楊澤元 陳瑋

基于對近期進口將大幅增加的預期，白糖期貨于上周（3月26日—4月1日，下同）再次破位下行。展望后市，糖價長周期熊市格局未改，但短期內(nèi)再次深跌的可能性不大。近期需重點關(guān)注3月全國產(chǎn)銷數(shù)據(jù)以及4月全國糖會傳達的內(nèi)容。

長周期熊市格局未變

從長周期供求平衡分析，本榨季消費量維持在1500萬噸不變，因此其行情走勢主要取決于供給端的變化。本榨季全國產(chǎn)量預期由2016/2017榨季的930萬噸上調(diào)至1030萬噸；進口量預期由230萬噸上調(diào)至320萬噸；工業(yè)結(jié)轉(zhuǎn)庫存基本不變，由60萬噸減少至58萬噸。此外，上榨季地方以及國家儲備糖共計投放120萬噸，但截至目前，本榨季還未有儲備糖投放市場。從平衡表來看，在不計算走私的前提下，2016/2017榨季當期結(jié)余為-160萬噸，2017/2018榨季當期結(jié)余為-92萬噸。當期結(jié)余缺口上調(diào)，市場看空情緒強烈，糖價下跌是大概率事件。而至于糖價的底部，則取決于國儲政策。因為市場一直有傳言稱本榨季國家將繼續(xù)投放儲備糖，但國儲政策一直懸而未決，最終的供求平衡還是未知數(shù)。因此，只要國儲政策一日未明朗，悲觀的預期將會一直壓制糖價的運行空間。

關(guān)注4月全國糖會內(nèi)容

全國3月各地產(chǎn)銷數(shù)據(jù)將陸續(xù)公布，有兩點值得關(guān)注。其一是廣西產(chǎn)量問題。據(jù)中國糖協(xié)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2月28日，廣西累計產(chǎn)糖量448.8萬噸，去年同期累計產(chǎn)糖量454萬噸，同比減少5.2萬噸。截至4月2日廣西累計69家糖廠收榨，同比減少21家，還有22家糖廠未收榨。預計本周還有7—10家糖廠收榨，4月中旬基本完成榨季生成工作。市場預期2017/2018榨季廣西食糖產(chǎn)量較去年同比增長10%—15%，達到600萬噸。但截至2月廣西累計產(chǎn)量同比減少，而且到了4月，初期，廣西仍有22家糖廠仍在開工生產(chǎn)，其原因是本榨季廣西開榨推遲，產(chǎn)能后移至4月。甘蔗錘度比是衡量甘蔗成熟度的指標，當甘蔗達到完全成熟時，通常在1月前后，蔗莖蔗糖分最高，還原糖分最低，蔗汁純度最高，含水量最少，最適合壓榨制糖。而產(chǎn)能后移到4月，就意味著甘蔗過熟，糖分下降，影響食糖產(chǎn)量。因此，廣西產(chǎn)量可能不及市場預期，需要關(guān)注3月廣西單月產(chǎn)量數(shù)據(jù)。

其二是銷售進度問題。前期廣東以及北方甜菜產(chǎn)區(qū)加快銷售進度。廣東2月累計銷糖率達到59.46%；北方甜菜2月累計銷糖率為56.63%。但廣西和云南的銷售進度相對較慢。2月廣西累計銷糖率為36.92%；云南2月累計銷糖率為30.54%。開榨期間是整個榨季糖市最困難的時期?；谫Y金緊張以及對市場悲觀的預期，糖廠被迫降價銷售。若3月銷售數(shù)據(jù)顯示廣西、云南銷售進度有明顯加快，則會減輕后市壓力。

內(nèi)外價差大幅縮小

前期原糖持續(xù)走弱，進口利潤擴大。同時，隨著第一批配額外進口許可證派發(fā)后，進口預期升溫，致使白糖期貨價格破位下行。展望后市，短期內(nèi)市場再次深跌的可能性不大。一是近期現(xiàn)貨市場較為平穩(wěn)，即使在3月29日白糖期貨價格大跌，但廣西集團南寧站臺報價僅下調(diào)20元/噸。二是2018年中國糖業(yè)高峰論壇將于4月27日在南寧召開，市場預期糖會上可能會有新的利好消息出現(xiàn)。三是原糖價格已體現(xiàn)大部分利空因素，而且市場看好下榨季國際糖市，給予遠月合約高升水。原糖2019年3月合約的價格始終維持在14美分/磅上方，對應90%關(guān)稅的配額外進口價格為5600元/噸，而近期SR1901合約價格僅為5500元/噸，內(nèi)外價差大幅縮小。

（作者單位：華泰期貨）