金韶青

3月22日中美貿(mào)易摩擦升級(jí)以來(lái)，A股市場(chǎng)從3281點(diǎn)最低跌至2691點(diǎn)，幾乎跌去600點(diǎn)，最大跌幅達(dá)到18.2%；而美國(guó)道瓊斯指數(shù)3月22日開盤23995點(diǎn)，本周在25500點(diǎn)附近，不但毫發(fā)無(wú)損，還上漲了6.3%；納斯達(dá)克指數(shù)甚至創(chuàng)出歷史新高。

中美貿(mào)易戰(zhàn)開打，從資本市場(chǎng)的角度來(lái)看，中方付出的代價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于美方，這與貿(mào)易戰(zhàn)前預(yù)測(cè)的結(jié)果大相徑庭。貿(mào)易戰(zhàn)前，市場(chǎng)普遍的預(yù)判是美股正處于歷史高位，且美股目前平均市盈率達(dá)到24倍，而滬市的平均市盈率僅僅14倍，按理說(shuō)，A股的抗跌能力要遠(yuǎn)強(qiáng)于美股，但事實(shí)的結(jié)果卻是與市場(chǎng)的預(yù)測(cè)大相徑庭。筆者認(rèn)為，出現(xiàn)這種情況主要有以下原因：

1.中美股市處于不同階段。美股近兩年一直處于上升趨勢(shì)，屬于牛市，市場(chǎng)的每次下跌都被空倉(cāng)資金認(rèn)為是逢低買進(jìn)的機(jī)會(huì)。而A股近兩年一直在以3200點(diǎn)為中軸線盤整，久盤必跌，遇到利空市場(chǎng)很容易信心不足，出現(xiàn)連續(xù)破位的走勢(shì)。

2.中美兩市資金狀況不同。特朗普?qǐng)?zhí)政以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比較強(qiáng)勁，再加上美元強(qiáng)勢(shì)，吸引很多資金流入美國(guó)市場(chǎng)，市場(chǎng)資金充沛，估值也相對(duì)較高；而A股市場(chǎng)由于經(jīng)濟(jì)處于新常態(tài)調(diào)整期，去杠桿使金融機(jī)構(gòu)資金捉襟見肘；再加上強(qiáng)監(jiān)管措施，游資在A股也不敢輕舉妄動(dòng)，造成資金流出嚴(yán)重。盡管A股估值較低，但由于市場(chǎng)缺乏賺錢效應(yīng)，難以吸引新資金流入。

3.貿(mào)易摩擦引起的匯市波動(dòng)對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生不同影響。3月22日貿(mào)易摩擦以來(lái)，人民幣兌美元短期內(nèi)連續(xù)貶值，人民幣兌美元由6.33跌到6.82，雖然貶值有利于適當(dāng)擴(kuò)大出口企業(yè)的利潤(rùn)，但人民幣貶值引發(fā)資金的外流卻對(duì)A股市場(chǎng)的信心產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。

4.兩市開放程度不同致使兩市表現(xiàn)迥然不同。美股是個(gè)完全開放的市場(chǎng)，全球資金只要有參與意向幾乎都可以參與；而A股目前還是一個(gè)未完全開放的市場(chǎng)，且人民幣尚未實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下的自由兌換。盡管近期允許在中國(guó)境內(nèi)工作和境外中國(guó)上市公司工作的外國(guó)自然人投資A股，但對(duì)于大多數(shù)外國(guó)自然人來(lái)說(shuō)還無(wú)法直接投資A股市場(chǎng)。

5.兩市投資者結(jié)構(gòu)不同。美國(guó)股市作為歷史比較悠久的成熟股市，機(jī)構(gòu)投資者較多，市場(chǎng)投資理念相對(duì)成熟；而A股市場(chǎng)目前散戶投資者的比重相對(duì)還是較高，市場(chǎng)情緒化波動(dòng)較大，對(duì)利空消息的誤讀很容易引發(fā)羊群效應(yīng)跟風(fēng)拋售。尤其是市場(chǎng)成交量較低迷時(shí)期，情緒化的集中拋售很容易引起市場(chǎng)的大跌。