胡振明

報(bào)告期內(nèi)，銳明股份的綜合毛利率變化與收入、利潤趨勢(shì)不相符的情況，本已讓人對(duì)其成本與營業(yè)收入的真實(shí)性產(chǎn)生質(zhì)疑了，而產(chǎn)銷結(jié)余與存貨之間的矛盾，以及公司混亂的采購數(shù)據(jù)存在，則進(jìn)一步加大了投資者的懷疑力度。

近日，主要生產(chǎn)各類車載監(jiān)控終端、車載攝像機(jī)、專用車載外設(shè)等商用車通用監(jiān)控產(chǎn)品和商用車行業(yè)信息化產(chǎn)品的深圳市銳明技術(shù)股份有限公司（簡稱“銳明股份”）發(fā)布了招股說明書（申報(bào)稿），擬首次公開發(fā)行不超過2160萬股新股，募集資金約8.8億元。

深入閱讀和分析銳明股份披露的招股書，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)其報(bào)告期內(nèi)（2015年至2018年1～6月）綜合毛利率變化與收入、利潤趨勢(shì)并不相符，而產(chǎn)銷結(jié)余與存貨之間的矛盾，以及公司所存在混亂的采購數(shù)據(jù)，則進(jìn)一步佐證了記者的懷疑。

可疑的毛利率與成本

銳明股份招股書披露，公司的產(chǎn)品綜合毛利率在2016年達(dá)到報(bào)告期內(nèi)最高值45.76%之后，2017年下滑至40.66%、2018年上半年下滑至38.6%（如表1所示），然而也就在公司2017年毛利率大幅下滑，且這一年?duì)I業(yè)收入僅增長44.84%的大背景下，公司營業(yè)利潤卻大幅增長了104.95%，如此的異常表現(xiàn)著實(shí)讓人懷疑，而若通過分析其成本數(shù)據(jù)的變化，則進(jìn)一步佐證了記者的懷疑。

招股書披露，銳明股份2017年向前五大供應(yīng)商采購了9393.51萬元，占同期采購總額的18.09%（見表1），由此可測(cè)算出采購總額達(dá)到了51926.53萬元。理論上，生產(chǎn)所需在采購?fù)瓿芍?，大部分?huì)完成生產(chǎn)與銷售過程而結(jié)轉(zhuǎn)到主營業(yè)務(wù)成本之中，形成相應(yīng)的直接材料金額，而余下的部分則作為流動(dòng)資產(chǎn)留在存貨之中，使得存貨金額出現(xiàn)相應(yīng)的增長。

招股書還披露，銳明股份2017年的主營業(yè)務(wù)成本包含了38016.34萬元的直接材料，占比達(dá)到93.13%，這意味著，公司絕大部分主營業(yè)務(wù)成本都是由采購原材料價(jià)值結(jié)轉(zhuǎn)而來的。因此，將51926.53萬元采購總額與38016.34萬元主營業(yè)務(wù)成本的直接材料對(duì)比，理論上將有13910.19萬元的采購因沒完成產(chǎn)銷過程需要留在存貨之中，體現(xiàn)為存貨的原材料、在產(chǎn)品和產(chǎn)成品的材料成本的增加。考慮到銳明股份2017年年末的存貨之中，5644.83萬元原材料相比上一年年末的原材料余額4277.10萬元已經(jīng)新增了1367.73萬元，因此，存貨中的在產(chǎn)品、庫存商品和發(fā)出商品的材料成本在理論上將會(huì)新增12542.46萬元。

