馬喆

2012-2017年，中國最大的手機(jī)全國渠道商愛施德平均年?duì)I業(yè)收入437.93億元，但平均年毛利潤只有15.41億元。平均3.52%的毛利率意味1部單價(jià)1000元的手機(jī)愛施德只能獲得35.2元的毛價(jià)差。筆者從事手機(jī)行業(yè)工作近15年，自己也經(jīng)營過一家省級(jí)的手機(jī)代理商，在筆者看來，賣手機(jī)真得不是個(gè)好生意。手機(jī)行業(yè)最典型的特點(diǎn)就是競(jìng)爭(zhēng)激烈毛利率低。存貨是手機(jī)代理生意最大的風(fēng)險(xiǎn)。通過解讀愛施德年報(bào)，可以得出結(jié)論，做蘋果手機(jī)代理遠(yuǎn)不如買入蘋果股票。

賣手機(jī)不是好生意

2013年，筆者做些向用友軟件公司銷售iPhone手機(jī)的小生意。當(dāng)時(shí)最大的難題就是一部5600元的iPhone6毛價(jià)差只有50元，而北京市國稅局竟然要求我們的增值稅不能低于營業(yè)收入的1%。這一點(diǎn)，從愛施德的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)也可以看出（見表1）。除了毛利率低，存貨是手機(jī)生意最大的風(fēng)險(xiǎn)。

2005年，筆者費(fèi)勁周折從NEC的全國代理商北京金環(huán)天朗要回了拖欠1年多的銷售折扣折讓80萬元。但隨后又從另一家NEC的全國代理商廣州金鵬公司買回了幾千部手機(jī)。最后因?yàn)閺V州金鵬的問題，筆者的NEC手機(jī)存貨付出了90多萬元的減值虧損。可當(dāng)時(shí)要是用這90萬元買進(jìn)茅臺(tái)的股票呢？

2017年愛施德也因?yàn)榇順芬暢?jí)手機(jī)計(jì)提了6748.76萬元代理樂視手機(jī)的損失，其中主要是存貨減值。存貨是手機(jī)行業(yè)最大的風(fēng)險(xiǎn)所在，今天價(jià)值1000元的手機(jī)只要在庫房放上半年，連400元都不值。手機(jī)存貨的貶值特點(diǎn)和茅臺(tái)酒的存貨形成了鮮明的對(duì)比。

愛施德為自己的樂視手機(jī)業(yè)務(wù)拓展付出了6748.76萬元的代價(jià)。而愛施德賣了3年的蘋果產(chǎn)品才賺了5350萬元。

2017年末愛施德存貨余額從年初26.84億元提升至39.38億元（2018年6月末仍有35.24億元）。我們不得不注意存貨減值的風(fēng)險(xiǎn)。

代理蘋果手機(jī)不如買進(jìn)蘋果股票？

事實(shí)證明，代理蘋果手機(jī)的生意遠(yuǎn)沒有直接買進(jìn)蘋果公司的股票收益更高。假如2009年買進(jìn)1億元蘋果公司股票，現(xiàn)在市值達(dá)到19.88億元（蘋果公司拆分后的價(jià)格從2009年最低$78.2上漲至最新$222.11）。而蘋果（中國）的代理商在2009年投入1億元資本金，現(xiàn)在可能最多變成2個(gè)億。

愛施德002416的全資子公司酷動(dòng)數(shù)碼是蘋果（中國）的代理商，在17個(gè)省28個(gè)城市的高端時(shí)尚購物中心經(jīng)營蘋果（中國）產(chǎn)品的零售業(yè)務(wù)?？纯釀?dòng)數(shù)碼這個(gè)代理生意和蘋果公司毛利率的差別（表1）。

2012-2017年，蘋果公司平均毛利率39.02%，在為美國政府和中國政府支付了稅收，為蒂姆·庫克和員工支付完獎(jiǎng)金后，蘋果公司為公司創(chuàng)造的平均稅后凈利潤率為22.44%。

而酷動(dòng)數(shù)碼獲得了平均10.04%的毛利率，隨后要承擔(dān)房租/裝修/培訓(xùn)/人員開支/稅收等諸多費(fèi)用。

愛施德股票的投資回報(bào)率

愛施德公司2010年在A股IPO，我們?cè)谡泄烧f明書上看到的是這兩組數(shù)據(jù)（見表2）型的高成長公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。上市前，愛施德的營業(yè)收入保持35.31%的復(fù)利增長，稅后凈利潤復(fù)利增長更是高達(dá)87.2%，一點(diǎn)兒也看不出賣手機(jī)是一個(gè)苦差事。

但I(xiàn)PO后的愛施德交出的成績單，卻沒有看到高成長。IPO后的7年，愛施德共計(jì)為上市公司股東賺了15.9億元的稅后凈利潤，年均僅2.27億元。而一家年均盈利不穩(wěn)定且平均2.27億元的公司，其合理的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該是2.27*10=22.7億元。2010年末，愛施德公司的收盤市值高達(dá)224.45億元，投資者最后的結(jié)局也就早早注定了。愛施德2018年10月12日最新收盤市值69.77億元，較2010年末下跌68.92%。