（教授），

一、引言

混合所有制經(jīng)濟(jì)是深化國有企業(yè)改革、提高資源配置效率、增強(qiáng)企業(yè)競爭力的重要推手。中共十八屆三中全會通過的《關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》提出“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，引入各類資本交叉持股”，隨后，混合所有制改革在中石油、中石化、國藥集團(tuán)等大型央企以及地方國企開展得如火如荼，但與其表面火熱不同的是，由于國際談判的外在壓力以及尋求中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生動力，改革范圍廣、力度大，沒有可以借鑒的歷史經(jīng)驗等原因，其實質(zhì)推進(jìn)仍然困難重重，對國企混合所有制改革效果的評價成為探究國企改革進(jìn)程的關(guān)鍵。

“國企混改能否產(chǎn)生額外收益”是衡量新一輪國企混改效果的重要依據(jù)。國企改制后引入民營資本，一方面導(dǎo)致國有股比例降低（Djankov和Murrell，2002；Boubakri，2011；Fuchs和Uebelmesser，2014；白重恩，2006；胡一凡，2006；王慧卿，2015）、政策性負(fù)擔(dān)減少（陳琳和唐楊柳，2014；張輝等，2016），提高了國企的盈利能力和運(yùn)行效率；另一方面，國企部分民營化后需剝離政策性負(fù)擔(dān)、降低政治依附效應(yīng)、抑制非效率投資、解決改革過程中出現(xiàn)的羊群效應(yīng)、稟賦效應(yīng)等非理性問題，避免企業(yè)的經(jīng)營績效滑坡（劉春和孫亮，2013；張祥建等，2015；陳俊龍和湯吉輝，2015）?，F(xiàn)有研究主要集中在國有企業(yè)通過改變國有股比例、政策性負(fù)擔(dān)、投資效率、管理者行為對企業(yè)績效產(chǎn)生的影響評價國企混改的效果，然而國企混改產(chǎn)生的額外收益不僅體現(xiàn)在企業(yè)績效的變動上，還體現(xiàn)在員工福利、管理者行為等其他微觀層面以及政府等宏觀層面上，相對于單視角研究國企混改與企業(yè)財務(wù)績效的關(guān)系成果來說，如何準(zhǔn)確全面地測算國企混改的額外收益是現(xiàn)階段需要解決的關(guān)鍵問題，因此國企混改整體效果的量化將是本文的研究重點。

混合所有制改革作為國有企業(yè)一項經(jīng)濟(jì)體制改革，其推進(jìn)與實施必然會為企業(yè)乃至社會帶來改革紅利（成思危、厲以寧等，2013）。股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化使得各類股東形成了監(jiān)督制衡機(jī)制；員工持股計劃的大力推行提升了員工在企業(yè)經(jīng)營決策中的話語權(quán)；在國有企業(yè)的帶動下，參股民營企業(yè)加強(qiáng)社會責(zé)任履行等現(xiàn)象的產(chǎn)生，說明伴隨著新一輪國企混改產(chǎn)生的各項措施的直接受益者是企業(yè)的利益相關(guān)者，國企混改通過對利益相關(guān)者產(chǎn)生影響為企業(yè)乃至社會創(chuàng)造收益，從而產(chǎn)生改革紅利，因此探尋改革紅利的形成路徑是準(zhǔn)確把握國企混改效果的起點，所以本文將改革紅利作為國企混改效果的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

基于以上分析，本文以全方位的視角探尋國企混改帶來的宏觀層面和微觀層面的影響，從利益相關(guān)者的角度構(gòu)建改革紅利計量體系，將改革紅利進(jìn)行量化，進(jìn)一步檢驗國企混改產(chǎn)生的改革紅利是否顯著，評價國企混改的效果，為判斷國企混改進(jìn)程提供重要依據(jù)。

二、理論分析

（一）改革紅利的界定

對于改革紅利的具體定義目前還沒有統(tǒng)一的說法，以往學(xué)者主要從規(guī)模、結(jié)構(gòu)、分配三個角度進(jìn)行界定。從規(guī)模上看，改革紅利是指改革帶來的收益與改革成本的差額，反映了全社會福利水平的整體提升程度，是通過包括體制機(jī)制在內(nèi)的創(chuàng)新創(chuàng)造給我國經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展帶來的有益成果的總和（王愛蓮，2014）；從結(jié)構(gòu)上看，改革紅利指的是每個與改革相關(guān)的個體從改革過程中獲得的益處（匡賢明，2013）；從分配上看，紅利是通過投資而獲得的額外收益（慕海平和張占斌，2013）。除此之外，也有學(xué)者認(rèn)為通過改革使制度或體制得以調(diào)整和發(fā)展，從而使得制度或體制釋放出更大的能量，產(chǎn)生更多的改革紅利（成思危、厲以寧等，2013）。

