一、前言

現(xiàn)階段，傳統(tǒng)金融學(xué)已經(jīng)無(wú)法解釋資本市場(chǎng)中的投資者心理和市場(chǎng)理論，傳統(tǒng)金融學(xué)認(rèn)為，投資者的決策很理性，但從行為金融學(xué)的角度出發(fā)，投資者的心理與決策之間有很大的聯(lián)系，而且證券市場(chǎng)的價(jià)值也是由投資者行為主導(dǎo)的。所以，證券市場(chǎng)的信息不能由市場(chǎng)價(jià)值完全的反應(yīng)出來(lái)。

二、行為金融學(xué)的相關(guān)理論

（一）期望過(guò)高

行為金融學(xué)中的基礎(chǔ)行為就是期望過(guò)高。傳統(tǒng)的金融學(xué)理論認(rèn)為，投資者喜歡沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的投資，但從行為金融學(xué)的角度來(lái)看，投資者往往是厭惡損失的，這是行為具體的表現(xiàn)。當(dāng)投資者在證券市場(chǎng)中得到了利益，其思維與傳統(tǒng)心理學(xué)理論一致；當(dāng)投資者在證券市場(chǎng)中失去了本金，其思維不確定性高，他們往往追隨風(fēng)險(xiǎn)，想要換取更高的利潤(rùn)。

（二）羊群效應(yīng)

當(dāng)人在進(jìn)行決策或者觀念形成的過(guò)程中，容易受到周圍環(huán)境和人群的影響，這就叫做羊群效應(yīng)，這種行為把個(gè)人決策與大眾化決策趨于統(tǒng)一。當(dāng)投資者沒(méi)有足夠參考的信息，想要在證券市場(chǎng)進(jìn)行投資時(shí)，會(huì)根據(jù)其他投資者的決策來(lái)決定，容易形成錯(cuò)誤的決策。

（三）行為組合

行為組合是由其他理論衍生出來(lái)的，現(xiàn)階段證券市場(chǎng)的行為組合類似于“正三角形”，每個(gè)位置的投資者都有自己的目標(biāo)和需要面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）反應(yīng)過(guò)度

投資者在證券市場(chǎng)進(jìn)行投資的過(guò)程中，由于認(rèn)知不足，導(dǎo)致出現(xiàn)各種偏差，后悔自己的各項(xiàng)決定。

三、利用行為金融學(xué)在我國(guó)資本市場(chǎng)投資的方法

（一）反向投資

利用CSAD方法對(duì)2008年至2014年證券市場(chǎng)代表性較強(qiáng)的企業(yè)進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，由于這段時(shí)間是股市的相對(duì)穩(wěn)定階段，各種證券主要以基金為主，證券市場(chǎng)在2008年下降到2000點(diǎn)左右且一直沒(méi)有升上趨勢(shì)，而2014年整年證券市場(chǎng)程之前上漲趨勢(shì)，最高達(dá)到了3200點(diǎn)左右，利用公式進(jìn)行驗(yàn)證，其中證券數(shù)由n代替，證券在一定時(shí)間內(nèi)的利潤(rùn)率由Ri，t代替，組合收益率由Rm，x代替，截取兩個(gè)上漲階段及兩個(gè)下降階段的數(shù)據(jù)如表1所示，

