本刊記者王柄根

受益于國內(nèi)供給側(cè)改革及下游需求增長，2017年初至三季度末，國內(nèi)外鋁價曾出現(xiàn)兩波上升潮。但2017年10月開始國內(nèi)外鋁價迎來長達半年的調(diào)整期。進入4月鋁價再度出現(xiàn)暴漲，其中國外鋁價受美制裁俄鋁影響，已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高。國內(nèi)鋁價雖然也同步跟上，但漲幅偏小。

國內(nèi)鋁需求增長穩(wěn)定，但供給端產(chǎn)能未出清，庫存雖有下降，但仍在高位，鋁價或難以持續(xù)性走高。

國外供給有限制裁致價格暴漲

鋁價高低取決于供需關(guān)系，而且國內(nèi)外供需不同，鋁價也大相徑庭。從供給端看，國外鋁產(chǎn)能利用率高，但存量有限，而且增量也不大。全球原鋁的主產(chǎn)國主要是中國，市占率將近六成，剔除掉中國的產(chǎn)能，實際上近六年來境外鋁產(chǎn)量基本上沒有增長。全球鋁資源掌握在幾大鋁業(yè)巨頭手中，根據(jù)各上市公司公告，預(yù)計未來三年境外鋁產(chǎn)能增加只有67萬噸，供給十分有限。

從需求端看，鋁消耗量與全球經(jīng)濟有關(guān)，2017年全球鋁消費6331萬噸，同比增長6.1%，已經(jīng)連續(xù)三年提升，從結(jié)構(gòu)看，發(fā)達國家增速趨于緩和，而新興經(jīng)濟體的消費增長巨大，預(yù)計2018年全球經(jīng)濟增速將提升至3.1%，經(jīng)濟向好將拉動鋁消費持續(xù)增長。根據(jù)廣發(fā)證券的推算，2018年全球鋁產(chǎn)能為6522萬噸，需求端為6629萬噸，將出現(xiàn)145萬噸的供給缺口，未來三年缺口總量將接近300萬噸。

全球鋁市未來幾年供需不僅有缺口，而且還有擴大的可能。今年4月美國財政部對鋁業(yè)巨頭俄鋁展開制裁，俄鋁2017年的產(chǎn)能為370萬噸，市占率約為6%，僅次于中國魏橋。俄鋁產(chǎn)品多數(shù)出口海外，其中2017年出口歐洲市場占比45%，亞洲19%，美洲是18%。美國這次制裁不僅完全杜絕了俄鋁進入美國，也間接斷了俄鋁輸往歐洲路徑對全球供給影響嚴重。雖然近期制裁被推遲至10月份，但長期看肯定會加劇全球供給緊缺局面。

供需失衡+制裁俄鋁事件刺激，LME電解鋁期貨價格短期內(nèi)暴漲30%，超過2400美元/噸，創(chuàng)出歷史高點。判斷大宗商品價格走勢不能僅依靠供需，還要看中間的庫存。LME鋁全球總庫存量從2014年開始斷崖式下跌，截止4月25日已經(jīng)下降至137.2萬噸，為08年10月以來最低庫存，未來鋁價繼續(xù)走高的概率較大。

國內(nèi)產(chǎn)能過剩價格或難走高

隨著國外鋁價創(chuàng)新高，國內(nèi)滬鋁價格也突破1.5萬元/噸大關(guān)，不過漲幅不到10%，顯著低于俄鋁。從供需端和庫存看，2018年鋁價可能喜憂參半。

喜的是，需求端增長保持穩(wěn)定。鋁對應(yīng)下游主要的行業(yè)有四個，分別為建筑、電子、電力和交通運輸（占比超60%），這幾個行業(yè)與宏觀經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度較高，也因此，鋁消費量與國內(nèi)經(jīng)濟密切相關(guān)，近幾年經(jīng)濟小幅下行，鋁消費量增速也跟隨微降，但仍以接近雙位數(shù)的速度增長。市場一致預(yù)期國內(nèi)經(jīng)濟2018年仍然以每年6.6%-6.8%的速度增長，經(jīng)濟增長問題不大，而且，一季度行業(yè)出口數(shù)據(jù)靚麗，未鍛軋鋁及鋁材126萬噸，同比增長19%，數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，預(yù)計鋁需求量今年有望達到3800萬噸。