本文綜合上述三個方面，從利益相關(guān)者理論出發(fā)，將國有企業(yè)混合所有制改革紅利定義為國企混改為企業(yè)利益相關(guān)者帶來的收益增量的總和。

（二）改革紅利的分類

從改革紅利的定義來看，改革紅利的分類與國有企業(yè)利益相關(guān)者的分類保持一致，因此本文先確定與國有企業(yè)混合所有制改革的利益相關(guān)者，通過對其分類來確定改革紅利的具體分類。

國有企業(yè)的利益相關(guān)者至少包含三個要素：①與企業(yè)之間存在契約；②對企業(yè)進(jìn)行了專用性投資，包括財務(wù)資本投資、人力資本投資、社會資本投資；③承擔(dān)與其投入資本相匹配的風(fēng)險，從而決定其在利益相關(guān)者共同治理中的權(quán)利與地位（徐佳和陳艷，2016）。國有混改使得財務(wù)資本、人力資本、社會資本所有者承擔(dān)的風(fēng)險和收益發(fā)生變化。為了將收益予以量化，本文將國有企業(yè)的利益相關(guān)者和改革紅利分為財務(wù)資本改革紅利、人力資本改革紅利和社會資本改革紅利。

三、改革紅利計量體系的構(gòu)建

（一）改革紅利計量方法的確定

目前資產(chǎn)貢獻(xiàn)系數(shù)法是國有企業(yè)混合所有制改革紅利計量僅有的一種方法（和軍和季玉龍，2014），其以國有資產(chǎn)總計為基礎(chǔ)，比較混合所有制企業(yè)與國有企業(yè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的區(qū)別，大致推算出國企混合所有制改革紅利。此種方法的前提條件是混合所有制企業(yè)的業(yè)績與股份制企業(yè)相同，測算出的改革紅利不是具體數(shù)值，存在一定的局限性。本文借鑒以利益相關(guān)者為基礎(chǔ)的企業(yè)績效評價體系的指標(biāo)，并考慮國企混改這一特殊背景進(jìn)行改革紅利計量指標(biāo)的選取，同時運(yùn)用層次分析法確定指標(biāo)的權(quán)重，構(gòu)建與國企混改進(jìn)程相匹配的改革紅利計量體系。

（二）改革紅利測算指標(biāo)的選取

國有企業(yè)混合所有制改革紅利是改革前后企業(yè)對利益相關(guān)者產(chǎn)生的收益的增量之和，所以計量改革紅利的指標(biāo)均采用增量的形式，這里的增量是指各項指標(biāo)在企業(yè)混合所有制改革前后的差額。根據(jù)對以往評價體系的借鑒，結(jié)合國企混改的具體情況，本文選取了19個指標(biāo)，具體分析如下。

1.財務(wù)資本改革紅利。由于股東和債權(quán)人是企業(yè)財務(wù)資本的主要提供者，財務(wù)資本改革紅利包括股東紅利和債權(quán)人紅利。

（1）股東紅利指標(biāo)的確定。股東作為出資人，其主要權(quán)利是以所有者的身份分享國有企業(yè)的收益，所以其在企業(yè)中的關(guān)注點主要集中在企業(yè)收益以及控制權(quán)上?；旄暮蟮膰衅髽I(yè)通過健全企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)、防止內(nèi)部人控制、放大國有資本功能等手段，提升企業(yè)價值，因此對股東產(chǎn)生了以下三個方面的影響：①促進(jìn)國有資本保值增值，企業(yè)的資本保全情況得到改善；②提高國有企業(yè)運(yùn)營效率，企業(yè)凈利潤呈上升狀態(tài)，股東所持股份的獲利能力增強(qiáng)；③企業(yè)的盈利能力狀態(tài)良好，提升了股東權(quán)益的收益水平。本文將上述對股東產(chǎn)生的影響用△資本保值增值率、△每股收益和△凈資產(chǎn)收益率三個指標(biāo)予以量化，計算出由于資本保值增值、企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益提高、股東自有資本使用效率提高產(chǎn)生的改革紅利。

