林偉萍

目前是非常好的資產(chǎn)配置時(shí)機(jī)。在當(dāng)前背景下，建議投資者抓好A股市場(chǎng)的股權(quán)長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)，同時(shí)搭配好固收、海外和另類(lèi)投資等其他資產(chǎn)進(jìn)行分散化配置。

雖然A股目前仍處在曠日持久的磨底階段，但中金財(cái)富服務(wù)中心副總經(jīng)理劉國(guó)東在接受《紅周刊》記者專(zhuān)訪時(shí)卻表示，從長(zhǎng)期視角以及估值和未來(lái)盈利等因素考慮，A股都是當(dāng)前資產(chǎn)配置比較不錯(cuò)的長(zhǎng)期投資品種。

“因?yàn)殡S著中國(guó)經(jīng)濟(jì)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型，企業(yè)盈利將更具有韌性，疊加當(dāng)前股票市場(chǎng)的低估值，長(zhǎng)期來(lái)看，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)將有比較好的表現(xiàn)。就行業(yè)而言，建議關(guān)注消費(fèi)驅(qū)動(dòng)帶來(lái)的消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等方向的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)。”劉國(guó)東建議。

下半年經(jīng)濟(jì)仍將承壓

《紅周刊》：就國(guó)內(nèi)去杠桿而言，因近期市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂加大，政策上出現(xiàn)了邊際放松的跡象，這是否意味著去杠桿短期對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響將減弱。

劉國(guó)東：目前，整體來(lái)看國(guó)家關(guān)于去杠桿大的基調(diào)沒(méi)變。市場(chǎng)對(duì)于去杠桿的最核心的衡量指標(biāo)，是債務(wù)增長(zhǎng)率和名義GDP的對(duì)比；從這兩個(gè)數(shù)據(jù)對(duì)比來(lái)看，長(zhǎng)期必須把債務(wù)增速控制在名義GDP增速以下，才能達(dá)到去杠桿的目標(biāo)。雖然目前指標(biāo)差已經(jīng)在過(guò)去兩年呈現(xiàn)出了下降的趨勢(shì)，但至少短期來(lái)看，債務(wù)增速目前依然是高于名義GDP增速。

此外，就經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而言，信用收縮短期給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)下行壓力，如今年前6個(gè)月社融增速只有11.2%，而去年10月份社融增速為14%，已經(jīng)出現(xiàn)了明顯下降。而在流動(dòng)性收緊過(guò)程中，固定資產(chǎn)投資和社會(huì)消費(fèi)品零售額同比增速也雙雙回落。多家機(jī)構(gòu)將我國(guó)下半年實(shí)際GDP增速預(yù)期進(jìn)行了下調(diào)，數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)對(duì)下半年實(shí)際GDP增速的平均預(yù)期從上半年的6.76%下降至6.68%。

不過(guò)，盡管宏觀經(jīng)濟(jì)短期呈現(xiàn)下行壓力，但結(jié)構(gòu)的調(diào)整長(zhǎng)期來(lái)看絕對(duì)有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。決策層已展現(xiàn)出把控風(fēng)險(xiǎn)的政策意圖和執(zhí)行層面的靈活性。只要決策層對(duì)短期風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)得當(dāng)，經(jīng)濟(jì)有望在中長(zhǎng)期在改革中受益。

《紅周刊》：我們?cè)賮?lái)關(guān)注一下外部的中美貿(mào)易摩擦，為什么在您看來(lái)，長(zhǎng)期來(lái)看，中美貿(mào)易摩擦對(duì)中國(guó)并非壞事呢？

劉國(guó)東：目前貿(mào)易戰(zhàn)交鋒主要是在關(guān)稅領(lǐng)域，但美國(guó)的核心訴求顯然不僅如此，真正目標(biāo)是希望中國(guó)在市場(chǎng)開(kāi)放程度、知識(shí)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題、企業(yè)發(fā)展的政府補(bǔ)貼問(wèn)題等方面加以限制。中美貿(mào)易摩擦，貿(mào)易只是一個(gè)工具，只要是美國(guó)的核心訴求沒(méi)被滿足的情況下，美國(guó)很有可能在貿(mào)易摩擦關(guān)稅條款上進(jìn)行加碼，例如之前征稅商品范圍為500億美元，現(xiàn)在商品范圍逐步擴(kuò)大，同時(shí)關(guān)稅比例也擬從10%提高到25%。

而目前市場(chǎng)的估值水平反映出，對(duì)500億美元貿(mào)易商品范圍的貿(mào)易摩擦的加征關(guān)稅其實(shí)有所準(zhǔn)備；但如果中美貿(mào)易摩擦一旦擴(kuò)大范圍和提高關(guān)稅稅率的話，那么市場(chǎng)短期還是會(huì)有一定的承壓。但從中國(guó)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，市場(chǎng)開(kāi)放也好，知識(shí)產(chǎn)權(quán)也好，企業(yè)的發(fā)展更多依靠的是市場(chǎng)決策而不是依靠政府的補(bǔ)貼，這都是中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)需要依靠的因素，而美國(guó)這些核心訴求只不過(guò)將中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的節(jié)點(diǎn)提前了而已。如果能轉(zhuǎn)外部壓力為內(nèi)部改革動(dòng)力，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將有長(zhǎng)期的獲益。

