《股市動(dòng)態(tài)分析》研究部

截止到2018年4月30日晚上24點(diǎn)，A股3504家上市企業(yè)公布了2017年年度報(bào)告。頗感意外的是，康達(dá)爾、山東地礦、★ST上普和中毅達(dá)等9家公司，在規(guī)定時(shí)限已過的情況下，年報(bào)依舊處在難產(chǎn)狀態(tài)，這在A股近年來的年報(bào)史上是比較罕見的。

整體來看，2017年A股上市公司經(jīng)營(yíng)狀況較為優(yōu)異。已披露公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入為391,700.7億元，較2016年的329,983.98億元增長(zhǎng)18.7%，合計(jì)歸母凈利潤(rùn)33，493.22億元，較2016年28,140.82億元增長(zhǎng)19.02%。

其中表現(xiàn)最為搶眼的為中小板塊，合計(jì)總營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)分別為：38，808.35億元和2869.39億元，相比2016年分別增長(zhǎng)27.83%和22.08%。滬深主板表現(xiàn)穩(wěn)健，34，1467.17億元營(yíng)收和29,845.52歸母凈利，同比2016年增幅分別為17.51%和20.44%。創(chuàng)業(yè)板則繼續(xù)萎靡，11,084.05億元營(yíng)收，同比大增27.72%，但僅獲得861.76億元的歸母凈利，同比下降16.09%。若剔除樂視，創(chuàng)業(yè)板營(yíng)收增速將高達(dá)30.2%，但歸母凈利依舊下滑2.05%。

從行業(yè)上看，金融、能源等依舊是營(yíng)收及盈利大戶，與多年來的年報(bào)數(shù)據(jù)一脈相承，無需贅述。本文將重點(diǎn)從年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的不同角度，對(duì)2017年A股公司各項(xiàng)數(shù)據(jù)的極值進(jìn)行分類整理，向讀者展示A股市場(chǎng)的“七宗最”。

“一宗最”：最賺錢與最虧損

銀行業(yè)毫無疑問再度霸占賺錢榜榜單，A股最賺錢前十榜單中，銀行占據(jù)8個(gè)席位，相比2016年減少一位。石油價(jià)格的不斷攀升和來自民營(yíng)煉油公司沖擊引發(fā)的擴(kuò)產(chǎn)告一段落，資本開支持續(xù)下滑，兩桶油凈利潤(rùn)持續(xù)上升，中國(guó)石化3年后重回榜單。曾經(jīng)一起輝煌的中國(guó)石油，2017歸母凈利也上升到全A股的21位。相比而言，近年來持續(xù)遭遇黑天鵝，經(jīng)營(yíng)狀況不斷下滑的民生銀行則不走運(yùn)，2017年度歸母凈利僅微增不到10億元，被中石化成功超越，遺憾落榜。

榜單中，表現(xiàn)最為搶眼的當(dāng)屬中國(guó)平安和招商銀行。除中國(guó)平安、招商銀行和中石化外，其他銀行股歸母凈利潤(rùn)較2016年增長(zhǎng)大多在5%以下，表現(xiàn)出銀行業(yè)的增長(zhǎng)瓶頸。但中國(guó)平安在綜合金融集團(tuán)持續(xù)優(yōu)化；保險(xiǎn)市場(chǎng)不斷升溫和高科技獨(dú)角獸公司的不斷孵化，以歸母凈利42.8%的增幅，排列榜單增幅第一。且近10年來穩(wěn)扎穩(wěn)打，一步步走進(jìn)榜單前五。此外，作為當(dāng)下銀行業(yè)的翹楚，招商銀行在零售端開辟了新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，13%的凈利增速同樣表現(xiàn)優(yōu)異。

