段笛

著名的行為金融學(xué)家羅伯特.席勒曾經(jīng)指出次貸危機(jī)為非理性心理因素造成的。這些非理性因素會(huì)導(dǎo)致投資者作出錯(cuò)誤的投資判斷及決策，從而生產(chǎn)巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而造成投資損失。為了避免非理性因素造成錯(cuò)誤的判斷及決策，投資者必須正視投資過(guò)程中可能出現(xiàn)心理因素，巧妙地規(guī)避這些非理性因素所造成的股票投資錯(cuò)誤判斷及決策。本文通過(guò)分析各種常見(jiàn)的非理性投資心理因素，找到避免非理性投資行為偏差的對(duì)策。

一、導(dǎo)語(yǔ)

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論基礎(chǔ)是建立是理性人的假說(shuō)上的。理性人是收集和掌握市場(chǎng)信息，保持客觀，價(jià)值中立的態(tài)度上科學(xué)分析投資環(huán)境，預(yù)期收益以及所存在的投資風(fēng)險(xiǎn)。因而，基于這種的理論基礎(chǔ)下，傳統(tǒng)的理性人投資假設(shè)為：投資這會(huì)作出理性的投資決策；投資這對(duì)未來(lái)的估計(jì)不存在偏差。

但是隨著不斷深入研究，經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)了很多證據(jù)表明，人類心理、情感、認(rèn)知錯(cuò)覺(jué)等非理性因素會(huì)影響人們作為理性的投資判斷與決策。

二、理論背景

（一）既有思維框架。風(fēng)險(xiǎn)收益是呈正相關(guān)關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)高的投資也應(yīng)該有高收益預(yù)期，例如債券市場(chǎng)基金。風(fēng)險(xiǎn)低的投資品僅僅有低的收益預(yù)期，例如貨幣基金。但是理論雖然如此，人們?cè)谕顿Y上往往把投資品看成好的和壞的。認(rèn)為好的投資品（例如股票）具有高的收益和低的風(fēng)險(xiǎn)的錯(cuò)覺(jué)，壞的投資具有低收益和高的風(fēng)險(xiǎn)。這種非理性的投資思維框架被投資學(xué)家認(rèn)為框架效應(yīng)。它讓投資者即使是專業(yè)的投資專家也無(wú)法準(zhǔn)確的意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，讓投資者往往擔(dān)負(fù)這更大的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）沉沒(méi)成本效應(yīng)。經(jīng)濟(jì)理論把理性的投資人設(shè)定為會(huì)考慮到現(xiàn)在和未來(lái)的成本與收益，而對(duì)過(guò)去的成本則不做為投資考量的因素。但是事實(shí)缺恰恰相反，投資者往往覺(jué)得自己投資了金錢、時(shí)間和努力，即使現(xiàn)在有損失，人們就會(huì)傾向于繼續(xù)投資下去。這個(gè)現(xiàn)象就是俗稱的“回本心理”。在股票投資中，投資者往往是對(duì)于已經(jīng)持有的股票，即使收益不佳，甚至一直跌，卻還在不斷投入，而不會(huì)及時(shí)止損。行為金融學(xué)專家認(rèn)為這種現(xiàn)象往往來(lái)自于人們害怕失去的心理。據(jù)研究表明，人們?cè)馐芴潛p所產(chǎn)生的負(fù)面效應(yīng)往往是大于收益而產(chǎn)生的正面效應(yīng)。他們并這種非理性的投資行為現(xiàn)象稱為，沉沒(méi)成本效應(yīng)。正是由于這種投資心理效應(yīng)，很多盈利的股票被低估，而很多虧損的股票被高估。

（三）過(guò)于自信效應(yīng)。心理學(xué)家及經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾經(jīng)做過(guò)一個(gè)個(gè)人投資者的調(diào)查，研究顯示多部分投資存在過(guò)度高估自己的自我認(rèn)知。在這個(gè)調(diào)查中很多人都經(jīng)受過(guò)金融危機(jī)或者最近科技股泡沫破裂的損失。但是這些投資者還是傾向于認(rèn)為其投資收益高于平均水平的收益。

