胡振明

近日，曾經(jīng)在新三板掛牌交易的江蘇通靈電器股份有限公司（簡(jiǎn)稱“通靈股份”）遞交了招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿），擬在上交所首次公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)3000萬(wàn)股。通靈股份主營(yíng)業(yè)務(wù)是生產(chǎn)和銷售接線盒，該產(chǎn)品用于太陽(yáng)能電池組件。

通靈股份報(bào)送的招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)（2014年至2017年1～6月，下同）的營(yíng)業(yè)收入是持續(xù)增長(zhǎng)的，但是接線盒的毛利率卻呈下降趨勢(shì)，分別為32.31%、32.15%、28.65%和24.48%，與此同時(shí)，其市場(chǎng)占有率也呈現(xiàn)出13.62%、12.61%和11.30%的下降趨勢(shì)。對(duì)于通靈股份披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，《紅周刊》記者進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，其營(yíng)業(yè)收入、采購(gòu)總額和現(xiàn)金流量等相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是并不匹配的，產(chǎn)銷與存貨方面數(shù)據(jù)也有異常。

警惕“一股獨(dú)大”的風(fēng)險(xiǎn)

“嚴(yán)榮飛家族”持股比例較高。招股書(shū)披露，在2017年5月之前，“嚴(yán)榮飛家族”通過(guò)直接和間接的方式100%持有通靈股份。5月份之后，為了申請(qǐng)IPO而引進(jìn)了揚(yáng)中市金融控股集團(tuán)有限公司等7位新股東，優(yōu)化公司的股東結(jié)構(gòu)。當(dāng)時(shí)，尚昆生物、嚴(yán)華、李前進(jìn)（即實(shí)控人“嚴(yán)榮飛家族”）以每股13.88元的價(jià)格向新股東合計(jì)轉(zhuǎn)讓2021.46萬(wàn)股，占總股本9000股的22.46%。就此，“嚴(yán)榮飛家族”持股比例降至77.54%。

目前，嚴(yán)榮飛擔(dān)任通靈股份的董事長(zhǎng)，李前進(jìn)擔(dān)任該公司董事和總經(jīng)理，嚴(yán)華擔(dān)任公司董事，是公司的共同控制人。在通靈股份的9名董事會(huì)成員中，除了1名董事由揚(yáng)中金控提名之外，其他董事的提名人都是“嚴(yán)榮飛家族”成員。不論從持股比例還是從董事會(huì)構(gòu)成來(lái)看，“嚴(yán)榮飛家族”對(duì)通靈股份的控制權(quán)是具有強(qiáng)大優(yōu)勢(shì)的。理論上，如此的董事會(huì)和股權(quán)架構(gòu)安排是很容易產(chǎn)生控制權(quán)濫用的風(fēng)險(xiǎn)，如控制股東可以利用其控制性的地位，直接或間接決定公司經(jīng)營(yíng)，使公司與控制股東之間產(chǎn)生購(gòu)買(mǎi)、銷售、租賃、代理等交易行為，而類似的情況也確實(shí)在A股市場(chǎng)中的上市公司中曾上演過(guò)，最新案例就是近日連續(xù)26個(gè)跌停的ST保千里，其身上所發(fā)生的事就是一個(gè)典型的“一股獨(dú)大”所帶來(lái)的負(fù)面結(jié)果呈現(xiàn)。

在保千里的借殼重組過(guò)程中，實(shí)際控制人莊敏控制的保千里電子向評(píng)估機(jī)構(gòu)提供了九份虛假意向性協(xié)議致使保千里電子評(píng)估值虛增，虛增評(píng)估值達(dá)27339萬(wàn)元，直接導(dǎo)致中達(dá)股份多支出股份對(duì)價(jià)12895.75萬(wàn)股，損害了被收購(gòu)公司中達(dá)股份及其股東的合法權(quán)益。多支出的12895.75萬(wàn)股占保千里總股本24.4億股的5.28%，即意味著稀釋了上市公司利益的5.28%，也意味稀釋了投資者利益的5.28%，按照去年7月24日停牌時(shí)收盤(pán)價(jià)10.39元計(jì)算，這部分股票持股市值高達(dá)13.4億元。

