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        近期銅市場(chǎng)多空因素淺析

        2018-04-28 02:56:04
        資源再生 2018年3期
        關(guān)鍵詞:廢銅銅價(jià)進(jìn)口量

        市場(chǎng)信息真真假假,假假真真。常常是一輪上漲后,各種看多理由喧囂塵上,跟隨者被連番的陽線“洗腦”后剛殺進(jìn)去,馬上噼里啪啦跌的鼻青臉腫。

        近期銅市場(chǎng)也是如此,前面還是各種長(zhǎng)期牛市觀點(diǎn),結(jié)果變成了在56000下方的震蕩走弱。

        形勢(shì)由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱,除了因?yàn)槎唐趦?nèi)面臨需求下降、庫(kù)存累積外,更多地是對(duì)前期過于樂觀情緒的修復(fù)。仔細(xì)分析前期支持大漲的理由可以發(fā)現(xiàn),多數(shù)觀點(diǎn)都是短期內(nèi)無法證偽、且對(duì)短期供需面不產(chǎn)生影響的“故事”,比如:

        銅礦未來的供應(yīng)短缺

        市場(chǎng)多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為由于銅礦山投產(chǎn)高峰結(jié)束、銅礦品位持續(xù)下降,2019年或2020年后銅礦供應(yīng)將變得短缺,從而為銅價(jià)的長(zhǎng)期走牛奠定基礎(chǔ)。

        由于預(yù)測(cè)的是兩三年后的事情,空頭能立即拿出充足的數(shù)據(jù)來證偽這一觀點(diǎn)嗎?不能!所以在行情上漲的時(shí)候,這種“故事”足以火上澆油,放大市場(chǎng)的樂觀情緒,推動(dòng)行情過度上漲。

        但行情過后細(xì)想一下,兩三年后銅礦短缺對(duì)當(dāng)前或者下一季度銅礦的供應(yīng)有什么影響?沒有!那么當(dāng)市場(chǎng)眼光回到當(dāng)下的供需面時(shí),就會(huì)發(fā)現(xiàn)前面樂觀過頭了。

        更重要的是,誰能證明兩三年后銅礦供應(yīng)一定會(huì)變得短缺?筆者在2010年底的時(shí)候正好在研究銅板塊的股票投資,匯總了十幾家券商的報(bào)告,除一家券商外,全都認(rèn)為2013年后銅礦將因?yàn)橥懂a(chǎn)高峰結(jié)束和品位下降變?yōu)槎倘保碛行掳l(fā)現(xiàn)礦山多處在政治不穩(wěn)定地區(qū)、自然環(huán)境惡劣、基礎(chǔ)設(shè)施匱乏、開采成本高等原因(多么熟悉的理由),從而認(rèn)為銅價(jià)將長(zhǎng)期上漲?,F(xiàn)在回頭看,2014-2016年銅礦山反而是投產(chǎn)高峰期,如今又炒作兩三年后的銅礦投產(chǎn)高峰結(jié)束和礦山品位下降,不過是原來“故事”的延續(xù)罷了。

        新能源汽車?yán)瓌?dòng)的需求

        市場(chǎng)主流觀點(diǎn)認(rèn)為新能源汽車的增長(zhǎng)和充電樁的建設(shè)能大幅提高銅的需求,從而使銅與新經(jīng)濟(jì)掛鉤,成為“未來金屬”。

        但根據(jù)工信部等權(quán)威部門的數(shù)據(jù)可以計(jì)算出,由于基數(shù)太低,即便在最樂觀的情況下,每年因此而增加的銅需求不過數(shù)萬噸,對(duì)于國(guó)內(nèi)1200萬噸左右的銅消費(fèi)體量來說簡(jiǎn)直微不足道。更何況這還是最樂觀的預(yù)期,再分析下新能源汽車銷售主要集中在北上廣等限牌限行城市,以及公用充電樁不足15%的使用率,你還能那么樂觀嗎?