“一宗最”：最賺錢與最虧損

而在虧損前十榜單中，6家公司披星戴月。樂視網(wǎng)、＊ST油服和ST保千里位列榜單前三甲?！霸旒匍T”和賈躍亭出走后，多年盈利的樂視網(wǎng)2017年巨虧138.78億元，成就創(chuàng)業(yè)板的虧損之最。與13、14年周期性股票一致巨虧相比，2017年虧損行業(yè)分布相對(duì)分散，且最高金額也未超越彼時(shí)周期股的虧損。比如，＊ST油服就在2016年以161.15億元榮膺A股虧損冠軍，而連續(xù)兩年高達(dá)266.97億元虧損，可謂前不見古人。不過兩年虧成21億負(fù)資產(chǎn)，相比樂視一年就虧成6.67億元負(fù)資產(chǎn)，還是可以驕傲一下。

“二宗最”：收入最高與最寒磣

在營(yíng)業(yè)收入上面，兩桶油與中國(guó)建筑依舊穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)占據(jù)前三的位置。自從2010年工商銀行的營(yíng)收探花位置被中國(guó)建筑超越后，這已經(jīng)是上述3家企業(yè)連續(xù)7年霸占三甲榜單了。值得注意的是，2017年，營(yíng)收前三甲企業(yè)首次完成了收入均超過萬(wàn)億的“壯舉”，中石化則以2.36萬(wàn)億元的營(yíng)收位列榜首。

與歸母凈利榜單相同，在這個(gè)較為固定的榜單中，中國(guó)平安再一次成為黑馬，2010年以來，平均每年保持1個(gè)位次的上升，從營(yíng)收的13位左右持續(xù)攀升，在2017年以8,908.82億元，順利超越上汽集團(tuán)，來到榜單的4位。上汽集團(tuán)、工商銀行等位列其后。

＊ST宏盛、園城黃金、＊ST昌魚和ST山水等在2017年A股營(yíng)收最低的企業(yè)中排名靠前。需要說明的是，營(yíng)收的高低并不能代表公司質(zhì)量的好壞，但是從理性的角度分析，更高的營(yíng)收意味著更大的市場(chǎng)或者超強(qiáng)的市場(chǎng)占有率。而上述排名前列的公司，從2010年開始的8年以來的平均年?duì)I業(yè)收入分別只有：0.23億元、0.42億元、0.37億元和0.25億元，展現(xiàn)出極為穩(wěn)定但無比脆弱、毫無競(jìng)爭(zhēng)力的營(yíng)收，以此為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行簡(jiǎn)單甄別，也能夠避免投資的踩雷。

“二宗最”：營(yíng)收最高與最低

“三宗最”：最快年報(bào)與難產(chǎn)年報(bào)

奇葩年年有，今年特別多。2018年1月18日，農(nóng)尚環(huán)境公布了A股市場(chǎng)第一份2017年年報(bào)，如此積極爭(zhēng)奪頭牌，一般來說都是報(bào)喜的內(nèi)容。2018年最快的前10份年報(bào)中，營(yíng)業(yè)收入下滑的僅有人民同泰，從16年的90.01億元下滑到80.89億元，其余9家企業(yè)均同比上升。而歸母凈利潤(rùn)上看，僅杭電股份從1.36億元下滑到1億元。其余9家企業(yè)同樣同比上升。其中＊ST沈機(jī)和＊ST匹凸實(shí)現(xiàn)了扭虧，而利爾化學(xué)和海達(dá)股份，凈利增長(zhǎng)均超過70%。

相比積極的“伙伴”，2017年度截止到5月2日，依舊有9家公司年報(bào)難產(chǎn)，這在A股年報(bào)披露史上是極為罕見的。

這些公司年報(bào)難產(chǎn)的原因可謂花樣百出，但與勤快的“伙伴”相比，年報(bào)“難產(chǎn)”的公司一般因?yàn)榻?jīng)營(yíng)出現(xiàn)重大問題，審計(jì)工作很難順利進(jìn)行，投資者需要特別回避。

