鈕文新

央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外管局日前聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》。資管新規(guī)面世引起市場高度關(guān)注和大量解讀。畢竟，這是金融監(jiān)管新體制之下，金融監(jiān)管各部門聯(lián)合出臺的第一個(gè)規(guī)范性文件，而且面對的是100萬億元市場規(guī)模、涉及所有金融機(jī)構(gòu)的大事。更重要的看點(diǎn)是，資管新規(guī)更加體現(xiàn)“帶有關(guān)愛溫度”的特點(diǎn)。

我們理解的“溫度”，至少應(yīng)有兩個(gè)層面的內(nèi)涵：第一，規(guī)范的目的是否尊重金融發(fā)展的基本原則和基本規(guī)律；第二，監(jiān)管規(guī)則是否體現(xiàn)“尊重市場前提下的監(jiān)管”，這是個(gè)非常重要的“溫度要件”，體現(xiàn)的是市場與政府之間的對立統(tǒng)一關(guān)系。剛剛出臺的資管新規(guī)，基本有了適合的“溫度”。當(dāng)然，未來還有可能進(jìn)一步修正。

資管新規(guī)的制定首先給出了五大原則：其一，減少存量風(fēng)險(xiǎn)，防止資管產(chǎn)品過于復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)跨行業(yè)、跨市場、跨區(qū)域傳遞；其二，規(guī)范資管業(yè)務(wù)的目的是讓金融資管業(yè)務(wù)切實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投融資需求，避免資金“脫實(shí)向虛”；其三，重點(diǎn)針對資管業(yè)務(wù)多層嵌套、杠桿不清、套利嚴(yán)重、投機(jī)頻繁等問題，設(shè)定統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)制，同時(shí)對金融創(chuàng)新堅(jiān)持趨利避害、一分為二，留出發(fā)展空間；其四，宏觀審慎管理結(jié)合微觀審慎監(jiān)管，在全面、統(tǒng)一的監(jiān)管覆蓋之下，加強(qiáng)金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)；其五，積極、穩(wěn)妥、審慎推進(jìn)，正確處理改革、發(fā)展、穩(wěn)定的關(guān)系，在下決心處置風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，充分考慮市場承受能力，合理設(shè)置過渡期。

這是非常好的原則表述，與過去相比，進(jìn)步很大。金融市場是“輿論決定預(yù)期，預(yù)期決定價(jià)格”，所以，管理者有效管理市場預(yù)期非常重要。從發(fā)達(dá)國家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)看，金融市場預(yù)期管理幾乎貫徹市場發(fā)展的每時(shí)每刻，尤其是市場出現(xiàn)特殊問題的情況下，預(yù)期管理過程中的學(xué)問微妙而藝術(shù)。比如，市場政策出臺一定要踏準(zhǔn)市場的重要技術(shù)時(shí)點(diǎn)，而使政策效果更加充分地顯現(xiàn)；再比如，市場在經(jīng)歷必要的技術(shù)調(diào)整期的過程中，市場正能量預(yù)期時(shí)時(shí)都會減低調(diào)整壓力，而使市場調(diào)整變得非常有序而自然，避免負(fù)面情緒與市場走勢之間的惡性循環(huán)。

中國金融監(jiān)管應(yīng)該“專門且認(rèn)真地學(xué)習(xí)預(yù)期管理方法”，因?yàn)檫^去在這個(gè)方向上有缺失。尤其在股市上表現(xiàn)充分，一旦市場出現(xiàn)泡沫，一些政策和言論不計(jì)后果，使中國股市深幅震蕩，熊市時(shí)間過長，市場投資信心損失過大，老百姓股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好越來越低。

當(dāng)然，從股市表現(xiàn)看，資管新規(guī)的出臺還是對市場產(chǎn)生了一定的影響，但并未出現(xiàn)過強(qiáng)的劇烈震動，這與管理者和部分市場分析人士注意到預(yù)期管理密不可分，也與資管新規(guī)本身已經(jīng)明確“考慮市場承受力”密不可分。市場亂象該治，但“病來如山倒、病去如抽絲”是規(guī)律，違背這個(gè)規(guī)律不斷下猛藥、急藥，必然事與愿違。

此外，希望資管新規(guī)能明確無論私募還是公募資管產(chǎn)品，其信息披露均屬于“強(qiáng)制性信息披露”，對信息披露通道的方便性有所要求，比如管理人必須向客戶提供兩個(gè)以上的信披通道，其中一個(gè)應(yīng)當(dāng)是手機(jī)APP。

資管新規(guī)對管理者誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)有要求，但實(shí)質(zhì)性約束條款過少，而且比較模糊。關(guān)鍵問題是，投資者如何發(fā)現(xiàn)管理人沒有履行誠信義務(wù)、沒有勤勉盡責(zé)？如何拿到有效的法律證據(jù)？應(yīng)當(dāng)把法律認(rèn)定依據(jù)告知投資者，而且在信息披露事項(xiàng)中，要求管理者披露相關(guān)信息。