        估計(jì)這幾萬噸的每年新增需求也有些懸。

        國(guó)外用銅量的增長(zhǎng)

        在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩預(yù)期比較一致的情況下,市場(chǎng)預(yù)期歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、“一帶一路”沿線國(guó)家會(huì)帶來用銅量的增長(zhǎng)。

        筆者認(rèn)為隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,海外經(jīng)濟(jì)體的用銅量會(huì)有增長(zhǎng),但不可太樂觀。歐美經(jīng)濟(jì)主要靠消費(fèi)拉動(dòng),對(duì)于銅消費(fèi)量的拉動(dòng)向來不明顯;即便特朗普可能推出基建計(jì)劃,但從計(jì)劃推出到實(shí)施并轉(zhuǎn)化為銅的消耗,時(shí)間跨度較長(zhǎng),且美國(guó)的銅消費(fèi)量全球占比也就7%左右,給個(gè)年化10%的增長(zhǎng)率不得了了吧,對(duì)全球消費(fèi)量的拉動(dòng)也就0.7%而已;至于一些銅消費(fèi)全球占比較低的國(guó)家,即便增長(zhǎng)率高,但由于基數(shù)較低,也不宜做太樂觀的估計(jì)。

        回顧近年來市場(chǎng)對(duì)國(guó)外因素的炒作,最典型的例子非印度莫屬。由于人口規(guī)模位居全球第二,且人均銅消費(fèi)量遠(yuǎn)低于中國(guó),所以國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)常常炒作印度因素,寄希望印度成為“下一個(gè)中國(guó)”。當(dāng)年研究銅板塊股票的時(shí)候,各種報(bào)告都把印度作為一個(gè)重要的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

        然而,印度太不爭(zhēng)氣!

        十多年過去了,印度銅消費(fèi)全球占比只有3%左右,與我國(guó)約50%的占比相差巨大。這么一看,估計(jì)印度因素大家還有十幾年好炒作的。

        總的來說,理想很豐滿,但現(xiàn)實(shí)很骨感。無論我們對(duì)國(guó)外經(jīng)濟(jì)寄予多么樂觀的期望,但冷靜下來算算就明白,銅的消費(fèi)量當(dāng)前還是中國(guó)起決定作用,那些未來的預(yù)測(cè)和美好的“故事”,只適合在行情上漲、做多情緒高漲的時(shí)候給自己壯壯聲勢(shì),順帶給圍觀群眾“洗洗腦”,但自己千萬不要太當(dāng)真。

        廢銅供應(yīng)的短缺

        從去年下半年以來,廢銅進(jìn)口政策的收緊成為行情上漲的主要推手。對(duì)廢銅的供應(yīng)問題,我始終認(rèn)為可以用一句話來解釋“沒有什么是錢解決不了的,但沒有錢是什么也解決不了的”。

        怎么理解呢?就是廢銅的供應(yīng)歸根結(jié)底就是“錢”的問題、利潤(rùn)的問題,也就是精廢價(jià)差的問題。當(dāng)精廢價(jià)差大的時(shí)候,即便進(jìn)口政策收緊,也會(huì)有各種變通的辦法產(chǎn)生,從而提高廢銅的供應(yīng)量;當(dāng)精廢價(jià)差縮小甚至倒掛的時(shí)候,即便是前幾年進(jìn)口政策沒有收緊,手握批文的進(jìn)口商也不會(huì)去進(jìn)口。

        分類別來說,廢六類銅對(duì)貿(mào)易商代理進(jìn)口的限制,將一部分純貿(mào)易商洗出局,會(huì)降低廢六類銅的進(jìn)口量。但也要看到,很多中大型廢銅加工廠早就開始自營(yíng)進(jìn)口,并與不少貿(mào)易商合作進(jìn)口。假如銅價(jià)一直在高位徘徊,廢銅替代優(yōu)勢(shì)明顯,這些工廠自然不會(huì)放過這個(gè)賺錢的好機(jī)會(huì),純貿(mào)易商也會(huì)主動(dòng)與工廠合作,進(jìn)口量未必會(huì)下降多少;反之若銅價(jià)下跌,廢銅毫無替代優(yōu)勢(shì),即便已經(jīng)進(jìn)口到國(guó)內(nèi)的廢銅,也會(huì)捂貨待漲,難以形成有效的供應(yīng)。

