摘 要：我國(guó)按揭貸款表外業(yè)務(wù)發(fā)展速度較慢。與西方國(guó)家相比，我國(guó)的按揭貸款表外業(yè)務(wù)起步較慢，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)其始終保持著慎重的態(tài)度。如何保障未來(lái)按揭貸款表外業(yè)務(wù)的發(fā)展，其關(guān)鍵在于解決其中的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題

關(guān)鍵詞：融資；金融風(fēng)暴；表外業(yè)務(wù)

一、國(guó)外表外業(yè)務(wù)法律制度的起源

有關(guān)按揭貸款業(yè)務(wù)的發(fā)展起源于西方發(fā)達(dá)國(guó)家，其核心是促進(jìn)資本主義大生產(chǎn)。在1977年由美國(guó)投資銀行家劉易斯.瑞尼爾在《華爾街》雜志中討論抵押貸款過(guò)手證券時(shí)提出；美國(guó)證監(jiān)會(huì)將其定義為“將不便與流通而具有可預(yù)見(jiàn)收入的長(zhǎng)期資產(chǎn)通過(guò)權(quán)利設(shè)定的方式轉(zhuǎn)變?yōu)楸阌诔鍪鄣臋?quán)利證券的形式，以獲得資本市場(chǎng)的融資、擔(dān)保功能。

表外業(yè)務(wù)的核心是特殊目的機(jī)構(gòu)即信托公司的建立。從而開(kāi)啟了最初的表外業(yè)務(wù)證券化；而在其2005年發(fā)布的《資產(chǎn)支持證券規(guī)則》中則做了如下定義：“資產(chǎn)證券化作為一種融資手段，即將流動(dòng)性較差的資產(chǎn)重新建構(gòu)，是其成為一種便于在資本市場(chǎng)發(fā)行、流通的衍生產(chǎn)品，從而促使資產(chǎn)被有效利用、風(fēng)險(xiǎn)被合理劃分，證券化的核心含義是促進(jìn)資產(chǎn)本身交易功能的發(fā)揮”。從美國(guó)的表外業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)程上看，雖然美國(guó)的按揭貸款表外業(yè)務(wù)最先引入了證券化概念，且其實(shí)踐至今但仍然十分重視對(duì)這一問(wèn)題的監(jiān)管，證券化業(yè)務(wù)或許如同最基本的按揭貸款業(yè)務(wù)一樣有比較清晰的權(quán)利關(guān)系，但由于其衍生品的特性對(duì)其真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)的研究或許仍沒(méi)有結(jié)束。

亞洲地區(qū)對(duì)于表外業(yè)務(wù)的接受也普遍較早。根據(jù)韓國(guó)《資產(chǎn)證券化法案》對(duì)證券化的規(guī)定：“證券化的核心是為使缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)進(jìn)行融資并獲得相應(yīng)的收益，其中包括信托公司對(duì)相關(guān)資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)過(guò)程與資產(chǎn)管理過(guò)程，最終的購(gòu)買(mǎi)資金來(lái)源于資產(chǎn)本身的出售，其過(guò)程涉及資產(chǎn)的整合、分配以及轉(zhuǎn)讓等，交易法律關(guān)系的客體為相關(guān)的本金及利息?！贝颂庴w現(xiàn)了表外業(yè)務(wù)的另一特點(diǎn)，即證券化的權(quán)利義務(wù)之清晰使其作為一項(xiàng)證券化表外業(yè)務(wù)容易被各國(guó)所最先采用。從結(jié)構(gòu)上看，一項(xiàng)表外衍生品業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)越是復(fù)雜，一般其所形成的風(fēng)險(xiǎn)也將越大，相對(duì)于基本的按揭貸款制度而言，證券化無(wú)疑存在著較大的風(fēng)險(xiǎn)，但是這一風(fēng)險(xiǎn)相較于其他衍生品業(yè)務(wù)仍是較小的。

臺(tái)灣地區(qū)根據(jù)自身情況的需要，引入了按揭貸款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，其中第四條第三款將“證券化”定義為信托機(jī)構(gòu)依照相關(guān)的規(guī)定，將不便流通的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給信托公司或?qū)ＴO(shè)的特殊目的機(jī)構(gòu)，并由此類(lèi)中介機(jī)構(gòu)作為橋梁發(fā)行有關(guān)的收益證券或資產(chǎn)權(quán)利證券，以獲得資本市場(chǎng)的資金支持。作為最基本的表外業(yè)務(wù)，可以發(fā)現(xiàn)證券化的結(jié)構(gòu)仍是十分復(fù)雜的：資產(chǎn)證券化的運(yùn)作核心應(yīng)該是受托機(jī)構(gòu)或特殊目的公司，與普通的債券轉(zhuǎn)讓不同，證券化涉及大量其他法律問(wèn)題，譬如信用評(píng)級(jí)、信用提升、債券涉及、債券發(fā)行等一系列問(wèn)題，因此特殊目的機(jī)構(gòu)的存在不僅是因?yàn)樾枰獙?duì)銀行進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離，亦是一種將市場(chǎng)的外部交易成本內(nèi)部化的公司行為。