《紅周刊》：那么在您看來(lái)，該如何化解目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的“內(nèi)憂外患”？

劉國(guó)東：從更大的框架上來(lái)看，中國(guó)需要解決所謂的“去杠桿”和中美貿(mào)易摩擦，最核心的其實(shí)是要把中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)體轉(zhuǎn)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)。如果中國(guó)成為真正的消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)龐大的市場(chǎng)體量和人口需求量將使中國(guó)成為全球不可忽視的消費(fèi)市場(chǎng)。而隨著中國(guó)消費(fèi)發(fā)展起來(lái)，國(guó)內(nèi)企業(yè)的盈利數(shù)據(jù)將明顯改善，境內(nèi)的去杠桿目標(biāo)也就達(dá)到了。對(duì)美國(guó)而言，跟中國(guó)的貿(mào)易摩擦將丟掉中國(guó)這個(gè)龐大的消費(fèi)市場(chǎng)，這肯定不是美國(guó)的目標(biāo)。美國(guó)需要我們的開(kāi)放，其實(shí)也是看重中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的前景。

目前我國(guó)也已經(jīng)呈現(xiàn)出向消費(fèi)轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，例如，從GDP三駕馬車(chē)（投資、消費(fèi)、出口）的貢獻(xiàn)率來(lái)看，現(xiàn)在消費(fèi)已經(jīng)在GDP的貢獻(xiàn)率里面超過(guò)了一半。就上市公司業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)而言，雖然近兩年去杠桿一直在持續(xù)，但今年一季度公布的上市公司企業(yè)盈利數(shù)據(jù)顯示，今年一季度的市場(chǎng)盈利并沒(méi)有比去年差太多。而從A股分行業(yè)盈利預(yù)期來(lái)看，上游行業(yè)盈利增速放緩，下游的輕工業(yè)制造、紡織服裝等盈利預(yù)期持續(xù)上調(diào)，印證了宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)由投資向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)。

下半年A股具有長(zhǎng)期配置機(jī)會(huì)

《紅周刊》：在短期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)承壓的背景下，下半年投資者該如何進(jìn)行資產(chǎn)配置？

劉國(guó)東：做資產(chǎn)配置，首先要著眼于中長(zhǎng)期視角，中長(zhǎng)期做戰(zhàn)略配置，而短期倉(cāng)位做一定的戰(zhàn)術(shù)處理。因?yàn)橥顿Y者準(zhǔn)確判斷更長(zhǎng)時(shí)間周期的中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)，會(huì)比判斷短期市場(chǎng)趨勢(shì)的準(zhǔn)確性更高。

在我們看來(lái)，目前是非常好的資產(chǎn)配置時(shí)機(jī)。在當(dāng)前背景下，建議投資者抓好A股市場(chǎng)的股權(quán)長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)，同時(shí)搭配好固收、海外和另類(lèi)投資等其他資產(chǎn)進(jìn)行分散化配置，從而降低整個(gè)組合的短期波動(dòng)。就A股市場(chǎng)而言，建議高配，同時(shí)也需做好分散化，把組合波動(dòng)降低到可以承受的范圍之內(nèi)，這樣才能夠做好長(zhǎng)期價(jià)值投資。至于組合中哪類(lèi)資產(chǎn)配置多少比例，這主要取決于投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，投資者可以根據(jù)自身實(shí)際情況進(jìn)行匹配。

《紅周刊》：目前A股市場(chǎng)仍處于調(diào)整過(guò)程中，市場(chǎng)相對(duì)一致的觀點(diǎn)是，持幣觀望謹(jǐn)慎操作。您看好目前A股投資機(jī)會(huì)的理由是什么？

劉國(guó)東：我們認(rèn)為權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)是當(dāng)前適合高配的資產(chǎn)，主要從長(zhǎng)期投資視角，以及估值和未來(lái)盈利等因素考慮。首先中國(guó)A股此前已經(jīng)經(jīng)歷了較大幅度的回撤，當(dāng)前估值處于歷史低位，各指數(shù)估值水平已經(jīng)處于歷史30%分位數(shù)以內(nèi)。所以從估值角度而言，未來(lái)A股進(jìn)一步下行的風(fēng)險(xiǎn)小了很多，反過(guò)來(lái)說(shuō)，未來(lái)向上空間也會(huì)更大；其次，從中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的角度來(lái)看，中國(guó)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)也是值得配置的。對(duì)比發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體，如美國(guó)將消費(fèi)作為增長(zhǎng)引擎，這樣的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更為均衡，企業(yè)盈利也更具有韌性。