        廢七類銅的供應(yīng)相對(duì)復(fù)雜,個(gè)人認(rèn)為前期市場(chǎng)對(duì)廢七類銅的供應(yīng)減少預(yù)計(jì)不足。不少人認(rèn)為很多廢七類可以在貨物供應(yīng)國(guó)拆解,或者繞道東南亞進(jìn)行拆解后再進(jìn)口到國(guó)內(nèi),從前兩年筆者對(duì)廢銅拆解企業(yè)的了解來看,多數(shù)拆解企業(yè)規(guī)模小,資金實(shí)力不足,與其冒著高風(fēng)險(xiǎn)、耗時(shí)耗力地去東南亞國(guó)家投資布局,還不如在國(guó)內(nèi)炒個(gè)房來的實(shí)在。即便是少數(shù)大型企業(yè)能到海外投資布局,其要求的利潤(rùn)回報(bào)也大幅上升。

        所以,沒有銅價(jià)的大幅上漲和精廢價(jià)差的擴(kuò)大,廢七類銅的缺口不會(huì)那么容易得到彌補(bǔ)。

        而近期下發(fā)的廢七類銅進(jìn)口批文,核發(fā)的進(jìn)口許可量相對(duì)2017年同期下降幅度高達(dá)94%,一度引發(fā)銅價(jià)走強(qiáng)。但其實(shí)環(huán)保部核準(zhǔn)的進(jìn)口量與實(shí)際進(jìn)口量不是一回事,由于前幾年廢銅拆解企業(yè)虧損嚴(yán)重,大批企業(yè)退出該行業(yè)或停工觀望,導(dǎo)致實(shí)際進(jìn)口量只有核準(zhǔn)量的三四成,再考慮后續(xù)批文的核準(zhǔn)進(jìn)口量可能上升,其實(shí)市場(chǎng)不必過度恐慌。

        而且,歸根結(jié)底還是“錢”的問題,如果后續(xù)銅價(jià)維持低位,那么拿到批文的企業(yè)未必會(huì)進(jìn)口,即便進(jìn)口過來也會(huì)囤積待漲,不會(huì)形成有效的市場(chǎng)供應(yīng);反之就會(huì)用足批文的量來進(jìn)口,并較快地出貨,甚至將以前的庫(kù)存也甩出來,從而形成較高的實(shí)際供應(yīng)量。

        因此,廢銅的供應(yīng)從時(shí)間周期上看應(yīng)該是個(gè)中期的問題,要看未來一兩個(gè)季度的銅價(jià)運(yùn)行區(qū)間和精廢價(jià)差情況,這才是決定廢銅供應(yīng)的關(guān)鍵因素。

        礦山大規(guī)模罷工的可能

        由于2018年大量礦山迎來新一輪的勞工談判,所以市場(chǎng)預(yù)期可能重演2017年上半年的罷工風(fēng)潮,從而影響銅礦的供應(yīng)。

        事實(shí)上,2017年銅礦罷工導(dǎo)致的產(chǎn)能損失是大幅偏離近十年平均值的,且當(dāng)前銅價(jià)較高,資方具有讓步的能力和意愿,未必會(huì)導(dǎo)致大規(guī)模的罷工事件和產(chǎn)能損失。從時(shí)間上看,這一因素影響到底會(huì)有多大,未來兩三個(gè)月即可見分曉。

        全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步復(fù)蘇為銅市場(chǎng)步入牛市提供了良好的大環(huán)境,但牛市的征程不會(huì)一帆風(fēng)順,只有分辨出哪些因素是“故事”,哪些因素是現(xiàn)實(shí),才能更好地把握好銅市的節(jié)奏。

        在筆者看來,銅礦未來供應(yīng)短缺、新能源汽車產(chǎn)業(yè)的拉動(dòng)、歐美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和印度因素等都屬于“故事”性因素,時(shí)間太長(zhǎng)且真假難辨;廢銅供應(yīng)、礦山罷工、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的放緩程度,是決定未來半年銅價(jià)走勢(shì)的核心變量;而春節(jié)臨近帶來的消費(fèi)下降、庫(kù)存累積只是當(dāng)前的短期因素。

        當(dāng)然,無論何時(shí),價(jià)格始終是市場(chǎng)最核心的因素:低價(jià)就是最大的利好,高價(jià)就是最大的利空!

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