宋伊南

[摘 要]隨著財務(wù)報表分析理論和實踐的發(fā)展和創(chuàng)新，傳統(tǒng)的財務(wù)分析方法顯得有些單薄，結(jié)論難以支撐。本文從融資戰(zhàn)略對資產(chǎn)負(fù)債表的影響出發(fā)，以蘇寧易購為例，首先分析公司的資本引入戰(zhàn)略，然后運用傳統(tǒng)指標(biāo)分析方法對蘇寧易購的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行初步分析，以結(jié)合本公司的資本引入戰(zhàn)略分析對傳統(tǒng)指標(biāo)的影響，在傳統(tǒng)財報分析后作進(jìn)一步的完善。

[關(guān)鍵詞]資本引入戰(zhàn)略;資產(chǎn)負(fù)債表分析;傳統(tǒng)分析;蘇寧易購

[中圖分類號]F275 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A

傳統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債表分析所常用的方法，通過計算企業(yè)的各種財務(wù)指標(biāo)而對企業(yè)的償債能力、營運能力等進(jìn)行計算和分析判斷。然而，僅通過單個指標(biāo)的計算和趨勢分析，就對企業(yè)財務(wù)狀況進(jìn)行評價，顯然過于片面不夠合理。

1 企業(yè)融資戰(zhàn)略對資產(chǎn)負(fù)債表的影響

1.1 從資產(chǎn)負(fù)債表分析企業(yè)的資本引入戰(zhàn)略

資產(chǎn)負(fù)債表的右邊反映了企業(yè)的負(fù)債和所有者權(quán)益，這兩項構(gòu)成了企業(yè)的資產(chǎn)，對企業(yè)的負(fù)債與股東權(quán)益按照其來源結(jié)構(gòu)做進(jìn)一步考察會發(fā)現(xiàn)，企業(yè)負(fù)債和股東權(quán)益的主要部分可以分成四類，即經(jīng)營性資源、金融性資源、股東入資資源和股東留剩資源。對這些資源的利用體現(xiàn)的即是企業(yè)的資本引入戰(zhàn)略。

經(jīng)營性負(fù)債是企業(yè)日常經(jīng)營活動中所獲得的資源，本質(zhì)是企業(yè)對商業(yè)信用資源的引入和利用。金融性負(fù)債是企業(yè)從資本市場或者金融機(jī)構(gòu)獲得的債務(wù)融資。

在資產(chǎn)負(fù)債表上，反映股東入資的項目包括股本和股東入資引起的資本公積，是企業(yè)發(fā)展的原動力。股東留剩資源是指企業(yè)實現(xiàn)的利潤中，沒有分配而留存在企業(yè)的權(quán)益部分。主要表現(xiàn)為盈余公積和未分配利潤。股東留剩資源的規(guī)模形成既取決于企業(yè)的盈利能力，也取決于企業(yè)的股利分配政策。

1.2 企業(yè)資本引入戰(zhàn)略對財務(wù)分析傳統(tǒng)指標(biāo)的影響

資產(chǎn)負(fù)債表中，企業(yè)采用的戰(zhàn)略類型決定企業(yè)的各項資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)的規(guī)模和結(jié)構(gòu)在一定程度上又影響企業(yè)的發(fā)展方向。從企業(yè)戰(zhàn)略來審視企業(yè)財務(wù)報表，能夠從宏觀上把握諸多信息。對傳統(tǒng)財務(wù)報表分析后作進(jìn)一步的完善和補(bǔ)充，使企業(yè)從戰(zhàn)略高度出發(fā)，更加關(guān)注企業(yè)長期利益，避免分析的片面性，彌補(bǔ)傳統(tǒng)分析的不足。

