常瀠木

“獨(dú)角獸”體量巨大，對(duì)產(chǎn)業(yè)格局和國(guó)家戰(zhàn)略都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

自證監(jiān)會(huì)《關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)若干意見(jiàn)》發(fā)布以來(lái)，各界給予“獨(dú)角獸”高度關(guān)注，各省甚至成立專(zhuān)門(mén)部門(mén)尋找“獨(dú)角獸”企業(yè)，證券發(fā)行部也為其開(kāi)通IPO綠色通道。在新能源領(lǐng)域也不乏“獨(dú)角獸”的身影。其中，寧德時(shí)代、北汽新能源等都已快速過(guò)會(huì)完成國(guó)內(nèi)A股上市，其他企業(yè)也在擇機(jī)回歸或上市。在此背景下，全球最大的清潔能源集團(tuán)協(xié)鑫集團(tuán)最核心的業(yè)務(wù)子公司之一保利協(xié)鑫也在考慮分拆多晶硅、硅片等光伏材料業(yè)務(wù)回歸國(guó)內(nèi)主板。行業(yè)預(yù)測(cè)，若保利協(xié)鑫此次完成分拆，將有望沖擊千億市值，進(jìn)而成為能源領(lǐng)域又一家“獨(dú)角獸”企業(yè)。

快速打通過(guò)會(huì)通道

“獨(dú)角獸”企業(yè)是指估值超過(guò)10億美元，成立10年以?xún)?nèi)，獲得過(guò)私募投資且尚未上市的企業(yè)?？萍疾俊?017年中國(guó)“獨(dú)角獸”企業(yè)發(fā)展報(bào)告》顯示，2017年我國(guó)“獨(dú)角獸”企業(yè)達(dá)164家，總估值超過(guò)6000億美元，其中新能源“獨(dú)角獸”企業(yè)9家。

綠色通道開(kāi)通之前，在國(guó)內(nèi)A股上市道路艱險(xiǎn)，初創(chuàng)的企業(yè)往往難以滿(mǎn)足其中的許多限制條件，這是許多具有“獨(dú)角獸”題材的企業(yè)選擇海外上市的主要原因。

首先，國(guó)內(nèi)A股上市需滿(mǎn)足“連續(xù)3年凈利潤(rùn)超過(guò)3000萬(wàn)”這一門(mén)檻，大部分初創(chuàng)“獨(dú)角獸”企業(yè)難以企及。新興產(chǎn)業(yè)的公司雖前景可觀、利潤(rùn)可期，但前期需要巨大的研發(fā)投入，在產(chǎn)品完全商業(yè)化前盈利能力都較差，連續(xù)幾年處于虧損狀態(tài)的企業(yè)也并不鮮見(jiàn)。與此相比，在美國(guó)等海外市場(chǎng)上市，則沒(méi)有這條硬性規(guī)定。美股上市的京東、特斯拉也存在連年虧損的狀態(tài)。

其次，國(guó)內(nèi)限制外資持股比例的紅線，也是影響“獨(dú)角獸”企業(yè)獲得海外融資巨大門(mén)檻。但海外投資歷來(lái)是“獨(dú)角獸”企業(yè)的重要融資來(lái)源。

同時(shí)，制度上的設(shè)計(jì)也成為“獨(dú)角獸”企業(yè)難以逾越的鴻溝。針對(duì)企業(yè)同股不同權(quán)的規(guī)定，相關(guān)法律也與很多“獨(dú)角獸”的現(xiàn)實(shí)相沖突。阿里巴巴因?yàn)楦劢凰磳?duì)“合伙人制度”不認(rèn)可，且對(duì)“同股不同權(quán)”制度不松口，而最終選擇在美國(guó)紐交所上市。

綜合來(lái)看，國(guó)內(nèi)“獨(dú)角獸”企業(yè)選擇境外上市的原因，無(wú)外乎舊規(guī)則和制度與新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的沖突。

