馬曼然

醫(yī)藥股正處于第一波的調(diào)整階段

去年我曾表明過(guò)一個(gè)觀點(diǎn)：2018年是醫(yī)藥股的牛市元年，這個(gè)牛市周期至少會(huì)持續(xù)三年，此觀點(diǎn)不會(huì)因?yàn)橹笖?shù)漲幾天或者跌幾天就發(fā)生變化。

我認(rèn)為醫(yī)藥股近期的調(diào)整很好，就像今年4月中旬也調(diào)整了一次，調(diào)完了以后還漲的道理是一樣的。這個(gè)時(shí)候醫(yī)藥板塊的調(diào)整，其實(shí)是市場(chǎng)給了投資者一次上車的機(jī)會(huì)。

醫(yī)藥板塊的主升浪主要體現(xiàn)在板塊的行情輪動(dòng)，這個(gè)特點(diǎn)有點(diǎn)像消費(fèi)股。茅臺(tái)股價(jià)先漲，漲到很高以后，伊利、海天味業(yè)、中國(guó)國(guó)旅等其他細(xì)分消費(fèi)行業(yè)的龍頭也開(kāi)始陸續(xù)開(kāi)啟上漲模式，這是一個(gè)輪動(dòng)的節(jié)奏。到目前為止，在這一波醫(yī)藥股行情中，片仔癀和恒瑞醫(yī)藥漲得最好，但是再往后，很可能會(huì)輪動(dòng)到二線、三線的醫(yī)藥股上漲，因?yàn)槟壳?0%的醫(yī)藥股品種都還沒(méi)有漲。

我們能直觀看到的是，醫(yī)藥指數(shù)（000121）從年初的最低點(diǎn)9000多點(diǎn)，到現(xiàn)在才11000多點(diǎn)，只漲了20%多。從形態(tài)上，醫(yī)藥指數(shù)剛剛突破了過(guò)去兩年的大雙底結(jié)構(gòu)，距離2015年年中的16000多點(diǎn)新高還有很大的空間。

在過(guò)去十幾年里，這個(gè)醫(yī)藥指數(shù)走出過(guò)三次大的波段牛市，分別是從600多點(diǎn)漲到4000點(diǎn)，回落后又從1600點(diǎn)漲到7000點(diǎn)，之后又從4000點(diǎn)漲到16000點(diǎn)，期間的每一波牛市都能上漲4-5倍，甚至更多。如果判斷醫(yī)藥行業(yè)會(huì)有大波段的上漲，按過(guò)去每一個(gè)波段都漲4-5倍的話，現(xiàn)在才漲20%，那豈不就是剛剛開(kāi)始嗎？

很多人說(shuō)醫(yī)藥股貴，但其實(shí)貴和賤是相對(duì)的。如果投資者覺(jué)得貴可以別買，去選擇大部分還在低位的股票就是了。好多人在討論公司股票貴和不貴的時(shí)候，往往就只用某個(gè)簡(jiǎn)單的指標(biāo)判斷，比如PE或PB，這肯定是不對(duì)的。怎么可能某個(gè)指標(biāo)就決定一切呢？如果某個(gè)指標(biāo)能決定一切，你買進(jìn)銀行股就OK了。貴和賤其實(shí)是一個(gè)相對(duì)的綜合問(wèn)題。

大分子生物藥的機(jī)會(huì)最大

最近一段時(shí)間，我主要研究的是創(chuàng)新藥，也就是生物制藥，目前最看好的是單克隆抗體藥物，也就是單抗，這是未來(lái)醫(yī)藥創(chuàng)新路徑的一個(gè)大方向。跟化學(xué)藥的生產(chǎn)有所不同，生物藥的生產(chǎn)門(mén)檻更高，需要的技術(shù)含量也更高。除了研發(fā)之外，大規(guī)模的商業(yè)化也是生物藥企面臨的瓶頸之一。

在全世界的十大用藥里，有8個(gè)都是大分子生物藥，而在這8個(gè)大分子生物藥中有6個(gè)是單抗藥。我還看到一個(gè)數(shù)據(jù)，是有關(guān)這些藥的專利什么時(shí)候到期的。羅氏、艾伯維、安進(jìn)都是幾個(gè)單抗藥的專利，在全球7大單抗藥的專利中，有3個(gè)要在2019年到期，1個(gè)在2018年到期，剩下的3個(gè)分別在2020年、2022年、2028年到期。也就是說(shuō)到2020年，在未來(lái)的3年里，世界最大的前7大藥中有5個(gè)專利將到期。

目前國(guó)際上暢銷的藥里面很多都是單克隆抗體。單抗藥物作為一種具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)的生物靶向藥物，具有特異性高、靶向性強(qiáng)和毒副作用低的特點(diǎn)，在治療方面效果顯著。隨著抗體技術(shù)的不斷發(fā)展和新型抗體的不斷出現(xiàn)，單克隆抗體藥物已成為制藥業(yè)發(fā)展最快的領(lǐng)域之一，目前正在研究的生物技術(shù)藥物中有四分之一都是單克隆抗體藥物，研究期間還會(huì)涌現(xiàn)出各種單抗衍生物，包括抗體藥物偶聯(lián)物、小分子抗體、雙特異性抗體等。可以看到，國(guó)內(nèi)單抗藥物領(lǐng)域會(huì)迎來(lái)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)和進(jìn)口替代的雙重機(jī)遇。

化藥是化學(xué)合成，生物藥是生物合成。生物的大分子結(jié)構(gòu)非常復(fù)雜，不是幾個(gè)化學(xué)元素那么簡(jiǎn)單，因此生物藥的作用機(jī)理、結(jié)構(gòu)等，跟化藥完全不是一個(gè)等量級(jí)的，甚至差了幾百萬(wàn)倍。當(dāng)專利藥到期后，在中國(guó)做生物類似藥的企業(yè)都是要重新去報(bào)批。

比如貝伐珠單抗到期了，你想去仿制貝伐珠單抗，但仿它就要做臨床，這個(gè)臨床的代價(jià)都得數(shù)億元以上，因?yàn)樾枰罅抠?gòu)買專利藥做臨床對(duì)比試驗(yàn)，這一塊在國(guó)內(nèi)還是個(gè)空白。未來(lái)3年，有6個(gè)單抗藥馬上要到期，在我關(guān)注的國(guó)內(nèi)20家上市公司里，可能會(huì)有大牛股。

從目前單抗藥物布局的情況看，熱門(mén)靶點(diǎn)及適應(yīng)癥較為集中，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也很激烈。靶點(diǎn)方面，PD-1/PD-L1靶點(diǎn)成為近年來(lái)生物藥企熱衷研究的抗腫瘤靶點(diǎn)之一。除了恒瑞醫(yī)藥、君實(shí)生物、信達(dá)生物等企業(yè)的產(chǎn)品申請(qǐng)上市外，百濟(jì)神州、譽(yù)衡藥業(yè)、復(fù)宏漢霖、麗珠集團(tuán)、科倫藥業(yè)等企業(yè)的PD-1/PD-L1單抗藥物均處于臨床階段；適應(yīng)癥方面，涉及非小細(xì)胞肺癌、淋巴瘤、肝癌、鼻咽癌、胃癌、黑色素瘤等多個(gè)瘤種。

生物制藥的投資一定要投準(zhǔn)方向，如果你這個(gè)時(shí)候再去投化藥，我告訴你，小分子化藥沒(méi)機(jī)會(huì)，機(jī)會(huì)就在大分子生物藥。