鐘禾

2016年年末，北信源（300352.SZ）完成了一筆12.62億元的定增計(jì)劃，這筆定增設(shè)計(jì)的非常巧妙，沒有任何限售期，上市之后便可流通交易。定增完成之后僅有數(shù)個(gè)交易日，北信源便迫不及待地推出了高送轉(zhuǎn)計(jì)劃，這種極不尋常的“定增+高送轉(zhuǎn)+減持”組合套餐，不僅引來市場廣泛質(zhì)疑，還引來了監(jiān)管層的關(guān)注，參與定增的機(jī)構(gòu)高位減持計(jì)劃最終未能成行。

之后的2017年和2018年前兩個(gè)月，北信源股價(jià)一路向南、接近腰斬，相比定增價(jià)跌幅最高達(dá)55.2%，參與資金被深度套牢。從2017年年報(bào)披露的信息來看，有的資金已經(jīng)割肉出局，有的資金仍然在堅(jiān)守。

這些被套資金在2018年3月下旬之后，迎來了久違的春風(fēng)：公司股價(jià)一改頹勢(shì)，連續(xù)放量大漲，短短1個(gè)月時(shí)間接近翻倍，對(duì)于被套資金而言猶如“久旱逢甘霖”。而在這輪股價(jià)暴漲背后，北信源又玩起了新套路，先是邀請(qǐng)了多達(dá)54家機(jī)構(gòu)及個(gè)人前來調(diào)研，之后立即集中發(fā)布多項(xiàng)利好，抬升股價(jià)之心昭然若揭。

然而，這些利好根本不能改變上市公司慘淡的基本面，再加上高企的估值水平，北信源目前的股價(jià)猶如“無源之水，無本之木”，隨時(shí)都有暴跌的風(fēng)險(xiǎn)?？梢韵胂蟮氖牵@輪爆炒之后又是一地雞毛。

北信源專業(yè)從事信息安全技術(shù)，主營業(yè)務(wù)為信息安全軟件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及提供技術(shù)服務(wù)，為客戶提供信息安全產(chǎn)品和整體解決方案。

“定增+高送轉(zhuǎn)”套路

2015年9月22日，北信源發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案，計(jì)劃募集資金總額不超過15億元，將用于新一代互聯(lián)網(wǎng)安全聚合通道項(xiàng)目和北信源（南京）研發(fā)運(yùn)營基地項(xiàng)目，分別投入募集資金7.7億元、7.3億元。

歷時(shí)1年之后，北信源的定增計(jì)劃終于成行，不過實(shí)際募資額比原計(jì)劃有所縮水。2016年11月11日，公司發(fā)布非公開發(fā)行股份上市公告書，本次非公開發(fā)行新增股份6650萬股，發(fā)行價(jià)格為18.98元/股，募集資金總額為12.62億元。

參與定增的機(jī)構(gòu)共有四家：景順長城基金管理有限公司（下稱“景順長城”）、寶盈基金管理有限公司（下稱“寶盈基金”）、浙江浙銀資本管理有限公司（下稱“浙銀資本”）、北信瑞豐基金管理有限公司（下稱“瑞豐基金”），認(rèn)購股份數(shù)量分別為1567萬股、2140萬股、1330萬股、1613萬股，認(rèn)購金額分別為2.97億元、4.06億元、2.52億元、3.06億元。

眾所周知，幾乎所有的定增股份都存在限售期，但是北信源卻例外：定增股份沒有限售期。

對(duì)此，公告解釋稱，北信源本次非公開發(fā)行價(jià)格18.98元/股，不低于發(fā)行期首日前一個(gè)交易日均價(jià)18.92元/股，故根據(jù)相關(guān)規(guī)定，投資者認(rèn)購的本次非公開發(fā)行股票無限售期。

然而，就在數(shù)天之后，北信源便推出了高送轉(zhuǎn)計(jì)劃，引起市場的廣泛質(zhì)疑。

2016年11月21日，北信源披露2016年利潤分配方案，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利0.25元（含稅），同時(shí)以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增20股。

