郭向非

財務報表分析是公司基本面分析的基礎，目的有三：1，排除問題公司，即使存在主題概念炒作機會，也非價值投資標的；2，找出好公司，長線投資需要研究估值，是否好價格；中線操作則需進一步判斷是否好時機，催化因素及趨勢很重要；3，持倉股票基本面惡化時退出。普通投資者可查看相關股票軟件的F10，通過對財務報表中關鍵指標的研判，快速梳理出對投資有用的信息。

主要財務指標

基本能反映公司經(jīng)營狀況

財報分析中，F(xiàn)10財務分析第一欄是主要財務指標，其中三個關鍵指標要好：較高的凈利潤增長率，大致匹配的營業(yè)收入增長率，100%左右的凈利潤現(xiàn)金含量（生產經(jīng)營中產生的現(xiàn)金凈流量與凈利潤的比值）。穩(wěn)定且較高的凈資產收益率ROE（大于15%）是核心，是價值投資者的最愛。

在正式財報發(fā)布前，企業(yè)一般都會有業(yè)績預告，市場往往會提前反應。正式財報發(fā)布后，數(shù)據(jù)是否超預期，直接影響資金的持倉及新進決定。

先以片仔癀為例，2017年三季度凈利潤及營收均大幅增加，分別同比增長40.26%和68.83%，凈利潤現(xiàn)金含量也超過100%，如此好的財務面貌導致其股價在公告后呈現(xiàn)出震蕩盤升走勢。

再以東阿阿膠為例，其三季度凈利潤增速出現(xiàn)下滑，相較2016年同期的8.51%下滑至1.69%，而凈利潤現(xiàn)金含量也只有-35.36%，如此不佳的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，使得該股走勢并不理想。

分析中，如果我們看到一家公司的當期凈利潤異常高時，首先要去利潤表中查看其投資收益及營業(yè)外收支凈額，因為這兩者一般認為是一次性非經(jīng)常性損益，因此我們需要重點關注扣非后凈利潤情況，這是企業(yè)主業(yè)經(jīng)營真實表現(xiàn)。以萬業(yè)企業(yè)為例，該公司發(fā)布三季報時的市盈率雖然僅為5倍左右，15.96億凈利潤也為2016年全年利潤的兩倍，按理會有一波很好走勢，但實際表現(xiàn)卻很一般。查詢該股利潤表，可以發(fā)現(xiàn)其三季度凈利潤主要是來自于投資收益，高達11.03億，即近七成凈利潤是來自于一次性的非經(jīng)常性損益。

如果凈利潤正常，非收入虛增，但凈利潤現(xiàn)金含量（經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額/凈利潤）較低甚至為負，這說明凈利潤只是賬面利潤，并未轉化為現(xiàn)金?，F(xiàn)金積壓在應收賬款及存貨中，反映在資產負債表中，則是這兩項數(shù)據(jù)的異常增加。應收賬款會導致壞賬損失，存貨有跌價損失，金額過大都會拖累企業(yè)的利潤表現(xiàn)。

以鋰電池板塊中堅瑞沃能為例，其在公布三季報后股價持續(xù)下跌（現(xiàn)停牌）。該公司雖然三季度凈利潤增速高達791%，營收增速也有645%，但凈利潤現(xiàn)金含量卻為-351%，這種情況說明公司賺的都是賬面利潤。進一步分析還可發(fā)現(xiàn)，該公司應收賬款及存貨也均有異常增加，尤其是應收賬款增幅明顯。

好公司核心指標：ROE，杜邦公式

財務指標中ROE反映公司內生增長能力，消費白馬龍頭貴州茅臺、恒瑞醫(yī)藥都具備穩(wěn)定且較高的ROE；公司擴大產品線、新增產能時，凈利潤增長就有基礎。周期股比如鋼鐵煤炭，過去投資規(guī)律是行業(yè)波峰低估值時賣出，行業(yè)谷底高估值時買入，就是因為ROE不穩(wěn)定，大起大落。這兩年供給側改革壓縮產能，利潤大增且預期穩(wěn)定，ROE穩(wěn)定性增強，為估值提升奠定基礎。

在估值關系公式PB=PE*ROE中，PE反映的是預期溢價，早于ROE的實際變動；即股價跟著預期走，后期財報超預期則繼續(xù)推升股價，不及預期被證偽，則股價及估值下跌。而PB反映的是資產溢價，相對同步或稍滯后于ROE的變動；ROE提升時，即使公司因規(guī)模擴大、凈利潤大幅增長導致PE估值下降，但PB卻反而得到提升。

ROE本身的變化趨勢是估值的核心要素，多年持續(xù)的高ROE是公司盈利能力及競爭優(yōu)勢的體現(xiàn)，絕大多數(shù)情況下，市場必然給予較高的PB資本溢價。

增長率是趨勢分析，杜邦公式是結構分析，可看出ROE影響因素，體現(xiàn)公司經(jīng)營模式及核心競爭力所在：

ROE=（凈利潤/營業(yè)收入）*（營業(yè)收入/總資產）*（總資產/凈資產）

第一項是營業(yè)凈利率，在費用維持一定比例前提下，主要靠毛利率的提升，這是白酒模式，產品競爭力強。第二項是總資產周轉率，所謂薄利多銷，快速周轉，這是零售模式，運營能力強。第三項是經(jīng)營杠桿率，舉債經(jīng)營，這是銀行模式，承擔風險能力強。