表1 改革紅利計量指標(biāo)體系

（2）債權(quán)人紅利指標(biāo)的確定。國有企業(yè)債權(quán)人的出資不同于股東的資產(chǎn)，它是以最終獲得額外利息收入為主要目的?；旌纤兄聘母镏埃瑖衅髽I(yè)主要依靠政府扶植及向國有銀行舉債維持現(xiàn)狀，由于企業(yè)無力償債，導(dǎo)致廣大國有銀行經(jīng)濟(jì)效益急劇下降，不良資產(chǎn)率逐年提高，使得國有企業(yè)籌集資金非常困難?；旌纤兄聘母镏螅瑖衅髽I(yè)的經(jīng)濟(jì)效益變好，企業(yè)的籌資策略也發(fā)生了變化，因此對債權(quán)人產(chǎn)生了以下三個方面的影響：①企業(yè)財務(wù)績效的提高相當(dāng)于為企業(yè)籌措了大量的資金，使得國有企業(yè)有富余的資金去償還以前長期積壓的不良貸款，降低了企業(yè)的長期負(fù)債；②大多數(shù)國有企業(yè)都調(diào)整了自身的資本結(jié)構(gòu)，債務(wù)融資的比例降低，企業(yè)不用再去籌集大量的短期借款；③混改后企業(yè)更加注重產(chǎn)品研發(fā)，增加了產(chǎn)品銷量，企業(yè)有更多的現(xiàn)金流去償還債務(wù)利息。本文將上述對股東產(chǎn)生的影響用△資產(chǎn)負(fù)債率、△現(xiàn)金流動負(fù)債率和△現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)三個指標(biāo)予以量化，計算出由于企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增大、長期負(fù)債減少，資本結(jié)構(gòu)變動、短期負(fù)債降低，經(jīng)營現(xiàn)金流增多、償債能力增強(qiáng)產(chǎn)生的改革紅利。

2.人力資本改革紅利。由于經(jīng)營者和員工是企業(yè)人力資本的主要提供者，人力資本改革紅利包括經(jīng)營者紅利和員工紅利。

（1）經(jīng)營者紅利指標(biāo)的確定。國有企業(yè)混合所有制改革之前，按照市場化的原則追求經(jīng)濟(jì)效益和長遠(yuǎn)發(fā)展不是經(jīng)營者的目標(biāo)，盲目追求政治晉升大大阻礙了國有企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展?；旌纤兄聘母镏螅殬I(yè)經(jīng)理人制度得以推行，將職業(yè)經(jīng)理人通過市場化方式選聘出來，依照法律制度負(fù)責(zé)企業(yè)的經(jīng)營管理。該制度的實施對經(jīng)營者的影響主要體現(xiàn)在以下兩個方面：①對職業(yè)經(jīng)理人設(shè)定任職期限，并建立嚴(yán)格的績效評價體系，將管理者的薪酬與企業(yè)績效緊密結(jié)合，有效的激勵經(jīng)營者為企業(yè)創(chuàng)造收益；②國有企業(yè)采取多種方式探索經(jīng)營者中長期激勵機(jī)制，其中最為常見的手段就是管理層持股，即股權(quán)激勵滿足了管理者實現(xiàn)自我管理價值，能夠發(fā)揮其潛在能力，實現(xiàn)企業(yè)人力資本增值。本文將上述對經(jīng)營者產(chǎn)生的影響用△管理層持股率和△代理收益率兩個指標(biāo)予以量化，計算出由于管理層持股數(shù)量增多、剩余索取權(quán)的分配向管理層傾斜，貨幣薪酬公平化、經(jīng)營者的代理收益提高產(chǎn)生的改革紅利。