在此次通靈股份招股書(shū)中，公司也披露了在報(bào)告期內(nèi)曾出現(xiàn)多次實(shí)控人與通靈股份進(jìn)行的資金代墊和代付、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、資金拆借及往來(lái)等關(guān)聯(lián)交易的情況。如通靈股份曾委托其控股股東尚昆生物對(duì)外招聘勞務(wù)派遣工人，并由其先行代墊勞務(wù)派遣費(fèi)；還比如，2014年12月15日，通靈股份以1150萬(wàn)元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)了寶鼎公寓，其中約定150萬(wàn)元由實(shí)控人之一的嚴(yán)榮飛代付給對(duì)方。而在2017年7月11日，通靈股份還將名下的寶鼎公寓商鋪產(chǎn)權(quán)以1128.48萬(wàn)元的價(jià)格出售給實(shí)控人之一的嚴(yán)華。

從程序上看，雖然在此次IPO申請(qǐng)之前，通靈股份對(duì)關(guān)聯(lián)交易做了一定清理，也規(guī)定了關(guān)聯(lián)交易決策權(quán)限與程序，但是需要注意的是，只要“嚴(yán)榮飛家族”對(duì)公司還保持著比較強(qiáng)勢(shì)的控制，就不能排除在此后的經(jīng)營(yíng)中存在利用持股優(yōu)勢(shì)以及控制權(quán)等進(jìn)行利益輸送的可能，而這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是需要投資者時(shí)刻警惕的。

營(yíng)業(yè)收入可能被虛增

招股書(shū)披露，通靈股份的營(yíng)業(yè)收入來(lái)自接線盒的銷售，產(chǎn)品類別單一。報(bào)告期內(nèi)分別取得了54155.48萬(wàn)元、55550.52萬(wàn)元、63784.96萬(wàn)元和39966.35萬(wàn)元。從收入來(lái)源看，大部分收入來(lái)自國(guó)內(nèi)地區(qū)，少量來(lái)自國(guó)外。在一般情況下，企業(yè)各期營(yíng)業(yè)收入是與現(xiàn)金流量、應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)等數(shù)據(jù)會(huì)形成比較合理的匹配關(guān)系的，但對(duì)于通靈股份而言，是否也是如此呢？

以通靈股份2015年數(shù)據(jù)為例（表1），在這一年?duì)I業(yè)收入55550.52萬(wàn)元的基礎(chǔ)上，考慮17%的增值稅銷項(xiàng)稅額以及國(guó)內(nèi)地區(qū)收入占比68.68%的條件，其含稅營(yíng)業(yè)收入達(dá)到了62036.38萬(wàn)元，從財(cái)務(wù)勾稽關(guān)系看，該數(shù)值將會(huì)有對(duì)等金額的現(xiàn)金流量和新增債權(quán)與之匹配。

通靈股份2015年的“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為29466.50萬(wàn)元，剔除這一年預(yù)收款項(xiàng)減少的389.40萬(wàn)元影響后，與營(yíng)業(yè)收入相關(guān)的當(dāng)期現(xiàn)金流入達(dá)29855.90萬(wàn)元。拿其與同期含稅營(yíng)業(yè)收入相比，其相差了32180.47萬(wàn)元，理論上這相差部分在資產(chǎn)負(fù)債表中形成債權(quán)。