2 蘇寧易購案例分析

2.1 蘇寧易購及其資本引入戰(zhàn)略分析

2.1.1 公司簡介

蘇寧易購集團(tuán)股份有限公司，于2004年在深交所上市，是家電零售業(yè)中唯一具備線上線下雙向銷售及服務(wù)能力的企業(yè)。在較好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，受益于消費品質(zhì)升級，消費需求得到逐步的釋放，零售行業(yè)企穩(wěn)回升，向好發(fā)展。

2.1.2 負(fù)債和所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)分析

基于蘇寧易購2017年年度財務(wù)報告的數(shù)據(jù)，以應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款、應(yīng)付職工薪酬、其他應(yīng)付款（與經(jīng)營活動有關(guān)的部分）為基礎(chǔ)計算的經(jīng)營性負(fù)債合計為489.89億元，比2016年同比增長5.13%。以短期借款、以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融負(fù)債、應(yīng)付利息、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債、長期借款、應(yīng)付債券為基礎(chǔ)計算的金融性負(fù)債合計為153.13億元，比2016年同比增長7.34%。

綜合上述分析，可以得出蘇寧2017年負(fù)債結(jié)構(gòu)：經(jīng)營性負(fù)債占總負(fù)債的66.51 %，而金融性負(fù)債占33.49%?？v觀近三年蘇寧的負(fù)債結(jié)構(gòu)，2015年和2016年經(jīng)營性負(fù)債占總負(fù)債分別為70.06 %和69.29 %，而金融性負(fù)債占總負(fù)債分別為29.94%和30.31%?？梢钥闯?，其金融性負(fù)債比重呈逐年增長態(tài)勢，經(jīng)營性負(fù)債的比重有所下降，但仍占絕大比例。這說明蘇寧對商業(yè)信用資源的引入和利用比較充分。

據(jù)2017年蘇寧合并資產(chǎn)負(fù)債表顯示，企業(yè)的股本和資本公積兩個項目之和約為452.91億元，盈余公積和未分配利潤之和約為 213.63億元。

首先，分析近三年蘇寧集團(tuán)的股東入資情況：

從年報中可以得到，2016年，蘇寧集團(tuán)的股東入資來源大大增加，占負(fù)債和所有者權(quán)益的比重也由2015年的16%提高至36%。這是由于蘇寧在當(dāng)年非公開發(fā)行普通股19.27億股，增加資本公積約271.7億元。經(jīng)報表附注獲悉，蘇寧在2016年融資282億元引入了淘寶19.99%股權(quán)，是出于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的考慮。2013年蘇寧改名為蘇寧云商，預(yù)示著其電商轉(zhuǎn)型，然一直沒有起色，所以蘇寧需要互聯(lián)網(wǎng)思維，盤活在賬面上的資產(chǎn)，使遍布全國的物流集散和倉儲中心發(fā)揮更大的價值，蘇寧完備的物流倉儲管理與淘寶成熟的電商平臺實現(xiàn)了戰(zhàn)略上雙贏，增強(qiáng)了企業(yè)的競爭力。

其次，分析蘇寧集團(tuán)的股利分配政策：近三年一直是高派現(xiàn)的股利分配政策。

企業(yè)留剩資源規(guī)模增長緩慢，2017年公司顯著增加，這與其多元化戰(zhàn)略投資有關(guān)，蘇寧易購著手去電器化及經(jīng)營品類的擴(kuò)充，集團(tuán)還向保險、金融、快遞、物流等多方面發(fā)展，以在行業(yè)中逐步鞏固自己的領(lǐng)先地位。

總的來說，蘇寧集團(tuán)的留剩資源占總資產(chǎn)比重逐年下降，這說明蘇寧易購的盈利能力尚未完全釋放，積累的留存收益規(guī)模小，難以對企業(yè)的戰(zhàn)略特別是融資戰(zhàn)略形成強(qiáng)有力的支撐。