投資是一個(gè)復(fù)雜而困難的過(guò)程，它包括信息收集、分析及以此作為策略等幾個(gè)步驟。然后過(guò)度的自信導(dǎo)致投資者對(duì)信息的判斷產(chǎn)生錯(cuò)判，并高估自己分析信息的能力，從而過(guò)高評(píng)價(jià)自己掌控風(fēng)險(xiǎn)的能力。這些過(guò)于高估自己投資能力的投資者往往會(huì)不斷增加自己的交易量及交易的頻率，從而背負(fù)越來(lái)越大的投資風(fēng)險(xiǎn)。

（四）羊群效應(yīng)。羊群效應(yīng)，又稱為從眾效應(yīng)，是指盲從群體的行為，放棄自己獨(dú)立思考而作出行為的非理性心理效應(yīng)。在最近的研究表明，個(gè)人投資者之間有高度的相關(guān)性。

三、對(duì)策

（一）理解正視投資過(guò)程中的非理性效應(yīng)。投資者應(yīng)當(dāng)時(shí)刻警惕投資過(guò)程的非理性效應(yīng)，控制投資過(guò)程的情緒，避免群體影響，理性地運(yùn)用分析技術(shù)和理論框架進(jìn)行理性投資。

（二）強(qiáng)化建立金融投資理論框架認(rèn)知。理論往往是經(jīng)過(guò)科學(xué)論證的諸多實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的總結(jié)。所以為了避免個(gè)人的情感或者認(rèn)知誤區(qū)，投資者需要學(xué)習(xí)金融投資理論，掌握并靈活運(yùn)用各種分析工具及理論框架，才能科學(xué)分析當(dāng)前市場(chǎng)行情的發(fā)展，客觀均衡收益及風(fēng)險(xiǎn)，才能獲得穩(wěn)定的而理想的收益。

（三）保持中立、客觀以及獨(dú)立思考的專業(yè)投資品質(zhì)。投資是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程。需要對(duì)市場(chǎng)環(huán)境、國(guó)家政策、社會(huì)熱點(diǎn)等諸多方面進(jìn)行收集信息，并進(jìn)行分析，從而作出投資決策。但是這個(gè)過(guò)程會(huì)受到人類心理、情感、認(rèn)知錯(cuò)覺(jué)、以及所在群體的干涉等各種非理性因素的干擾，大部分人很難作到理性的投資。所以，投資者應(yīng)該秉承科學(xué)研究態(tài)度，將投資作為一個(gè)科學(xué)研究的過(guò)程，保持價(jià)值中立、理性的、冷靜的科學(xué)態(tài)度進(jìn)行客觀分析，從而科學(xué)地做出決策，才能最大限度的降低非理性的因素干擾。

（四）明確投資目標(biāo)，建立自身投資計(jì)劃。投資過(guò)程中，投資者常常會(huì)受到群體或者情緒等因素的影響，使得失去自我控制，使得非理性因素影響投資決策。所以投資者明確投資目標(biāo)及計(jì)劃，尤其是個(gè)人投資者，建立自己的長(zhǎng)期資產(chǎn)管理計(jì)劃。并且定期對(duì)自身投資計(jì)劃履行情況進(jìn)行評(píng)估。

四、結(jié)語(yǔ)

行為金融學(xué)是指心理學(xué)、金融學(xué)等多個(gè)學(xué)科有機(jī)結(jié)合的交叉性學(xué)科，研究投資主體在金融環(huán)境下如何作出投資判斷及決策。本文根據(jù)行為金融學(xué)及投資學(xué)的前沿研究，分析了幾個(gè)常見(jiàn)的非理性投資心理因素，并初步探索如何規(guī)避非理性因素影響投資行為。（作者單位為西南財(cái)經(jīng)大學(xué)）