國(guó)內(nèi)外估值差異巨大

筆者相繼采訪了幾家新能源“獨(dú)角獸”、行業(yè)地位較高的新能源公司以及相關(guān)的證券分析師，就新能源“獨(dú)角獸”企業(yè)在國(guó)內(nèi)外股市估值差異較大的問(wèn)題進(jìn)行了探討。

國(guó)內(nèi)知名光伏企業(yè)阿特斯陽(yáng)光電力集團(tuán)則感慨國(guó)內(nèi)外股市對(duì)“獨(dú)角獸”企業(yè)的估值可謂天壤之別。一些數(shù)據(jù)也可顯示出國(guó)內(nèi)外估值的巨大差異。

在美國(guó)上市的阿特斯集團(tuán)2017年的總銷(xiāo)售額達(dá)到230多億元，但在納斯達(dá)克的市值卻僅在1億美元左右。對(duì)比同行業(yè)的美國(guó)First Solar公司，其2017年的銷(xiāo)售額僅為29.4億美金，約192億元人民幣，但其市值卻高達(dá)77億美元；對(duì)比國(guó)內(nèi)同行業(yè)的企業(yè)，隆基綠能2017年?duì)I收163.62億元，市值78億元；協(xié)鑫集成2017年?duì)I收144.47億元，市值24億元。因此在海外上市的“獨(dú)角獸”企業(yè)略顯落寞。

造成如此懸殊的股票市值的原因有很多，主要原因無(wú)外乎是對(duì)本國(guó)企業(yè)的保護(hù)。一些專(zhuān)家表示，尤其是在新能源領(lǐng)域，無(wú)論是美國(guó)還是歐洲，對(duì)本國(guó)企業(yè)的保護(hù)力度都非常大，因此，在美國(guó)股市，F(xiàn)irst Solar市值高于阿特斯這種現(xiàn)象非常常見(jiàn)。

中國(guó)能源經(jīng)濟(jì)研究院執(zhí)行院長(zhǎng)魏秋利分析指出，國(guó)外市場(chǎng)的估值，會(huì)將企業(yè)放到全球同類(lèi)型的企業(yè)中去比較，在國(guó)內(nèi)更多的，則是考慮企業(yè)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的地位和排名。因此，表現(xiàn)在國(guó)內(nèi)行業(yè)內(nèi)第一名和第二名估值差異就很大，這也是影響國(guó)內(nèi)外估值差異的主要原因之一。事實(shí)上，對(duì)企業(yè)估值大小的決定因素，首先是行業(yè)的發(fā)展前景，其次是要將企業(yè)放在行業(yè)內(nèi)進(jìn)行橫向?qū)Ρ取?/p>

期待回歸塑造新格局

選擇國(guó)內(nèi)上市或回歸，成為現(xiàn)階段新能源“獨(dú)角獸”企業(yè)展現(xiàn)真實(shí)估值的最佳途徑之一。

主要原因是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)估值遠(yuǎn)高于國(guó)外，而擁有高估值的企業(yè)往往被賦予強(qiáng)勁的資本助推力量，通過(guò)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)解決企業(yè)發(fā)展融資難、成本高的難題。

同時(shí)，“獨(dú)角獸”企業(yè)可以推動(dòng)行業(yè)產(chǎn)品的規(guī)模化生產(chǎn)，提升研發(fā)能力和總體競(jìng)爭(zhēng)力，并淘汰落后產(chǎn)能。

北汽新能源相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，北汽在國(guó)內(nèi)完成上市，一方面可以獲得資本市場(chǎng)的支持，推動(dòng)公司跨越式發(fā)展；另一方面，也希望成為處于快速上升期的新能源行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)，從而引領(lǐng)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展，促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。

阿特斯相關(guān)負(fù)責(zé)人也強(qiáng)調(diào)，在美國(guó)上市的光伏企業(yè)，總體來(lái)說(shuō)國(guó)際化程度高，技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)開(kāi)發(fā)能力都很強(qiáng)，這些企業(yè)的回歸，可以更好地推進(jìn)中國(guó)光伏業(yè)生態(tài)圈的規(guī)范化發(fā)展，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)的規(guī)模效應(yīng)，促成更好的產(chǎn)業(yè)格局。