惠凱

成立3年，拼多多就做到GMV千億元以上，是因為抓住了三四線城市及以下的增量市場，但招股書顯示，拼多多活躍用戶的增幅已經(jīng)從去年九月底的58%跌至2018年3月底的不足21%，顯示這一波人口紅利已然接近枯竭。

本刊曾在48期就拼多多存在的平臺與商家糾紛、缺乏支付資質(zhì)等問題做出過報道。以母嬰行業(yè)為例，兩家企業(yè)向記者表示，拼多多上售賣的低價商品未經(jīng)公司授權(quán)，并質(zhì)疑拼多多憑借平臺定位來逃脫監(jiān)管。

此外，拼多多在經(jīng)過2017年以來的高速發(fā)展后，近期增速已明顯下滑。IPO招股書顯示，拼多多主打“五環(huán)外和三線城鎮(zhèn)”，其人口紅利已經(jīng)幾乎挖掘殆盡。招股書顯示，拼多多去年9月底活躍用戶的增幅達58.17%，到2018年3月底已經(jīng)跌至20.47%，跌幅達65%。

拼多多成立3年，此前僅經(jīng)過三輪融資，實控人黃崢的持股依然在50%以上，尚有進一步PE輪融資的潛質(zhì)，其急于上市的舉動不禁讓人心生疑惑。對此，多位受訪專家表示，前期資本退出的壓力不可忽視，而且納斯達克指數(shù)處于歷史高位，國內(nèi)IPO環(huán)境較好。而對于拼多多IPO估值300億美元的傳言，如果以好市多、京東來對標，那么拼多多的估值顯然偏高。

假貨與產(chǎn)權(quán)問題糾紛不斷

總成交額從0到1000億元以上，阿里用了10年，京東用了5年，拼多多僅用了兩年多，低廉的商品、獨特的拼團模式吸引了業(yè)內(nèi)的注意。

但是，拼多多也因假貨、侵權(quán)等問題而備受爭議?；ヂ?lián)網(wǎng)母嬰企業(yè)“爸爸的選擇”就是其中一家。去年起，爸爸的選擇就指責拼多多上售賣未經(jīng)授權(quán)的爸爸的選擇品牌紙尿褲。在談判無果后，爸爸的選擇決定訴諸于法律。公司CEO王勝地告知《紅周刊》記者，公司已委托世澤律師事務(wù)所調(diào)查取證，并即將啟動律師團隊赴美，對拼多多發(fā)起訴訟。

“我們在2017年就注意到，拼多多上有大量未經(jīng)我司授權(quán)的產(chǎn)品，以遠低于官方價格、甚至低于成本價出售?！本吐氂诎职值倪x擇公司的韓先生告知記者，拼多多不止侵犯了爸爸的選擇這一家公司的產(chǎn)權(quán)，拼多多此舉給公司、客戶和上下游合作方帶來了很大的傷害，甚至已經(jīng)影響到了整個母嬰產(chǎn)品行業(yè)。

“一年多來，我們持續(xù)跟拼多多方面積極接觸，希望拼多多能給一個合理的解決，但拼多多方面一直未正面回應(yīng)。拼多多或許認為自己作為平臺，對商家沒有直接的監(jiān)督關(guān)系，但這并不能完全撇清本身的責任，顯然，同樣是平臺商，淘寶、天貓等做的顯然要好很多?！?/p>

記者以“爸爸的選擇”為關(guān)鍵詞在拼多多中搜索，結(jié)果為“搜索結(jié)果不予顯示”。但記者再以另一家初創(chuàng)母嬰品牌“爹地寶貝”為關(guān)鍵詞搜索，粗略估算，搜索結(jié)果中有上百家售賣“爹地寶貝”牌紙尿褲的商鋪，大部分單品的價格在20-30元之間。

假貨與侵權(quán)現(xiàn)象為何屢禁不絕？兩位拼多多商家告知記者，出現(xiàn)上述現(xiàn)象，與拼多多的激勵和引導機制有關(guān)。“拼多多上的商品很多是爆款貨?！闭憬姆b商羅先生告知記者，“商家入駐拼多多后，拼多多會極力推薦商家做促銷活動。一般來說，拼多多會提供2-3個資源位，商品才有望成為爆款?！?/p>

“這種活動本質(zhì)就是價格戰(zhàn)，商家純粹是虧本賺吆喝，我做活動，每件衣服要虧5元，但如果不搞活動，銷量又起不來，而且做活動是有成本的，拼多多會向商家收取5萬元的保證金，再加上七八萬的貨款，一次活動下來，商家沉淀在拼多多的資金就有十幾萬元”。在這種引導機制下，商家即便初期能堅持提供質(zhì)量不錯的商品，但在盈虧壓力下，只能越來越傾向于提供廉價商品。

拼團模式能否持續(xù)存疑

拼多多依靠微信導流起家，成功抓住了互聯(lián)網(wǎng)流量紅利末期的增量部分。海通證券荀玉根團隊認為，拼多多65%的成交量來自于三線城市及以下，是三四線城市消費升級的體現(xiàn)。對于拼多多的商務(wù)模式，電子商務(wù)研究中心主任曹磊向記者表示：“拼多多‘社交+電商的模式非常符合騰訊胃口，美團點評和京東亦是騰訊的左膀右臂，三家在零售電商、生活服務(wù)電商等業(yè)務(wù)上互相補充，共同構(gòu)成了拱衛(wèi)騰訊系電商版圖的三駕馬車，分為對標阿里系的淘寶、天貓、口碑和飛豬等平臺，從而對阿里巴巴發(fā)起了新一輪挑戰(zhàn)。”

