李健

“現(xiàn)在已然衰朽者，將來可能重放異彩；現(xiàn)在備受青睞者，將來卻可能黯然失色?！辟R拉斯《詩藝》中的名句，用來形容騰訊有些危言聳聽，但也不得不早做思考。

自2018年1月29日以來，騰訊股價從最高點475.7港元，一路走低至8月9日的364港元，累計跌幅達(dá)到23.4%。這是騰訊第8次出現(xiàn)超過20%的股價回調(diào)，這是否是一次撿便宜的機(jī)會？

尤其是騰訊公布的2018年一季報顯示，騰訊高速增長的光環(huán)似乎也有所暗淡。針對騰訊的內(nèi)生發(fā)展，在馬化騰面前擺著兩大難題：游戲王牌如何持續(xù)？微信如何創(chuàng)新？

游戲業(yè)務(wù)受到擠壓

“現(xiàn)在已然衰朽者，將來可能重放異彩；現(xiàn)在備受青睞者，將來卻可能黯然失色?！辟R拉斯《詩藝》中的名句，用來形容騰訊有些危言聳聽，但也不得不早做思考。

2018年1月29日，騰訊控股單日上漲0.09%，創(chuàng)下475.7港元的歷史新高。這天之后，騰訊股價結(jié)束了連續(xù)15個月的大漲，開始了長達(dá)7個月的下跌，目前下跌趨勢未能止住。1月29日至8月9日，騰訊股價累計最大跌幅達(dá)到23.4%。

在股價跌跌不休之下，背后的原因又是為何？大道全球精選基金基金經(jīng)理鐘日昕在接受《紅周刊》采訪時提到，主要原因是騰訊前期漲幅過大，從2016年10月的178.9港元漲至2018年1月的475.6港元，在不到一年半的時間里，累計漲幅達(dá)到166%，期間沒有經(jīng)歷大幅回調(diào)，可謂幾乎沒有修整的一路上漲。

此外，隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)的不斷深化，匯率的變化也影響了中概股在海外的資產(chǎn)定價水平。今年以來，人民幣兌美元匯率呈現(xiàn)出較大幅度的貶值，年初時為6.3：1，最近降至6.85：1，呈現(xiàn)出9%的貶值幅度。因而在一定程度上，對海外上市的中國公司的資產(chǎn)價格產(chǎn)生了影響。

更重要的是，騰訊在受到外部環(huán)境影響的同時，其作為搖錢樹的游戲業(yè)務(wù)出現(xiàn)了下滑跡象。財報數(shù)據(jù)顯示，2018年一季度騰訊網(wǎng)絡(luò)游戲收入為287.78億元，這一數(shù)字在2017年四季度為297億元，更早之前的2017年三季度為328億元。據(jù)此，騰訊游戲收入已經(jīng)連續(xù)兩個季度出現(xiàn)下滑。

鐘日昕對《紅周刊》記者表示：“游戲的生命周期變短了，《王者榮耀》《陰陽師》等頭部游戲在流行1-2年后，均出現(xiàn)衰減。這也是騰訊游戲業(yè)績下滑的主要原因。”

在業(yè)績未達(dá)預(yù)期之下，騰訊游戲還遭遇了同行的強(qiáng)勁挑戰(zhàn)，在細(xì)分領(lǐng)域的市場份額同時受到擠壓。

在網(wǎng)游市場，騰訊主要有兩大競爭對手——網(wǎng)易游戲、完美世界。老牌游戲公司完美世界2017年游戲收入為57億元，同比增長20.13%，其中手游收入為30.79億元，同比增長42.85%。雖然業(yè)務(wù)規(guī)模與騰訊尚有較大差距，但在增長速度上出現(xiàn)趕超的勢頭。

網(wǎng)易游戲作為一個強(qiáng)勁的對手，財報數(shù)據(jù)顯示，今年二季度在線游戲服務(wù)凈收入為100.61億元人民幣，上一季度和去年同期分別為87.61億元人民幣和94.30億元人民幣。來自于手游的凈收入占在線游戲服務(wù)凈收入的74.7%，上一季度和去年同期該占比分別為71.8%和72.4%。

