張俊鳴

對于“資金市”色彩鮮明的A股來說，任何與資金有關(guān)的消息都會被市場高度重視，上周末有關(guān)開放外國投資者參與A股范圍的消息，也同樣引發(fā)市場關(guān)注。根據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的公開征求意見稿，兩類外國人將被納入開放交易A股的范圍，包括在中國境內(nèi)工作的外國人，以及A股上市公司中在境外工作并參與股權(quán)激勵的外籍員工。消息出臺次日，A股便出現(xiàn)了近期罕見的大漲，主要指數(shù)全面收紅。雖然擴(kuò)大開放是A股市場發(fā)展的必然，也對引入增量資金有所幫助，但如果把這些新納入的外國投資者，簡單視為接盤的“洋韭菜”，甚至認(rèn)為可以成為推動A股上行的動力，那就過于簡化此舉的意義，并陷入誤區(qū)。

實質(zhì)增量資金有限

此次擴(kuò)大開放外國投資者參與A股，最令人矚目的是“中國境內(nèi)工作的外國人”這部分，雖然開放范圍僅限于和中國證監(jiān)會建立監(jiān)管合作機(jī)制的國家地區(qū)，但也有超過60個之多，其中不乏美國、日本、加拿大以及歐洲多國，以及韓國、新加坡等鄰近國家。雖然看起來陣容強(qiáng)大，但涉及的人數(shù)也僅有幾十萬，相對目前已經(jīng)有幾千萬境內(nèi)個人投資者的A股來說，無疑是杯水車薪。更何況，這些符合規(guī)定的外國投資者，也未必會全部開戶，尤其是在目前A股整體弱勢，且存在一定程度文化差異的背景下，集體蜂擁入市的可能性基本為零。

從2013年4月開放中國境內(nèi)的港澳臺人士進(jìn)入A股的情況，可作為參考。當(dāng)時A股和目前一樣處于比較低迷的狀態(tài)，港澳臺和內(nèi)地文化類似，尤其是香港股市有眾多內(nèi)地上市公司和A股重迭，臺灣則在股市術(shù)語高度類似的大背景下，開放之初開戶數(shù)量并不多。當(dāng)時統(tǒng)計估算符合開戶條件的人數(shù)約45萬人，和目前開放“中國境內(nèi)工作的外國人”的數(shù)量接近，但2013年4月2日開放首日，只開設(shè)了1044個賬戶，到當(dāng)年7月21日增長到近3萬戶。如果考慮到絕大部分投資者會同時開立滬深兩市的賬戶，實際參與投資的人數(shù)還要減半。當(dāng)時開放之后，A股低迷的走勢也沒有明顯變化，甚至在當(dāng)年6月還一度下探1849點的新低。而現(xiàn)在A股的市值比當(dāng)時更大，因此此次擴(kuò)大開放帶來的增量資金，對A股的直接推動作用預(yù)計會更小。

外國投資者更可能是“韭菜收割機(jī)”

筆者和有意愿投資A股的臺灣同胞交流過，其開戶姍姍來遲的原因包括辦理“三證齊全”需要時間，有估值更低的B股和港股可以選擇，以及對大陸上市公司的熟悉需要時間，更傾向于選擇基金等。在文化基本相同、了解A股成本較低的情況下，投資A股都會有一些障礙存在，更何況那些文化差異較大的外國投資者。同時，這些新開放范圍內(nèi)的國家，公認(rèn)資金比較雄厚的美、日等發(fā)達(dá)國家，其境內(nèi)投資者參與股市的方式更多是通過購買基金來實現(xiàn)，親自開戶買賣的比例較低，對于市場環(huán)境差異巨大的A股，大規(guī)模直接入市的可能性更低。

另一方面，外國投資者不僅大面積成為“韭菜”的可能性不大，成為“韭菜收割機(jī)”的可能性反而大一些。除了他們通過外資機(jī)構(gòu)參與A股的可能更大之外，“A股上市公司中在境外工作并參與股權(quán)激勵的外籍員工”，更可能成為未來A股限售股解禁的來源之一。如果解禁時股票估值過高、泡沫明顯，這些開戶的外籍員工不僅不會買入A股，反而會出脫手中持股。

終結(jié)“韭菜觀”背后的零和博弈思維

指望外國投資者成為被收割的“韭菜”是不現(xiàn)實的，因為可開戶不等于要開戶，開戶了未必買股票，買股票也不能和追漲殺跌劃上等號。把對手當(dāng)成收割的“韭菜”，實質(zhì)上是一種零和博弈的思維。這一思維是構(gòu)建在上市公司分紅無法覆蓋交易成本的基礎(chǔ)上，股市成為價值的毀滅者而不是價值的創(chuàng)造者。過往我們看到A股不少上市公司存在“只圖圈錢、不思回報”的現(xiàn)象，“韭菜觀”的出現(xiàn)也與此有關(guān)。而隨著外資機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老金等價值投資型的長線資金的流入，投資者互相“割韭菜”來獲利的難度將越來越大，投資者和上市公司共同成長壯大，A股市場才能跳脫大漲大跌、牛短熊長的宿命。

此次擴(kuò)大外國投資者參與A股的開放政策，最主要立足點也是在于發(fā)展實體經(jīng)濟(jì)、壯大上市公司。在此次征求意見稿中，便開宗明義地指出“建設(shè)人才強(qiáng)國的戰(zhàn)略要求和深入推進(jìn)資本市場對外開放”，正和參與股權(quán)激勵的外籍員工有關(guān)。表面上看，股權(quán)激勵形成的限售股會對市場形成拋壓，但如果措施得宜，將有助于激發(fā)外籍員工的創(chuàng)造力，增加上市公司的內(nèi)在價值。因此，投資者應(yīng)當(dāng)從更高的格局來看待此次開放，不要拘泥于增量資金的多寡，而要著眼于未來上市公司內(nèi)在價值的增加，以及由此帶來的投資機(jī)會。