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        金融危機中上市公司商業(yè)信用變化研究

        2018-05-02 05:35:26汪一林
        時代金融 2018年8期
        關(guān)鍵詞:商業(yè)信用金融危機

        【摘要】本文利用滬深交易所制造業(yè)上市公司2007~2009年的數(shù)據(jù),實證發(fā)現(xiàn)在金融危機發(fā)生以后,公司對商業(yè)信用的使用明顯增加,而且商業(yè)信用使用提高的公司,其獲得的銀行授信往往減少,商業(yè)信用變化和銀行信用變化負相關(guān),對于難以獲得銀行信用的公司,商業(yè)信用成為它們有效的融資渠道。同時發(fā)現(xiàn)民營公司金融危機期間商業(yè)信用在使用方面遭受“產(chǎn)權(quán)性質(zhì)歧視”,即國有企業(yè)在發(fā)生金融危機以后獲得商業(yè)信用擴展更多;同樣,“規(guī)模歧視”在商業(yè)信用授信方面同樣存在,規(guī)模較小的公司獲得的商業(yè)信用也較少。

        【關(guān)鍵詞】金融危機 商業(yè)信用 產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢 規(guī)模優(yōu)勢

        一、金融危機前后企業(yè)商業(yè)信用使用行為的實證研究

        全球金融危機2008年開始在新興市場國家蔓延,下半年我國上市公司銷售收入出現(xiàn)明顯下滑,銀行信貸配給造成的融資約束是銷售下滑的原因之一,危機期間商業(yè)信用所扮演的角色因為銀行信貸緊縮和信貸配給問題的存在出現(xiàn)了明顯的變化。隨著經(jīng)濟全球的深化,全球宏觀經(jīng)濟惡化對于公司的沖擊越來越大,上市公司需要建立起應(yīng)對宏觀環(huán)境變化的常態(tài)機制,研究金融危機期間公司商業(yè)信用行為對于公司解決特殊時期融資難題具有十分重要的意義。

        參照Love等(2007)和陸正飛和楊德明(2011)的研究,本文構(gòu)建模型對金融危機中上市公司的商業(yè)信用變化進行實證檢驗。

        Tci,t=β0+β1Year2008+β2Year2009+β3Banki,t+β4tabit+β5ReLi,t +β6RoAi,t+β7LnAsseti,t+β8Industry+εi,t

        本文以2007年至2009年在滬深交易所上市交易的制造業(yè)上市公司為樣本。之所以選擇制造業(yè)是因為制造業(yè)企業(yè)更傾向于選擇商業(yè)信用作為其融資途徑,同時在金融危機期間受影響較大,考察制造業(yè)企業(yè)在危機期間的商業(yè)信用行為具有代表性。剔除了數(shù)據(jù)不完整的企業(yè)之后,樣本數(shù)為819。

        根據(jù)Love等(2007)和Levchenko等(2010)之前的研究,本文的商業(yè)信用用營業(yè)總成本進行標準化,即Tci,t是第t年第i家企業(yè)應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)之和與營業(yè)總成本的比值。Year2008和Year2009分別為年份虛擬變量,年度為2008年時,Year2008取1,年度為2009年時,Year2009取1,年度為2007年時都取0。Banki,t是第t年第i家企業(yè)獲得的銀行信用,本文用銀行貸款總額與總資產(chǎn)的比值代理,其中,銀行貸款總額等于短期借款與長期借款之和。Statlit為表示第t年第i家企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的虛擬變量,若企業(yè)最終控制人是中央直屬和地方所屬國有企業(yè),值為1,若企業(yè)最終控制人是外資或自然人,值為0。RECi,t代表企業(yè)自身的商業(yè)信用供給,也是可能影響企業(yè)商業(yè)信用的因素,為第t年第i家企業(yè)應(yīng)收賬款與總資產(chǎn)的比值。模型還考慮了企業(yè)業(yè)績對商業(yè)信用的影響,用指標,RoAi,t即企業(yè)的總資產(chǎn)收益率代理。企業(yè)規(guī)模也可能影響企業(yè)的商業(yè)信用,本文對企業(yè)的總資產(chǎn)取自然對數(shù),用LnAsseti,t代理。模型還包括了行業(yè)控制變量。

        根據(jù)之前的理論分析,2008年和2009年的商業(yè)信用使用量應(yīng)該顯著增加,本文預期年份虛擬變量Year2008和Year2009的系數(shù)β1和β2顯著為正。