表1 四個(gè)階段的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析

X1 X2 R

上漲

階段1 系數(shù) 0.06 -1.29 0.023

指數(shù) 5.89 -8.98

下降

階段2 系數(shù) -0.09 -5.57 0.008

指數(shù) 2.07 6.90

上漲

階段3 系數(shù) 0.13 -2.73 0.024

指數(shù) 6.65 -9.6

下降

階段4 系數(shù) 0.01 -0.87 0.006

指數(shù) 0.30 -2.31

通過(guò)分析可得出，我國(guó)投資者的羊群行為非常明顯，而且這種行為在投資市場(chǎng)熱門行業(yè)的板塊中表現(xiàn)較強(qiáng)。投資者的決策偏差非常容易出現(xiàn)，證券的價(jià)值智能反應(yīng)往期的信息，不能作為現(xiàn)階段的有效參考，投資者在投資過(guò)程中，必須要保持理性，才能夠增加個(gè)人資產(chǎn)。針對(duì)分析投資者的反應(yīng)過(guò)度行為，可以采取反向投資辦法。通常情況下，證券市場(chǎng)中的公司的近期運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)往往受到投資者的關(guān)注，這就造成了近期運(yùn)營(yíng)狀態(tài)好的公司證券估值過(guò)高，近期運(yùn)營(yíng)狀況差的公司證券估值過(guò)低。這些公司的證券在證券市場(chǎng)的后期運(yùn)營(yíng)中，一定會(huì)被投資者反向修改，使估值不準(zhǔn)確的股票回歸到正常值。投資者可以利用這個(gè)投資辦法，結(jié)合證券市場(chǎng)的分析及公司運(yùn)營(yíng)的變化，找到估算價(jià)值與實(shí)際價(jià)值不符合的證券，賣出正在上漲的證券，買入正在下跌的證券。

（二）平均成本

在證券市場(chǎng)的投資過(guò)程中，投資者無(wú)法準(zhǔn)確判斷股票的買入價(jià)值及時(shí)間，增加了投資的風(fēng)險(xiǎn)，各國(guó)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)均值比較圖如圖一所示，所以想要降低投資風(fēng)險(xiǎn)，就必須要結(jié)合證券市場(chǎng)的波浪理論。也就是說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)處在波浪的最低點(diǎn)，確定合理的價(jià)格范圍，將成本平均分成多份分次買入證券，保證證券投資成本趨向平均。這種投資策略適合可用資金較少的初級(jí)個(gè)人投資者，雖然會(huì)降低投資收益的利潤(rùn)，但可以在一定程度上保障損失差，有效約束投資者的行為，但要保證平均成本的過(guò)程中留出可用資金。

圖1 各國(guó)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)均值比較圖

（三）投資集中

這種投資方法正好與平均成本投資方法相反，適合于投資市場(chǎng)的中高級(jí)投資行家，就是利用大量資金長(zhǎng)期持有少數(shù)證券，需要注意的是這些證券必須是現(xiàn)階段被低估且有潛力的證券。投資者要做到“買入且堅(jiān)決持有”，不要因?yàn)槭袌?chǎng)動(dòng)蕩引起的短期價(jià)格變更而售出。中高級(jí)投資行家在進(jìn)行證券種類選定時(shí)，需要進(jìn)行大量的市場(chǎng)調(diào)研信息收集，投入大量的精力研究市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)，選準(zhǔn)證券，準(zhǔn)確出擊，但一定要設(shè)立適合的拋出點(diǎn)，若投資失敗將會(huì)造成重大的經(jīng)濟(jì)損失。

（四）分散時(shí)間

投資者的年齡不同決定了其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)組成不同，當(dāng)投資者年齡在青年時(shí)，適合高風(fēng)險(xiǎn)高收益的證券投資；當(dāng)投資者年齡在老年時(shí)，應(yīng)降低證券投資的風(fēng)險(xiǎn)，適合收益較穩(wěn)定的證券。由于投資者在年輕時(shí)，心理承受能力相對(duì)較強(qiáng)，抗壓性相對(duì)較高，為了賺取更多的利潤(rùn)他們往往會(huì)增加證券市場(chǎng)的投資，而投資者在老年時(shí)，保值很重要，且心理承受能力和抗壓能力逐漸下降，往往會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)小、利潤(rùn)低的證券進(jìn)行投資。

四、結(jié)論

綜上所述，投資者買賣雙方可以決定證券市場(chǎng)價(jià)值的變化程度，投資者想要在證券市場(chǎng)中占有主導(dǎo)位置，就必須要有科學(xué)的投資策略。在證券市場(chǎng)進(jìn)行交易時(shí)，投資者的心理是非常重要的，所以，在制定投資策略的過(guò)程中，應(yīng)該以行為金融為理論依據(jù)，深入分析眾多投資者的心理，才有可能獲得較高的利潤(rùn)。（作者單位為英國(guó)諾丁漢大學(xué)商學(xué)院）

作者簡(jiǎn)介：吳施，1988，湖北省黃石市，漢，碩士研究生，研究方向：金融與投資，英國(guó)諾丁漢大學(xué)商學(xué)院，諾丁漢，NG7 2RD