（2）員工紅利指標(biāo)的確定。國有企業(yè)員工晉升緩慢且艱難是長期以來一直存在的問題，導(dǎo)致很多員工缺乏追求晉升的動力?；旌纤兄聘母镏?，優(yōu)質(zhì)員工數(shù)量的增加給國有企業(yè)原有的員工造成了壓力和威脅；員工持股計劃的推行使得員工以主人翁的姿態(tài)積極工作，增強(qiáng)了企業(yè)的凝聚力和向心力，從而對員工產(chǎn)生了以下三方面的影響：①員工持股計劃的推行，采取增資擴(kuò)股、出資新設(shè)等方式，增加了企業(yè)規(guī)模，營業(yè)收入不斷提高，員工的收入也保持同步增長；②建立績效考核體系和競爭淘汰機(jī)制，將員工的貨幣薪酬與企業(yè)績效相聯(lián)系；③國有企業(yè)更加注重企業(yè)的自身發(fā)展以及員工素質(zhì)的提高，通過培訓(xùn)塑造員工的核心競爭力。本文將上述對員工產(chǎn)生的影響用△員工人均所得、△工資支付比例和△員工人均培訓(xùn)費(fèi)用三個指標(biāo)予以量化，計算出由于企業(yè)規(guī)模增大、員工平均收入水平提高，企業(yè)績效改善、員工貨幣薪酬增多，員工個人能力提升、隱形財富增加產(chǎn)生的改革紅利。

3.社會資本改革紅利。由于政府、客戶和供應(yīng)商是企業(yè)社會資本的主要提供者，社會資本改革紅利包括政府紅利、客戶紅利和供應(yīng)商紅利。

（1）政府紅利。國有企業(yè)混合所有制改革由國務(wù)院提出并由各地政府積極推行，其實施對政府的影響顯著。國有企業(yè)在受到政府資助的同時也需要為政府減輕負(fù)擔(dān)，由于政府的主要目的是為社會公眾服務(wù)，所以其承擔(dān)的主要責(zé)任為社會責(zé)任。國企混改之后，國有企業(yè)通過參與公益活動、為政府解決就業(yè)以及提高改革紅利的上繳比例等方式，使改革收益更多地惠及民生，國有企業(yè)社會責(zé)任的履行大幅度加強(qiáng)。

金字塔理論（Carroll，1979）將社會責(zé)任分為經(jīng)濟(jì)責(zé)任、法律責(zé)任、倫理責(zé)任、慈善責(zé)任。由于國有企業(yè)的特殊性，促進(jìn)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展、提供就業(yè)崗位等政治責(zé)任的履行必不可少（喬明哲、劉福成，2012），并且倫理責(zé)任主要是指企業(yè)能做出公平公正的決策，避免損害消費(fèi)者等利益相關(guān)者，其重點是對客戶的責(zé)任，因此本文將其與對客戶產(chǎn)生的影響合并，把國有企業(yè)的社會責(zé)任定義為經(jīng)濟(jì)責(zé)任、法律責(zé)任、政治責(zé)任、慈善責(zé)任?；谝陨戏治觯疚膶⑸鲜鰧φa(chǎn)生的影響用△稅收貢獻(xiàn)率（經(jīng)濟(jì)責(zé)任）、△罰項支出率（法律責(zé)任）、△就業(yè)人數(shù)（政治責(zé)任）和△公益貢獻(xiàn)率（慈善責(zé)任）四個指標(biāo)予以量化，計算出由于稅收收入和就業(yè)人數(shù)的增多、公益性捐贈支出增多、罰項支出減少產(chǎn)生的改革紅利。

（2）客戶紅利。企業(yè)一般依靠持有充足的資金作為生產(chǎn)成本，保證產(chǎn)品質(zhì)量及售后服務(wù)，確保產(chǎn)品使用過程中消費(fèi)者的安全。但由于國有企業(yè)擁有政府這一實力強(qiáng)大的隱形顧客，具有一定的壟斷優(yōu)勢，部分國有企業(yè)很少考慮到客戶方面?；旄暮?，國有企業(yè)為了擴(kuò)大顧客源，加大了對產(chǎn)品的投入，從而對客戶產(chǎn)生了以下兩個方面的影響：①加大產(chǎn)品成本投入，使得產(chǎn)品質(zhì)量有了保障；②加大客戶服務(wù)費(fèi)用投入，使得產(chǎn)品的售后服務(wù)更加完善?；谝陨戏治?，本文將上述對客戶產(chǎn)生的影響用△銷售成本率和△單位收入銷售服務(wù)費(fèi)兩個指標(biāo)予以量化，計算出由于成本支出增多、對客戶的讓利情況增強(qiáng)，銷售服務(wù)費(fèi)用上升、對客戶服務(wù)投入增加產(chǎn)生的改革紅利。