2.1.3 資本引入戰(zhàn)略

綜合上述分析，可以得出支撐蘇寧發(fā)展的資源結(jié)構(gòu)，依次為：經(jīng)營性負(fù)債、股東入資資源、股東留剩資源和金融性負(fù)債。因此，可以認(rèn)為其是經(jīng)營性資源驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略。該戰(zhàn)略可以最大限度地降低公司的資本使用成本，同時固化企業(yè)與上下游企業(yè)的業(yè)務(wù)與財務(wù)聯(lián)系，使其成為整體上的經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟體，增強(qiáng)競爭優(yōu)勢。

2.2 資產(chǎn)負(fù)債表傳統(tǒng)指標(biāo)分析法的分析

2.2.1 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況分析

從近三年的數(shù)據(jù)上看，蘇寧易購的存貨周轉(zhuǎn)率由2015年的8.49上升到2017年的10.32;應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2015-2017年分別為215.57，162.16，105.88;流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由2015年的2.49下降到2017年的2.17?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2015-2017年分別為1.57，1.30，1.26，呈下降趨勢。單從資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況指標(biāo)上看，蘇寧易購的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所下降，顯示著公司營運能力的減弱。

2.2.2 財務(wù)風(fēng)險分析

單從指標(biāo)上來分析，流動比率、速動比率越大，償債能力越強(qiáng)，通常認(rèn)為流動比率為2，速動比率為1時較為合適。蘇寧2015-2017年的流動比率一直在1.3左右徘徊，速動比率始終不足1，說明蘇寧的短期償債能力較差。一般來說，資產(chǎn)負(fù)債率越小，企業(yè)償債能力越強(qiáng)，比較保守的經(jīng)驗判斷一般為不高于50%，然而蘇寧易購的資產(chǎn)負(fù)債率2015-2017年分別為63.75%，49.02%，46.83%，并不符合保守的長期償債能力要求。

因此，依據(jù)傳統(tǒng)的財務(wù)比率分析可以發(fā)現(xiàn)蘇寧不但短期的債務(wù)償還能力較低，而且其長期負(fù)債的風(fēng)險也很大。

2.3 基于資本引入戰(zhàn)略的資產(chǎn)負(fù)債表分析

2.3.1 股東入資資源帶來的營運指標(biāo)下降

蘇寧在2015年和2016年分別通過非公開發(fā)行股票募集資金，使得公司資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大由此帶來流動資產(chǎn)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所下降。又因為2016與淘寶互持股份，以及公司業(yè)務(wù)發(fā)展帶來相關(guān)應(yīng)收款項增加，應(yīng)收天貓貨款和合并天天帶來的應(yīng)收款項的增加，帶來了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加。

2.3.2 經(jīng)營性負(fù)債融資帶來的短期償債指標(biāo)偏低

根據(jù)蘇寧易購年報的相關(guān)資料，了解到多年來公司堅持強(qiáng)化商品研究、商品采購能力，形成了一定的商品管理能力和供應(yīng)鏈合作能力;另一方面，公司始終堅持專業(yè)化的品類經(jīng)營策略，形成對每個品類的商品管理能力、客戶研究能力、市場推廣能力與服務(wù)保障能力，在開放的基礎(chǔ)上形成蘇寧自身的能力，形成了良好的企業(yè)信譽和形象。蘇寧對商業(yè)信用資源的大量引入正是企業(yè)綜合實力和良好形象的體現(xiàn)，同時這種商業(yè)信用融資也能最大限度地降低資本成本，由此引起的企業(yè)高負(fù)債不一定表明企業(yè)的高風(fēng)險，反而可能反映了企業(yè)的競爭優(yōu)勢。

3 結(jié)論

通過蘇寧易購的案例分析，可以發(fā)現(xiàn)片面地關(guān)注傳統(tǒng)償債能力指標(biāo)并不一定能夠得出真實可信的結(jié)論。倘若基于戰(zhàn)略對資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行分析，就可以挖掘到負(fù)債和所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)背后的戰(zhàn)略意義，不僅可以彌補(bǔ)指標(biāo)分析法的不足，而且能在一定程度上反映戰(zhàn)略實施的效果及影響。

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