本刊記者王柄根

受益于國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革及下游需求增長(zhǎng)，2017年初至三季度末，國(guó)內(nèi)外鋁價(jià)曾出現(xiàn)兩波上升潮。但2017年10月開(kāi)始國(guó)內(nèi)外鋁價(jià)迎來(lái)長(zhǎng)達(dá)半年的調(diào)整期。進(jìn)入4月鋁價(jià)再度出現(xiàn)暴漲，其中國(guó)外鋁價(jià)受美制裁俄鋁影響，已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高。國(guó)內(nèi)鋁價(jià)雖然也同步跟上，但漲幅偏小。

國(guó)內(nèi)鋁需求增長(zhǎng)穩(wěn)定，但供給端產(chǎn)能未出清，庫(kù)存雖有下降，但仍在高位，鋁價(jià)或難以持續(xù)性走高。

國(guó)外供給有限制裁致價(jià)格暴漲

鋁價(jià)高低取決于供需關(guān)系，而且國(guó)內(nèi)外供需不同，鋁價(jià)也大相徑庭。從供給端看，國(guó)外鋁產(chǎn)能利用率高，但存量有限，而且增量也不大。全球原鋁的主產(chǎn)國(guó)主要是中國(guó)，市占率將近六成，剔除掉中國(guó)的產(chǎn)能，實(shí)際上近六年來(lái)境外鋁產(chǎn)量基本上沒(méi)有增長(zhǎng)。全球鋁資源掌握在幾大鋁業(yè)巨頭手中，根據(jù)各上市公司公告，預(yù)計(jì)未來(lái)三年境外鋁產(chǎn)能增加只有67萬(wàn)噸，供給十分有限。

從需求端看，鋁消耗量與全球經(jīng)濟(jì)有關(guān)，2017年全球鋁消費(fèi)6331萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.1%，已經(jīng)連續(xù)三年提升，從結(jié)構(gòu)看，發(fā)達(dá)國(guó)家增速趨于緩和，而新興經(jīng)濟(jì)體的消費(fèi)增長(zhǎng)巨大，預(yù)計(jì)2018年全球經(jīng)濟(jì)增速將提升至3.1%，經(jīng)濟(jì)向好將拉動(dòng)鋁消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)廣發(fā)證券的推算，2018年全球鋁產(chǎn)能為6522萬(wàn)噸，需求端為6629萬(wàn)噸，將出現(xiàn)145萬(wàn)噸的供給缺口，未來(lái)三年缺口總量將接近300萬(wàn)噸。

全球鋁市未來(lái)幾年供需不僅有缺口，而且還有擴(kuò)大的可能。今年4月美國(guó)財(cái)政部對(duì)鋁業(yè)巨頭俄鋁展開(kāi)制裁，俄鋁2017年的產(chǎn)能為370萬(wàn)噸，市占率約為6%，僅次于中國(guó)魏橋。俄鋁產(chǎn)品多數(shù)出口海外，其中2017年出口歐洲市場(chǎng)占比45%，亞洲19%，美洲是18%。美國(guó)這次制裁不僅完全杜絕了俄鋁進(jìn)入美國(guó)，也間接斷了俄鋁輸往歐洲路徑對(duì)全球供給影響嚴(yán)重。雖然近期制裁被推遲至10月份，但長(zhǎng)期看肯定會(huì)加劇全球供給緊缺局面。

供需失衡+制裁俄鋁事件刺激，LME電解鋁期貨價(jià)格短期內(nèi)暴漲30%，超過(guò)2400美元/噸，創(chuàng)出歷史高點(diǎn)。判斷大宗商品價(jià)格走勢(shì)不能僅依靠供需，還要看中間的庫(kù)存。LME鋁全球總庫(kù)存量從2014年開(kāi)始斷崖式下跌，截止4月25日已經(jīng)下降至137.2萬(wàn)噸，為08年10月以來(lái)最低庫(kù)存，未來(lái)鋁價(jià)繼續(xù)走高的概率較大。

國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩價(jià)格或難走高

隨著國(guó)外鋁價(jià)創(chuàng)新高，國(guó)內(nèi)滬鋁價(jià)格也突破1.5萬(wàn)元/噸大關(guān)，不過(guò)漲幅不到10%，顯著低于俄鋁。從供需端和庫(kù)存看，2018年鋁價(jià)可能喜憂參半。

喜的是，需求端增長(zhǎng)保持穩(wěn)定。鋁對(duì)應(yīng)下游主要的行業(yè)有四個(gè)，分別為建筑、電子、電力和交通運(yùn)輸（占比超60%），這幾個(gè)行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度較高，也因此，鋁消費(fèi)量與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，近幾年經(jīng)濟(jì)小幅下行，鋁消費(fèi)量增速也跟隨微降，但仍以接近雙位數(shù)的速度增長(zhǎng)。市場(chǎng)一致預(yù)期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)2018年仍然以每年6.6%-6.8%的速度增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問(wèn)題不大，而且，一季度行業(yè)出口數(shù)據(jù)靚麗，未鍛軋鋁及鋁材126萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19%，數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)鋁需求量今年有望達(dá)到3800萬(wàn)噸。

