幅，歐洲的德國(guó)、英國(guó)也明顯超過(guò)金融危機(jī)前的高點(diǎn)，只有深陷債務(wù)危機(jī)的意大利股市跌幅和上證指數(shù)接近。上證指數(shù)固然有中國(guó)石油等大盤指標(biāo)股拖累的因素，但深圳成指、滬深300等指數(shù)表現(xiàn)也同樣落后全球其他主要指數(shù)。在美股已經(jīng)超出2007年高點(diǎn)70%以上的時(shí)候，上證指數(shù)比當(dāng)年的高點(diǎn)還下跌50%，這決定了A股在全球股市的坐標(biāo)中屬于比較低的位置，長(zhǎng)期來(lái)看這個(gè)點(diǎn)位具有比較強(qiáng)的抗跌性（見附表）。

就在“5·30”大跌過(guò)后兩天，A股正式“入摩”?？梢灶A(yù)見的是，未來(lái)外資在A股的比重只會(huì)增加、不會(huì)減少，目前股指在較低點(diǎn)位的情況下出現(xiàn)調(diào)整，極有可能再次給外資創(chuàng)造了抄底的“黃金坑”。當(dāng)然，這樣的“黃金坑”只屬于優(yōu)質(zhì)股，對(duì)于那些估值極高、市場(chǎng)前景不明、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力有限的公司來(lái)說(shuō)，這個(gè)“黃金坑”沒有黃金只有坑。因此，精選個(gè)股是把握這次“5·30”大跌砸出 “黃金坑”的關(guān)鍵選擇。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，MSCI成分股為我們提供了一個(gè)精選的股票池，在這次大跌中逢低參與相關(guān)的公募基金，或采用定投的方式分批買進(jìn)，都是分享A股中長(zhǎng)期行情比較好的方法。而對(duì)于MSCI成分股中一些估值合理、漲幅不大的板塊，如文化傳媒板塊中的中文傳媒、中國(guó)電影，電力板塊中的國(guó)投電力、川投能源等，也可以從長(zhǎng)線投資的角度作為重點(diǎn)觀察的對(duì)象。