肖雄

本文通過分紹我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，提出我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在顯著的價(jià)值高估問題及其危害，并著重研究了價(jià)值高估的形成琛因，在此基礎(chǔ)上綜合我國(guó)國(guó)情提出適應(yīng)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板發(fā)展和完善的建議，積極探索我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展的正確道路。

創(chuàng)業(yè)板 價(jià)值高估 市盈率

我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的創(chuàng)立和發(fā)展使得上市公司在短期內(nèi)獲得了巨額財(cái)富的積累，為企業(yè)未來的發(fā)展奠定了雄厚的資金基礎(chǔ)。但過熱的創(chuàng)業(yè)板上市熱潮也暴露出我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的諸多問題。一方面，高市盈率意味著上市公司在短時(shí)間獲得顯著價(jià)值增值，公司財(cái)富驟增。但中小高新技術(shù)企業(yè)受自身能力局限，不可能通過主營(yíng)業(yè)務(wù)完全吸收這筆財(cái)富。另一方面，投資者之所以積極投資高新技術(shù)企業(yè)，就是看中了其“高新”背景下的巨大發(fā)展?jié)摿?，然而“高新”從另一個(gè)角度講往往也對(duì)應(yīng)“規(guī)模小”“發(fā)展不成熟”，中小高新企業(yè)無法有效消化巨額財(cái)富的后果就是直接導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受損，股票內(nèi)在價(jià)值隨之降低。

成因分析

（1）宏觀環(huán)境因素 一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改變是導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板高市盈率的一個(gè)重要原因。另一方面，我國(guó)自主創(chuàng)新戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)的提出也導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)板相關(guān)問題的產(chǎn)生。大多數(shù)高新技術(shù)企業(yè)都擁有強(qiáng)大的發(fā)展?jié)摿?，再加上?guó)家對(duì)其提供了大量政策支持，投資者普遍看好這些以自主創(chuàng)新為特色的成長(zhǎng)型企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板作為為這些企業(yè)提供融資服務(wù)的新平臺(tái)，自然也成為人們關(guān)注的重點(diǎn)對(duì)象。

（2）創(chuàng)業(yè)板自身內(nèi)部因素

1.投資者自身因素——“炒新”的歷史偏好

我國(guó)股市“炒新”偏好由來已久。由于存在信息不對(duì)稱和技術(shù)性缺失的問題，我國(guó)股票市場(chǎng)上的很多散戶投資者投資都不夠理性，總是盲目地跟隨機(jī)構(gòu)投資者追新炒作，購(gòu)買股票時(shí)隨波逐流，盲目地追漲殺跌都容易導(dǎo)致“羊群效應(yīng)”的產(chǎn)生，推高了高發(fā)行價(jià)、高市盈率與高超募的出現(xiàn)。

2.利益相關(guān)方的助推

在股票市場(chǎng)不成熟和相關(guān)法律制度缺失的今天，在新股發(fā)行過程中有著太多的利益相關(guān)者，也正是由于他們的原因致使新股發(fā)行價(jià)格偏離其真實(shí)價(jià)值。

1.保薦機(jī)構(gòu)

一方面，保薦機(jī)構(gòu)的收費(fèi)方式有理由使我們相信他有推高市盈率、高股價(jià)的動(dòng)機(jī)。隨著創(chuàng)業(yè)板的走俏，保薦機(jī)構(gòu)在原來的收費(fèi)方法上又增加了浮動(dòng)收費(fèi)比例。即除了原來的固定費(fèi)用和按募資金額比例收取的費(fèi)用，對(duì)超募部分也將按浮動(dòng)比例收取一定的費(fèi)用，其中浮動(dòng)比例可高達(dá)5%到8%。也就是說上市公司募集資金越多，保薦機(jī)構(gòu)可以獲得的浮動(dòng)承銷費(fèi)用也就越多。另一方面，保薦行業(yè)的另一個(gè)潛規(guī)則“保代持股”也是誘惑保薦機(jī)構(gòu)推高股價(jià)的原因之一。

2.承銷機(jī)構(gòu)

目前，我國(guó)新股IPO采用承銷方式。根據(jù)《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，承銷商為了獲得更多的收益，不可避免的和保薦機(jī)構(gòu)一樣會(huì)和機(jī)構(gòu)投資者捆綁成利益共同體。在對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的交易有較好預(yù)期情況下，機(jī)構(gòu)投資者利用一些特定的炒作方式吸引大量的投機(jī)者，形成一種新股熱炒的操作模式。尤其是保薦機(jī)構(gòu)由于其有持股的要求，與發(fā)行人結(jié)成一個(gè)利益共同體，不會(huì)太考慮如果發(fā)行人出現(xiàn)問題所可能導(dǎo)致的消極后果，一味推高股票的發(fā)行價(jià)格，使新股炒作的局面進(jìn)一步強(qiáng)化，通過一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的循環(huán)造勢(shì)使高發(fā)行價(jià)得以維持相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間。

針對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)價(jià)值高估的對(duì)策建議

（1）提高創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露質(zhì)量

規(guī)范上市公司信息披露，是解決信息不對(duì)稱，加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司監(jiān)督的有效方式，要進(jìn)一步規(guī)范上市公司信息披露的內(nèi)容，尤其是加大重大事項(xiàng)、或有事項(xiàng)等的披露，增加會(huì)計(jì)報(bào)表附注的內(nèi)容，更全面、完整地反映上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況。

（2）引導(dǎo)投資者理性投資

投資者的投機(jī)行為是導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)產(chǎn)生泡沫的重要原因，金融危機(jī)的爆發(fā)使得投資者損失慘重，有關(guān)部門應(yīng)加強(qiáng)宣傳教育，使投資者樹立正確的投資理念，正確認(rèn)識(shí)股票投資的風(fēng)險(xiǎn)性，理性決策，謹(jǐn)慎投資。

（3）加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)控

《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》（2012年修訂）的頒布實(shí)施給我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)帶來的巨大震動(dòng)表明創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上存在過度炒作、股價(jià)虛高等問題，尤其是IPO的連續(xù)破發(fā)更說明這一問題的嚴(yán)重性，我國(guó)證券管理部門必須建立高效、科學(xué)的證券監(jiān)管機(jī)制，切斷這一利益鏈條的源頭，規(guī)范市場(chǎng)利益主體行為。

[1]袁知柱.股權(quán)價(jià)值高估、投資者保護(hù)與企業(yè)應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理行為選擇[J].南開管理評(píng)論，2014（5）.

[2]李增福，鄭友環(huán)，連玉君.股權(quán)再融資、盈余管理與上市公司業(yè)績(jī)滑坡一一基于應(yīng)計(jì)項(xiàng)目操控與真實(shí)活動(dòng)操控方式下的研究[J].中國(guó)管理科學(xué)，2011（ 12）.

[3]張衛(wèi)東.定向增發(fā)股份解鎖后機(jī)構(gòu)投資者減持行為與盈余管理一一來自我國(guó)上市公司定向增發(fā)解鎖的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J].會(huì)計(jì)研究，2011（ 12）.