張鵬宇

中下企業(yè)融資過程中發(fā)生的并購重組問題的法律制度探討。至今為止，中國的股票市場也已經(jīng)走過了近三十年的歷程，中小板也創(chuàng)立了十幾年?，F(xiàn)在在A股市場上一共有3000多只股票，中小板企業(yè)近1000家，兩且在現(xiàn)有的公開發(fā)行的速度下公司數(shù)量還在急速的增加。在這個發(fā)展過程中同樣不可例外的出現(xiàn)各種各樣的問題，比較顯著地的就是游資橫行、惡炒熱門股票、莊家操縱市場、胡亂增發(fā)擴股以及隨意停復牌等一系列問題。當然中國的股票市場畢竟是一個新興市場，這些問題即使在發(fā)達國家的早期資本市場上也是比較普遍，因此在這里也是采用一種客觀的態(tài)度去面對這些問題，通過尋根糾底找出問題的根源從而解決它。本文主要是通過探討一些中小企業(yè)在股票市場隨意并購重組的事件來探討其中的問題，從而完善中小企業(yè)的并購重組制度。

并購重組

中小企業(yè)上市 金融法規(guī)

中小板的設立本來是為中小企業(yè)提供一個直接融資的最好平臺，但是縱觀中國股市近幾十年的表現(xiàn)來看并購重組更多的是被一些民間資本、游資甚至是上市公司本身所利用作為一種噱頭去哄抬股價肆意盈利。比較有名的就是曾經(jīng)的德隆系，以及前幾年被抓捕的徐翔集團等。他們很多都是與上市公司合作或者甚至介入上市公司，利用自身的資金以及信息優(yōu)勢去組織公司進行重組增發(fā)合并企業(yè)等。但是最后的結(jié)果往往就是這些資金在股票二級市場獲得巨大的利益，平常股民損失嚴重，而并購重組之后的公司依然達不到盈利狀態(tài)。通過研究近些年的大量數(shù)據(jù)顯示，二級市場上最大的失血效應主要是由于大量原始股的解禁、交易所流出的交易費用，然后最大的就是上市公司進行并購重組所導致的小非解禁。因此，國家通過發(fā)行新規(guī)如限制并購重組融資的解禁時間、方式以及資金來源等來限制中小企業(yè)隨意進行的融資問題。

案例

2016年12月，上市公司萬家文化發(fā)布公告稱其最大控股股東萬好萬家已經(jīng)與趙薇的龍薇傳媒公司達成股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，龍薇傳媒公司擬以30多億的資金收購萬家文化近30%的股權(quán)，交易完成后龍薇傳媒將成為萬家文化最大的控股股東。這條公告發(fā)布之后立刻引起軒然大波，首先趙薇作為娛樂明星，此次卻以一家公司法人的身份去收購一家上市公司，娛樂明星涉足金融市場這早已不算新鮮事，但作為一家成立區(qū)區(qū)不足一年的公司去收購一家上市公司再加上自身的明星效應，不光在股市乃至社會都產(chǎn)生極大反響。其二，龍薇傳媒收購萬家文化涉及近30億的資金交易，而龍薇傳媒的法人出資僅僅只有6000萬元，剩余資金全部通過融資籌集，杠桿率達到50多倍。

這個事件最終造成的結(jié)果是，公告發(fā)布7天后萬家文化公司即收的上交所的問詢，萬家文化在此次收購事件中，未采取及時詳細的披露措施，出資方資金完全不到位的情況下采取高杠桿收購方案，且收購公司成立不到一年，未進行任何經(jīng)營活動。在這種情況下，萬家文化卻貿(mào)然發(fā)布公告，公告內(nèi)容極易誤導投資者且引起股價大幅波動給投資者帶來極大風險和損失，上交所予以駁回。

案例分析

這起并購案在中國股市的歷史中并不算很特殊的案例，其矚目點在于一個娛樂明星跨界去精益用一家上市公司，而且用一家?guī)缀鯖]有任何主業(yè)的空殼公司去收購一家上市多年的文化娛樂公司。在收購的工程中涉及現(xiàn)金金額達到30億之巨，而趙薇所屬的龍薇傳媒卻僅僅出資法人權(quán)益資金6000多萬，其余全部通過融資渠道獲得，這是一種極其危險的高杠桿融資行為。且不說并購重組是否能夠成功，即使成功那么融資30億的償本付息也是具有極大的不確定性。而且雙方在融資資金并額沒有落實的情況下卻發(fā)布公告，這本身就是一種誤導行為。雙方未達成實質(zhì)性協(xié)議，融資款沒有得到落實這種風險一旦爆發(fā)付出代價的只有普通股民，而他們卻可以在二級市場獲得巨大收益?？偨Y(jié)以上所有觀點，這起并購案本質(zhì)上完全是一場惡意并購案件。不管成功與否都極大的破壞了二級市場的秩序與法律。這與之前十幾年來二級市場上進行的通過并購重組制造話題從而在二級市場獲得巨額收益的行為沒有任何的區(qū)別。

總結(jié)

我國現(xiàn)行的有關并購重組方面的法律法規(guī)主要依據(jù)的就是公司法，兩公司在合并過程中，被收購或者合并的公司要去法定機構(gòu)進行注銷登記，而收購方則要辦理變更登記的手續(xù)。而且，如果在并購過程中如果需要增發(fā)股票也要進行必要的法律注冊。以上這些還僅僅是一些表層業(yè)務的規(guī)范，而在其實施過程中仍舊面臨許多具體的要求，這些方面也是以后需要完善的。2015年12月，我國對《證券法》進行了新的修訂，其中的第四章“上市公司并購重組”部分進行了一些具體的修訂，這些內(nèi)容包括了并購重組的具體程序、信息披露的具體辦法以及全面要約觸發(fā)的具體界限等問題，這些措施進一步保證了收購制度，為其提供了更有力的法律武器。其中85條規(guī)定：上市公司可以采取協(xié)議收購和要約收購的方式。在公平公開的原則上《證券法》的86條規(guī)定：通過證券交易所的證券交易，投資者持有或通過協(xié)議、其他安排與他人共同持有一個上市公司已發(fā)行的股份達到5%時，應當在該事實發(fā)生之日起三日內(nèi)，向國務院證券監(jiān)督機構(gòu)、證券交易所作出書面報告，通知該上市公司，并予以公告；在上述期限內(nèi)，不得再行買賣該上市公司的股票。此后所持有的該上市公司已經(jīng)發(fā)行的股份比例每增加或者減少5%應當依據(jù)前款規(guī)定進行報告和公告。這些規(guī)定的制定從本質(zhì)上就是要杜絕內(nèi)幕交易，防止因信息不對稱給廣大投資帶來巨大的財產(chǎn)損失。要在尊重企業(yè)意愿的情況下對企業(yè)在實施過程中出現(xiàn)的問題加以引導，剔除企業(yè)在地區(qū)和行政方面遇到的阻力，支持產(chǎn)業(yè)升級，促使企業(yè)可以做大做強從而做到長遠發(fā)展。對于希望通過并購重組改善經(jīng)營方式從而達到產(chǎn)業(yè)升級的企業(yè)要采取鼓勵措施，而對于那些只是通過并購重組來制造話題從而在二級市場獲得違法收益的公司要采取嚴厲的限制措施。

[1]盧勁松，2008，《金融法熱點問題研究》，知識產(chǎn)權(quán)出版社

[2]岳彩申，2014，《2014年民間金融法治發(fā)展報告》，法律出版社