大體而言，騰訊在游戲市場的份額處于首位，但同時受到來自網(wǎng)易游戲及完美世界的有力挑戰(zhàn)。

新型游戲即將問世

不過，伴隨2018年騰訊對游戲戰(zhàn)略的重新調(diào)整，騰訊在下半年即將發(fā)布20余款游戲，并推出了4款功能游戲，或許有望幫助騰訊重拾升勢。

8月2日，在騰訊游戲五周年慶典發(fā)布會上，騰訊公布了不同類型的20多款游戲，例如充滿中國風(fēng)的《天涯明月刀》、國漫和騰訊動漫的招牌作品《妖狐小紅娘手游》、與迪士尼合作的《瘋狂動物城：筑夢日記》等自研作品和代理作品。

另外，功能游戲是騰訊創(chuàng)造的一個新的模式，騰訊自己目前也無法詳細(xì)定義功能游戲的意義和未來市場的明確方向。日前，騰訊發(fā)布了4款功能游戲，分別是：《納木》、《電是怎么形成的》、《子曰詩云》和《代號：1420》。

值得期待的是，這些游戲和現(xiàn)實生活中的場景相結(jié)合，將科學(xué)和文化融合于游戲當(dāng)中。例如《電是怎么形成的》通過風(fēng)扇、燈泡、鑷子、蘇打水等道具后，呈現(xiàn)出不同的科學(xué)反映?！蹲釉辉娫啤返耐娣ㄊ菍⑽淖职凑找欢樞蜻B起來后，將能成為一句古詩詞。

如果能將騰訊游戲的商業(yè)運(yùn)作進(jìn)行劃分，則更能清晰地反映游戲業(yè)務(wù)的發(fā)展曲線。騰訊依靠收購或與大牌廠家合作研發(fā)游戲，分享利潤果實，如前述提到的《瘋狂動物城：筑夢日記》《權(quán)利與游戲：凜冬將至》《光明勇士》等。另外，騰訊還在大力拓展自主研發(fā)游戲，例如《天涯明月刀》和上述所有功能游戲。

在2017年三季度的財報電話會議中，騰訊總裁劉熾平曾提及：“大逃殺類游戲?qū)︱v訊非常重要。”騰訊游戲副總裁劉銘也曾在接受媒體采訪時表示：“我們內(nèi)部團(tuán)隊的節(jié)奏就是在急速奔跑。2018年會看到新的事物，會更敢于嘗試，不怕錯?！?/p>

由此可見，游戲仍然是騰訊的重點業(yè)務(wù)，但已經(jīng)進(jìn)入瓶頸期的游戲產(chǎn)業(yè)，會不會讓騰訊乘興而來，惆悵而歸？目前只能拭目以待。

騰訊有夢想

自2011年1月誕生起，微信就成為移動互聯(lián)網(wǎng)時代下的殺手級產(chǎn)品，推出沒多久就取代了飛信和人人網(wǎng)。那時的騰訊有夢想，市場有期待。

長期以來，騰訊為了獲得流量不斷和新興公司開戰(zhàn)，為了與今日頭條爭奪內(nèi)容分發(fā)的流量，騰訊打造了騰訊新聞、天天快報。今年2月上線了一款資訊產(chǎn)品“立知”，后因有抄襲“即刻”的嫌疑而被下線。

為了與抖音搶占短視頻的市場份額，今年5月份上線了三款小視頻軟件“下飯視頻”、“速看視頻”、“時光小視頻”。

而與得到搶占付費(fèi)音頻入口，騰訊新聞即將上線“知識付費(fèi)”頻道。但事與愿違，騰訊推出的這些產(chǎn)品后續(xù)發(fā)展?fàn)顩r不及預(yù)期，沒有得到廣泛應(yīng)用。

七年后的今天當(dāng)我們再次審視微信時，它已經(jīng)成為一個缺少創(chuàng)新的移動互聯(lián)網(wǎng)時代的老一代產(chǎn)品，今日頭條、抖音、得到等新興平臺都能從微信身上撕下一片流量。

與此有關(guān)的背景是，騰訊不再像之前那樣懂年輕人。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，騰訊的高管幾乎全部超過50歲，騰訊高管如果不能理解“PPAP”、“藍(lán)瘦香菇”、“Gucci Gucci Prada Prada”這樣的視頻是如何流行起來的，就不能做出貼近年輕人的應(yīng)用。