值得注意的是，定增完成后，公司每股資本公積金增加至約2.04元，剛好符合“10轉(zhuǎn)20”的分配方案?？梢哉f，沒有定增的“配合”，北信源根本無力拿出高送轉(zhuǎn)方案。在定增后又突然發(fā)布高送轉(zhuǎn)預(yù)案，如此完美的時(shí)間節(jié)點(diǎn)、如此完美的定增金額，用“巧合”來解釋，顯然很難令人信服。

高送轉(zhuǎn)計(jì)劃拋出后，北信源股價(jià)便一路漲勢(shì)如虹。11月17日開盤至11月23日收盤，北信源股價(jià)從19.82元漲至25.2元，累計(jì)漲幅超過20%，定增機(jī)構(gòu)短短幾日浮盈32.77%，市場紛紛懷疑定增資金已經(jīng)趁機(jī)出貨。

北信源這種極不尋常的“定增+高送轉(zhuǎn)+減持”組合套餐，立即引來監(jiān)管層的注意。公司于2016年11月23日收到深圳交易所出具的監(jiān)管關(guān)注函，要求對(duì)高送轉(zhuǎn)的合規(guī)性、合理性給出解釋，并披露重要股東的減持計(jì)劃。

2016年11月26日，北信源披露了給深交所的回復(fù)公告，這份公告透露出來已經(jīng)有一家定增機(jī)構(gòu)賣出了部分籌碼。公告顯示，景順長城-黃山建通定增1號(hào)于2016年11月21日減持348萬股，按照當(dāng)日收盤價(jià)21.55元計(jì)算，這部分減持股份凈賺894萬元。

監(jiān)管部門的及時(shí)關(guān)注，讓北信源的“高送轉(zhuǎn)+減持”計(jì)劃未能得逞。

財(cái)報(bào)顯示，截至2017年9月30日，景順長城、寶盈基金、浙銀資本（現(xiàn)更名為“浙江浙商產(chǎn)融資產(chǎn)管理有限公司”）、瑞豐基金，持有的股份數(shù)分別為3048萬股、5350萬股、3325萬股、4032萬股。

值得一提的是，北信源在2017年5月22日實(shí)施了“10轉(zhuǎn)15”的高送轉(zhuǎn)計(jì)劃。經(jīng)此調(diào)整后，北信源之前定增的發(fā)行價(jià)變?yōu)?.59元/股，上述四家機(jī)構(gòu)認(rèn)購的定增股份總數(shù)分別變?yōu)?918萬股、5350萬股、3325萬股、4032萬股。

前后對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，除了景順長城的第一筆減持之外，在2017年三季度末之前，這四家定增機(jī)構(gòu)均未再減持任何股份。

頻發(fā)利好

這四家定增機(jī)構(gòu)未能在高位出掉股份的后果就是慘遭深度套牢。

自2017年以來，北信源股價(jià)一路向下，全年股價(jià)暴跌48.59%，2017年9月29日收于5.17元/股，相比調(diào)整后的定增價(jià)（7.59元/股）下跌31.88%。

截至2017年三季度末，這四家定增機(jī)構(gòu)合計(jì)持有1.66億股。這也就意味著，在不到1年的時(shí)間，這些股份浮虧額高達(dá)4.02億元，可謂損失慘重。

截至2017年年末，景順長城、寶盈基金、浙銀資本均已經(jīng)退出了北信源前十大流通股股東之列。這表明，上述三家機(jī)構(gòu)持有的大部分股份均已經(jīng)在2017年四季度割肉出局，而且四季度的股價(jià)要比三季度末更低，實(shí)際虧損慘重；仍然位列前十大流通股股東的只有瑞豐基金，期末持有股份數(shù)為3300萬股。

