韓平

本周，為了緩解上市公司流動(dòng)性緊張、大股東質(zhì)押率過高所面臨的公司控股權(quán)可能易主的不穩(wěn)定局面，證監(jiān)會(huì)大幅修改了有關(guān)再融資的規(guī)定：不但將再融資的時(shí)間間隔縮短，還對(duì)再融資的用途重新修訂，將之前一些非常有針對(duì)性的、能夠在一定程度上保護(hù)投資者利益的條例進(jìn)行了“放松”。

政策大幅放寬所為何故？

11月9日，證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布《發(fā)行監(jiān)管問答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》，明確在一定條件下，可以使用募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金，可以將募集資金用于歸還欠款，并對(duì)再融資時(shí)間間隔的限制做出了大幅放松。

事實(shí)上，部分上市公司融資過度、頻繁通過資產(chǎn)重組提高業(yè)績，但是收購的資產(chǎn)價(jià)格虛高，對(duì)賭業(yè)績最終難以實(shí)現(xiàn)，重組后企業(yè)商譽(yù)大幅毀損，嚴(yán)重?fù)p害投資者利益。對(duì)此，2017年初，證監(jiān)會(huì)首次對(duì)上市公司再融資設(shè)置了18個(gè)月的融資間隔。此后，上市公司的融資亂象得到了有效的遏制，發(fā)行定增融資、擬收購資產(chǎn)在短時(shí)期內(nèi)價(jià)格暴漲10倍的上市公司數(shù)量顯著下降，提出定增融資要求的公司數(shù)量明顯降低。2017年同比大幅下降68%，2018年前10月的同比降幅繼續(xù)高達(dá)42%。而融資至少間隔18個(gè)月的硬性條件，更是令數(shù)百家企業(yè)失去了圈錢的機(jī)會(huì)。

但是，一個(gè)涉及市場(chǎng)投融資雙方的法規(guī)，出臺(tái)才一年多的時(shí)間就要做廢。而受此次再融資間隔縮短的影響，截至11月10日，滿足再融資時(shí)間間隔的標(biāo)的將一夜之間增加466家，數(shù)據(jù)顯示，假設(shè)單家募資額占總股本20%，按照11月9日收盤價(jià)估算，則預(yù)期目前時(shí)點(diǎn)上，理論可新增定增募資額上限為9196億元，接近一萬億??！

而來自證券業(yè)協(xié)會(huì)截至今年三季度末的數(shù)據(jù)，目前投資者交易結(jié)算資金余額僅9743.8億元！這還是包含了信用交易資金的，可見，投資者口袋里的錢，光是應(yīng)付一下新增的融資需求就已經(jīng)要見底了。

對(duì)于此次上市公司，尤其是民營企業(yè)突然出現(xiàn)的流動(dòng)性緊張問題，央行行長曾明確表示，這是由于各項(xiàng)降杠桿的政策相互疊加造成的。而現(xiàn)在，不論是央行還是銀保監(jiān)會(huì)還是地方政府，已經(jīng)認(rèn)識(shí)到了政策相互疊加的不利影響，正在相繼放開流動(dòng)性的口子；在這樣的情況下，證監(jiān)會(huì)再來一個(gè)大幅放寬融資的政策，同樣也會(huì)出現(xiàn)政策疊加再次產(chǎn)生大泡沫的問題，因此一定要非常慎重。

上市公司再融資合理性存疑

很多上市公司打著盈利項(xiàng)目需要用錢的理由募集了資金，但是資金到賬后，卻因?yàn)檠a(bǔ)充流動(dòng)資金或是歸還隱瞞的欠款，最終令項(xiàng)目建設(shè)打了水漂；為了遏制這一欺騙投資者的行為，監(jiān)管層出臺(tái)了?？顚Ｓ玫拇胧?，募集資金要放在指定的賬戶里。深交所還針對(duì)中小板、創(chuàng)業(yè)板，出臺(tái)了利用閑置資金補(bǔ)充流動(dòng)資金的具體要求，總的思路就是要確保讓廣大散戶朋友投資的錢，能夠按照承諾投入使用，而不是欺騙投資者，以補(bǔ)充流動(dòng)資金之名最后令項(xiàng)目資金沒了著落。

現(xiàn)在新的規(guī)定修改為：放開配股、優(yōu)先股和董事會(huì)確定發(fā)行對(duì)象的定增補(bǔ)充流動(dòng)資金和還貸資金規(guī)模限制，上述三種情形下可將募集資金全部用于補(bǔ)流和還債！

我們不禁要問：如果一個(gè)企業(yè)連自己日常的流水都掙不出來，那是不是還要去給它融資輸血呢？換句話說，如果一個(gè)公司投新項(xiàng)目要股東掏錢，收購資產(chǎn)要股東掏錢，生產(chǎn)產(chǎn)品要股東掏錢，連流動(dòng)資金都要股東掏錢，這樣的公司實(shí)在是應(yīng)當(dāng)考慮關(guān)門而不是繼續(xù)待在證券市場(chǎng)上了。而且，如果這家公司經(jīng)營狀況好，銀行都會(huì)主動(dòng)送貸上門，企業(yè)又何需問股東要錢去歸還欠款呢？

在目前貸款利率并不高的情況下，企業(yè)不是通過短期借款去解決流動(dòng)性的問題，而是不惜攤薄公司每股收益去擴(kuò)張，這種行為本身就是對(duì)企業(yè)發(fā)展沒有信心的表現(xiàn)。畢竟股票發(fā)的越多，核心股東的利益就會(huì)越小，大股東對(duì)公司的控制力也會(huì)大幅下降。

從目前很多企業(yè)的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，企業(yè)的應(yīng)收款占營業(yè)收入的比例高達(dá)一半以上，有些甚至是營收的幾倍。以毛利率曾經(jīng)堪比茅臺(tái)的長生生物為例，其2018年第一季度的營業(yè)收入是3.46億元，但是應(yīng)收款卻高達(dá)8.72億元，銷售費(fèi)用則高達(dá)1.17億元。這意味著我們企業(yè)間的信用不夠好，采購者總是打白條，無償占有他人的勞動(dòng)成果。同時(shí)也意味著市場(chǎng)的效率不高，企業(yè)推廣疫苗這樣的剛需產(chǎn)品都要用掉三分之一的營收！

若這些企業(yè)正常經(jīng)營中的賴賬、拖賬行為不禁止，流通領(lǐng)域里的“腸梗阻”現(xiàn)象不消除，造成“腸梗阻”的因素不去下大力氣解決，再融資將對(duì)其危害多多：一是加大了企業(yè)的成本，二是給了錢也難以投入到科研與產(chǎn)品中去。