因此，我們可以看到，盡管美國(guó)多年的GDP增速比中國(guó)要低很多，但美國(guó)市場(chǎng)上仍存在不少盈利能力出色的上市公司。如果中國(guó)未來(lái)轉(zhuǎn)為一個(gè)消費(fèi)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)體，我們?cè)谄髽I(yè)盈利的數(shù)據(jù)上也將看到韌性，疊加當(dāng)前股票市場(chǎng)的低估值，長(zhǎng)期來(lái)看，權(quán)益資產(chǎn)肯定還是有比較好的表現(xiàn)。就行業(yè)而言，建議關(guān)注消費(fèi)驅(qū)動(dòng)帶來(lái)的消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等方向的優(yōu)質(zhì)龍頭，這些行業(yè)里面部分公司盈利數(shù)據(jù)目前已經(jīng)比較有韌性，盈利數(shù)據(jù)高于市場(chǎng)預(yù)期。

《紅周刊》：在市場(chǎng)波動(dòng)性加劇的背景下，以私募股權(quán)為主的另類(lèi)投資的重要性愈發(fā)凸顯。有觀點(diǎn)認(rèn)為，股權(quán)投資已經(jīng)被認(rèn)為是高凈值人群財(cái)富增長(zhǎng)的爆發(fā)點(diǎn)。在當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展背景下，股權(quán)投資的配置價(jià)值有多大？

劉國(guó)東：私募股權(quán)投資也是我們認(rèn)為當(dāng)下比較好的長(zhǎng)期配置方式，但一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)較大，操作難度也較高。具體來(lái)看，股權(quán)投資多投資偏早期或者偏中期的企業(yè)。短期來(lái)看，股權(quán)投資會(huì)給投資者資產(chǎn)帶來(lái)一定的流動(dòng)性損失，但長(zhǎng)期而言，隨著企業(yè)從早中期逐步向成熟期發(fā)展，投資者在企業(yè)上市后再做一個(gè)退出，那回報(bào)將非常可觀。股權(quán)投資最大問(wèn)題在于信息不對(duì)稱(chēng)和不確定性，一方面處于早期的公司和成熟期公司相比，失敗的概率還是非常高的，因此投資者如果要做單項(xiàng)目的股權(quán)投資，必須對(duì)項(xiàng)目有非常精準(zhǔn)的把握，包括公司報(bào)表、公司的管理、公司高層、估值合理性等方面的信息都需要有詳細(xì)的了解，以此來(lái)降低投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)，但化解信息不對(duì)稱(chēng)的工作量是非常大的。

對(duì)于化解股權(quán)投資的高風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為通常有兩種方式，一是對(duì)私募股票項(xiàng)目做分散化配置，不集中單配一個(gè)項(xiàng)目；第二種方式是將資金交給優(yōu)秀的私募股權(quán)投資基金進(jìn)行投資，但私募股權(quán)基金信息公開(kāi)不像二級(jí)市場(chǎng)透明，也存在一定的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，因此對(duì)私募基金的選擇過(guò)程中，最好能有專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)來(lái)協(xié)助，從而對(duì)基金經(jīng)理的投資能力進(jìn)行評(píng)估和識(shí)別。

《紅周刊》：你剛才提到，在資產(chǎn)配置過(guò)程中，分散化投資是防范風(fēng)險(xiǎn)比較有效的手段，為什么您覺(jué)得固收、海外和另類(lèi)投資是分散風(fēng)險(xiǎn)比較好的投資品種？

劉國(guó)東：選擇國(guó)內(nèi)固定收益類(lèi)資產(chǎn)作為分散風(fēng)險(xiǎn)的投資品種，是因?yàn)樵谌ジ軛U過(guò)程中，今年的融資利率逐漸上揚(yáng)，因此在控制好信用風(fēng)險(xiǎn)的前提下，去做一些固定收益類(lèi)的投資，今年是能夠在一定程度上規(guī)避股票資產(chǎn)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

海外投資方面，今年整體的國(guó)際市場(chǎng)的表現(xiàn)為，資金出現(xiàn)回流美國(guó)的現(xiàn)象，因?yàn)槊拦山衲甑谋憩F(xiàn)持續(xù)較好。美國(guó)經(jīng)濟(jì)處在一個(gè)比較好的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期，美國(guó)整體的就業(yè)情況，包括企業(yè)盈利的數(shù)據(jù)，即使是在加息的環(huán)境之下，依然保持了比較快的盈利增速增長(zhǎng)。所以投資者通過(guò)配置美股等海外資產(chǎn)，可以很好平滑境內(nèi)A股市場(chǎng)的巨大波動(dòng)。此外，今年以來(lái)人民幣匯率面臨一定的貶值壓力，距離匯率高點(diǎn)的累計(jì)貶值空間已經(jīng)達(dá)到9%，因此，配置海外資產(chǎn)在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)可以起到比較好的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的作用。另外，因?yàn)槊绹?guó)正處于加息過(guò)程中，投資者也可以在資產(chǎn)組合中對(duì)通脹保護(hù)類(lèi)資產(chǎn)做一定的配置。

此外，另類(lèi)投資方面，除了股權(quán)投資，在A股短期出現(xiàn)下行風(fēng)險(xiǎn)的背景下，投資者可以關(guān)注可以利用期貨等衍生品來(lái)做雙向操作的另類(lèi)投資品種，從而獲得風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)因素不同的不錯(cuò)收益。