        二、金融危機前后的商業(yè)信用行為的實證結(jié)果與分析

        表1給出了模型的回歸結(jié)果,模型考察了2007年、2008年和2009年企業(yè)商業(yè)信用使用的存量指標與企業(yè)各項因素之間的關(guān)系?;貧w結(jié)果當中虛擬變量Year2008和Year2009的系數(shù)為0.0157和0.0424,分別在5%和1%水平上顯著??梢钥闯鼋鹑谖C發(fā)生后,企業(yè)對于商業(yè)信用的使用會顯著增加。尤其是2008年底,國家對于貨幣政策和財政政策的放松并沒有全面?zhèn)鲗е翆嶓w經(jīng)濟,仍然處于2008年前三季度緊縮的貨幣政策約束環(huán)境中,實體經(jīng)濟中的企業(yè)傾向于壓縮自身商業(yè)信用供給,在這種背景下,遭受金融危機之后的公司仍然得到了商業(yè)信用擴展,說明在發(fā)生金融危機之后,由于自身財務(wù)約束和信貸配給加重,公司對于商業(yè)信用等非正規(guī)金融的融資需求明顯增加。

        銀行貸款Bank項的回歸系數(shù)為0.0476,且在1%水平上顯著,從商業(yè)信用和銀行信用使用的存量指標上來看,在2008~2009金融危機發(fā)生前后商業(yè)信用授信與銀行信用授信是正相關(guān)關(guān)系,即獲得銀行信用較多的公司獲得的商業(yè)信用授信也較多,需要指出的是這是從存量角度考察出的互補關(guān)系。代表產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的虛擬變量State的回歸系數(shù)并不顯著,根據(jù)陸正飛和楊德明(2011)的研究,當處于貨幣緊縮期時State的回歸系數(shù)顯著為負,當處于貨幣寬松期時State的回歸系數(shù)顯著為正,本文樣本數(shù)據(jù)所處時間應(yīng)是貨幣緊縮期(陸正飛和楊德明,2011)。本文實證結(jié)果與其不一致的原因可能是本文是以制造業(yè)而非全行業(yè)為樣本,制造業(yè)公司規(guī)模偏大,可抵押的固定資產(chǎn)較多,現(xiàn)金流穩(wěn)定性相對較好,上述特征給予信貸供給方的保證淡化了國有企業(yè)的身份優(yōu)勢。代表公司自身商業(yè)供給的應(yīng)收賬款項REC的回歸系數(shù)為0.2651,在1%水平上顯著,表明自身獲得更多商業(yè)信用的企業(yè)其對外提供的商業(yè)信用也較多。LnAsset的回歸系數(shù)在1%顯著水平上為正,表明在樣本中規(guī)模越大的企業(yè)會獲得更多的商業(yè)信用,即使在商業(yè)信用這種非正規(guī)金融融資中,“規(guī)模歧視”的現(xiàn)象仍然存在。

        三、總結(jié)

        我國的上市制造業(yè)公司因為銀行渠道的信貸約束,明顯增加了商業(yè)信用使用。這一方面證明了金融危機期間商業(yè)信用和傳統(tǒng)銀行信貸的替代關(guān)系,同時也體現(xiàn)了商業(yè)信用在特殊經(jīng)濟時期融資方面的重要作用,可以用來彌補銀行信貸的不足,解決金融危機期間融資渠道不暢對企業(yè)的發(fā)展制約問題。實證同時發(fā)現(xiàn)金融危機之前制造業(yè)上市公司中的國有上市公司并沒有得到商業(yè)信用授信的優(yōu)待,但是在金融危機發(fā)生以后,即使在可抵押物相對充足的制造業(yè),國有上市公司危機之后也擴展了更多的商業(yè)信用,國有企業(yè)政府“隱性擔?!钡膬?yōu)勢仍然存在。實證還發(fā)現(xiàn)了商業(yè)信用不僅存在“產(chǎn)權(quán)歧視”,還存在“規(guī)模歧視”,即規(guī)模越大的企業(yè)其獲得的商業(yè)信用越多。

        參考文獻

        [1]江偉,曾業(yè)勤.金融發(fā)展、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和商業(yè)信用信號傳遞作用[J].金融研究,2013(6):89-103.

        [2]陸正飛,楊德明.商業(yè)信用:替代性融資,還是買方市場[J].管理世界,2011(4):6-14+45.

        [3]石曉軍,張順明,李杰.商業(yè)信用對信貸政策的抵消作用是反周期的嗎?—來自中國的證據(jù)[J].經(jīng)濟學(季刊),2010(1):213-236.

        [4]石曉軍,張順明.經(jīng)濟周期中商業(yè)信用與銀行借款替代行為研究[J].管理科學學報,2010(12):10-22.

        [5]王彥超,林斌.金融中介、非正規(guī)金融與現(xiàn)金價值[J].金融研究,2008(3):177-199.

        作者簡介:汪一林(1988-),男,安徽明光人,助教,研究方向:公司金融、金融法。

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