在“合并資產(chǎn)負(fù)債表”中，通靈股份2015年年末的應(yīng)收賬款為24634.60萬(wàn)元、應(yīng)收票據(jù)5186.06萬(wàn)元，合計(jì)金額達(dá)29820.65萬(wàn)元，與此同時(shí)，其年末應(yīng)收款項(xiàng)的壞賬準(zhǔn)備余額較高，達(dá)到了2250.89萬(wàn)元（即應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備2169.44萬(wàn)元、應(yīng)收票據(jù)壞賬準(zhǔn)備81.45萬(wàn)元）。在綜合當(dāng)期考慮壞賬準(zhǔn)備影響后，與2014年年末的應(yīng)收款項(xiàng)原值32221.65萬(wàn)元相比，不但未出現(xiàn)新增債權(quán)，相反還減少了150.11萬(wàn)元。如此結(jié)果即意味著公司存在超過(guò)30000萬(wàn)元的含稅營(yíng)業(yè)收入不知從何而來(lái)的情況。

2016年情況類似。這一年的營(yíng)業(yè)收入為63784.96萬(wàn)元，其中有73.63%來(lái)自國(guó)內(nèi)地區(qū)，加上國(guó)內(nèi)17%增值稅銷項(xiàng)稅額影響，則全年含稅營(yíng)業(yè)收入達(dá)到了71768.98萬(wàn)元。與當(dāng)期的“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”31526.76萬(wàn)元和預(yù)收款項(xiàng)減少129.11萬(wàn)元進(jìn)行勾兌后，則應(yīng)有40113.11萬(wàn)元在理論上會(huì)體現(xiàn)為債權(quán)，記入資產(chǎn)負(fù)債表中。

可事實(shí)上，通靈股份2016年末應(yīng)收賬款22729.83萬(wàn)元、應(yīng)收票據(jù)10510.10萬(wàn)元，在考慮這兩個(gè)項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的壞賬準(zhǔn)備2612.70萬(wàn)元后，其期未應(yīng)收款項(xiàng)賬面原值比上年年末只增加3781.08萬(wàn)元。與前述理論新增的40113.11萬(wàn)元債權(quán)相比，有36322.03萬(wàn)元含稅營(yíng)業(yè)收入不知從何而來(lái)。

同樣的方法進(jìn)一步測(cè)算2017年1～6月的營(yíng)收與現(xiàn)金流以及負(fù)債情況，同樣可發(fā)現(xiàn)該公司存在20092.45萬(wàn)元含稅營(yíng)收莫名新增的情況。

在分析過(guò)程中，《紅周刊》記者注意到，該公司在報(bào)告期內(nèi)均有票據(jù)背書(shū)轉(zhuǎn)讓而導(dǎo)致銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金以及購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金減少的情況。如票據(jù)背書(shū)中的“期末終止確認(rèn)金額”和“期末未終止確認(rèn)金額”兩項(xiàng)金額在報(bào)告期內(nèi)合計(jì)有9125.96萬(wàn)元、15916.56萬(wàn)元、14540.41萬(wàn)元和19963.18萬(wàn)元（表1），可即使是考慮到票據(jù)背書(shū)的影響，也仍然存在16414.02萬(wàn)元、21791.62萬(wàn)元和129.27萬(wàn)元數(shù)值上的差異。

連續(xù)幾年出現(xiàn)巨大數(shù)值偏差，實(shí)在令人懷疑該公司持續(xù)增長(zhǎng)的營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)的真實(shí)性。

采購(gòu)數(shù)據(jù)不匹配

除了營(yíng)業(yè)收入中出現(xiàn)大額數(shù)據(jù)異常之外，通靈股份采購(gòu)數(shù)據(jù)也有一定異常。招股書(shū)披露，該公司的原材料采購(gòu)主要有電纜線、二極管、塑料粒子、連接器等。從采購(gòu)相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，其采購(gòu)總額與現(xiàn)金流量、應(yīng)付賬款等經(jīng)營(yíng)債務(wù)是不匹配的。

以2015年為例（表2），公司向前五名供應(yīng)商采購(gòu)的金額為25344.44萬(wàn)元，占采購(gòu)總額比例的68.10%，由此可推算出這一年的采購(gòu)總額為37216.51萬(wàn)元，考慮17%的增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額影響，2015年的含稅采購(gòu)總額為43543.31萬(wàn)元。