針對騰訊“有沒有夢想”外界有過質(zhì)疑，人們要求騰訊有夢想，簡單理解就是至少再推出一款殺手級應(yīng)用。不過，有業(yè)內(nèi)人士不認(rèn)同這個看法，乂學(xué)教育創(chuàng)始人栗浩洋認(rèn)為，相比騰訊，國際上的大型科技企業(yè)也面臨著諸多掣肘：Google眼下有多重挑戰(zhàn)，至今都還在為未能從社交領(lǐng)域分一杯羹而悔恨。Google收購Moto的投資失利更是世人皆知，雖然握著Android系統(tǒng)，卻沒有像蘋果一樣深入人心的硬件支撐。另一邊，經(jīng)歷了“隱私門”股價暴跌的Facebook似乎正在經(jīng)歷一場焦灼的炙烤，雖然已是世界級的社交大佬，仍面臨Snapchat的反擊，顯得毫無還手之力。

騰訊暫時保有穩(wěn)固的社交屬性和頭部地位，在已有領(lǐng)域守正，或許正是騰訊夢想的一部分。

廣告收入添薪柴

互聯(lián)網(wǎng)的生意，本質(zhì)上都是流量的生意。財報數(shù)據(jù)顯示，2018年一季度，微信及WeChat合并月活用戶達(dá)到10.4億，比上年同期增長10.9%；QQ月活達(dá)到8.05億，比上年同期下降6.4%。

隨著流量的增長，騰訊不斷摸索變現(xiàn)的方式。2017年1月，騰訊一件引人矚目的創(chuàng)新是，小程序的推出打通了不同平臺之間連接的難點。這被業(yè)內(nèi)人士稱為“可能顛覆整個互聯(lián)網(wǎng)格局”。前一段時間微信小游戲的井噴，讓市場看到了小程序蘊(yùn)含的無限潛力。

在小程序的帶動之下，騰訊的廣告收入占比并不算高。今年第一季度，騰訊在廣告方面的營收為106億元，占公司總收入的14%。百度一季度的廣告收入為172億元，占公司總營收的86%。騰訊與競爭對手橫向?qū)Ρ忍幱诼浜蟆?/p>

據(jù)媒體報道，騰訊一位廣告業(yè)務(wù)部門主管透露，騰訊計劃幾年內(nèi)將廣告營收占公司總營收的比例提升至三到四成，這或許將成為騰訊未來的業(yè)績增長點。從今年一季度數(shù)據(jù)來看，已經(jīng)出現(xiàn)了增長勢頭，社交及其他廣告收入同比增長69%達(dá)到73.90億元。

鐘日昕表示：“在連接人和商品以及連接人和服務(wù)方面，目前騰訊還處于早期階段，貨幣化也尚處于初級階段，2017年報表中的其他收入（主要指支付和云）增長152.6%至433億人民幣，假設(shè)2018年同比增速75%，也可達(dá)到775億人民幣的收入，如果繼續(xù)保持這種增長勢頭，相信2019年以后，騰訊來自此項的收入將成為第一大收入來源。而小程序生態(tài)的進(jìn)一步完善，還可能衍生出更加有想象力的變現(xiàn)模式。”

同時鐘日昕認(rèn)為，按照騰訊2018年NonGAAP利潤850億計算，對應(yīng)市盈率大概為34倍，處于騰訊歷史市盈率的低端，騰訊的市盈率在2011年底2012年初曾經(jīng)跌至30倍以下（那時有微博沖擊，微信的統(tǒng)治力也沒有那么強(qiáng)的統(tǒng)治力，微信支付也尚未取得優(yōu)勢）。

2011年騰訊收入增長45%至284.961億元，盈利增長27.3%至110.056億元，而到2018年騰訊雖然收入體量已經(jīng)比2011年翻了10倍多（預(yù)計3300億元），但是全年收入增速仍然有可能保持在40%左右，利潤增速保持在20%左右。

“從這個角度來看，雖然騰訊股價仍然有下跌的可能性，但是投資價值已經(jīng)越來越明顯，如果市場真能讓其跌至30倍市盈率以下，那或許會是個不錯的投資機(jī)會?！?/p>