進(jìn)入2018年之后，北信源股價(jià)繼續(xù)萎靡，并在2月3日創(chuàng)下近年來最低價(jià)3.4元/股，相比調(diào)整后的定增價(jià)跌幅高達(dá)55.2%。但是隨后讓人意外的是，北信源股價(jià)從3月下旬一改頹勢(shì)，連續(xù)放量大漲，在不到1個(gè)月的時(shí)間快速?zèng)_至6.56元/股的高位，相比最低價(jià)漲幅達(dá)到92.94%，接近翻倍。這對(duì)于深度套牢的瑞豐基金而言，猶如久旱逢甘霖。

北信源股價(jià)暴漲背后，究竟發(fā)生了什么呢？

從公開信息來看，2018年3月14日多達(dá)54家單位及個(gè)人調(diào)研北信源，既有機(jī)構(gòu)投資者，也有券商和媒體。

對(duì)于上市公司而言，邀請(qǐng)機(jī)構(gòu)調(diào)研本屬正常之事，但是像北信源這樣一次邀請(qǐng)如此多的機(jī)構(gòu)卻并不常見。

在迎來眾多機(jī)構(gòu)調(diào)研之后，北信源立即密集發(fā)布了多項(xiàng)利好。

3月20日，上市公司公告稱，全資子公司江蘇神州信源系統(tǒng)工程有限公司（下稱 “神州信源”）近日收到了由江蘇省住房和城鄉(xiāng)建設(shè)廳頒發(fā)的建筑業(yè)企業(yè)資質(zhì)證書，獲得電子與智能化工程專業(yè)承包貳級(jí)資質(zhì)；此外，公司與聯(lián)想長風(fēng)科技（北京）有限公司簽署了《產(chǎn)品轉(zhuǎn)售協(xié)議》，雙方將在合作開拓國產(chǎn)自主可控業(yè)務(wù)市場進(jìn)行合作。

3月27日，北信源公告稱，神州信源于近日取得了《信息安全管理體系認(rèn)證證書》和《信息技術(shù)服務(wù)管理體系認(rèn)證證書》。4月4日、4月9日、4月12日，北信源接連發(fā)布三份取得發(fā)明專利的公告。

伴隨利好的不斷發(fā)布，北信源股價(jià)也隨之放量大漲。然而，這些利好根本不能改變上市公司慘淡的基本面。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2012年上市至2017年，在這六年的時(shí)間內(nèi)，北信源累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤4.38億元，但是累計(jì)實(shí)現(xiàn)的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-1.51億元。因此，北信源上市以來積累的凈利潤只不過是紙面財(cái)富而已，沒有為股東創(chuàng)造過大額現(xiàn)金回報(bào)，這本質(zhì)上是一種價(jià)值毀滅。

2017年，北信源實(shí)現(xiàn)收入5.15億元，同比增長4.58%；凈利潤9145萬元，同比增長13.82%。但是，這個(gè)增長是以應(yīng)收賬款和開發(fā)支出大幅增加為代價(jià)實(shí)現(xiàn)的，利潤含金量并不高。

財(cái)報(bào)顯示，截至2017年年末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值7.33億元，相比期初增加28.82%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過收入增幅；截至2017年年末，公司賬面開發(fā)支出有4972萬元，相比期初增加2150萬元，占當(dāng)年凈利潤的比例為23.51%。

如果沒有應(yīng)收賬款和開發(fā)支出的大幅增加，北信源無論是收入還是利潤都將慘不忍睹。

再來看一下北信源的估值水平，按照4月24日收盤價(jià)5.64元/股計(jì)算，北信源總市值為81.78億元，公司2017年凈利潤9145萬元，對(duì)應(yīng)的PE高達(dá)90倍。

在沒有基本面支撐和估值高企的背景下，北信源的股價(jià)猶如“鏡中花、水中月”，隨時(shí)都有崩盤的可能性。這輪短期接近翻倍的炒作之后，恐將又是一地雞毛。