根據(jù)拼多多提交給SEC的招股書顯示，雖然拼多多活躍用戶依舊保持高速增長，從2017年一季度末不足7000萬暴增至2018年3月底的2.94億，但其主打“五環(huán)外和三線城鎮(zhèn)”的低端市場，這一波人口紅利已然接近枯竭。招股書顯示，拼多多去年9月底活躍用戶的增幅達58.17%，到2018年3月底已經(jīng)跌至20.47%，跌幅達65%。

另外，來自國內(nèi)移動大數(shù)據(jù)監(jiān)測平臺Trustdata發(fā)布的《2018年Q1中國移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展分析報告》顯示，拼多多2018年一季度新增用戶數(shù)暴跌，其中2月份僅錄得820萬，較去年12月峰值斷崖式下跌七成，創(chuàng)有歷史統(tǒng)計以來最大跌幅。更嚴重的是，拼多多平均月活用戶也出現(xiàn)巨跌。從去年月均三位數(shù)增長，跌至2018年一季度的18%左右。有分析認為，拼多多砸廣告拉新用戶-新用戶速成體驗-用戶因購買產(chǎn)品低劣或服務(wù)問題卸載是主因。

招股書顯示，截至2017年底，拼多多共有1159名員工，平均年齡26歲。而2015年及2016年同期員工數(shù)分別為455人和531人。從平均年齡來看，拼多多的員工大多為90后，人均對應(yīng)的GMV平均為1.2億元。近年來拼多多不斷曝出假貨、商家上訪等事件，過于年輕的員工隊伍，令外界擔憂拼多多是否有完備的合規(guī)與運營制度。

此外，本刊曾就拼多多缺乏三方支付資質(zhì)的問題做出過報道。據(jù)記者了解，拼多多與平安銀行達成合作，后者的“電商見證寶”業(yè)務(wù)部分扮演了三方支付的角色。羅先生說：“我們?nèi)腭v的時候，因為有平安銀行的第三方擔保支付，所以我們很信任?！睋?jù)商家向記者反映，拼多多和平安銀行的合作關(guān)系仍繼續(xù)，但就在上周，拼多多后臺已經(jīng)悄悄撤下了平安銀行電商見證寶的標識。

300億美元估值之辯

拼多多僅成立3年就上市，哪怕在新經(jīng)濟企業(yè)中，這也是不多見的現(xiàn)象。招股書顯示，拼多多創(chuàng)始人黃崢的持股在50%以上，遠高于第二大股東騰訊18.5%的持股，換言之還有PE輪融資的空間。對此，服務(wù)于美股投資者的老虎證券一位分析師向《紅周刊》記者表示：“前期投資人的退出焦慮是一個原因，對于公司發(fā)展來說，需要更多的資金來擴張業(yè)務(wù)也是一個重要原因，而且美團、拼多多這樣的公司未來也都可能拓展海外業(yè)務(wù)?！?/p>

對此，電子商務(wù)研究中心主任曹磊向《紅周刊》記者指出，“拼多多財報雖然處于虧損狀態(tài)，但虧損金額不是特別大。因此，拼多多選擇此時啟動IPO，我認為更多是資本的力量在推動，當然IPO后，對于品牌塑造、公司治理也大有推動作用?！?/p>

值得注意的是，近期上市的內(nèi)地新經(jīng)濟企業(yè)均給出了較高的估值，據(jù)媒體報道，拼多多的IPO估值達300億美元?？紤]到此前上市的閱文集團等上市后股價一路走低，小米的估值在IPO前亦一再下調(diào)，那么拼多多是否也存在高估呢？

曹磊認為，從亞馬遜上市后走勢可以看出，美國資本市場不同于港股，對于高成長性的企業(yè)，投資者并不會過分拘泥于盈利?！捌炊喽嗖?歲，高速發(fā)展中確實存在一些問題，但從長遠看，社交電商模式空間巨大。拼多多在過去三年的發(fā)展中也證明了這點，在市場普遍認為電商格局已定的背景下，憑借新電商模式快速發(fā)展，已經(jīng)形成了自己的護城河”，因此IPO估值達到300億美元并不是沒有可能。

但前述老虎證券分析師給出了不同意見：拼多多作為一家走會員流量和低成本路線的電商，目前在國內(nèi)電商企業(yè)中的GMV排名已躍居第3，“美股中合適的對標公司是好市多，目前市值930億美元，不過好市多的運營利潤率穩(wěn)定在5%上下，而拼多多還在虧損；再參考GMV國內(nèi)第2、已實現(xiàn)盈利的京東，后者目前估值也不過550億美元，拼多多300億美元估值顯然偏高”。

事實上，近期多家新經(jīng)濟企業(yè)尋求赴海外上市，與全球資本市場風險加大不無關(guān)系。就美股來說，整體風險加大，上市窗口正在收緊。華泰宏觀首席李超指出，目前來看，美股三大指數(shù)中僅納指在單兵突進，表明投資者對科技周期的強烈信心，而道瓊斯指數(shù)和標普500在今年2月創(chuàng)出新高后、未能繼續(xù)上漲，后兩者以制造業(yè)、金融房產(chǎn)、交運等行業(yè)的上市公司為主，反映出投資者對美國宏觀經(jīng)濟的擔憂情緒愈加強烈，至于科技周期能否落地，李超表示短期較難實現(xiàn)。