王文利

股價同步性是公司股票價格隨同市場價格而同步波動的現(xiàn)象，亦被稱作股價的“同漲同跌”，過商的股價同步性說明股票價格包含較少的公司層面信息，不利于市場資源的優(yōu)億配置。本文將從股價同步性基本概念界定、股價同步性的影響因素及股份同步性的經(jīng)濟(jì)后果三個方面對相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行評述，以期對該領(lǐng)域的未來發(fā)展有所裨益。

股價同步性 資源配置 會計信息

股價同步性概述

股價同步性即股票價格隨著市場價格的波動而波動，也被稱作股價的“同漲同跌”現(xiàn)象，它表現(xiàn)為當(dāng)市場價格升高時公司股價隨之上升，反之股票價格則隨之下降，可見股價同步性反映了公司自身與市場的契合程度，或者說同步程度。

在公司個體與市場其間起到關(guān)鍵和橋梁作用的便是市場信息。通過市場信息的流動性，資本市場參與者從中分析公司背后的故事，了解公司的現(xiàn)時經(jīng)營狀況和未來發(fā)展?jié)摿?，進(jìn)而做出有利于自己的投資決策，客觀上對市場資源進(jìn)行配置，公司的股價由此發(fā)生不同的波動：或者隨著市場價格同向而動，或者與市場價格變動的聯(lián)系并不顯著，有著自己獨(dú)特的變化特征，即具有較低的股價同步性。所以股價同步性可以反映公司層面信息融人股價，進(jìn)而被市場主體接受和利用的程度，此外亦能反映市場資源配置的有效性，為優(yōu)化資源配置提供了一個很好的測度。

近些年來股價同步性的研究視度越來越廣泛，相關(guān)的學(xué)術(shù)研究進(jìn)行地亦是如火如荼。本文將對股價同步性的影響因素及所造成的經(jīng)濟(jì)后果相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行評述，以期對該領(lǐng)域未來的研究發(fā)展能有所裨益。

股價同步性的影響因素

自股價同步性的概念提出以來，其影響因素就一直是國內(nèi)外相關(guān)學(xué)者研究分析的焦點。目前已有的文獻(xiàn)對影響因素的探究已經(jīng)較為全面，主要有證券分析師、機(jī)構(gòu)投資者、新媒體、會計制度規(guī)范等因素。

（1）證券分析師

證券分析師是專業(yè)的市場觀測和分析人員，他們是市場信息流動的重要中間力量，通過發(fā)布一系列分析預(yù)測和價值評估報告，向市場參與者傳達(dá)相關(guān)信息。Crawford（ 2012）認(rèn)為證券分析作為市場訊息流動的中間媒介，不斷發(fā)布分析出的行業(yè)和公司面的現(xiàn)時數(shù)據(jù)和預(yù)測指標(biāo)，投資者接收到分析師的預(yù)測并做出自己的決策，從而影響到股價同步性。但是證券分析師分析挖掘的信息究竟是哪一個層面的，仍為眾多學(xué)者所爭論。

Piotroski et al.（2004）通過實證分析研究得出，股價同步性的高低與證券分析師的跟蹤行為存在顯著的反向關(guān)系，即證券分析師跟蹤越多，公司的股價同步性越低。他認(rèn)為這是由于證券分析師分析發(fā)布的主要是市場和行業(yè)層面的信息，而并非公司個體層面的經(jīng)營和財務(wù)等信息。陸琳等（ 2012）將A股上市公司作為研究對象進(jìn)行實證分析，認(rèn)為分析師對外告知的信息更多的是公司所在行業(yè)層面的信息，進(jìn)而會影響到股價同步性的波動，而并非深入探究公司特質(zhì)層面的消息。她認(rèn)為當(dāng)分析師跟進(jìn)的數(shù)量越多的情況下，股價同步性越高，反之則愈低。有一些學(xué)者對于以上觀點卻有著截然不同的意見。何賢杰等（ 2007）通過對上市公司經(jīng)驗數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析發(fā)現(xiàn)，證券分析師在發(fā)掘市場信息時主要是針對公司特質(zhì)層面的信息，而并非其所在行業(yè)的信息，進(jìn)而降低了股價同步性，優(yōu)化了市場的資源配置效率。伊忐宏、李穎等（ 2015）通過實證分析分析師性別對股價信息含量的影響，進(jìn)而發(fā)現(xiàn)女性分析師相對于男性分析師更具有優(yōu)勢。女性分析師在處理財務(wù)數(shù)據(jù)分析時表現(xiàn)的更為注重細(xì)節(jié)，更加謹(jǐn)慎，進(jìn)而預(yù)測的質(zhì)量更高，股票價格特質(zhì)信息含量更高。

