天風(fēng)證券 何翩翩

隨我國三四線城市居民消費能力和理念逐漸向一二線城市居民靠攏，消費升級引中高端消費爆發(fā)。但三四線城市居民收入和消費水平較一二線居民仍有差距，對消費品價格更為敏感，更追求高性價比商品，休閑娛樂等非必需消費品支出將大幅增加，從基礎(chǔ)消費向價值消費、個性消費轉(zhuǎn)型升級。

中產(chǎn)階層人群擴張，80-90后推動消費升級。國民財富結(jié)構(gòu)正由“金字塔”轉(zhuǎn)為“橄欖型”，我們認為國內(nèi)中產(chǎn)階級和富有人群的體量將加速成長。長期來看，BCG預(yù)計中產(chǎn)階層、底層富有和上層富有階層將在未來加速擴張，CAGR預(yù)計分別達12%、11%和18%，將主要構(gòu)成未來中國消費增長動力。消費升級的背后還有80后-90后年輕消費群體購買力提升，并且更加注重服務(wù)和質(zhì)量。根據(jù)全國第六次人口普查數(shù)據(jù)，中國目前80后-90后人群共有約4億人。我們認為，80后-90后目前正處于事業(yè)上升期，財富積累效果明顯，并具有較強的購買需求（如結(jié)婚、生子等），呈現(xiàn)追求品質(zhì)、個性的特征，對產(chǎn)品或服務(wù)要求較高。長期來看，我們認為80后-90后將成為未來消費增長的主動力，BCG預(yù)計2021年將貢獻2.4萬億美元的消費增量，CAGR預(yù)計達11%，對比35歲以上的2.6萬億美元和5%的增長。

美妝、服裝、黃金珠寶消費風(fēng)起，博彩亦顯著受益。內(nèi)地游客出境游增長及消費水平的將不斷提升，有望拉高香港零售業(yè)和澳門中場及非博彩的收入。博彩方面，配合粵港澳大灣區(qū)的構(gòu)建，多項基建開通，澳門將迎來以非博彩和旅游業(yè)驅(qū)動的新經(jīng)濟增長黃金期。同時VIP客戶結(jié)構(gòu)變化下沉高端中場、以及國內(nèi)富有階層的財富積累消費升級，高端中場也將受惠。美妝方面，三四線消費渠道更集中且消費支出增加，三四線城市在中高端護膚品/化妝品（日本/歐美品牌）消費水平將與一二線城市接近。黃金珠寶方面強調(diào)消費屬性和高性價比，金首飾的投資屬性下降，“自用”市場需求更為關(guān)注款式設(shè)計，三四線城市受限于消費水平和傳統(tǒng)觀念，目前仍注重性價比。而服裝方面，個性化時尚需求將乘風(fēng)而起，設(shè)計師品牌以產(chǎn)品獨特、設(shè)計感強、風(fēng)格鮮明的特性而受消費考追捧。

首推金沙、新濠、莎莎、六福，建議關(guān)注江南布衣。我們強調(diào)2018-2019年中場+非博彩投資主線，2019年GGR有望重返高峰期，六大博企雖有競爭終將共同受益，首推金沙(01928.HK)、新濠(00200.HK)，同時看好彈性較高的澳博(00880.HK)。莎莎(00178.HK)作為香港零售業(yè)回暖和內(nèi)地訪客增加最具代表性的標的，內(nèi)地門店下沉迎合消費升級，中港齊發(fā)力迎增長新周期。六福(00590.HK)以其中高端輕奢定位和高性價比產(chǎn)品瞄準內(nèi)地中產(chǎn)階級，正迎合三四線城市消費升級趨勢。加上高效率的品牌模式重點布局三四線城市擴大內(nèi)地市場。江南布衣(03306.HK)作為國內(nèi)設(shè)計師服裝品牌龍頭，以“高性價比的國際設(shè)計消費體驗”打造粉絲經(jīng)濟，此外，公司乘設(shè)計師品牌正盛春風(fēng)，作為潛在港股通標的，高股息低估值進一步打開龍頭稀缺溢價空間，強烈建議關(guān)注。