另外，中國是全球原鋁第一大輸出國，但在下游氧化鋁上卻是輸入國，2017年中國進口的氧化鋁高達280萬噸。在海外上游原鋁緊缺背景下，氧化鋁也處于短缺狀態(tài)，加劇國內(nèi)供不應(yīng)求的局面，而氧化鋁在電解鋁成本中占比高達42%，將進一步帶動電解鋁價格上揚。

憂的是，首先，產(chǎn)能尚未出清。與國外相比，過去幾年國內(nèi)鋁一直處于產(chǎn)能小幅過剩的階段，2015-2017年鋁產(chǎn)量分別為3080噸、3250噸和3660萬噸，而消耗量只有3018噸、3254噸和3550萬噸。需求端增長穩(wěn)定，問題在于供需端產(chǎn)能否降下來。

經(jīng)歷了2017年供給側(cè)改革，電解鋁產(chǎn)能結(jié)構(gòu)確實有很大優(yōu)化，全年關(guān)停違規(guī)產(chǎn)能高達380萬噸。同時，政策明確了電解鋁行業(yè)置換的規(guī)則和范圍，新增產(chǎn)能必須具備產(chǎn)能置換指標，產(chǎn)能置換指標可來源于淘汰的落后產(chǎn)能或者合規(guī)產(chǎn)能，其中淘汰產(chǎn)能目前剩余可交易指標只有92萬噸，產(chǎn)能指標稀缺。但據(jù)

ALD數(shù)據(jù)，單廣西、內(nèi)蒙古、貴州、云南等九個省2018年預(yù)計新增產(chǎn)能就在339萬噸，全年最樂觀也只是供需緊平衡。

其次，庫存下降幅度難以判斷，2017年國內(nèi)電解鋁鋁庫存一路飆升，春節(jié)后國內(nèi)電解鋁庫存量更是創(chuàng)出228萬噸的歷史新高，與國外庫存形成鮮明對比。這可能與去年鋁價暴漲，企業(yè)在采暖季前開足馬力生產(chǎn)，以及中游鋁加工行業(yè)因環(huán)保問題停產(chǎn)有關(guān)。

二季度為鋁傳統(tǒng)消費旺季，同時，下游加工企業(yè)開工率也逐步回升（3月鋁材開工率為52%，較2月份的25.3%大幅提升），國內(nèi)庫存量短期可能會走低。至于去化幅度多少難以判斷，券商的一致預(yù)期是40-60萬噸，即便如此，庫存水平還是在歷史高位。

值得注意的是，美國制裁俄鋁可能也對中國鋁產(chǎn)業(yè)有較大的沖擊。俄羅斯是美國鋁產(chǎn)品進口第二大原產(chǎn)國，占比高達12.5%，美國本土氧化鋁企業(yè)本身復(fù)產(chǎn)成本高，制裁俄鋁將加劇美國境內(nèi)原鋁供應(yīng)短缺，最好的解決方式便是尋求新的進口來源。美國第一大進口國是加拿大，中國排名第四（8.9%），與第三名的阿聯(lián)酋（9.4%）差距不大。但中美貿(mào)易摩擦，美國對華加大力度進口鋁產(chǎn)品的可能不大。而俄鋁本身產(chǎn)品成本偏低，基本為水電冶煉，憑借低成本優(yōu)勢進入中國可能是條不錯的路徑，又將抑制國內(nèi)鋁價。

整體而言，目前國內(nèi)產(chǎn)能未出清，庫存水平又很高，鋁價繼續(xù)攀升可能性不大。但境外供需緊張局面仍沒有緩解，同時美國對俄鋁的制裁勢在必行，將推動國際鋁價繼續(xù)走高，二者疊加來看，鋁標的或許只有交易性機會。

國內(nèi)鋁上市公司有建議重點關(guān)注水電鋁一體化的云鋁股份，該標的是電解鋁標的中彈性最好，同時可適當關(guān)注神火股份以及中國鋁業(yè)。