同年，通靈股份“購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為9353.67萬(wàn)元，而同期2015年年末116.45萬(wàn)元預(yù)付款項(xiàng)比上年年末的2萬(wàn)元新增了114.45萬(wàn)元，兩項(xiàng)與采購(gòu)相關(guān)的現(xiàn)金流出合計(jì)達(dá)9239.23萬(wàn)元，以之與前述的43543.31萬(wàn)元含稅采購(gòu)總額對(duì)比，有34304.08萬(wàn)元差額需要形成應(yīng)付款項(xiàng)記入資產(chǎn)負(fù)債表中。

在“合并資產(chǎn)負(fù)債表”中，通靈股份2015年年末的應(yīng)付賬款余額為15469.85萬(wàn)元、應(yīng)付票據(jù)為2921.70萬(wàn)元，合計(jì)應(yīng)付款項(xiàng)達(dá)18391.55萬(wàn)元，與2014年年末的合計(jì)應(yīng)付款項(xiàng)20004.16萬(wàn)元相比，不但沒(méi)有增加，相反卻減少了1612.61萬(wàn)元，這與理論上應(yīng)該新增34304.08萬(wàn)元債務(wù)反向而馳。如此的結(jié)果也就意味著，公司在2015年存在35916萬(wàn)元的含稅采購(gòu)不知是用什么來(lái)支付的現(xiàn)象。

同理，通靈股份2016年向前五名供應(yīng)商采購(gòu)了25728.33萬(wàn)元，占采購(gòu)總額58.84%，考慮增值稅率的影響，其含稅采購(gòu)總額高達(dá)51159.32萬(wàn)元。同期，“購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為12299.39萬(wàn)元，預(yù)付款項(xiàng)新增416.06萬(wàn)元。兌沖這兩項(xiàng)現(xiàn)金流出因素，則意味著有39275.99萬(wàn)元采購(gòu)需要形成相應(yīng)債務(wù)記入資產(chǎn)負(fù)債表中。然而事實(shí)上，在資產(chǎn)負(fù)債表中，通靈股份2016年應(yīng)付賬款19275.97萬(wàn)元、應(yīng)付票據(jù)5352.22萬(wàn)元，合計(jì)金額比2015年年末合計(jì)新增了6236.64萬(wàn)元。即公司存在33039.34萬(wàn)元含稅采購(gòu)不知以什么支付的現(xiàn)象。

2017年1～6月也同樣出現(xiàn)偏差。以其含稅采購(gòu)總額34023.26萬(wàn)元和采購(gòu)相關(guān)現(xiàn)金流出14281.74萬(wàn)元及應(yīng)付款項(xiàng)新增額10739.85萬(wàn)元進(jìn)行勾兌后，有9001.67萬(wàn)元含稅采購(gòu)在理論上未被支付。

在正常的采購(gòu)過(guò)程中，一般情況下不太可能出現(xiàn)類似于通靈股份這種連續(xù)數(shù)年出現(xiàn)大額數(shù)據(jù)不匹配的情況，那么這是不是公司還存在購(gòu)置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等非流動(dòng)資產(chǎn)而形成了相應(yīng)的應(yīng)付款項(xiàng)？

在非流動(dòng)資產(chǎn)中（表3），2015年無(wú)形資產(chǎn)賬面原值沒(méi)有增加；固定資產(chǎn)賬面原值增加的1009.29萬(wàn)元在剔除在建工程轉(zhuǎn)入的220.53萬(wàn)元之后，增加金額是788.76萬(wàn)元；在建工程增加959.11萬(wàn)元，其他非流動(dòng)資產(chǎn)增加1408.08萬(wàn)元。綜合起來(lái)，2015年固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)的新增金額合計(jì)有3155.95萬(wàn)元。與此同時(shí)，“購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”為2011.62萬(wàn)元。由這些數(shù)據(jù)可合理推測(cè)出2015年非流動(dòng)資產(chǎn)中將會(huì)形成1144.33萬(wàn)元的應(yīng)付款項(xiàng)，然而這一結(jié)果遠(yuǎn)遠(yuǎn)要少于前述2015年采購(gòu)中所存在的35916.70萬(wàn)元差異。即在2015年考慮非流動(dòng)資產(chǎn)增加的影響金額后，公司仍存在34772.37萬(wàn)元含稅采購(gòu)數(shù)據(jù)無(wú)法解釋的情況。