可事實(shí)上，招股書所披露存貨數(shù)據(jù)顯示，在銳明股份2017年年末的存貨之中，9058.90萬元在產(chǎn)品、庫存商品和發(fā)出商品合計(jì)相較上一年年末相同項(xiàng)目僅增加了3405.80萬元。在不考慮材料成本占比的情況下，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)明顯低于理論上原材料成本應(yīng)該增加的金額了，而若考慮材料成本占比的情況（假設(shè)主營業(yè)務(wù)成本與產(chǎn)品成本的構(gòu)成相似，參考直接材料占主營業(yè)務(wù)成本的比例93.13%計(jì)算），則在產(chǎn)品、庫存商品和發(fā)出商品合計(jì)增加的金額中，材料成本僅增加了3171.82萬元。很顯然，這個(gè)金額跟理論上應(yīng)該新增的12542.46萬元相比較，是存在9370.64萬元差異的，即公司有9370.64萬元的采購金額既沒有結(jié)轉(zhuǎn)到主營業(yè)務(wù)成本之中，也沒有體現(xiàn)為存貨的材料成本增加。

那么，采購總額之中還是否包含了生產(chǎn)設(shè)備等非原材料的長期資產(chǎn)購買的影響呢？對(duì)此，招股書并沒有明確的披露。而根據(jù)在建工程、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他非流動(dòng)資產(chǎn)的合計(jì)金額來看，2017年比上一年僅增加了3416.99萬元。這意味著，即使我們保守地假設(shè)這些金額全都包括在采購總額之中，則前述差異數(shù)據(jù)中依然有5953.65萬元的采購不知去向。

顯然，在2017年銳明股份成本不清、綜合毛利率又出現(xiàn)明顯下滑的背景下，營業(yè)利潤大幅增長104.95%的情況是很難讓人采信的。

營業(yè)收入數(shù)據(jù)支持不足

上述成本數(shù)據(jù)的異常并不是孤立的，其營業(yè)收入數(shù)據(jù)同樣缺乏充分的數(shù)據(jù)支持，不排除有虛增的可能。

2017年，銳明股份的主營業(yè)務(wù)收入為85197.40萬元，其中來自境內(nèi)的主營業(yè)務(wù)收入有49175.29萬元，其他業(yè)務(wù)收入12683.83萬元（見表2）。我們知道，一般情況下境內(nèi)的這部分收入是按17%計(jì)算增值稅銷項(xiàng)稅額的，而境外收入則不需要，因此可推算出2017年的含稅營業(yè)收入為95713.45萬元。

在現(xiàn)金流量表中，2017年的“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為83179.67萬元，以之與含稅營收總額勾稽，則有12533.78萬元的含稅營業(yè)收入因未收到現(xiàn)金需要形成新增的經(jīng)營性債權(quán)，即資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款出現(xiàn)相同規(guī)模的增加，或者預(yù)收款項(xiàng)出現(xiàn)相應(yīng)規(guī)模的減少，抑或兩者兼而有之。

資產(chǎn)負(fù)債表中，2017年年末應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款的賬面價(jià)值為21880.77萬元，考慮到這年壞賬準(zhǔn)備也有1440.68萬元，則應(yīng)收款項(xiàng)的余額應(yīng)為23321.45萬元，與上一年年末相同項(xiàng)目對(duì)比，僅新增了4105.40萬元。顯然，實(shí)際新增的債權(quán)跟理論上有12533.78萬元新增債權(quán)相比差的還是比較大的。那么，中間的差額是不是預(yù)收款項(xiàng)出現(xiàn)大規(guī)模的減少呢？

事實(shí)上，2017年年末的預(yù)收款項(xiàng)為5319.77萬元，僅比上一年年末的金額減少了368.11萬元而已。在綜合核算上述幾方面數(shù)據(jù)后，公司仍存在8060.28萬元含稅營收來源不明的情況，如此的結(jié)果很難排除其中沒有虛增收入的可能。

銳明股份2018年1～6月營收方面數(shù)據(jù)也是存在明顯異常的。上半年，公司營業(yè)收入為42971.24萬元，其中境內(nèi)主營業(yè)務(wù)收入為25387.44萬元，其他業(yè)務(wù)收入為4739.80萬元，若保守地按調(diào)整后的16%增值稅稅率計(jì)算境內(nèi)收入的銷項(xiàng)稅額，則這半年的含稅營業(yè)收入為47791.60萬元。

