董寶珍

投資研究應(yīng)立足本質(zhì)預(yù)判企業(yè)的未來(lái)，因此需要投資人一定要分清什么是本質(zhì)，什么是金融八卦。芒格先生有一句名言：“投資不容易，因?yàn)槟憧吹降亩际羌傧?。?/p>

投資一家公司首先要研究它的基本面，它的長(zhǎng)期利潤(rùn)變化情況，只有該公司的凈利潤(rùn)以一定速度持續(xù)增長(zhǎng)，投資者才有獲利機(jī)會(huì)。如果所投資公司的利潤(rùn)越來(lái)越少，投資者是很難賺到錢(qián)的。既然如此，投資者有必要加強(qiáng)對(duì)公司利潤(rùn)成長(zhǎng)情況的研究，搞清楚企業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)性、決定性因素。

投資需立足本質(zhì)

比如銀行股的投資者，需要追問(wèn)的是什么決定了銀行業(yè)的凈利潤(rùn)的變化？基于對(duì)銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)模式、經(jīng)營(yíng)規(guī)律的研究，我認(rèn)為決定銀行業(yè)凈利潤(rùn)的因素分為：一放貸規(guī)模，二凈息差，三資產(chǎn)減值損失，四成本和稅收。這四大項(xiàng)決定了銀行的凈利潤(rùn)，它們組合在一起決定著銀行的長(zhǎng)期凈利潤(rùn)表現(xiàn)。

由于銀行的成本變化不大，因此對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)的關(guān)注應(yīng)該回歸到凈息差、資產(chǎn)放貸規(guī)模和減值損失上——這是一個(gè)理性的投資人應(yīng)該有的思維方式。投資人的命運(yùn)取決于所投資公司的長(zhǎng)期利潤(rùn)情況，那么投資者就必須知道這家公司的長(zhǎng)期利潤(rùn)來(lái)自于哪些指標(biāo)，再去追蹤這些指標(biāo)的變化，然后綜合分析。

可是，伴隨市場(chǎng)的動(dòng)蕩，尤其是銀行股的下跌，投資者們?cè)絹?lái)越不關(guān)注本質(zhì)，銀行股的投資人不關(guān)注凈息差、放貸規(guī)模、減值損失。投資者在看什么呢？在看貿(mào)易戰(zhàn)、房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)、去杠桿政策、債券違約等。這些話(huà)題每一個(gè)都充滿(mǎn)故事性，比如債券違約，有家媒體就某一個(gè)財(cái)團(tuán)債券違約撰寫(xiě)了圖文并茂的文章，把投資人注意力完全吸引過(guò)去。

投資應(yīng)該立足于本質(zhì)，深鉆本質(zhì)，而不是耗費(fèi)精力于非本質(zhì)的現(xiàn)象?，F(xiàn)象是無(wú)限多的，你不可能對(duì)無(wú)限多的現(xiàn)象都有能力全面去研究。同時(shí)，無(wú)限多的現(xiàn)象最終影響的還是那幾個(gè)本質(zhì)要素。比如銀行是萬(wàn)業(yè)之母，任何經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象都影響銀行，但是任何現(xiàn)象對(duì)銀行的影響最終是對(duì)放貸規(guī)模，對(duì)凈息差，對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量、資產(chǎn)減值損失和壞賬率的影響。面對(duì)現(xiàn)象一定要從中超脫出來(lái)，深入到本質(zhì)層面透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)。

拒絕金融八卦

各類(lèi)現(xiàn)象因?yàn)楣适滦?，以及包含著大量的感性?xì)節(jié)，能夠調(diào)動(dòng)人的情緒，但不管怎么優(yōu)美，這些也逃不開(kāi)“八卦”的屬性。我們現(xiàn)在能接觸的所謂的金融信息、投資信息，大部分都是金融八卦。

尤其是資本市場(chǎng)大漲和下跌后，大量的金融八卦加速涌現(xiàn)，貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)銀行業(yè)的影響大流行。我們知道，本質(zhì)上，貿(mào)易戰(zhàn)和銀行經(jīng)營(yíng)的關(guān)系是微乎其微的，但是輿論界把貿(mào)易戰(zhàn)繪聲繪色地描述成對(duì)中國(guó)銀行業(yè)、對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)形成重大的損失和影響。這樣的引導(dǎo)完全背離了銀行業(yè)的本質(zhì)，負(fù)面作用很大。

投資研究應(yīng)立足本質(zhì)預(yù)判企業(yè)的未來(lái)，因此需要投資人一定要分清什么是本質(zhì)，什么是金融八卦。芒格先生有一句名言：“投資不容易，因?yàn)槟憧吹降亩际羌傧?。”所謂假象，不是說(shuō)你看見(jiàn)的事情不具有客觀性，芒格更多地是強(qiáng)調(diào)每天你看到的都是表面而不是本質(zhì)要素，這個(gè)意義上非本質(zhì)的現(xiàn)象就是假象。

以銀行業(yè)為例，某些企業(yè)債券違約作為一個(gè)事件并不是假的，但是這個(gè)事件對(duì)銀行投資者的意義是要放在本質(zhì)層面深入思考的。如違約率有多高，是偶然不可持續(xù)的還是普遍的必然的大面積的違約？只有必然的大面積違約才能傷及銀行的經(jīng)營(yíng)本質(zhì)。假如對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)有本質(zhì)性影響，影響有多大？這一系列問(wèn)題的思考過(guò)程就是深入本質(zhì)發(fā)現(xiàn)本質(zhì)的過(guò)程。投資者如果不去追問(wèn)違約是普遍的還是偶然的，只在乎金融八卦介紹的違約的故事和慘烈，那會(huì)受到什么影響呢？當(dāng)然是走向非理性，這就是芒格說(shuō)的“投資不容易，因?yàn)槟憧吹降亩际羌傧蟆薄?/p>

互聯(lián)網(wǎng)讓信息傳播極快，使得我們時(shí)時(shí)刻刻在金融八卦的包圍之下。金融八卦增加了投資者保持理性的難度，避免金融八卦的包圍、誤導(dǎo)和干擾成為很重要的一個(gè)投資課題和難題。大部分被金融八卦包圍的投資人在現(xiàn)象層面人云亦云，不進(jìn)行本質(zhì)的思考，自然就不能得出本質(zhì)性的結(jié)論，抓不住本質(zhì)必然賺不到錢(qián)，一個(gè)好的投資者都是抓本質(zhì)思維者。