同樣是在考慮購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)的影響之后，2016年這幾項(xiàng)長(zhǎng)期資產(chǎn)新增金額為2623.37萬(wàn)元，2017年1～6月新增8743.94萬(wàn)元，“購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”分別為3046.20萬(wàn)元和3388.38萬(wàn)元。由此推算出對(duì)應(yīng)付款項(xiàng)的影響也只有-422.83萬(wàn)元和5355.56萬(wàn)元，這與前述采購(gòu)中出現(xiàn)的33039.34萬(wàn)元和9001.67萬(wàn)元差異數(shù)據(jù)相比，仍差很多。

當(dāng)然，在采購(gòu)過(guò)程中記者也考慮到票據(jù)背書(shū)的影響，然而即使是剔除該影響之后，其2015年至2017年1～6月數(shù)據(jù)偏差仍然高達(dá)18855.81萬(wàn)元、18921.77萬(wàn)元和-16317.07萬(wàn)元。

存貨數(shù)據(jù)異常

通靈股份不但在營(yíng)業(yè)收入和采購(gòu)中出現(xiàn)了大額數(shù)據(jù)差異，且公司的產(chǎn)銷情況及存貨上也有值得分析之處。

通靈股份的產(chǎn)品只有接線盒一種，2015年的產(chǎn)量為2184.83萬(wàn)套，銷售了2152.71萬(wàn)套，產(chǎn)銷差為17.25萬(wàn)套（表4）。從產(chǎn)銷角度看，產(chǎn)量和銷量之間的差額必然對(duì)存貨中的庫(kù)存商品數(shù)量形成影響，2015年產(chǎn)量多于銷量的情況則應(yīng)該使得庫(kù)存商品出現(xiàn)相應(yīng)的增加。那么，庫(kù)存中增加的這部分產(chǎn)品的價(jià)值是多少呢？

招股書(shū)披露，2015年接線盒的單位成本是每套17.25元，由此推算，17.25萬(wàn)套的成本應(yīng)該是554.07萬(wàn)元，理論上，2015年年末增加的庫(kù)存商品（也包含發(fā)出商品）就是這個(gè)金額。不過(guò)，從招股書(shū)所披露的存貨數(shù)據(jù)來(lái)看，2015年年底的庫(kù)存商品898.53萬(wàn)元與發(fā)出商品633.01萬(wàn)元合計(jì)有1531.54萬(wàn)元，與2014年年底的相同項(xiàng)目合計(jì)1228.09萬(wàn)元相比，僅新增了303.45萬(wàn)元。由此可見(jiàn)，產(chǎn)銷數(shù)據(jù)與存貨數(shù)據(jù)之間出現(xiàn)了250.62萬(wàn)元的差異。

2016年，根據(jù)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)推算，這一年年末庫(kù)存商品增加了14.57萬(wàn)套，結(jié)合單位成本15.28元/套得知，其對(duì)應(yīng)的存貨價(jià)值新增大約為222.63萬(wàn)元?？蓪?shí)際上，招股書(shū)披露的庫(kù)存商品和發(fā)出商品合計(jì)新增為594.02萬(wàn)元。即2016年也出現(xiàn)-371.39萬(wàn)元的差異。

此外，2017年1～6月產(chǎn)銷之差有24.45萬(wàn)套，單位成本為14.03元/套，由此推算出年末庫(kù)存新增金額為343.03萬(wàn)元，可實(shí)際上從庫(kù)存商品和發(fā)出商品合計(jì)來(lái)看，新增金額卻為112.55萬(wàn)元，前后也相差了230.48萬(wàn)元。