二、我國(guó)表外業(yè)務(wù)法律制度的引入

我國(guó)按揭貸款表外業(yè)務(wù)的發(fā)展源于信用貸款流動(dòng)性的缺乏。通過(guò)上述各國(guó)按揭貸款表外業(yè)務(wù)的介紹可以發(fā)現(xiàn)，各國(guó)按揭貸款表外業(yè)務(wù)的發(fā)展普遍起源于證券化業(yè)務(wù)，其原因主要在于證券化本身制度本身機(jī)構(gòu)上的清晰，2005年人民銀行與銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，其中第2條以對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行了定義，主要是指在我國(guó)境內(nèi)以信托機(jī)構(gòu)作為中介機(jī)構(gòu)，由專(zhuān)門(mén)的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的、將資產(chǎn)作為證券信用基礎(chǔ)的融資結(jié)構(gòu)性交易活動(dòng)。

就現(xiàn)有情況看與西方國(guó)家相比我國(guó)對(duì)于按揭貸款表外業(yè)務(wù)的試點(diǎn)仍然較為緩慢。美國(guó)的按揭貸款法律體系建立于上世紀(jì)三十年代，之后從七十年代開(kāi)始以按揭貸款證券化為代表的表外業(yè)務(wù)開(kāi)始逐步發(fā)展，到上世紀(jì)九十年代各種按揭貸款相關(guān)的其他表外業(yè)務(wù)也得到了發(fā)展，而我國(guó)從1992年開(kāi)始按揭貸款立法探索，到1998年制度體系基本構(gòu)建完成，至2005年開(kāi)始逐步試點(diǎn)按揭貸款的表外業(yè)務(wù)，相比于之前的美國(guó)市場(chǎng)雖然迅速了無(wú)數(shù)倍，但這主要源于對(duì)他國(guó)經(jīng)驗(yàn)、制度的借鑒與我國(guó)的銀行業(yè)務(wù)與西方國(guó)家快速接軌，這種借鑒的負(fù)面影響是這一制度是否適合我國(guó)是值得疑問(wèn)的，雖然制度可以引入，但由于市場(chǎng)條件、經(jīng)濟(jì)情況的不同使這一制度真正被我國(guó)市場(chǎng)所接受還需要很長(zhǎng)的時(shí)間，而對(duì)于更進(jìn)一步的其他種類(lèi)繁多的表外業(yè)務(wù)乃至業(yè)務(wù)創(chuàng)新則更遙遙無(wú)期。

三、結(jié)論

綜上所述，我國(guó)按揭貸款表外業(yè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度對(duì)信息不對(duì)稱(chēng)的監(jiān)管是解決其是否能在我國(guó)發(fā)展的核心。這一不對(duì)稱(chēng)性既來(lái)源于政府監(jiān)管的不發(fā)達(dá)，亦來(lái)源于市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)。作為一個(gè)金融分業(yè)監(jiān)管的國(guó)家，按揭貸款表外業(yè)務(wù)的發(fā)展涉及到多機(jī)關(guān)在立法上的協(xié)調(diào)，因此必然是一個(gè)緩慢而又艱難的過(guò)程。

參考文獻(xiàn)

[1]所謂抵押過(guò)手證券又可譯為抵押轉(zhuǎn)售證券，試將若干抵押貸款組合成一個(gè)集合，這個(gè)集合所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量（即集合中抵押貸款的本金和利息收入）為基礎(chǔ)發(fā)行證券；證券發(fā)行商在扣除一定比例的服務(wù)費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)等費(fèi)用后，將集合中的本息收入全部轉(zhuǎn)給投資者。（張紅、殷紅：房地產(chǎn)金融學(xué)，清華大學(xué)出版社，2007年2月）

[2]具體請(qǐng)參見(jiàn)《金融資產(chǎn)證券化條例施行細(xì)則》第4條；

[3]具體參見(jiàn)《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》第2條

作者簡(jiǎn)介：

宋怡欣（1983—），男，上海人，上海電機(jī)學(xué)院商學(xué)院副教授，研究方向：金融法。