韓平

·編者按·

本周初，證監(jiān)會(huì)一口氣批了14只公募的養(yǎng)老目標(biāo)期基金，這也引來了坊間的熱議。養(yǎng)老目標(biāo)基金就等同于養(yǎng)老基金嗎？它真能養(yǎng)老嗎？本周我們特約了三位作者對此唇槍舌劍。

本周投資者最為關(guān)注的證券新聞非養(yǎng)老基金獲批莫屬。這一利好直接刺激大盤回升收出長陽。但是，養(yǎng)老基金真的可以養(yǎng)老嗎？

為了防范可能的法律風(fēng)險(xiǎn)，證監(jiān)會(huì)再一次出面打招呼：養(yǎng)老基金的宣傳不能承諾保底保收益！而對于投資者來說，這些封閉期短則一年，長則三到五年的產(chǎn)品，買還是不買，真是一個(gè)大問題。

FOF模式運(yùn)作引發(fā)質(zhì)疑

就這批養(yǎng)老基金而言，有一個(gè)共同的特點(diǎn)就是它們?nèi)渴荈OF類基金，從成本角度來看，基礎(chǔ)資產(chǎn)就是基金，已經(jīng)收了一道費(fèi)用了，然后又要有人來管理這個(gè)養(yǎng)老基金，又要再收一次費(fèi)用，那么在市場不好、或者說沒那么好的情況下，較高的成本會(huì)吃掉有限的投資收益，令持有人的收益更為降低。

對于這個(gè)問題，境外一些機(jī)構(gòu)的辦法是這樣的：如果這只FOF只買自家的基金產(chǎn)品，那么管理費(fèi)基本是不收了。如果是全市場幫你去選好基金，那么管理費(fèi)是要收的。

更不好的一面是，之前公募基金試水FOF，由于試點(diǎn)時(shí)機(jī)不好，股市一路大跌，所以這批FOF的業(yè)績都不太理想。今年第一季度，很多FOF都在配置貨幣基金，顯得過于保守；第二季度，一些FOF基金加大了股票型基金的配置，結(jié)果卻遭遇了“五窮六絕七趴下”，基金凈值跌幅較大。

而這些FOF基金，今年以來的平均跌幅是3.6%，好于指數(shù)型基金的-15.68%，股票型基金的-13.38%，混合型基金的-8.39%，但是不如債券型基金的3.63%、貨幣型基金的2.44%。

更加令人失望的是，它們居然不如全部開放式基金的平均水平0.34%！如果養(yǎng)老的FOF基金，在犧牲了投資者的流動(dòng)性后，平均業(yè)績還不能超過開放式基金的平均水平，那這個(gè)犧牲就有點(diǎn)冤了。

流動(dòng)性受限成掣肘

與普通基金隨時(shí)可以贖回不同，這批養(yǎng)老基金都有最低持有時(shí)間的限制，是否會(huì)考慮流動(dòng)性的情況在成立半年后去交易所掛牌，目前還無從知道。

僅從現(xiàn)有的情況來看，首批養(yǎng)老目標(biāo)基金以3年持有期為主，共計(jì)9只，還有4只1年持有期以及1只5年持有期。

如果這些基金沒有發(fā)行后上市掛牌交易這種安排的話，投資者在資金的使用上就受到了較大的限制，尤其是5年期的。而且從資產(chǎn)配置的情況來看，持有期限1年、3年和5年分別對應(yīng)權(quán)益比例的百分比上限為30%、60%和80%?？梢姇r(shí)間長的、對權(quán)益類的配置比例較高的基金，風(fēng)險(xiǎn)也較高。而投資者一旦需要提前贖回，參照目前一些基金的管理經(jīng)驗(yàn)，很可能會(huì)收取較高的贖回費(fèi)用。

此外，當(dāng)前，隨著證券市場的擴(kuò)大以及金融監(jiān)管政策的改變，不論股市還是債市，未來走出長牛的可能性在降低。

從股市方面來說，由于上市融資的公司越來越多，退市制度始終無法正常運(yùn)行，基金公司從中選擇好公司的難度越來越大，即便是真選中了好公司，受資金總量分散度越來越大的影響，其股價(jià)也難以出現(xiàn)歷史上那樣迅猛的上漲了。

從債券市場上來看，目前打破剛兌是重要的監(jiān)管方向，今年以來，債券爆雷事件頻發(fā)，債券投資的風(fēng)險(xiǎn)也大大增加了。

此外，受中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，企業(yè)經(jīng)營的前景并不明朗，如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到影響，那么無論股市還是債市，都不具備大幅上漲的可能，而且這種狀態(tài)一旦形成，也很難在短時(shí)間內(nèi)消除。受內(nèi)外因素的影響，這些基金的收益率很可能會(huì)低于歷史數(shù)據(jù)。

對目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金來說，如果其股票倉位始終保持在零到八成之間的話，那么對基金經(jīng)理擇時(shí)與擇股的要求都非常高。對以日期為目標(biāo)的養(yǎng)老基金來說，如果成立的前半段，即股票倉位可以較高的時(shí)候，市場很差，而到了股市好的時(shí)候，股票倉位又被限制得很低了，此時(shí)如果債券市場又進(jìn)入暴跌模式，那就不可能有好成績了。以一個(gè)固定的策略去投資變化萬千的市場，很可能會(huì)輸?shù)煤軕K。