同期，“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”45430.01萬元在沖抵預(yù)收款項(xiàng)增加的2861.57萬元之后，則與收入相關(guān)的現(xiàn)金流量大概有42568.44萬元。而在資產(chǎn)負(fù)債表中，其應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款、壞賬準(zhǔn)備合計(jì)金額只相較期初金額減少了1822.01萬元。在綜合現(xiàn)金流量和應(yīng)收款項(xiàng)的增減情況后，可發(fā)現(xiàn)銳明股份今年上半年的47791.60萬元含稅營業(yè)收入中，仍有7045.17萬元來歷不明的情況。

產(chǎn)銷數(shù)據(jù)混亂

營業(yè)收入與商品采銷有關(guān)，必然涉及存貨因銷售而產(chǎn)生的增減變化。實(shí)際上，在分析銳明股份的產(chǎn)銷情況之后，不難發(fā)現(xiàn)其庫存商品與發(fā)出商品存貨的增減變化和產(chǎn)銷是不匹配的，而這也正好與營業(yè)收入數(shù)據(jù)不匹配的情況形成了“巧合”。

招股書披露，銳明股份的主要產(chǎn)品為“商用車通用監(jiān)控產(chǎn)品”和“商用車行業(yè)信息化產(chǎn)品”。2017年，其商用車通用監(jiān)控產(chǎn)品的產(chǎn)量有138367臺(tái)（套），比同期銷量要多出26311臺(tái)（套），這意味著，未銷售出去產(chǎn)品需要作為庫存商品（或發(fā)出商品）留在存貨之中，體現(xiàn)為庫存商品和發(fā)出商品的余額出現(xiàn)相應(yīng)規(guī)模的增加。那么，由此而使得庫存商品和發(fā)出商品又增加多少呢？

雖然招股書并未披露這部分庫存的價(jià)值，也沒有披露“商用車通用監(jiān)控產(chǎn)品”的單位成本情況，但是根據(jù)該類產(chǎn)品的主營業(yè)務(wù)成本13503.36萬元及其銷量，仍可合理推算出單位成本是每臺(tái)（套）0.12萬元，進(jìn)而推算出2017年“商用車通用監(jiān)控產(chǎn)品”的庫存商品及發(fā)出商品應(yīng)該新增了3170.62萬元。

“商用車行業(yè)信息化產(chǎn)品”在2017年產(chǎn)量比銷量少了14301臺(tái)（套），意味著庫存產(chǎn)成品應(yīng)該是出現(xiàn)相應(yīng)的減少，根據(jù)該種產(chǎn)品的主營業(yè)務(wù)成本與銷量的情況，可知單位成本大概是每（套）0.15萬元，即可知“商用車行業(yè)信息化產(chǎn)品”在2017年庫存產(chǎn)品和發(fā)出商品的金額相比上一年要減少2174.57萬元。

綜合上述兩種主要產(chǎn)品的庫存商品和發(fā)出商品增減情況，理論上這一年庫存整體上應(yīng)該新增了996.05萬元才合理。可事實(shí)上，招股書披露2017年年末的存貨之中，庫存商品3115.16萬元和發(fā)出商品4804.29萬元合計(jì)跟上一年年末相同項(xiàng)目的金額相比卻增加了2585.02萬元。很顯然，前后兩個(gè)核算方法得出的結(jié)果并不相同，即招股書披露的存貨產(chǎn)成品金額要比產(chǎn)銷結(jié)余多出1588.97萬元。

2018年1～6月的存貨與產(chǎn)銷情況之間同樣出現(xiàn)上述差異。其中，這一年“商用車通用監(jiān)控產(chǎn)品“的產(chǎn)量比銷量多362臺(tái)（套），而“商用車行業(yè)信息化產(chǎn)品”的產(chǎn)量比銷量多11706臺(tái)（套），理論上這兩種產(chǎn)品的期末庫存都會(huì)有相應(yīng)增加。根據(jù)主營業(yè)務(wù)成本與銷量的對(duì)比關(guān)系可測(cè)算出，這半年里兩種產(chǎn)品的單位成本都大約是每臺(tái)（套）0.13萬元，由此推算出，產(chǎn)銷結(jié)余將使得庫存商品和發(fā)出商品合計(jì)增加1567.02萬元。可事實(shí)上，招股書披露的存貨之中庫存商品5635.20萬元和發(fā)出商品5134.63萬元合計(jì)卻比期初的金額增加了2850.38萬元。如此即意味著庫存產(chǎn)成品核算出的金額要比產(chǎn)銷結(jié)余核算的結(jié)果多出1283.36萬元。

