董寶珍

投資的工作性質(zhì)是從本質(zhì)上認(rèn)知所投資的公司并預(yù)測(cè)其未來。一家企業(yè)展現(xiàn)我們眼前，在我們可以看到的企業(yè)現(xiàn)象層面中有產(chǎn)、供、銷、人、財(cái)、物，有競(jìng)爭(zhēng)，有市場(chǎng)，有產(chǎn)品，可謂紛繁復(fù)雜。作為投資者，要學(xué)會(huì)對(duì)這些表面信息的收集整理，去偽存真，并最終看到本質(zhì)。企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有多大？安全邊際有多大？企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是越強(qiáng)還是越弱？護(hù)城河是越寬還是越窄？回答這些問題本身就是一個(gè)認(rèn)知企業(yè)的過程。

投資者對(duì)于一家公司的研究必須在理性的狀態(tài)下，運(yùn)用知識(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)本質(zhì)。這是一個(gè)主觀認(rèn)識(shí)客觀的過程。在這個(gè)過程中要依靠經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)，但是經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)的應(yīng)用還需要建立在理性之上，沒有理性，知識(shí)便沒有用武之地。

理性是一種實(shí)事求是的精神狀態(tài)

理性就是一種平和、客觀、實(shí)事求是的精神狀態(tài)。很多人只會(huì)看到自己想看見的東西，只相信自己希望相信的東西。情人眼里出西施就是一個(gè)很好的例子，這種不能實(shí)事求是地看問題是一種人性的缺陷。

《傳習(xí)錄》記錄了思想大家王陽(yáng)明和一位負(fù)責(zé)斷案的學(xué)生之間的對(duì)話，深刻地揭示了何為理性。王陽(yáng)明的學(xué)生說：“久聽講先生之學(xué)，此學(xué)甚好。只是簿書訟獄繁難，不得為學(xué)。”王陽(yáng)明說道：“我何嘗教爾離了簿書訟獄，懸空去講學(xué)？爾既有官司之事，便從官司的事上為學(xué)，如問一詞訟，不可因其應(yīng)對(duì)無狀，起個(gè)怒心；不可因他言語(yǔ)圓轉(zhuǎn)，生個(gè)喜心；不可惡其囑托，加意治之；不可因其請(qǐng)求，屈意從之；不可因自己事務(wù)煩冗，隨意茍且斷之；不可因旁人譖毀羅織，隨人意思處之。有許多意思皆私，只爾自知，須精細(xì)省察克治，唯恐此心有一毫偏倚，枉人是非，這便是格物致知。”

王陽(yáng)明強(qiáng)調(diào)了作為一個(gè)斷案的法官，重要的是要有一種不偏不倚、實(shí)事求是的精神狀態(tài)，這也是儒家所提倡的正心誠(chéng)意，也即芒格所說的理性。寫到這里，我想起了《紅周刊》專訪芒格先生問及儒家思想對(duì)于投資會(huì)起到什么樣的正向推動(dòng)作用時(shí)，芒格回答：“如果你是一個(gè)更好的人，就有可能成為一個(gè)更好的投資者。如果你是一個(gè)有智慧的人，你就有可能成為一個(gè)更好的投資者。雖然孔子之后的世界已經(jīng)經(jīng)歷了2500年的變化，但他對(duì)人生的基本態(tài)度、對(duì)人生的基本理解和現(xiàn)代文明沒有什么不相通的地方?！?/p>

芒格的回答告訴我們，儒家學(xué)說可以讓我們成為一個(gè)正直、理性的人，這也是投資成功的基礎(chǔ)，最終的財(cái)富積累只是上述變化的副產(chǎn)品。

理性是漫長(zhǎng)的獨(dú)立思考的過程

在投資研究過程中，投資者的理性首先表現(xiàn)為獨(dú)立自主地按照認(rèn)識(shí)的基本規(guī)律透過紛繁復(fù)雜的現(xiàn)象看到背后地本質(zhì)。這個(gè)過程將會(huì)非常漫長(zhǎng)與艱辛。李錄先生在回答“為什么價(jià)值投資總是集中投資”的問題時(shí)說道：“投資的關(guān)鍵是投懂的東西，不懂的不做。把一個(gè)行業(yè)、一個(gè)公司真正研究透，需要很長(zhǎng)的時(shí)間?！泵⒏褚舱f他一生只投了三個(gè)公司，原因就在于一次理性的系統(tǒng)思考，沒有幾年是無法完成的。

我自己投資貴州茅臺(tái)雖然帶來了明顯的超額回報(bào)，但在一開始的時(shí)候，我對(duì)白酒行業(yè)并不太了解，用了六七年的時(shí)間，才最終對(duì)白酒行業(yè)有深刻認(rèn)知，我的分析思考也成為白酒公司管理層的參考依據(jù)。在這個(gè)過程中我耗時(shí)若干年，寫下上千萬的研究筆記，做了大量的調(diào)查分析。這個(gè)漫長(zhǎng)的、艱苦的思考過程必須由投資者本人獨(dú)立完成，不能走捷徑，也無捷徑可走。僅僅依靠別人的研究報(bào)告做投資，相當(dāng)于自己花錢請(qǐng)別人替自己談戀愛，賠了夫人又折兵。

值得注意的是，獨(dú)立思考還包含著對(duì)思考結(jié)論的評(píng)價(jià)，而對(duì)自己思考結(jié)論是否正確的評(píng)價(jià)同樣應(yīng)該保持獨(dú)立。本杰明·格雷厄姆說過：“你是正確的或錯(cuò)誤的，并不取決于大家是否同意你。你是正確的，是因?yàn)槟愕馁Y料和推理是正確的?！蔽以谕顿Y貴州茅臺(tái)的過程中就面臨了太多的消息以及中短期擾動(dòng)因素的干擾。有人認(rèn)為茅臺(tái)酒的利潤(rùn)率太高，所以茅臺(tái)酒的價(jià)格最終要跌到100元，有人認(rèn)為普通老百姓都是勤儉節(jié)約過日子，不會(huì)有人花高價(jià)買茅臺(tái)酒。當(dāng)時(shí)圍繞在貴州茅臺(tái)周圍的各種說法層出不窮。我對(duì)這些現(xiàn)象都進(jìn)行了深度思考。在做了大量的工作之后，我最終意識(shí)到貴州茅臺(tái)的本質(zhì)：茅臺(tái)酒對(duì)于國(guó)人來說是一種人際關(guān)系的潤(rùn)滑劑，是禮尚往來的載體，只要中國(guó)禮尚往來的文化習(xí)慣不消失，茅臺(tái)酒用于中國(guó)人表達(dá)情感的屬性就不會(huì)消失，茅臺(tái)酒的需求就不會(huì)消失。因此，茅臺(tái)酒的未來是確定的，眼前紛繁復(fù)雜只是過眼云煙。

（作者系否極泰基金經(jīng)理）