劉增祿

近幾年來，A股公司整體盈利能力雖然出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但其中仍不乏有一些偽成長公司的業(yè)績摻雜了過多的“水分”。與此同時(shí)，隨著上市企業(yè)營收規(guī)模的不斷擴(kuò)大，不少公司的應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比重也在逐漸抬升，這給很多企業(yè)帶來了隱性的壞賬侵蝕利潤風(fēng)險(xiǎn)。

非經(jīng)常性收益“扮靚”業(yè)績

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2015年～2017年，A股的整體盈利能力持續(xù)提升，全部上市公司每年整體凈利潤同比增速分別為2%、7.11%和19.04%。表面上這是個(gè)不錯的增長趨勢，但若從上市公司個(gè)體來看，許多報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利且增長的公司并非都是通過自身主營業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展“健康”成長的，看似賬面凈利潤增長，實(shí)則有一些公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)和主營業(yè)務(wù)并無直接關(guān)系，靠的只是將非經(jīng)常性收益作為“意外之財(cái)”來粉飾業(yè)績。

以2017年年報(bào)來看，表面上滬深兩市有2357家公司全年盈利且凈利潤同比實(shí)現(xiàn)增長，但若觀察這些公司扣非后的利潤表現(xiàn)，則其中有300多家公司利潤出現(xiàn)虧損。如果將觀察期進(jìn)一步延長，則又可發(fā)現(xiàn)在2015年和2016年同樣存在類似現(xiàn)象。

二級市場中的投資者希望看到的是上市公司“素面朝天”的本來面目，而非“濃妝艷抹”后的粉飾妝容。洗盡鉛華后，一些所謂的“價(jià)值成長股”暴露出了“偽成長”面孔。

2017年，A股凈利潤增幅榜之首被武漢中商摘取，3.58億元的凈利潤額相比2016年同期增長了17416.64%，可若扣除非經(jīng)常性收益后，該公司扣非后凈利潤增速卻僅有153.43%。觀察武漢中商報(bào)告期內(nèi)主要利潤增長來源，可發(fā)現(xiàn)因武漢市武昌區(qū)紫金片舊城改造的需要，武昌區(qū)房屋征收管理辦公室征收武漢中商位于武昌區(qū)中山路341號資產(chǎn)，公司全額收到拆遷補(bǔ)償款4.41億元，此結(jié)果使得公司年內(nèi)非流動資產(chǎn)處置損益實(shí)現(xiàn)3.9億元，比年內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤額還要高出0.32億元。

上市公司在某一個(gè)單獨(dú)報(bào)告期靠營業(yè)外收入“扮靚”業(yè)績尚可理解，但令人擔(dān)憂的是，市場中不乏有個(gè)別公司連續(xù)多年都在依靠非經(jīng)常性收益來渡過年關(guān)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年～2017年間，市場中有39家公司在剔除非經(jīng)常性損益后，利潤連續(xù)3年由盈轉(zhuǎn)虧。其中，北方華創(chuàng)、華茂股份、萬澤股份、國風(fēng)塑業(yè)、中百集團(tuán)、海越股份、賢豐控股、悅心健康8家公司更是在表面上看似凈利潤逐年盈利且增長，但實(shí)際上在扣非后，凈利潤已連續(xù)3年出現(xiàn)虧損。

多家公司業(yè)績長期靠“注水”

觀察最近3年扣除非經(jīng)常性收益后凈利潤由盈利轉(zhuǎn)為虧損的北方華創(chuàng)，可以發(fā)現(xiàn)該公司在2015年～2017年期間，凈利潤額分別實(shí)現(xiàn)了3864.79萬元、9290.16萬元和12561.02萬元，而同期的扣非后凈利潤卻分別為-495.5萬元、-26148.93萬元和-20753.71萬元。在這3年里，該公司連續(xù)每年都收到政府的大額補(bǔ)助金，金額分別達(dá)到了5066.86萬元、37807.17萬元和38847.06萬元，由數(shù)據(jù)可看出，北方華創(chuàng)表面上的持續(xù)盈利基本是靠政府補(bǔ)助來維系的。其實(shí)，這種情況也并非個(gè)案，華東科技、福田汽車、常山北明等公司也均存在長期靠政府補(bǔ)助金來盈利的現(xiàn)象。當(dāng)然，類似北方華創(chuàng)、常山北明、長電科技這樣靠著補(bǔ)助金額不僅實(shí)現(xiàn)盈利，且還能在2016年和2017年連續(xù)兩年以業(yè)績增長收官的畢竟還只是少數(shù)，更多的企業(yè)獲取政府補(bǔ)貼只是為了保證自己不虧損不戴帽。

按照規(guī)定，上市公司連續(xù)3年虧損就要退市，一些地方政府進(jìn)行補(bǔ)助的目的就是為了不讓其控股的或本地區(qū)的上市公司退市，每到關(guān)鍵時(shí)刻總是要拿出一筆錢幫助上市公司渡過難關(guān)。對于虧損公司或持有公司股票的投資者，政府及時(shí)下發(fā)的資金補(bǔ)助確實(shí)會成為“救命稻草”，但一個(gè)健康的證券市場是需要新陳代謝的，只有把經(jīng)營持續(xù)不善且連續(xù)虧損的公司剔除，將有限的資源給予一些業(yè)績優(yōu)良的公司，才能更有利于證券市場的健康發(fā)展。

