馬曼然

醫(yī)藥板塊：最好的業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)較低的估值

雖然經(jīng)歷了今年以來(lái)的上漲，但截至本周五，醫(yī)藥板塊2018年的整體估值僅有26倍。對(duì)比扣除銀行后的所有A股板塊，醫(yī)藥板塊的估值溢價(jià)率依然處于五年來(lái)的低位。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，對(duì)比近四年來(lái)醫(yī)藥板塊與A股主流29個(gè)行業(yè)的賺錢效應(yīng)，可以發(fā)現(xiàn)在2014年、2015年和2016年，醫(yī)藥板塊均跑輸29個(gè)行業(yè)的平均水平，只在2017年小幅度跑贏?？紤]到2018年醫(yī)藥行業(yè)將迎來(lái)自2010年以來(lái)的最佳盈利狀態(tài)，2018年的醫(yī)藥板塊有望全年跑贏A股主流的29個(gè)行業(yè)。

從機(jī)構(gòu)持倉(cāng)來(lái)看，醫(yī)藥股仍將是主力資金接下來(lái)重點(diǎn)加倉(cāng)的領(lǐng)域。數(shù)據(jù)顯示，2017年第三季度扣除行業(yè)基金的持倉(cāng)后，第一次出現(xiàn)醫(yī)藥股的低配，并在2018年一季度有所加配，但并不高。

繼續(xù)看好大分子生物藥

2015年開(kāi)啟的中國(guó)藥政改革力度空前，從仿制藥一致性評(píng)價(jià)提升仿制藥質(zhì)量，到大力發(fā)展創(chuàng)新藥，讓整個(gè)產(chǎn)業(yè)大受鼓舞。我們有理由相信，未來(lái)10年內(nèi)，中國(guó)的創(chuàng)新藥在世界舞臺(tái)上一定會(huì)占據(jù)重要的位置。

中國(guó)的生物制藥到了非常關(guān)鍵的時(shí)刻。過(guò)去的中國(guó)沒(méi)有創(chuàng)新藥，這幾年不但有創(chuàng)新藥物，而且發(fā)展速度非?？臁３藗鹘y(tǒng)制藥企業(yè)轉(zhuǎn)型以外，還有一大批新創(chuàng)的企業(yè)，在研發(fā)、臨床試驗(yàn)方面的發(fā)展非?？?。

資料顯示，國(guó)際醫(yī)藥巨頭對(duì)大分子生物藥研發(fā)管線的布局趨勢(shì)很明顯。大分子生物藥的研發(fā)制造比小分子化藥的要求高很多，成本也呈幾何式上升，后續(xù)藥品的價(jià)格會(huì)非常高，利潤(rùn)也會(huì)非常高。

國(guó)際權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，在五年后全球前一百名銷售額的大品種里，生物藥大分子藥物的占比將超過(guò)50%，而現(xiàn)在的占比還不到40%。目前生物藥大分子藥物的銷售增速是小分子化藥的2倍，預(yù)計(jì)到2020年，中國(guó)大分子生物藥物的規(guī)模將達(dá)到3000億元，年均增速達(dá)到20%左右，是全球增速最快的市場(chǎng)。

高仿、藥企外包和歐美的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，這幾個(gè)方面將會(huì)給中國(guó)企業(yè)帶來(lái)快速成長(zhǎng)的紅利機(jī)會(huì)。根據(jù)我過(guò)去三年的調(diào)研數(shù)據(jù)，目前中國(guó)相關(guān)企業(yè)的生產(chǎn)線正在建設(shè)，未來(lái)建成后將大部分用于生物藥的生產(chǎn)加工。

伴隨診斷和高端影像的潛力巨大

伴隨診斷是一種體外診斷技術(shù)，能夠提供患者針對(duì)特定治療藥物的治療反應(yīng)信息，有助于確定能夠從某一治療產(chǎn)品中獲益的患者群體，從而改善治療愈后的效果并降低保健開(kāi)支。

中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)調(diào)查研究中心對(duì)2016年至2021年總體伴隨診斷市場(chǎng)的銷售預(yù)測(cè)顯示，在預(yù)測(cè)期間，銷售額將繼續(xù)增加。截至2021年，伴隨診斷器材和診斷試驗(yàn)服務(wù)的世界市場(chǎng)價(jià)值估計(jì)將達(dá)到114億美元，2015年至2021年的復(fù)合增長(zhǎng)率為22%。

國(guó)內(nèi)分子診斷行業(yè)的增速保持在20%以上，常見(jiàn)的技術(shù)平臺(tái)主要是PCR、FISH和NGS等，其中PCR是最成熟和市場(chǎng)份額最大的平臺(tái)，市場(chǎng)占比67%。目前在腫瘤分子診斷領(lǐng)域PCR平臺(tái)上，最具卡位和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的是艾德生物，院內(nèi)診斷市場(chǎng)市占率達(dá)到50%～60%，Super-ARMS靈敏度達(dá)到0.2%，且Super-ARMS的療效預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性高于羅氏的Cobas平臺(tái)和ddPCR技術(shù)。

目前在腫瘤分子診斷領(lǐng)域，PCR是最成熟和份額最大的技術(shù)平臺(tái)，NGS處于輔助地位，中短期不存在替代PCR的可能。從海外巨頭的現(xiàn)狀看，目前腫瘤分子診斷產(chǎn)品放量的路徑主要是伴隨診斷方式，但限于組織活檢的臨床操作不便、臨床風(fēng)險(xiǎn)、以及腫瘤的異質(zhì)性等因素，液體活檢有望加速伴隨診斷產(chǎn)品的放量。

在人口老齡化、居民生活水平提升、消費(fèi)需求升級(jí)等因素的驅(qū)動(dòng)下，未來(lái)包括耳鼻喉科CT、骨科CT在內(nèi)的高端醫(yī)療影像設(shè)備同樣具備較大的市場(chǎng)潛力。

高端醫(yī)院更加看重產(chǎn)品的技術(shù)水平，國(guó)產(chǎn)企業(yè)近年正逐步在各類器械領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)技術(shù)突破。另外，CFDA分別自2014年3月和2017年1月開(kāi)通了創(chuàng)新醫(yī)療器械特殊審批通道和醫(yī)療器械優(yōu)先審批通道。截至2018年5月底，已經(jīng)有161個(gè)項(xiàng)目入選了創(chuàng)新醫(yī)療器械特殊審批程序、15個(gè)項(xiàng)目入選了醫(yī)療器械優(yōu)先審批程序，累計(jì)已有30個(gè)以上器械品種獲批，新入選項(xiàng)目數(shù)和獲批書均呈逐年增加趨勢(shì)。隨著多年技術(shù)積累以及審批加速，一系列國(guó)產(chǎn)高端器械產(chǎn)品將會(huì)發(fā)布，國(guó)產(chǎn)企業(yè)逐步具備了在高端醫(yī)院進(jìn)口替代的條件。