張桔

曾幾何時，“全球化投資分散風險”成為QDII基金們所標榜的口號;但如今隨著QDII基金規(guī)模的漸趨迷你，這一口號或許也只能漸漸停留于表面。

來自天相投顧的統(tǒng)計表明，在現(xiàn)存的權益類QDII中，按照基金一季報的數據，剔除被動型指數產品，當季末資產凈值低于5000萬元的公募產品大約有20只，其中多數為全球型QDII產品，這其中資產凈值最低的是富國全球頂級消費品，季度末該產品的資產凈值約為0.15億;而從基金公司來看，值得注意的是，建信基金旗下現(xiàn)有的三只QDII資產凈值均岌岌可危：其中建信全球機遇約為0.56億，建信新興市場約為0.55億，建信全球資源約為0.24億。

接受《紅周刊》記者采訪時，多數人士指出，QDII基金整體的賺錢效應不強，特別是全球型產品凈值遭受風浪侵蝕成為不爭的事實。

迷你QDII清盤警報長鳴？

來自Wind資訊的數據表明，截至今年一季度末，主動型QDII中資產凈值低于5000萬元的包括了信誠四國、華泰柏瑞亞洲領導企業(yè)、富國全球頂級消費品混合、國泰全球收益;另外，資產凈值在5000萬元一線徘徊的還包括了建信全球機遇、建信新興市場混合、長盛環(huán)球景氣行業(yè)、博時通脹等幾只產品。

若按一季度末的規(guī)模統(tǒng)計，以資產凈值來計算，主動型QDII中規(guī)模最小的是信誠四國的1200萬元，華泰柏瑞亞洲領導企業(yè)混合的規(guī)模約為1400萬元;而全球型QDII中，富國全球頂級消費品混合的資產凈值約為1500萬元排名倒數第一，上述也是規(guī)模最小的三只產品。若從迷你QDII所屬的基金公司來看，在主動型迷你產品中，迷你者基本上來自于不同基金公司的門下，唯獨例外的是建信基金，該公司旗下現(xiàn)有的三只產品資產凈值首季末皆在5000萬一線徘徊，清盤危機籠罩其中。

我們以其中資產凈值數值最小的建信全球資源為例，該基金成立于2012年的年中，基金首發(fā)募集成立時的規(guī)模為4.98億元，在成立后的逐年排名中，根據Wind的數據，除去2016年全年憑借14.80%的凈值增長率排在了同類22只基金中的第二位外，該基金在自2013年至2018年的其余年份中，均排在了同類產品中靠后的位置。2014、2015連續(xù)兩年，該基金在20只同類基金中均排在了倒數第二位。

或許也正是源于業(yè)績的緣故，建信全球資源如今的規(guī)模頗為“慘不忍睹”。數據顯示，在2012年的三季報中，該基金的份額就出現(xiàn)了較大幅度的縮水，規(guī)模縮水至4990萬份;此后，該基金似乎一直未能恢復元氣，2015年末縮水至2753萬份;但受到2016年業(yè)績的提振，基金規(guī)模在2017年首季末回升至4189萬份，但隨后份額再次逐季下跌，今年首季則跌破了3000萬份。

《紅周刊》記者查閱最新的基金季報，季報中如是表述：“本報告期內，自2018年1月1日至2018年3月31日，本基金基金資產凈值低于五千萬元超過連續(xù)20個工作日。根據《公開募集證券投資基金運作管理辦法》（2014年8月8日生效）第四十一條的要求，現(xiàn)將該情況在本次報告中予以披露?！睂嶋H，類似的表述在該基金的季報總結中已經多次出現(xiàn)。

長盛環(huán)球景氣行業(yè)的情況則稍有不同，作為公司旗下迄今惟一一只 QDII基金產品，該產品成立于2010年，首募成立時的募集規(guī)模約3.4億份;不同于建信全球資源一個季度后的規(guī)模暴跌，該基金則是隨著業(yè)績的持續(xù)乏力而規(guī)模一路下行，基金規(guī)模在2013年末已經跌至了0.49億份，經歷過四載的風云變幻，該基金今年首季末的最新規(guī)模也僅為0.42億份，期末基金份額凈值為1.334元，兩者相乘基金的當季末資產凈值約為5600萬元。

雖然今年基金一季報中未有類似建信全球資源般的風險披露，但在該基金去年的年報中曾披露，該基金在2016年12月6日到2017年2月27日期間，出現(xiàn)過連續(xù)20個工作日基金資產凈值低于5000萬元的情形。

規(guī)模袖珍 全球投資僅成口號？

接受《紅周刊》記者采訪時，凱石金融產品研究中心高級分析師郭志斌指出，從2018年首季的規(guī)模數據來看，約有35%的QDII基金規(guī)模位于1億以下，85%的QDII基金規(guī)模位于10億之下，迷你基金的現(xiàn)象確實比較明顯。雖然當季QDII規(guī)模與業(yè)績的關系沒有想象中顯著，但基金對于QDII的銷售能力存短板疊加滬港深基金“分流”效應，規(guī)模危機就不難理解了。

“歷史上，QDII基金大多誕生于2006、2007年，出海恰逢全球資本市場風浪，迄今賺錢效應偏弱?！辟Y深基金分析師常玏同樣持類似的觀點，他進一步指出，“從銷售渠道來看，銀行渠道基于歷史上的教訓，幾乎對QDII基金的銷售不做推薦，目前這類產品很難獲得主渠道的重新認可?！?/p>

