熊錦秋

3月初證監(jiān)會(huì)就修改《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的指導(dǎo)意見(jiàn)》公開(kāi)征求意見(jiàn)，其中擬將重大違法公司實(shí)施強(qiáng)制退市的決策權(quán)下放給交易所；之后滬深交易所根據(jù)證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)意見(jiàn)分別發(fā)布了《上市公司重大違法強(qiáng)制退市實(shí)施辦法（征求意見(jiàn)稿）》。筆者認(rèn)為，在完善重大違法退市制度的基礎(chǔ)上，還應(yīng)大刀闊斧系統(tǒng)完善目前的退市制度。

應(yīng)該說(shuō)此次重大違法退市制度改革力度還是蠻大的，重組欺詐發(fā)行、上市造假、年報(bào)造假、信息披露違法等6種重大違法情形將被終止上市，重大違法退市暫停上市期由12個(gè)月縮短到6個(gè)月，不再考慮公司整改、補(bǔ)償?shù)惹闆r，沒(méi)有恢復(fù)上市情形。不過(guò)，上市公司觸及重大違法畢竟還是極小部分，當(dāng)前退市制度的核心問(wèn)題，應(yīng)是一些績(jī)差股、垃圾股、問(wèn)題股退不出去。

退市制度極度寬松，垃圾公司不僅感受不到退市壓力，甚至在重大重組、借殼上市、題材概念等助推下，還時(shí)不時(shí)掀起投機(jī)炒作浪潮，市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制難以形成，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和優(yōu)化資源配置功能更無(wú)從談起，同時(shí)讓大量跟風(fēng)投機(jī)中小投資者遭受套牢或虧損。垃圾公司不退市，雖然暫時(shí)“保護(hù)”了部分投機(jī)者利益，但市場(chǎng)缺乏健康機(jī)制，最終可能讓其它更多市場(chǎng)主體大虧其本。為完善A股退市機(jī)制，建議：

大幅降低退市門檻。目前IPO上市標(biāo)準(zhǔn)比較高，但上市后“維持上市標(biāo)準(zhǔn)”比較低，只有基本爛透的公司才會(huì)觸及退市紅線。證監(jiān)會(huì)在《若干意見(jiàn)》中要求證交所應(yīng)及時(shí)補(bǔ)充并適時(shí)調(diào)整完善“財(cái)務(wù)狀況、交易標(biāo)準(zhǔn)”等退市指標(biāo)，建議將維持上市標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)為IPO標(biāo)準(zhǔn)的一半位置，達(dá)不到維持上市標(biāo)準(zhǔn)，上市公司則退市。比如主板IPO在利潤(rùn)方面的標(biāo)準(zhǔn)為最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)3000萬(wàn)元，那么維持上市標(biāo)準(zhǔn)可設(shè)計(jì)為：最近三年均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)1500萬(wàn)元。未來(lái)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)可能有特殊的上市標(biāo)準(zhǔn)，那么其退市標(biāo)準(zhǔn)也應(yīng)量身打造，同樣以其IPO標(biāo)準(zhǔn)的一半位置來(lái)設(shè)計(jì)其退市標(biāo)準(zhǔn)。

大力精簡(jiǎn)退市流程。目前A股上市公司退市流程過(guò)于繁瑣，比如主板退市流程包括退市風(fēng)險(xiǎn)警示、暫停上市、終止上市；在退市時(shí)間上更是過(guò)于冗長(zhǎng)，主板需連續(xù)四年虧損才會(huì)終止上市，而上市公司要“實(shí)現(xiàn)”連續(xù)四年虧損，其實(shí)也不容易、概率較小。這樣導(dǎo)致一些問(wèn)題股留在市場(chǎng)、導(dǎo)致一些投資者利益遭受損失。建議大幅壓縮退市流程和時(shí)間，可以取消目前主板的暫停上市環(huán)節(jié)，一旦觸及目前暫停上市紅線，則直接終止上市。目前創(chuàng)業(yè)板不設(shè)ST制度，只有暫停上市和終止上市環(huán)節(jié)，同樣可取消暫停上市環(huán)節(jié)，一旦觸及目前的暫停上市紅線，同樣直接終止上市。由此可逼迫投資者高度重視上市公司退市風(fēng)險(xiǎn)、避免上市公司規(guī)避退市的各種手法。

取消重新上市制度。重新上市通道，讓終止上市的公司又重新回到A股市場(chǎng)，這將讓上市公司包括造假退市公司成為真正的不死鳥(niǎo)。既然創(chuàng)業(yè)板沒(méi)有重新上市制度，那么主板、中小板也不應(yīng)設(shè)計(jì)重新上市制度，且由于目前尚無(wú)一例實(shí)施重新上市，正好趁此機(jī)會(huì)徹底取消。

禁止借殼上市、規(guī)范重大重組。借殼和重組都是導(dǎo)致退市制度失去效用的主因。重組上市（借殼上市）讓上市公司烏雞變鳳凰，徹底顛覆市場(chǎng)的價(jià)值觀，對(duì)此應(yīng)該嚴(yán)格禁止；而重大重組一般都有新資產(chǎn)上市，理應(yīng)走IPO排隊(duì)審核通道，不應(yīng)走重組審核的后門，否則將產(chǎn)生不公。

將長(zhǎng)期停牌上市公司予以摘牌。A股上市公司長(zhǎng)期停牌是一大惡習(xí)，再怎么完善停牌制度，也難保一些上市公司鉆漏洞。香港聯(lián)交所針對(duì)上市公司長(zhǎng)期停牌行為，擬用更為嚴(yán)厲的除牌規(guī)則來(lái)對(duì)付；A股市場(chǎng)也應(yīng)建立上市公司若長(zhǎng)期停牌（比如一年之內(nèi)停牌時(shí)間累積超過(guò)6個(gè)月）則強(qiáng)制退市制度，以此可遏制上市公司隨意停牌行為。

引導(dǎo)投資者形成“買者自負(fù)”意識(shí)。有些股民主動(dòng)投資垃圾股，就是想賭重組或借殼，退市制度的設(shè)計(jì)不應(yīng)忌憚這部分投機(jī)者的利益，而應(yīng)遵循“買者自負(fù)”原則，由其自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，對(duì)造假等違法違規(guī)導(dǎo)致上市公司退市，理應(yīng)追究相關(guān)責(zé)任人對(duì)股民的賠償責(zé)任，但除此之外由于市場(chǎng)等風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的上市公司退市，其責(zé)任應(yīng)完全由投資者自己承擔(dān)。若上市公司退市常態(tài)化、嚴(yán)格化，股民也會(huì)自動(dòng)遠(yuǎn)離垃圾股。