和北方華創(chuàng)長期依賴政府補(bǔ)助的不同，交大昂立近年來的業(yè)績增長則基本上是靠出售股權(quán)來實(shí)現(xiàn)。從交大昂立近3年的利潤實(shí)現(xiàn)額看，交大昂立分別創(chuàng)造凈利潤9929.67萬元、13720.11萬元和16043.15萬元，但需要注意的是，其在2015年～2017年間每年獲得的投資收益也分別高達(dá)25098.17萬元、24859.19萬元和25308.8萬元，如果剔除出售股權(quán)帶來的收益影響，該公司近3年均以虧損示人。以2017年為例，公司在2017年10月13日至11月14日期間，通過上交所累計(jì)出售興業(yè)證券股份30萬股，在2017年11月15日至27日期間累計(jì)出售國泰君安股份440萬股，扣除成本、稅費(fèi)后，分別對其四季度凈利潤影響金額達(dá)到125.59萬元和2411.19萬元。2017年12月8日至25日，交大昂立再度出售1260萬股興業(yè)證券股份，此次減持對公司四季度的利潤影響金額為4730.75萬元。交大昂立在2017年四季度發(fā)生的連續(xù)3次大規(guī)模減持，整體為自己創(chuàng)造了約7267.53萬元的凈利潤，要知道，該公司2017年四季度凈利潤僅為6620.29萬元。

與交大昂立類似的還有遠(yuǎn)望谷。自上市以來，遠(yuǎn)望谷即投資并購動作不斷，涉及并購事項(xiàng)達(dá)十幾起，然而在一系列并購動作下，業(yè)績非但沒有實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，近年來反而是越并越差，與此同時(shí)，商譽(yù)也是越來越龐大。自2015年開始，遠(yuǎn)望谷的營業(yè)收入一直處于下降狀態(tài)，雖然在當(dāng)年公司實(shí)現(xiàn)了1726.03萬元的凈利潤，但扣除非經(jīng)常性損益后卻僅剩下931.14萬元。2016年和2017年，公司繼續(xù)加大并購，但業(yè)績卻在進(jìn)一步下滑中，扣非后凈利潤分別虧損了833.47萬元和3968.1萬元。如果說公司扣非前凈利潤在2016年和2017保持盈利，原因還是出售思維列控股權(quán)。2016年，遠(yuǎn)望谷轉(zhuǎn)讓思維列控股票105萬股獲利近5500萬元;2017年再度轉(zhuǎn)讓160萬股又獲利4141.11萬元。

對于那些“偽成長”公司，如果剔除非經(jīng)常性損益的影響，其業(yè)績表現(xiàn)是難言樂觀的，一旦該賣的股權(quán)全都賣完了則業(yè)績將立馬變臉，而那些持續(xù)并購的公司一旦后續(xù)并購跟不上或已完成并購公司業(yè)績不達(dá)標(biāo)，則大額商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)也是不容小覷的。

應(yīng)收賬款占比過大存隱憂

除了非主營業(yè)務(wù)收入的粉飾，統(tǒng)觀近年來A股企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，應(yīng)收賬款的逐年增長也在考驗(yàn)著上市公司的風(fēng)控水平和治理能力。

經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2015年至2017年，全部A股的應(yīng)收賬款總額分別為3.2萬億元、3.74萬億元、4.32萬億元。而與此同時(shí)，上市公司應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備規(guī)模也在逐年增高，近3年分別達(dá)到584.07億元、706.03億元、866.81億元。面對不斷擴(kuò)張的應(yīng)收賬款規(guī)模，上市公司需要為此應(yīng)對的壞賬風(fēng)險(xiǎn)也在逐漸累積中。

對于上市A股應(yīng)收賬款長期居高不下的原因，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)表示，總體而言有三個(gè)方面的因素：一是整個(gè)銀行業(yè)不景氣，銀行抽貸行為加劇部分中小企業(yè)的流動性緊張;二是經(jīng)濟(jì)整體下行，使企業(yè)整體的回款速度變慢，更有甚者上下游部分企業(yè)倒閉，形成壞賬;三是企業(yè)的自身行為，有部分企業(yè)為了擴(kuò)大市場占有率，甚至主動為客戶延長了賬期。

以北信源為例，最近3個(gè)會計(jì)年度，公司營業(yè)收入的同比增幅分別為79.73%、4.67%、4.04%，凈利潤同比增幅分別為4.01%、13.61%、13.82%，而與此同時(shí)，公司歷年的應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比重卻在不斷增加，2015年至2017年全部A股應(yīng)收賬款占營業(yè)收入總額的比重分別為10.54%、11.36%和11.05%。如此變化，說明公司的持續(xù)增長的營收和利潤也只是賬面富貴，仍存在應(yīng)收賬款能否按期收回的風(fēng)險(xiǎn)。同樣應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比重不斷抬升的綠茵生態(tài)，近3年的占比始終保持在75%以上，應(yīng)收賬款占比高企，營業(yè)收入轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的比例過低，資金周轉(zhuǎn)不暢，一旦壞賬加大，公司現(xiàn)金流即將面臨危機(jī)。雖然為了維持運(yùn)營，一些公司不得不向銀行等借款，但這也必然導(dǎo)致公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用上升，在一定程度上也降低公司的利潤率。

“應(yīng)收賬款管理的好，不但直接影響到企業(yè)資金的經(jīng)濟(jì)效益，而且有利于防范經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)投資者利益。反之，高額的應(yīng)收賬款將直接傷害到企業(yè)的競爭力，畢竟應(yīng)收賬款時(shí)間越長，賬款催收的難度即越大，形成呆壞賬損失的可能性也就越高?！彼吻遢x指出。