王驊

今年以來國際油價震蕩上行，年內(nèi)累計漲幅超過18%。筆者注意到，今年全球股市經(jīng)歷大幅下跌與普遍震蕩，更多資金轉(zhuǎn)入原油市場，油氣類QDII也成為今年以來收益率不錯的一個子品種，13只（份額分開統(tǒng)計）主要投向原油的主題基金全部取得正收益。

投資標(biāo)的決定基金表現(xiàn)

從資產(chǎn)配置的角度看，油氣主題基金分為兩種：嘉實原油、南方原油、易方達(dá)原油和諾安油氣能源屬于基金中基金（FOF），投資于公募基金的比例不低于基金資產(chǎn)的80%，投資于原油基金的比例不低于本基金非現(xiàn)金資產(chǎn)的80%，從季報公布的基金投資明細(xì)上看，這些基金主要投向原油商品ETF。

廣發(fā)道瓊斯美國石油、華寶標(biāo)普油氣、華安標(biāo)普全球石油則為被動指數(shù)型，從業(yè)績基準(zhǔn)可以判斷出這三只基金的對標(biāo)指數(shù)，廣發(fā)道瓊斯美國石油和華寶標(biāo)普油氣的標(biāo)的指數(shù)分別為標(biāo)普石油天然氣上游價格指數(shù)和道瓊斯美國石油開發(fā)和生產(chǎn)指數(shù)，這兩只基金主要選擇在美國主要交易所上市的油氣資源公司，而華安標(biāo)普全球石油則在全球交易所市場進行投資，重倉股中出現(xiàn)了在英國上市的BP、皇家殼牌，香港上市的中海油等大型企業(yè)。國泰大宗商品并未明確投資標(biāo)的的限制和比例，但從2015年以來，基金重倉了USO等海外原油ETF，因此目前將其歸為油氣主題基金。

從收益特征上看，這幾只油氣基金今年以來都取得正收益，但是仍弱于今年油價23.08%的漲幅，實際上，這些基金在過去幾年的表現(xiàn)基本上均弱于相應(yīng)的指數(shù)，尤其是在油價上行時表現(xiàn)得尤為明顯，從基金運營的角度來看并不是很理想。另外，與原油價格相關(guān)系數(shù)高的易方達(dá)原油、嘉實原油、南方原油以及國泰大宗商品因為投資標(biāo)的主要為油氣商品基金，直接掛鉤原油期貨合約，凈值走勢上與原油價格走勢最為接近。

反觀配置股票的基金，因為今年以來美股大幅震蕩，股價變動并不能完全代表油價變化，整體的表現(xiàn)也稍差。今年以來表現(xiàn)最差的諾安油氣資源則是因為目前持倉以能源類的基金為主，從相關(guān)系數(shù)也能看出，其細(xì)分到油氣資源的比例并不是很高，因此并沒有在國際油價持續(xù)半年之久的升勢中受益。

收益背后規(guī)模成交均下降

盡管今年以來該類QDII基金為投資者帶來不錯的收益，但是一季度油氣基金出現(xiàn)了大面積凈贖回，如華寶油氣美元一季度基金份額減少2.2億份，廣發(fā)道瓊斯美國石油、國泰大宗商品和華安標(biāo)普全球石油規(guī)模分別縮水36.89%、29.51%和23.98%。過去1年，和油價節(jié)節(jié)上漲的趨勢相反，油氣主題基金規(guī)模整體呈現(xiàn)下滑的趨勢。

同時，作為LOF基金，場內(nèi)交易的流動性是投資者需要重點關(guān)注的一個問題。從此指標(biāo)看，今年以來油氣基金的成交情況相比去年四季度也有明顯下滑。今年二級市場交易最為活躍的是華寶興業(yè)標(biāo)普油氣，日均成交額約為3000萬元，而其去年四季度的成交額為3600萬元;成交最不活躍的是易方達(dá)原油，今年日均成交量僅為10萬元，并且在統(tǒng)計的85個交易日內(nèi)有16個交易日沒有交易記錄。場內(nèi)份額的交易量都有減少，體現(xiàn)出投資者的投資熱情有所減弱，其中FOF型的嘉實原油、南方原油等基金成交量縮水超過70%。

究其原因，情緒面上，國內(nèi)成立較早、目前規(guī)模較大的幾只油氣基金例如華寶標(biāo)普油氣、諾安油氣能源等都成立在油價較高的時點，往后的幾年油價一步步滑向低谷，部分基金的持有人在深套之后，隨著市場回暖選擇將資金贖回。中長期看，經(jīng)歷一波原油牛市之后市場也會恢復(fù)理性，美股在內(nèi)的股市已經(jīng)面臨調(diào)整的壓力，這種壓力也會傳導(dǎo)到原油價格上。市場層面上，北美頁巖油的產(chǎn)量將逐步釋放，增加的美國原油產(chǎn)量會對油價形成一定壓制;美聯(lián)儲加息、中美貿(mào)易戰(zhàn)升溫也會對全球經(jīng)濟形成負(fù)反饋，壓制油價上揚。

當(dāng)前時點操作策略

目前國內(nèi)的油氣基金因為投資標(biāo)的和跟蹤指數(shù)的不同都存在跟蹤偏離，疊加流動性、交易成本、匯率等，致使主題基金無法準(zhǔn)確復(fù)制油價。國內(nèi)油氣主題基金投資的標(biāo)的和范圍存在差別，走勢差異巨大，交易特征也不盡相同。

易方達(dá)原油、嘉實原油和南方原油與油價相關(guān)度更高，但成立時間短，規(guī)模普遍不高;華安標(biāo)普全球石油、華寶標(biāo)普油氣規(guī)模稍大，但是標(biāo)的為股票，漲跌幅度較大，適合最激進的投資者;國泰大宗商品、諾安油氣能源則加入了主動管理的因素，對只想配置油氣資產(chǎn)的投資者來說存在一定的不確定性。

統(tǒng)計原油指數(shù)與其他資產(chǎn)類別指數(shù)的相關(guān)性，可以發(fā)現(xiàn)其與債券呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，與新興市場股票、發(fā)達(dá)國家股票相關(guān)性也較低。在投資組合中納入原油資產(chǎn)，一定程度上能夠分散風(fēng)險，從而達(dá)到提高單位風(fēng)險收益的目的。但考慮到油價漲幅已經(jīng)很大，從基金申贖和交投情況也顯示出市場對未來油價持謹(jǐn)慎態(tài)度。目前對于油氣基金的配置也必須謹(jǐn)慎。