（3）供應(yīng)商紅利。混改之前的國有企業(yè)有與其形成穩(wěn)固供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)的供應(yīng)商為其提供原材料、產(chǎn)品或者勞務(wù)，賒賬現(xiàn)象很普遍，大量占用了供應(yīng)商的貨款，商品存在滯銷現(xiàn)象?；旄闹螅瑖衅髽I(yè)的客戶源增多，商品銷量增大，有充足的資金償還應(yīng)付賬款，從而對供應(yīng)商產(chǎn)生了以下兩個方面的影響：①對生產(chǎn)資料需求增加，需要處理好與供應(yīng)商之間的關(guān)系，減少了對供應(yīng)商的資金占用；②現(xiàn)金流的增加為供應(yīng)商提供了公平的競爭環(huán)境，避免了拖欠供應(yīng)商貨款的情況發(fā)生，減少了優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商的流失?；谝陨戏治?，本文將上述對供應(yīng)商產(chǎn)生的影響用△應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率和△現(xiàn)金與應(yīng)付賬款比率兩個指標(biāo)予以量化，計算出由于銷量增加、供應(yīng)商回款速度提高，可支配資金增多、應(yīng)付賬款的拖欠情況改善產(chǎn)生的改革紅利。

（三）改革紅利測算指標(biāo)權(quán)重設(shè)計

已有研究成果顯示，在構(gòu)建指標(biāo)評價體系確定權(quán)重時，大多采用專家賦權(quán)法和層次分析法，專家直接賦值法由專家直接賦予權(quán)重數(shù)值，主觀性較強(qiáng)，而層次分析法（AHP）是一種定性與定量共同作用的決策分析方法，在專家對各指標(biāo)重要程度進(jìn)行專業(yè)判斷之后通過客觀計算得出結(jié)果。本文選擇層次分析法確定改革紅利計量體系的指標(biāo)權(quán)重。

層次分析法的關(guān)鍵是判斷矩陣的形成，而專家打分是矩陣元素確定的前提。本文在選擇專家組成員時考慮到以下兩個方面：①選擇不同專業(yè)領(lǐng)域的專家，避免相同專業(yè)領(lǐng)域帶來的固化思維；②選擇學(xué)術(shù)造詣與實踐經(jīng)驗兼具的專家，能夠從企業(yè)和社會乃至國家層面進(jìn)行綜合考慮。最終本文選擇了10位專家組成專家組，經(jīng)過反復(fù)討論，得出指標(biāo)權(quán)重。

本文以二級指標(biāo)為例，詳細(xì)闡述指標(biāo)權(quán)重的計算過程：

第一，根據(jù)專家問卷打分，構(gòu)建二級指標(biāo)判斷矩陣。

第二，計算指標(biāo)權(quán)重及最大特征值。

表2 二級指標(biāo)權(quán)重計算的判斷矩陣

首先計算表2判斷矩陣每一行數(shù)值乘積Mi，計算其3次方根，得到：，向量。其次，對向量正規(guī)化，即，可得到改革紅利二級指標(biāo)權(quán)重：W=［0.7520 0.0980 0.1490］。最后，計算該二級指標(biāo)的最大特征根：

第三，進(jìn)行單層一致性檢驗。

CR=CI/RI，CR＜0.1，說明該矩陣通過了一致性檢驗，其中CI=（λmax-n）/（n-1），RI是判斷矩陣的平均隨機(jī)一致性指標(biāo)，通過相關(guān)數(shù)值工具表查得。當(dāng)n=3時，RI=0.59，CI=（3.0340-3）/2=0.017，CR=0.017/0.59=0.029≤0.1，即該矩陣具有滿意一致性。因此，Wi可以作為Bi的權(quán)重數(shù)值，即財務(wù)資本改革紅利權(quán)重為0.7520，人力資本改革紅利權(quán)重為0.0980，社會資本改革紅利權(quán)重為0.1490。