其中最悲催的，應(yīng)該是＊ST華澤，因?yàn)闆]錢聘請(qǐng)審計(jì)機(jī)構(gòu)。＊ST華澤賬上已經(jīng)沒有現(xiàn)金可用，而大股東和二股東又都看不上對(duì)方推薦的審計(jì)機(jī)構(gòu)，董事會(huì)最后聘請(qǐng)大股東推薦的亞太所。亞太所在考察公司后，明確表態(tài)要全款付清費(fèi)用方可入場(chǎng)，此前大股東已經(jīng)支付58萬(wàn)費(fèi)用，在請(qǐng)求二股東及三股東資金支持時(shí)被明確拒絕，年報(bào)難產(chǎn)。

雖然聽上去可笑甚至“可憐”，但年報(bào)難產(chǎn)公司的A股經(jīng)歷卻驚心動(dòng)魄。除山東地礦是任性1年三換審計(jì)機(jī)構(gòu)外，＊ST上普、＊ST華澤、撫順特鋼、美都能源、康達(dá)爾和千山藥機(jī)等，或多或少涉及到財(cái)務(wù)造假或違規(guī)披露等問題。昔日的“妖王”＊ST上普7年虧7億，通過三方交易虛增收入虛增利潤(rùn)；＊ST華澤被大股東違法占款掏空，且也涉嫌財(cái)務(wù)造假；中毅達(dá)連續(xù)兩年財(cái)務(wù)造假，項(xiàng)目沒有完工，就確認(rèn)收入。各種手法不一而足，而在明文規(guī)定的年報(bào)披露截止日前，也不為所動(dòng)，看來相關(guān)企業(yè)控制人也已經(jīng)破罐子破摔了。

“三宗最”：最快年報(bào)與難產(chǎn)年報(bào)

“四宗最”：凈利潤(rùn)增幅最高與最低

在A股市場(chǎng)上，財(cái)務(wù)報(bào)表中三張表里，投資者最關(guān)心的大概就是利潤(rùn)表的開頭與結(jié)尾，更直接一點(diǎn)來說，就是利潤(rùn)，特別是利潤(rùn)增速。從2017年年報(bào)來看，歸母凈利潤(rùn)增幅最大的十個(gè)上市公司分別為武漢中商、昊華能源、西水股份、方大炭素、深康佳A、康達(dá)爾、八一鋼鐵、恒源煤電、宜賓紙業(yè)以及華友鈷業(yè)。其實(shí)不難看出，這里面的主力軍還是周期股，包含了鋼鐵、煤電、紙業(yè)，也有去年股價(jià)最高翻了將近5倍的“宇宙總龍頭”方大炭素，還有鈷領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)華友鈷業(yè)。周期股受益于行業(yè)周期上行，產(chǎn)品價(jià)格不斷攀升的大環(huán)境，自然賺的盆滿缽滿。當(dāng)然，必須強(qiáng)調(diào)的是，并不是說歸母凈利潤(rùn)增速最高的就一定是行業(yè)里最好的標(biāo)的。作為一個(gè)相對(duì)數(shù)值，在2016年基數(shù)較小的情況下，2017年稍微給點(diǎn)力，增速有可能就會(huì)好于同行業(yè)內(nèi)的龍頭公司，故而會(huì)有失真的情況（方大炭素以及華友鈷業(yè)除外）。2017年歸母凈利潤(rùn)增速最大的是武漢中商，同比增長(zhǎng)了174倍，但是絕對(duì)數(shù)額僅3.6億不到，這意味著2016年該公司僅賺了200萬(wàn)。而煤炭領(lǐng)域的昊華能源則是在2016年虧損了800萬(wàn)，2017年扭虧為盈至6億元。從整體股價(jià)的表現(xiàn)來看，前十當(dāng)中，表現(xiàn)最好的是華友鈷業(yè)，主要還是鈷價(jià)持續(xù)攀升，公司股價(jià)的業(yè)績(jī)支撐仍然存在。

