天津財(cái)經(jīng)大學(xué) 馬曉函

房地產(chǎn)行業(yè)有較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)性，與建筑，鋼材，冶煉等行業(yè)有著密切關(guān)聯(lián)，其發(fā)展?fàn)顩r密切影響相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，是拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)的極為重要的因素。而近年我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展速度較快，需要不斷地研究為房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展提供與時(shí)俱進(jìn)的理論指導(dǎo)。

上市公司具有較強(qiáng)的代表性，對(duì)于其他行業(yè)也有較強(qiáng)的指導(dǎo)作用。近年房地產(chǎn)發(fā)展勢(shì)頭仍然較猛，越來(lái)越多的房地產(chǎn)企業(yè)選擇上市謀求進(jìn)一步的發(fā)展，但很多上市公司資本結(jié)構(gòu)并不足夠合理，從而會(huì)影響其盈利能力，也影響著上市經(jīng)濟(jì)環(huán)境的良好發(fā)展。而上市公司又起著模范帶頭作用，因此我們需要重視上市公司資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的理論研究，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展奠定理論基礎(chǔ)。

資本結(jié)構(gòu)很大程度上體現(xiàn)了企業(yè)的償債籌資以及盈利能力，是企業(yè)很重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，影響著企業(yè)的生存與發(fā)展。而房地產(chǎn)作為基礎(chǔ)性和先導(dǎo)性的經(jīng)濟(jì)行業(yè)，其資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的關(guān)系具有較強(qiáng)的說(shuō)服意義，對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究，對(duì)確定最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)、減少資金成本，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高盈利能力具有重大意義。

1 理論分析與研究假設(shè)

資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)企業(yè)各種所占不同或相同比重的資金的組合。資本結(jié)構(gòu)影響因素很多，如企業(yè)財(cái)務(wù)發(fā)展目標(biāo)、企業(yè)發(fā)展階段、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況等。盈利能力即資金的增值預(yù)期能給企業(yè)帶來(lái)的回報(bào)能力。企業(yè)的盈利能力關(guān)系著股東權(quán)益的多少，同時(shí)也決定了企業(yè)的償債能力的大小，更是評(píng)判企業(yè)運(yùn)營(yíng)發(fā)展能力重要指標(biāo)。息稅前利潤(rùn)，利潤(rùn)總額、投資收益、資產(chǎn)收益等因素都影響著企業(yè)的盈利能力。

本文提出以下假設(shè)：

企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越高，債務(wù)資本在企業(yè)資本中占的比重越大，企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)越大，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較重，企業(yè)的利潤(rùn)要先償還債務(wù)利息費(fèi)用才進(jìn)行股東利潤(rùn)分配，從而企業(yè)的盈利能力也會(huì)相應(yīng)下降。企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況較好的時(shí)候內(nèi)部留存收益較多，因此需要的債務(wù)資金會(huì)相應(yīng)減少，反之，企業(yè)內(nèi)部資金缺乏，就需要大量籌集外部資金，增加負(fù)債比率來(lái)保證企業(yè)的再發(fā)展。

假設(shè)1：房地產(chǎn)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與盈利能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

由于長(zhǎng)期負(fù)債還款日期較長(zhǎng)，企業(yè)有較長(zhǎng)的時(shí)間周轉(zhuǎn)資金，且長(zhǎng)期負(fù)債的利息可以在稅前抵扣，減輕企業(yè)的財(cái)務(wù)賦稅壓力。長(zhǎng)期負(fù)債可以為企業(yè)提供更穩(wěn)定的資金來(lái)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。

同時(shí)根據(jù)代理成本理論，利息的存在會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者造成一定的壓力，促使管理者謹(jǐn)慎投資減少一些不必要的花銷，且債權(quán)人為了確保自身權(quán)益也會(huì)時(shí)刻督促監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者合理運(yùn)用企業(yè)資金。

假設(shè)2：房地產(chǎn)上市公司的長(zhǎng)期資本負(fù)債率與盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 數(shù)據(jù)來(lái)源

此次研究搜集了房地產(chǎn)行業(yè)(行業(yè)劃分按照《證監(jiān)會(huì)2012版行業(yè)分類》剔除ST、*ST類企業(yè))近四年2013—2016年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，在國(guó)泰安數(shù)據(jù)網(wǎng)中選擇了房地產(chǎn)企業(yè)125家，剔除了6家數(shù)據(jù)不全的企業(yè)(以及據(jù)下面SPSS描述性分析結(jié)果得出的錯(cuò)誤數(shù)據(jù)極端數(shù)據(jù)6家企業(yè)，共113家樣本企業(yè)，共組成452個(gè)樣本數(shù)據(jù)，使用SPSS Statistics 17分析。