參照上述二級指標(biāo)權(quán)重的計算方法，得到三級指標(biāo)和四級指標(biāo)的權(quán)重和一致性檢驗如下：

（1）財務(wù)資本改革紅利對應(yīng)的三級指標(biāo)和四級指標(biāo)的權(quán)重Wi和一致性檢驗系數(shù)CR如表3所示。

（2）人力資本改革紅利對應(yīng)的三級指標(biāo)和四級指標(biāo)的權(quán)重Wi和一致性檢驗系數(shù)CR如表4所示。

（3）社會資本改革紅利對應(yīng)的三級指標(biāo)和四級指標(biāo)的權(quán)重Wi和一致性檢驗系數(shù)CR如表5所示。

表3 財務(wù)資本改革紅利的三級指標(biāo)和四級指標(biāo)權(quán)重及一致性檢驗

表4 人力資本改革紅利的三級指標(biāo)和四級指標(biāo)權(quán)重及一致性檢驗

表5 社會資本改革紅利的三級指標(biāo)和四級指標(biāo)權(quán)重及一致性檢驗

（四）改革紅利計量公式

改革紅利的計量以相應(yīng)的指標(biāo)數(shù)值與其權(quán)重乘積之和來確定，本文分為兩個步驟進(jìn)行：①由于指標(biāo)數(shù)據(jù)是增量數(shù)值，并且指標(biāo)體系中存在資產(chǎn)負(fù)債率和罰項支出率兩個逆向指標(biāo)，所以在計算增量指標(biāo)之前，先將逆指標(biāo)每年的數(shù)據(jù)取倒數(shù)轉(zhuǎn)為正指標(biāo)，再計算增量；②增量計算完成后，由于存在就業(yè)人數(shù)一類絕對值過大的指標(biāo)，將原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，再與權(quán)重相乘，計算出發(fā)生混改的國有企業(yè)當(dāng)年的改革紅利。具體指標(biāo)權(quán)重如表6所示。最終得到：

表6 國有企業(yè)混合所有制改革紅利計量指標(biāo)權(quán)重

改革紅利=0.1540×△資本保值增值率+0.2820×△每股收益+0.2190×△凈資產(chǎn)收益率+0.0590×△資產(chǎn)負(fù)債率+0.0300×△現(xiàn)金流動負(fù)債率+0.0190×△現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)+0.0860×△管理層持股率+0.0150×△代理收益率+0.0210×△員工人均所得+0.0060×△工資支付比例+0.0030×△員工培訓(xùn)費(fèi)用比率+0.0440×△稅收貢獻(xiàn)率+0.0050×△罰項支出率+0.0210×△就業(yè)人數(shù)+0.0070×△公益貢獻(xiàn)率+0.0130×△銷售成本率+0.0040×△單位收入銷售服務(wù)費(fèi)+0.0080×△應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率+0.0030×△現(xiàn)金與應(yīng)付賬款比率

四、國有企業(yè)混合所有制改革效果評價

下文將通過上述國有企業(yè)混合所有制改革紅利的計量方法，計算出發(fā)生混合所有制改革的國有企業(yè)產(chǎn)生的改革紅利，同時計算同一年發(fā)生混改的國企的改革紅利的均值，通過均值判斷國企混改當(dāng)年產(chǎn)生的是正面效果還是負(fù)面效果；再將各年改革紅利取均值，對總體均值進(jìn)行T檢驗，通過檢驗國企混改產(chǎn)生的改革紅利是否顯著，來判斷國企混改的效果是否明顯。

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

國有企業(yè)發(fā)生混合國有制改革的時間點是其直接控股股東持股比例降低的當(dāng)年。因為混改事件的發(fā)生會有一定時間的滯后性，因此改革紅利的計量以混改當(dāng)年為事件點，將前三年的數(shù)據(jù)均值作為混改前的數(shù)據(jù)，后三年的數(shù)據(jù)均值作為混改后的數(shù)據(jù)。由于當(dāng)年的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，公司面臨很多不確定性，因此混改當(dāng)年的數(shù)據(jù)不計入。鑒于此，本文以滬深兩市A股國有上市公司為樣本，研究國有企業(yè)2009～2013年共五年發(fā)生混合所有制改革的國有企業(yè)產(chǎn)生的改革紅利是否顯著，使用的數(shù)據(jù)時間窗口為2006～2016年。

本文數(shù)據(jù)篩選的步驟如下：①選擇國有上市公司第一大股東持股比例減少的公司，剔除連續(xù)幾年股權(quán)變動的公司；②剔除上市時間不足五年的公司；③剔除數(shù)據(jù)異常的公司；④剔除ST、?ST公司；⑤剔除金融類公司。最終得到248個樣本，本文數(shù)據(jù)來源于CSMAR和WIND數(shù)據(jù)庫，對于部分缺失數(shù)據(jù)通過新浪財經(jīng)等網(wǎng)站手工搜集獲取，數(shù)據(jù)的處理使用EXCEL和SPSS 19.0完成。