另外，中國(guó)是全球原鋁第一大輸出國(guó)，但在下游氧化鋁上卻是輸入國(guó)，2017年中國(guó)進(jìn)口的氧化鋁高達(dá)280萬(wàn)噸。在海外上游原鋁緊缺背景下，氧化鋁也處于短缺狀態(tài)，加劇國(guó)內(nèi)供不應(yīng)求的局面，而氧化鋁在電解鋁成本中占比高達(dá)42%，將進(jìn)一步帶動(dòng)電解鋁價(jià)格上揚(yáng)。

憂的是，首先，產(chǎn)能尚未出清。與國(guó)外相比，過(guò)去幾年國(guó)內(nèi)鋁一直處于產(chǎn)能小幅過(guò)剩的階段，2015-2017年鋁產(chǎn)量分別為3080噸、3250噸和3660萬(wàn)噸，而消耗量只有3018噸、3254噸和3550萬(wàn)噸。需求端增長(zhǎng)穩(wěn)定，問(wèn)題在于供需端產(chǎn)能否降下來(lái)。

經(jīng)歷了2017年供給側(cè)改革，電解鋁產(chǎn)能結(jié)構(gòu)確實(shí)有很大優(yōu)化，全年關(guān)停違規(guī)產(chǎn)能高達(dá)380萬(wàn)噸。同時(shí)，政策明確了電解鋁行業(yè)置換的規(guī)則和范圍，新增產(chǎn)能必須具備產(chǎn)能置換指標(biāo)，產(chǎn)能置換指標(biāo)可來(lái)源于淘汰的落后產(chǎn)能或者合規(guī)產(chǎn)能，其中淘汰產(chǎn)能目前剩余可交易指標(biāo)只有92萬(wàn)噸，產(chǎn)能指標(biāo)稀缺。但據(jù)

ALD數(shù)據(jù)，單廣西、內(nèi)蒙古、貴州、云南等九個(gè)省2018年預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能就在339萬(wàn)噸，全年最樂(lè)觀也只是供需緊平衡。

其次，庫(kù)存下降幅度難以判斷，2017年國(guó)內(nèi)電解鋁鋁庫(kù)存一路飆升，春節(jié)后國(guó)內(nèi)電解鋁庫(kù)存量更是創(chuàng)出228萬(wàn)噸的歷史新高，與國(guó)外庫(kù)存形成鮮明對(duì)比。這可能與去年鋁價(jià)暴漲，企業(yè)在采暖季前開(kāi)足馬力生產(chǎn)，以及中游鋁加工行業(yè)因環(huán)保問(wèn)題停產(chǎn)有關(guān)。

二季度為鋁傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，同時(shí)，下游加工企業(yè)開(kāi)工率也逐步回升（3月鋁材開(kāi)工率為52%，較2月份的25.3%大幅提升），國(guó)內(nèi)庫(kù)存量短期可能會(huì)走低。至于去化幅度多少難以判斷，券商的一致預(yù)期是40-60萬(wàn)噸，即便如此，庫(kù)存水平還是在歷史高位。

值得注意的是，美國(guó)制裁俄鋁可能也對(duì)中國(guó)鋁產(chǎn)業(yè)有較大的沖擊。俄羅斯是美國(guó)鋁產(chǎn)品進(jìn)口第二大原產(chǎn)國(guó)，占比高達(dá)12.5%，美國(guó)本土氧化鋁企業(yè)本身復(fù)產(chǎn)成本高，制裁俄鋁將加劇美國(guó)境內(nèi)原鋁供應(yīng)短缺，最好的解決方式便是尋求新的進(jìn)口來(lái)源。美國(guó)第一大進(jìn)口國(guó)是加拿大，中國(guó)排名第四（8.9%），與第三名的阿聯(lián)酋（9.4%）差距不大。但中美貿(mào)易摩擦，美國(guó)對(duì)華加大力度進(jìn)口鋁產(chǎn)品的可能不大。而俄鋁本身產(chǎn)品成本偏低，基本為水電冶煉，憑借低成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)入中國(guó)可能是條不錯(cuò)的路徑，又將抑制國(guó)內(nèi)鋁價(jià)。

整體而言，目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)能未出清，庫(kù)存水平又很高，鋁價(jià)繼續(xù)攀升可能性不大。但境外供需緊張局面仍沒(méi)有緩解，同時(shí)美國(guó)對(duì)俄鋁的制裁勢(shì)在必行，將推動(dòng)國(guó)際鋁價(jià)繼續(xù)走高，二者疊加來(lái)看，鋁標(biāo)的或許只有交易性機(jī)會(huì)。

國(guó)內(nèi)鋁上市公司有建議重點(diǎn)關(guān)注水電鋁一體化的云鋁股份，該標(biāo)的是電解鋁標(biāo)的中彈性最好，同時(shí)可適當(dāng)關(guān)注神火股份以及中國(guó)鋁業(yè)。