2.2 模型構(gòu)建

使用的盈利能力綜合指標(biāo)和資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)的模型：

其中α代表常數(shù)項(xiàng)，β1、β2、β3、β4、β5代表回歸參數(shù)，u代表隨機(jī)誤差項(xiàng)。

2.3 變量及計(jì)算公式

變量及計(jì)算公式，如表1所示。

表1 變量及計(jì)算公式

表2 描述性分析表

3 實(shí)證分析

3.1 描述性分析

由表2可以看出樣本企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率還是比較高，平均值接近70%。長(zhǎng)期資本負(fù)債率較低，與之對(duì)應(yīng)的短期負(fù)債較多。除了投資收益率企業(yè)間差異較大，其他指標(biāo)企業(yè)間狀況相近。各企業(yè)資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率差異，說(shuō)明各企業(yè)成長(zhǎng)速度和企業(yè)規(guī)模不盡相同。

3.2 回歸分析

表3 模型匯總

R表示兩個(gè)變量相關(guān)關(guān)系的強(qiáng)弱，由表3可知，R值較大，說(shuō)明盈利綜合指標(biāo)與資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)擬合度比較高，即資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)對(duì)盈利能力的解釋力度較大。

表4 方差分析表

由表4可知，F(xiàn)檢驗(yàn)中Sig＜0.05，認(rèn)為檢驗(yàn)的顯著性較高。檢驗(yàn)結(jié)果sig值小于0.05，則表明資產(chǎn)負(fù)債率與盈利能力關(guān)系檢驗(yàn)較顯著。

表5 模型回歸系數(shù)

由表5得資產(chǎn)負(fù)債率的sig值為0.000，遠(yuǎn)小于0.05所以資產(chǎn)負(fù)債率和盈利能力有著密切關(guān)系，而長(zhǎng)期資本負(fù)債率的sig＞0.05，說(shuō)明長(zhǎng)期資本負(fù)債率與盈利能力有弱性相關(guān)關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債率的系數(shù)B為負(fù)數(shù)，長(zhǎng)期資本負(fù)債率的系數(shù)B是正數(shù)，說(shuō)明資產(chǎn)負(fù)債率、長(zhǎng)期資本負(fù)債率分別與盈利能力呈負(fù)相關(guān)、正相關(guān)關(guān)系。

4 結(jié)論與啟示

通過(guò)上述實(shí)證研究分析可以得出資產(chǎn)負(fù)債率與盈利能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，長(zhǎng)期資本負(fù)債率與盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系。這一實(shí)證分析結(jié)果證實(shí)了之前的假設(shè)。負(fù)債的利息可以在稅前扣除，因此適當(dāng)?shù)呢?fù)債比率可以為企業(yè)提供更多的發(fā)展資金。長(zhǎng)期資本較流動(dòng)資本來(lái)說(shuō)使用時(shí)間較長(zhǎng)，可以用來(lái)投資大項(xiàng)目，推動(dòng)企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模不斷發(fā)展，如果長(zhǎng)期資本較少，企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)過(guò)快，而房地產(chǎn)是資金密集型行業(yè)，投資收益期較長(zhǎng)，所以可能導(dǎo)致資金鏈斷裂，不利于企業(yè)的發(fā)展。

為提高企業(yè)盈利能力需要：(1)適當(dāng)降低債務(wù)比例，采用兼具股權(quán)籌資與債務(wù)籌資。企業(yè)應(yīng)深化改革，加強(qiáng)內(nèi)部積累，減少不良負(fù)債資本，善于充分利用內(nèi)部留存收益，提取盈余公積和保留未分配利潤(rùn)，是一種比較便捷安全的籌資渠道。還可以充分調(diào)動(dòng)民間資本的積極性，鼓勵(lì)企業(yè)和事業(yè)單位的員工和廣大城鄉(xiāng)居民對(duì)企業(yè)進(jìn)行直接投資，增加企業(yè)運(yùn)營(yíng)資金的來(lái)源渠道。

(2)適當(dāng)增加長(zhǎng)期債務(wù)比例。長(zhǎng)期借款一般需要時(shí)間短，程序較股票債券更為簡(jiǎn)單，可以迅速獲得資金。借款成本比較低其利息可在稅前扣除，減少企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，同時(shí)長(zhǎng)期借款利率一般低于債券利率。并且借款籌資彈性較大，企業(yè)與銀行可協(xié)商來(lái)確定貸款數(shù)額、時(shí)間、利率等。在用款期間如果企業(yè)無(wú)力償還本金及利息，亦可和銀行進(jìn)行協(xié)商，適當(dāng)變更還款日期來(lái)緩解企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力，比較靈活。

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