（二）改革紅利具體數(shù)值測算

由表7改革紅利測算結(jié)果統(tǒng)計、圖1國企數(shù)量趨勢和圖2改革紅利均值趨勢可知，各年混改國企數(shù)量與改革紅利總和以及均值走勢大致相同。從數(shù)值上來看，2009年改革紅利極高是異?，F(xiàn)象，改革紅利代表的是增量收益，其大小受混改前后指標(biāo)數(shù)值的雙重影響，2008年發(fā)生了金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)的蕭條必然會使企業(yè)自身績效降低，更無暇顧及企業(yè)利益相關(guān)者的收益，導(dǎo)致了混改前國有企業(yè)各項財務(wù)指標(biāo)極低。從2009年開始，經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，企業(yè)經(jīng)營效率有所改善，從而使得混改前后利益相關(guān)者的收益差異過大?？傮w來看，雖然2009～2012年國企混改力度不大，但一直存在改革紅利，說明混合所有制改革一直穩(wěn)步推進(jìn)，2013年十八屆三中全會之后才開始大力推行，所以2013年進(jìn)行混改的企業(yè)數(shù)量較多，產(chǎn)生的改革紅利較大，這與宏觀的政策走向相符，新一輪的改革剛剛開始，預(yù)計今后釋放的改革紅利會更多。由于受到數(shù)據(jù)年份的限制，無法測算2013年之后的改革紅利，筆者將在今后持續(xù)追蹤研究。

表7 改革紅利測算結(jié)果統(tǒng)計

圖1 混改國企數(shù)量趨勢

圖2 改革紅利測算均值趨勢

（三）改革紅利顯著性檢驗

改革紅利是由于國有企業(yè)混合所有制這一制度性改革產(chǎn)生的，在混合所有制改革未發(fā)生時，則不會產(chǎn)生改革紅利，其理論值應(yīng)該為零，所以本文采用單樣本T檢驗對改革紅利的均值是否顯著異于零進(jìn)行檢驗，以判斷國企混改是否真正發(fā)揮了作用。

本文首先進(jìn)行改革紅利單樣本K-S正態(tài)分布檢驗，檢驗結(jié)果為sig=0.07＞0.05，即改革紅利符合正態(tài)分布，故對改革紅利進(jìn)行單樣本T檢驗。

由描述性統(tǒng)計可知，通過觀察248家進(jìn)行混改的樣本企業(yè)，混合所有制改革產(chǎn)生的紅利最大值為1.3593，最小值為-0.5252，平均值為0.0400，從整體來看，混合所有制改革對國有企業(yè)產(chǎn)生了正面影響，但由于改革紅利的最小值和中位數(shù)為負(fù)數(shù)，說明改革的春風(fēng)并沒有惠及所有進(jìn)行混改的企業(yè)，其主要原因在于以下兩方面：從自身層面出發(fā)，混合所有制推行的政策制度雖具有普遍性但缺乏針對性，國有企業(yè)很難在短時間內(nèi)將其消化并轉(zhuǎn)為己用，同時，大多數(shù)國有企業(yè)存在根深蒂固的風(fēng)險厭惡觀念，對外來新鮮事物具有排他性；從環(huán)境層面出發(fā)，混合所有制改革資本運(yùn)作的環(huán)境以及交易制度不透明，地方國企擁有較大的自主空間進(jìn)行改革，此時信息不對稱以及道德風(fēng)險隨之而來，使得改革的交易成本增加，削弱了其為企業(yè)利益相關(guān)者帶來的好處。

表8為改革紅利樣本的顯著性T檢驗。由表8可知，sig=0.038＜0.05，改革紅利的均值在5%的水平上通過了顯著性檢驗，改革紅利的均值為0.0400＞0，說明了國有企業(yè)混合所有制改革產(chǎn)生了正的改革紅利，并且相對于未進(jìn)行改革時產(chǎn)生的紅利顯著，在一定程度上說明現(xiàn)階段國企混改效果良好，但是由于改革紅利均值較小，說明國企混改的進(jìn)程尚在起步階段。因此應(yīng)以政府為導(dǎo)向，以企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和運(yùn)營方式為基礎(chǔ)，在明確自身生存需求以及改革目標(biāo)的前提下，做到隨勢而動、隨需而變、隨時而異，推動國企改革的進(jìn)程。