（2）機(jī)構(gòu)投資者

機(jī)構(gòu)投資者是市場參與者中較為特殊的一類群體，他們掌握著更加復(fù)雜的理論知識和分析能力，擁有更加先進(jìn)的數(shù)據(jù)分析軟硬件，因此對于公司相關(guān)信息的挖掘比一般的市場主體更為深入.往往能夠發(fā)現(xiàn)不為一般投資者所了解的信息。侯宇、葉冬艷（ 2008）基于信息經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，通過實證分析我國機(jī)構(gòu)投資者公布的持倉量的變動情況，一方面發(fā)現(xiàn)我國現(xiàn)在的股價信息含量仍然較低，股票價格的同漲同跌現(xiàn)象依然比較嚴(yán)重，另一方面得出機(jī)構(gòu)投資者對股價同步性的波動有著很明顯的影響：當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者持有量越多，交易越發(fā)頻繁，說明該公司的股票價值得到了認(rèn)可，股價信息包含私人信息越豐富，股價同步性也就越低。此外，蘇冬蔚（ 2013）則提出了更為細(xì)致的結(jié)論，她通過模型實證分析發(fā)現(xiàn)不同類型的機(jī)構(gòu)投資者對于股價同步性的影響是不同的，甚至是完全相反的。對于證券投資基金來說，持股比例會明顯的降低股票價格中的私人信息含量，從而表現(xiàn)為高股價同步性；而對于險資和合格境外投資者來說結(jié)果卻截然不同，即他們的市場交易狀況會增加股票價格中的特質(zhì)信息，進(jìn)而降低股價同步性。此外，她發(fā)現(xiàn)在市場環(huán)境相對較好、各項制度相對完善的情況下機(jī)構(gòu)投資者對股價同步性的影響更為顯著。尹雷（ 2010）在實證分析中也得出了相同的結(jié)論。

（3）會計制度

在完善健全的會計準(zhǔn)則規(guī)范下，公司會計記錄更趨向于真實、客觀和可靠，會計信息質(zhì)量越高，從而越有利于股價同步性的降低，即二者存在反向關(guān)系。（Wang和Yu（ 2009））。此外，公司財務(wù)信息的報告形式變化也會對股價信息含量，進(jìn)而對股價同步性有影響。史永張、龍平（ 2014）利用兩市財務(wù)報表數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析得出，我國在實施XBRL財務(wù)報告后，上市公司股價同步性被有效降低。XBRL財務(wù)報告作為一種新的可由計算機(jī)識別的通用語言，在處理會計信息時可有效降低重復(fù)勞動，提高信息的可靠性及可比性，進(jìn)而提高會計信息的質(zhì)量。

（4）媒體媒介

新聞媒體在信息的生成和傳播中一直扮演著舉足輕重的作用，隨著時代的發(fā)展，各類新興媒體逐漸誕生并能夠被用來傳播市場信息。胡軍、王甄（ 2015）認(rèn)為股價同步性的高低來自于市場噪聲的影響，他們以上市公司開通微博狀況為數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析，發(fā)現(xiàn)上市公司開通微博后可以通過微博更及時、全面的將經(jīng)營狀況轉(zhuǎn)達(dá)給市場，這有利于分析師的準(zhǔn)確預(yù)測，讓股價包含更多的公司層面信息，進(jìn)而降低股價的同漲同跌狀況。郭照蕊等（ 2014）等實證分析發(fā)現(xiàn)相對正面報道，新聞媒體主要通過負(fù)面報道使更多的私人信息包含到股價中，降低股價同步性。

股價同步性的經(jīng)濟(jì)后果

股價同步性對于市場資源的配置效率、公司經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況、高管績效評價等方面的都有很大的影響。Cul等（ 2010）通過對中國資本市場的分析發(fā)現(xiàn)，中國市場上股價同步性十分嚴(yán)重，這對市場資源的配置產(chǎn)生的嚴(yán)重影響。

股價同步性越高說明股票價格包含了更少的公司特質(zhì)信息，股價隨同市場價格的波動而同步波動，市場參與者無法有效的獲取關(guān)于公司財務(wù)狀況的真實全面的信息，也就難以做出更為有效的決策判斷，市場資源得不到很有效率的利用，整個市場都在低效的運(yùn)行，這是不利于我國市場經(jīng)濟(jì)的良性健康發(fā)展的Gul等（2010）。尤其對于我國這樣的發(fā)展中國家來說，市場經(jīng)濟(jì)起步較晚，資本運(yùn)行的效率都還在逐步的提升，采取有效的措施降低股價同步性，使得公司股價更多的反應(yīng)公司自身的狀況，是優(yōu)化市場資源配置的重要手段。

此外，較高的股價特質(zhì)信息不僅有效的傳達(dá)出公司財務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績等各類運(yùn)行信息，還能夠更全面的反映公司高管的經(jīng)營業(yè)績，有利于公司評估高層管理者的業(yè)績貢獻(xiàn)，進(jìn)行薪酬制定和績效獎勵。而過高的股價同步性可能使得公司高管傾向于產(chǎn)生不利于股東的“內(nèi)部人”行為，進(jìn)而損害公司及股東利益。

我國的股價同步性研究還有待更加深入和廣泛的研究，基于我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)的實際狀況，我國的相關(guān)學(xué)者應(yīng)著重將該領(lǐng)域的研究同我國實際國情結(jié)合起來，建言獻(xiàn)策，提出切實的政策建議，優(yōu)化資源配置，健全制度規(guī)范。

[1]伊忐宏，李穎，江軒宇.女性分析師關(guān)注與股價同步性[J].金融研究，2015 （11）：175-189.

[2]周林潔.公司治理、機(jī)構(gòu)持股與股價同步性[J].金融研究，2014（ 08）：146-161.

[3]侯宇，葉冬艷.機(jī)構(gòu)投資者、知情人交易和市場效率一一來自中國資本市場的實證證據(jù)[J].金融研究，2008（ 04）：131-145.

[4]朱紅軍，何賢杰，陶林.中國的證券分析師能夠提高資本市場的效率嗎一一基于股價同步性和股價信息含量的經(jīng)驗證據(jù)[J].金融研究，2007（ 02）：110-121.