和2017年及2018年上半年的上述情況相比，2016年產(chǎn)銷結(jié)余核算的結(jié)果要比庫存產(chǎn)成品核算出的金額要多。從產(chǎn)銷的角度分析，2016年“商用車通用監(jiān)控產(chǎn)品”期末庫存應(yīng)該增加206.93萬元，而“商用車行業(yè)信息化產(chǎn)品”期末庫存增加了3910.39萬元，兩種產(chǎn)品庫存合計(jì)增加了4117.32萬元，而招股書披露的存貨中庫存商品和發(fā)出商品數(shù)據(jù)卻只增加了2234.46萬元。顯然，招股書披露的庫存產(chǎn)成品金額要比產(chǎn)銷結(jié)余的金額少了1882.86萬元。

異常的采購數(shù)據(jù)

除了上述產(chǎn)存銷過程的異常情況，與采購相關(guān)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間的勾稽結(jié)果也同樣存在明顯的異常。

2017年，銳明股份向前五大供應(yīng)商采購了9393.51萬元，以其占采購總額的18.09%比例可推算出這年的采購總額為51926.53萬元，按17%計(jì)算的增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額計(jì)算，則2017年的含稅采購總額達(dá)到了60754.04萬元。

一般情況下，這個(gè)規(guī)模的含稅采購總額意味著支付了相應(yīng)的現(xiàn)金或者承擔(dān)了相應(yīng)的經(jīng)營負(fù)債，在財(cái)務(wù)報(bào)表中需要體現(xiàn)為“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”和“應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款”的增加。

在現(xiàn)金流量表中，銳明股份“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為53390.21萬元，和含稅采購總額勾稽，理論上將有7363.83萬元未支付現(xiàn)金的采購需要形成相應(yīng)債務(wù)的，即資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款出現(xiàn)相同規(guī)模的增加，或者預(yù)付款項(xiàng)相應(yīng)減少。

事實(shí)上，在資產(chǎn)負(fù)債表中，銳明股份當(dāng)年的應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款余額合計(jì)為16998.04萬元，和上一年年末的相同項(xiàng)目對(duì)比，新增了3725.92萬元，顯然這一結(jié)果與7363.83萬元理論新增債務(wù)相比相差了3637.91萬元。那么，這是不是預(yù)付款減少導(dǎo)致的呢？

2017年，銳明股份期末預(yù)付款項(xiàng)余額只有1585.70萬元，和期初數(shù)據(jù)相比不但沒有減少，反而增加了502.72萬元。與前述3637.91萬元差額對(duì)沖后，公司在2017年存在4140.63萬元的含稅采購金額不知是用什么支付方式的情況。

同樣的方法進(jìn)一步分析2016年的采購情況，也可得到相同的結(jié)論。

2016年含稅采購總額大約為39256.93萬元，與當(dāng)年“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”29497.87萬元勾稽后，則理論上將有9759.06萬元未付現(xiàn)的采購需要形成新增債務(wù)?？墒聦?shí)上，2016年“應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款”僅新增7408.16萬元，在對(duì)沖預(yù)付款項(xiàng)新增的906.43萬元影響，由采購所產(chǎn)生的經(jīng)營性債務(wù)只增加了6501.73萬元，與理論新增債務(wù)相差了3257.33萬元。同理，2018年1～6月也有6436.29萬元含稅采購沒有獲得現(xiàn)金流量和經(jīng)營債務(wù)的支持。