至于歸母凈利潤(rùn)增速表現(xiàn)最差的十個(gè)上市公司，則無一例外的是公司基本面的急轉(zhuǎn)直下，全部出現(xiàn)大幅度虧損的公司。其中＊ST德奧以及＊ST龍力由于凈資產(chǎn)都已經(jīng)為負(fù)值，則在年報(bào)發(fā)布后紛紛“披星戴帽”。其中最為意外的是中原特鋼，同行業(yè)公司受益于供給側(cè)改革歸母凈利潤(rùn)不斷創(chuàng)新高的時(shí)候，中原特鋼于2014年和2015年錄得虧損，2016年勉強(qiáng)盈利5百萬(wàn)之后，2017年再度大幅虧損2.5億。從股價(jià)表現(xiàn)來看，除了安妮股份以及正在停牌的＊ST德奧以及中原特鋼和德豪潤(rùn)達(dá)，其余個(gè)股在今年均有大幅下跌，變成了實(shí)實(shí)在在的“地雷股”。

“四宗最”：凈利潤(rùn)增幅最大與最低

“五宗最”：資產(chǎn)負(fù)債率最高與最低

對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率的關(guān)注關(guān)鍵不在于找到質(zhì)優(yōu)的公司，而在于防范風(fēng)險(xiǎn)。從2017年年報(bào)來看，排名前十的公司，資產(chǎn)負(fù)債率均超過了100%，凈資產(chǎn)都是負(fù)數(shù)，都已經(jīng)處于資不抵債的情況。根據(jù)交易所規(guī)則，除了創(chuàng)業(yè)板的股票之外，其余所有股票都將被ST。這十個(gè)股票包含今年以來跌跌不休的明星股ST保千里、樂視網(wǎng)，也有＊ST東電、皇臺(tái)酒業(yè)、＊ST德奧、＊ST眾和等。股價(jià)方面，除了＊ST天化以及停牌的＊ST德奧之外，均出現(xiàn)大幅下跌，資產(chǎn)負(fù)債率最高的ST保千里跌幅也最大，已經(jīng)超過了80%。

資產(chǎn)負(fù)債率較低的公司有群興玩具、北京君正、宏輝果蔬、江南高纖、梅雁吉祥等。從財(cái)務(wù)管理的角度來看，并不是說資產(chǎn)負(fù)債率越低越好。對(duì)于一個(gè)企業(yè)而言，需要適當(dāng)?shù)睦秘?cái)務(wù)杠桿去擴(kuò)大自己的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率處于較為合適的水平的時(shí)候，財(cái)務(wù)成本處于能夠承受的水平，又能最大化資產(chǎn)的產(chǎn)出，使得利潤(rùn)增速上一個(gè)臺(tái)階。同時(shí)，由于負(fù)債中包含較多流動(dòng)負(fù)債，例如應(yīng)付賬款及預(yù)收賬款，這些類型負(fù)債的水平也代表了公司在產(chǎn)業(yè)鏈上下游中的話語(yǔ)權(quán)，例如貴州茅臺(tái)，2017年該公司負(fù)債合計(jì)為386億，其中預(yù)收款項(xiàng)為144億，充分顯示了公司面對(duì)下游經(jīng)銷商的強(qiáng)悍話語(yǔ)權(quán)。從股價(jià)表現(xiàn)來看，資產(chǎn)負(fù)債率較低的公司中，大多數(shù)表現(xiàn)并不突出，主要原因還是業(yè)績(jī)表現(xiàn)差強(qiáng)人意。資產(chǎn)負(fù)債率最低的群興玩具，2017年虧損了2100萬(wàn)，今年以來股價(jià)也跌了45%。

“五宗最”：資產(chǎn)負(fù)債率最高與最低

“六宗最”：最重資產(chǎn)與最輕資產(chǎn)