表8 改革紅利樣本的顯著性T檢驗

五、結(jié)論與政策建議

（一）結(jié)論

國有企業(yè)在改革中不斷適應(yīng)政策導(dǎo)向和市場需求的同時，其內(nèi)部依然存在著行政干預(yù)、內(nèi)部人控制等非市場化因素，阻礙國企混改的整體進(jìn)程。本文以改革紅利作為國企混改效果的衡量標(biāo)準(zhǔn)，通過量化國企改革對為其提供財務(wù)資本、人力資本、社會資本的利益相關(guān)者的影響因素構(gòu)建改革紅利計量體系，評價國企混改的效果，得出如下結(jié)論：①各年進(jìn)行混改的國企均產(chǎn)生了改革紅利，說明國企混改一直在持續(xù)推進(jìn)；②各年改革紅利均值較小，且有一年為負(fù)數(shù)，加上非市場化因素的影響呈上下波動趨勢，說明國企改革政策尚未成熟，仍需不斷在曲折中吸取經(jīng)驗，尋求發(fā)展；③2013年混改國企數(shù)量及改革紅利數(shù)值均有明顯上升，說明2013年以后國企混改進(jìn)程加快，預(yù)計未來短時間內(nèi)將釋放更多的改革紅利；④改革紅利樣本均值為正數(shù)且單樣本T檢驗效果顯著，說明現(xiàn)階段國企混改整體效果良好，但仍需完善改革措施、加大改革力度。

（二）政策建議

改革紅利的產(chǎn)生是國企混改的結(jié)果，要想促進(jìn)改革紅利的釋放，尋求推動國企混改進(jìn)程的手段是必要路徑。本文提出如下三點建議：

1.降低非國有資本的準(zhǔn)入門檻，加快國企混改步伐。研究結(jié)果顯示，國有企業(yè)改革為利益相關(guān)者帶來了更多的獲利機(jī)會，但進(jìn)行混改的企業(yè)數(shù)量以及產(chǎn)生的改革紅利都有待提高，其主要原因是非國有資本的準(zhǔn)入條件苛刻，混改進(jìn)程緩慢。因此，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)應(yīng)擴(kuò)寬各類非國有資本持股數(shù)量的限制，提高其話語權(quán)和決策權(quán)；貫徹簡政放權(quán)的方針政策，簡化非國有資本股權(quán)投資的審批程序，減少投資交易成本；建立完善的非國有資本進(jìn)入和退出機(jī)制，消除對各類非國有資本的隱性歧視，明確其責(zé)任以及產(chǎn)權(quán)歸屬，保障其合法權(quán)益。

2.優(yōu)化股權(quán)配置方式，實現(xiàn)資源效益最大化。股權(quán)配置作為混合所有制改革的起點，形成了促進(jìn)改革紅利釋放的良性循環(huán)圈，國有企業(yè)通過實現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化來獲取市場中的有限資源，不同性質(zhì)的股權(quán)為企業(yè)提供了不同的資源要素，提高了企業(yè)資源的豐富性，并通過行使監(jiān)督權(quán)保證企業(yè)以及自身利益；通過控制混合主體深度、混合體制衡度以及股權(quán)集中度來確定各類非國有資本最優(yōu)持股區(qū)間以及進(jìn)入順序，使得各種性質(zhì)的資本充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，行使自身權(quán)利，實現(xiàn)不同機(jī)制之間的優(yōu)勢互補(bǔ)，減少國有股東的非效率行為，增強(qiáng)企業(yè)的穩(wěn)定性。

3.強(qiáng)化企業(yè)文化力量，滲透股權(quán)融合理念。國有企業(yè)有著與生俱來的排他性，官本位意識濃厚，很難站在企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的角度接受非國有資本的進(jìn)入，這時企業(yè)文化就顯得尤為重要。國有企業(yè)需要形成以包容和開放為核心的文化理念，打破國有股一股獨大的傳統(tǒng)觀念，兼容并蓄地接受不同性質(zhì)的資源與文化，調(diào)節(jié)并緩和不同性質(zhì)股東之間的矛盾，避免控制權(quán)爭奪等情況的發(fā)生，從融合與創(chuàng)新的角度出發(fā)，整合不同性質(zhì)股權(quán)的資源，形成以商業(yè)為導(dǎo)向的經(jīng)營模式以及以技術(shù)創(chuàng)新為基礎(chǔ)的財務(wù)戰(zhàn)略，進(jìn)而提高企業(yè)與社會的整體福利。

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