在這樣的行業(yè)背景中，迷你QDII的批量涌現(xiàn)似乎是順理成章的事情了，但對其中數量占優(yōu)的全球型QDII而言，如何將極為有限的規(guī)模來進行合理化的全球配置就成為了一道難題。（記者手頭的數據顯示，從產品數量上看，港股型的QDII是全球型QDII數量的四分之一，但規(guī)模卻是遠超全球基金的管理規(guī)模。）

繼續(xù)以建信全球資源為例分析，稍早前一季報披露的重倉股或許反映了迷你產品的某種無奈：當季的十大重倉股被美國上市的股票和港股所壟斷，其中有9只美股和1只港股;但是，該基金持有聯(lián)交所上市的兗州煤業(yè)7萬股，而9只美股中持有最多的巴斯夫也不過0.55萬股，9只美股的持股數加總尚不及持有兗州煤業(yè)一只股票的零頭。

長盛環(huán)球景氣行業(yè)似乎更為倚重于港股市場。在今年首季的基金重倉股名單中，其中的9只產品均來自于香港市場，除此之外僅有1只美股阿里巴巴（0.22萬股），而港股中持股量前三的股票依次為農業(yè)銀行、建設銀行、工商銀行。由此可見，基金經理在整體規(guī)模迷你的前提下，以較為“穩(wěn)妥”的方式滿足了平滑持倉股票波動和應對潛在贖回的難題。但是，全球投資的夢想似乎只能成為一種奢望了。

對此，接受《紅周刊》記者采訪時，大泰金石識基研究院核心分析師王驊表示，從風險角度考量，分散投資有利于對沖風險，保證基金收益不會被某個市場的漲跌影響過深。但是除了風險還有一個很重要的考慮因素是成本和收益匹配的問題，簡單來講，承擔一定的風險，付出一定的成本后無法獲取相應的規(guī)模收益，那就得不償失了。

綜合記者的采訪，實際上多數受訪者指出，全球型QDII很難實現(xiàn)真正意義上的全球化配置，由于這些年一直缺乏的賺錢效應，基金公司不愿意重點在這類產品上投入研究和銷售力量，這也變相加劇了這類產品規(guī)模的萎靡。資料顯示，QDII基金清盤實際早有先例，從華安國際配置到后來華寶和泰達宏利旗下的產品，迷你QDII以小步慢跑的方式在逐漸出清。

QDII額度開閘新一代產品如何“做大做強”？

有趣的是，在被滬港深基金逐漸搶去風頭多日之后，隨著近期QDII額度的開閘，新一代QDII產品呼之欲出，特別是久拿牌照苦沒額度的公募們終于等來了甘露。

歷史數據顯示，雖然此前QDII基金種類和數量不少，但是投資組合集中于港股、中概股以及美國的科技龍頭，QDII基金作為多樣化資產配置工具的作用發(fā)揮得還不夠。“QDII新獲批的額度投向以上標的之外的市場，才能更好地實現(xiàn)推動全球資產的配置?！蓖躜懼赋?。

近期，工銀瑞信基金正在發(fā)行一只投資印度的LOF型QDII;在此之前，國內投向印度市場的基金僅有三只金磚四國的主題基金，印度市場在其中占比也很小。其實，投向單一市場的產品不管業(yè)績如何，至少能夠做到提供稀缺標的、避免同質化和分散風險?！倍饲?，除去港股型QDII外，即便歐美市場，也僅有一只主動型QDII產品—嘉實美國成長。

除去豐富標的股來源的市場外，充分利用海外市場的衍生品工具來對沖風險也是當務之急。王驊坦言：“首批QDII全部為主動管理型產品，后續(xù)開發(fā)的更多的是被動指數型基金，但是不管是主動管理還是被動配置，QDII基金很少利用股指期貨等衍生品進行對沖投資風險。境外市場的投資工具較多，靈活使用也是管理人需要加強的方向?！?/p>

畢竟，如今的QDII額度已經一飛沖天，《紅周刊》記者手頭的數據顯示，截至5月30日，中國已經累計批準了1015.03億美元的QDII額度。

但是，也并非所有公募業(yè)內人士對新一代QDII皆信心滿滿，對額度開閘后QDII前景持懷疑態(tài)度的人也不在少數。常玏向記者表示，QDII想打翻身仗實際很難，因為投資者某種程度上“一遭被蛇咬，十年怕井繩”;同時，公募QDII圈存在著惡性循環(huán)，因為規(guī)模制約著基金公司的投入，QDII的研究和投資都不吃香，導致人才的外溢，例如流向滬港深基金等領域。

“不過，這類產品也存在著徹底翻身的可能，如果公募圈中新晉的明星基金公司愿意花大力氣開發(fā)新一類有特色的QDII產品，例如東證資管，憑借其在市場上良好的口碑效應，其有望帶領QDII實現(xiàn)咸魚翻身。”常玏對此存在憧憬。巧合的是，《紅周刊》記者同時了解到，近幾年深耕主題基金領域的前海開源基金也在5月底首次拿到了QDII額度。

當然，老樹開新芽的公募也不應該被忽視。根據上海證券最新的一份研報，目前主動管理QDII產品規(guī)模較大的公司包括了南方、嘉實、華夏、工銀、上投、華安、博時、富國、廣發(fā)、鵬華等等。