天風(fēng)證券 何翩翩

隨我國(guó)三四線城市居民消費(fèi)能力和理念逐漸向一二線城市居民靠攏，消費(fèi)升級(jí)引中高端消費(fèi)爆發(fā)。但三四線城市居民收入和消費(fèi)水平較一二線居民仍有差距，對(duì)消費(fèi)品價(jià)格更為敏感，更追求高性價(jià)比商品，休閑娛樂等非必需消費(fèi)品支出將大幅增加，從基礎(chǔ)消費(fèi)向價(jià)值消費(fèi)、個(gè)性消費(fèi)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

中產(chǎn)階層人群擴(kuò)張，80-90后推動(dòng)消費(fèi)升級(jí)。國(guó)民財(cái)富結(jié)構(gòu)正由“金字塔”轉(zhuǎn)為“橄欖型”，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)中產(chǎn)階級(jí)和富有人群的體量將加速成長(zhǎng)。長(zhǎng)期來看，BCG預(yù)計(jì)中產(chǎn)階層、底層富有和上層富有階層將在未來加速擴(kuò)張，CAGR預(yù)計(jì)分別達(dá)12%、11%和18%，將主要構(gòu)成未來中國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)動(dòng)力。消費(fèi)升級(jí)的背后還有80后-90后年輕消費(fèi)群體購(gòu)買力提升，并且更加注重服務(wù)和質(zhì)量。根據(jù)全國(guó)第六次人口普查數(shù)據(jù)，中國(guó)目前80后-90后人群共有約4億人。我們認(rèn)為，80后-90后目前正處于事業(yè)上升期，財(cái)富積累效果明顯，并具有較強(qiáng)的購(gòu)買需求（如結(jié)婚、生子等），呈現(xiàn)追求品質(zhì)、個(gè)性的特征，對(duì)產(chǎn)品或服務(wù)要求較高。長(zhǎng)期來看，我們認(rèn)為80后-90后將成為未來消費(fèi)增長(zhǎng)的主動(dòng)力，BCG預(yù)計(jì)2021年將貢獻(xiàn)2.4萬(wàn)億美元的消費(fèi)增量，CAGR預(yù)計(jì)達(dá)11%，對(duì)比35歲以上的2.6萬(wàn)億美元和5%的增長(zhǎng)。

美妝、服裝、黃金珠寶消費(fèi)風(fēng)起，博彩亦顯著受益。內(nèi)地游客出境游增長(zhǎng)及消費(fèi)水平的將不斷提升，有望拉高香港零售業(yè)和澳門中場(chǎng)及非博彩的收入。博彩方面，配合粵港澳大灣區(qū)的構(gòu)建，多項(xiàng)基建開通，澳門將迎來以非博彩和旅游業(yè)驅(qū)動(dòng)的新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)黃金期。同時(shí)VIP客戶結(jié)構(gòu)變化下沉高端中場(chǎng)、以及國(guó)內(nèi)富有階層的財(cái)富積累消費(fèi)升級(jí)，高端中場(chǎng)也將受惠。美妝方面，三四線消費(fèi)渠道更集中且消費(fèi)支出增加，三四線城市在中高端護(hù)膚品/化妝品（日本/歐美品牌）消費(fèi)水平將與一二線城市接近。黃金珠寶方面強(qiáng)調(diào)消費(fèi)屬性和高性價(jià)比，金首飾的投資屬性下降，“自用”市場(chǎng)需求更為關(guān)注款式設(shè)計(jì)，三四線城市受限于消費(fèi)水平和傳統(tǒng)觀念，目前仍注重性價(jià)比。而服裝方面，個(gè)性化時(shí)尚需求將乘風(fēng)而起，設(shè)計(jì)師品牌以產(chǎn)品獨(dú)特、設(shè)計(jì)感強(qiáng)、風(fēng)格鮮明的特性而受消費(fèi)考追捧。

首推金沙、新濠、莎莎、六福，建議關(guān)注江南布衣。我們強(qiáng)調(diào)2018-2019年中場(chǎng)+非博彩投資主線，2019年GGR有望重返高峰期，六大博企雖有競(jìng)爭(zhēng)終將共同受益，首推金沙(01928.HK)、新濠(00200.HK)，同時(shí)看好彈性較高的澳博(00880.HK)。莎莎(00178.HK)作為香港零售業(yè)回暖和內(nèi)地訪客增加最具代表性的標(biāo)的，內(nèi)地門店下沉迎合消費(fèi)升級(jí)，中港齊發(fā)力迎增長(zhǎng)新周期。六福(00590.HK)以其中高端輕奢定位和高性價(jià)比產(chǎn)品瞄準(zhǔn)內(nèi)地中產(chǎn)階級(jí)，正迎合三四線城市消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)。加上高效率的品牌模式重點(diǎn)布局三四線城市擴(kuò)大內(nèi)地市場(chǎng)。江南布衣(03306.HK)作為國(guó)內(nèi)設(shè)計(jì)師服裝品牌龍頭，以“高性價(jià)比的國(guó)際設(shè)計(jì)消費(fèi)體驗(yàn)”打造粉絲經(jīng)濟(jì)，此外，公司乘設(shè)計(jì)師品牌正盛春風(fēng)，作為潛在港股通標(biāo)的，高股息低估值進(jìn)一步打開龍頭稀缺溢價(jià)空間，強(qiáng)烈建議關(guān)注。