“六宗最”統(tǒng)計(jì)的是2017年年報(bào)中固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重，這一指標(biāo)具有明顯的行業(yè)特性。關(guān)注這一指標(biāo)的意義在于，對(duì)于部分具有周期性質(zhì)的重資產(chǎn)公司而言，一旦行業(yè)景氣度下滑，大規(guī)模的資產(chǎn)折舊將會(huì)使得公司業(yè)績(jī)的波動(dòng)幅度特別大，甚至面臨虧損。從排名前十的結(jié)果來看，資產(chǎn)最重的企業(yè)大多集中在電力、高速公路、高鐵等行業(yè)，包括黔源電力、吉林高速、福建高速、長(zhǎng)江電力、金山股份等公司，固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重均超過了70%（一般而言，固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重超過50%即可被視為重資產(chǎn)公司）。電力以及高速公路公司的業(yè)績(jī)一般較為穩(wěn)定，而像八一鋼鐵以及化工行業(yè)的興化股份，業(yè)績(jī)的波動(dòng)幅度就非常大，兩個(gè)公司在2014及2015年都出現(xiàn)了虧損，然后在行業(yè)景氣度上行的2016年及2017年就開始大幅扭虧。從股價(jià)表現(xiàn)來看，今年以來，這些類型的公司的股價(jià)漲跌幅度都不是特別大。

固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重最低的公司大多集中在服務(wù)業(yè)，尤其是TMT行業(yè)，比如易見股份、天夏智慧、中昌數(shù)據(jù)等。這些公司固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重均不超過0.05%，在整個(gè)資產(chǎn)的構(gòu)成中，固定資產(chǎn)可以忽略不計(jì)，折舊的絕對(duì)數(shù)額相對(duì)也較小。而在股價(jià)方面，今年以來這些公司大多出現(xiàn)了不同程度的跌幅，固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重最小的創(chuàng)興資源跌幅反而最大，累計(jì)下跌36%。

“六宗最”：最重資產(chǎn)與最輕資產(chǎn)

“七宗最”：最富與最窮

從2017年年報(bào)來看，賬上現(xiàn)金最多的公司全部是大藍(lán)籌，包括中國(guó)平安、中國(guó)建筑、中油資本、萬(wàn)科A、中國(guó)石化、中國(guó)鐵建、中國(guó)石油、中國(guó)交建、中國(guó)中鐵和上汽集團(tuán)。其中，中國(guó)平安以5684億的現(xiàn)金余額一枝獨(dú)秀。從行業(yè)的特性來看，來自基建類的中國(guó)建筑、中國(guó)鐵建、中國(guó)交建以及中國(guó)中鐵占了其中四席，兩桶油也榜上有名。最富的這些公司往往是現(xiàn)金奶牛，每年有大量的現(xiàn)金流入，同時(shí)有巨額的未分配利潤(rùn)。以中國(guó)平安為例，2017年年報(bào)中披露，中國(guó)平安的未分配利潤(rùn)為2369億。去年中國(guó)神華巨額分紅的故事還歷歷在目，關(guān)注現(xiàn)金牛的價(jià)值便在于此。

而2017年A股最窮的公司中，賬上現(xiàn)金余額最少的榮華實(shí)業(yè)僅剩余35萬(wàn)現(xiàn)金，其余公司也沒有超過800萬(wàn)現(xiàn)金。從常識(shí)來判斷，這些公司在給付供應(yīng)商貨款、發(fā)放員工工資上面都會(huì)有很大壓力，甚至是付審計(jì)費(fèi)用都會(huì)捉襟見肘，毫無疑問，這些公司是在投資中應(yīng)該堅(jiān)決回避的地雷。這些公司2017年業(yè)績(jī)很多也是虧損，就算沒有虧損估值也是高高在上，從股價(jià)表現(xiàn)來看，這些公司今年以來絕大多數(shù)情況都出現(xiàn)了大幅下跌。

“七宗最”：最富與最窮