張俊鳴

近期，“獨角獸”一詞在A股刷屏了！原本這個詞只流行于創(chuàng)投圈，和A股投資者并無多大瓜葛；最近“獨角獸”大熱，與其有望借助綠色通道加速在A股IPO有關。在談融資色變，一度將IPO視為“挨劈毆”的A股，面對體量巨大的“獨角獸”，是否已經做好了迎接的準備？

墻里開花墻外香，A股無緣“獨角獸”？

“獨角獸”某種程度上就是新經濟、高科技的代名詞。相關統(tǒng)計顯示，中國大陸的“獨角獸”數量在全球排名第二，僅次于美國；但這些新經濟的代表卻大多沒有選擇在A股上市，出現(xiàn)“墻里開花墻外香”。其中，又以美股對中國“獨角獸”的吸引力最強，從世紀之交的新浪、搜狐、網易等網絡股，到電商時代為人熟知的“BATJ”，乃至近期財報仍在虧損的視頻網站龍頭愛奇藝，大多選擇登陸美股；此外，港股也成為爭奪中國“獨角獸”的有力對手，騰訊、眾安在線等紛紛在港上市。而A股除了三六零、巨人網絡等少數借殼上市的案例之外，通過IPO直接上市的“獨角獸”未見蹤影。

“獨角獸”之所以選擇海外上市居多，主要原因有三，包括A股對盈利條件的要求、“同股同權”某種程度上不利于創(chuàng)始人對公司的掌控，以及核準制下形成新股“堰塞湖”導致排隊時間較長等。而以上三點因素，目前除了第三點可以通過“綠色通道”來實現(xiàn)之外，另外兩條還需要政策和法規(guī)的修改來實現(xiàn)。

“戰(zhàn)略新興板”的翻版？

“獨角獸”以新經濟的代表出現(xiàn)，與此前的“戰(zhàn)略新興板”頗有類似之處。2015“戰(zhàn)略新興板”一度被列為2016年證監(jiān)會五大重點工作之一，但在2016年3月“十三五”規(guī)劃綱要草案正式刪除了這一提法，并就此消失在輿論中。“戰(zhàn)略新興板”來去匆匆，和2015年下半年A股見頂大跌脫不了干系，甚至當時IPO一度暫停，融資量巨大的“戰(zhàn)略新興板”不利于人氣的恢復；此外，“戰(zhàn)略新興板”和現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)板、新三板是否定位重疊，也引發(fā)熱議。因此，當時的擱置也屬必然。

“獨角獸”和當年的“戰(zhàn)略新興板”，都是要引入新經濟企業(yè)改善A股上市公司結構。不同之處在于，“戰(zhàn)略新興板”既然稱板，必然數量不會太少，像2004年中小板推出時8只一齊上市，2009年創(chuàng)業(yè)板推出首日更有28只一齊亮相，如果市值龐大的“獨角獸”也是大規(guī)模集體亮相，將會對A股產生集中的資金分流，也會對現(xiàn)有公司的估值形成擠壓?，F(xiàn)在不提“戰(zhàn)略新興板”，為“獨角獸”上市的規(guī)模、速度預留了彈性空間，不搞“大躍進”，對市場整體承受能力的評估將是關鍵因素之一。

“綠色通道”需兼顧投融資平衡

“獨角獸”企業(yè)在A股上市有其必要性，最主要的功能是可以給A股帶來活水，改變目前A股的權重股以傳統(tǒng)產業(yè)、金融業(yè)、周期性產業(yè)為主的現(xiàn)狀，也給予投資者更多的品種選擇。對于“獨角獸”來說，A股的較高估值，以及人民幣融資直接用于本土經營的便利性、降低匯率風險，都有在境外上市不可比擬的優(yōu)勢。只要有機會，大部分“獨角獸”都會優(yōu)先選擇A股上市。一度在美國上市的三六零、在香港上市的萬達也選擇主動退市，千方百計尋找機會投入A股的懷抱。

雖然引入“獨角獸”企業(yè)好處不少，但A股目前的較高估值，客觀上還是讓天平傾向融資者一方。如同2007年中國石油頂著“亞洲最賺錢的公司”桂冠登陸A股，最終卻給投資者帶來“世紀之套”，十多年來大量投資者深陷其中。盡管目前A股的估值泡沫不似當年之高，但海外中概股回歸仍存在相當程度的套利空間。以三六零為例，2月28日正式亮相A股時，市值比2016年從美股下市時高出6.5倍。未來首批“獨角獸”登陸A股，受到熱捧的可能性也比較大，不排除由此埋下泡沫種子的可能。因此，在“獨角獸”登陸A股的過程中，兼顧投融資平衡是相當關鍵的一環(huán)。筆者建議，對于已經實現(xiàn)連續(xù)盈利，或已經在美股港股上市超過一年的“獨角獸”，不妨考慮列入優(yōu)先上市的對象，而對于尚未盈利且未在境外上市的“獨角獸”，則可考慮在新三板另辟“精選層”，讓這些公司先經歷實質上已經注冊制、且機構投資者為主的市場環(huán)境的考驗，一年之后再登陸A股。

可預見的是，“獨角獸”上市之后，創(chuàng)投機構的套現(xiàn)不可避免，也會盡量吆喝出高價實現(xiàn)利益最大化；而對于投資者來說，“好公司也要有好價格”才是價值投資的要義，不為市場一時狂熱所動，才能活得長久、笑到最后。