謝九

4月中旬，市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制機(jī)構(gòu)成員召開會(huì)議，討論放開商業(yè)銀行存款利率自律上限。同時(shí)也有消息表示，央行擬允許商業(yè)銀行適當(dāng)提高存款利率浮動(dòng)上限。

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)對(duì)利率實(shí)行嚴(yán)格的管制，但是隨著過(guò)去幾年利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，目前除了存款利率，其他的利率比如貸款利率、外幣利率、債券利率等都已實(shí)行市場(chǎng)化定價(jià)。從存款利率的改革進(jìn)程來(lái)看，2015年5月，央行將存款利率的上浮限度調(diào)整到基準(zhǔn)利率的1.5倍，當(dāng)年10月，央行宣布對(duì)商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限。

表面上來(lái)看，我國(guó)的存款利率似乎已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了完全市場(chǎng)化，但實(shí)際情況并非如此，央行對(duì)銀行的存款利率上限還是存在一定程度的非正式指導(dǎo)，我國(guó)的商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在2013年形成了一個(gè)“市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制”，為了防止利率的惡性競(jìng)爭(zhēng)達(dá)成行業(yè)同盟，基本上將存款利率浮動(dòng)空間控制在30%～50%之間，一般而言，國(guó)有大型銀行利率上浮幅度較小，中小股份制銀行利率上浮較高。今年4月份，市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制機(jī)構(gòu)成員召開會(huì)議，討論放開商業(yè)銀行存款利率自律上限，意味著現(xiàn)有存款利率50%的自律上限將會(huì)有所突破，但突破到何種程度，甚至是否不再設(shè)有上限，現(xiàn)在還不得而知。

商業(yè)銀行之所以愿意打破多年來(lái)的默契，提升利率浮動(dòng)上限，主要還是被形勢(shì)所迫。2017年，我國(guó)的人民幣新增存款為13.51萬(wàn)億元，同比少增1.36萬(wàn)億元，首次出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。自2015年10月再次降息之后，我國(guó)一年期存款利率僅為1.5%，和當(dāng)前的通脹水平相比實(shí)際利率為負(fù)，在物價(jià)和房?jī)r(jià)的漲幅之下，將現(xiàn)金存銀行就意味著資金縮水。過(guò)去幾年，銀行理財(cái)和互聯(lián)網(wǎng)金融的興起，為普通民眾提供了不錯(cuò)的理財(cái)途徑，雖然跑不過(guò)房?jī)r(jià)漲幅，但至少可以跑贏CPI，在這樣的背景下，銀行存款迅速搬家，導(dǎo)致2017年出現(xiàn)了歷史上首次負(fù)增長(zhǎng)。儲(chǔ)戶存款是銀行經(jīng)營(yíng)的源頭，如果存款大幅縮水，對(duì)銀行的經(jīng)營(yíng)壓力可想而知。

問(wèn)題的關(guān)鍵在于，如果銀行放開存款利率上限，是否就可以從理財(cái)產(chǎn)品和互聯(lián)網(wǎng)金融手中重新奪回存款呢？以目前理財(cái)產(chǎn)品和互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的收益率來(lái)看，大多數(shù)產(chǎn)品的年化收益率在5%左右，目前我國(guó)一年定期存款利率只有1.5%，即使存款利率上浮一倍，也很難達(dá)到理財(cái)產(chǎn)品的收益率水平。

不過(guò)，資管新規(guī)的實(shí)施，可能會(huì)在一定程度上降低理財(cái)產(chǎn)品的吸引力，增加銀行存款競(jìng)爭(zhēng)的砝碼。去年11月，中國(guó)人民銀行會(huì)同銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局等部門起草了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，正式向社會(huì)公開征求意見。該份《指導(dǎo)意見》被業(yè)內(nèi)稱之為“資管新規(guī)”，其中尤為引人關(guān)注的一點(diǎn)在于提出了“打破剛性兌付”——“資管業(yè)務(wù)是‘受人之托、代人理財(cái)?shù)慕鹑诜?wù)，金融機(jī)構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)時(shí)不得承諾保本保收益，金融管理部門對(duì)剛性兌付行為采取相應(yīng)的處罰措施”。

過(guò)去很多年來(lái)，銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模迅速膨脹，很大程度上在于給投資者提供了相對(duì)較高的收益，以及較低的風(fēng)險(xiǎn)，雖然也出現(xiàn)過(guò)銀行理財(cái)產(chǎn)品虧損的案例，但畢竟還只是極少部分，絕大多數(shù)理財(cái)產(chǎn)品還是相對(duì)安全的，尤其是一些承諾保本保收益的理財(cái)產(chǎn)品更是受到投資者追捧。但是資管新規(guī)實(shí)施以后，銀行不僅不得承諾收益，甚至連保本都不能承諾，對(duì)于投資者而言，這意味著購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品不僅可能得不到回報(bào)，甚至還有可能損失本金。購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品的投資者大多是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，一旦面臨本金損失的風(fēng)險(xiǎn)，很多人可能會(huì)轉(zhuǎn)而回歸傳統(tǒng)的銀行存款，而銀行存款又恰到好處地開始提升存款利率上限，因此，可能會(huì)吸引到不少?gòu)睦碡?cái)產(chǎn)品撤退的資金。

從銀行存款的另外一大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——互聯(lián)網(wǎng)金融來(lái)看，最近幾年也開始收縮戰(zhàn)線。以余額寶為例，個(gè)人賬戶總額上限一路下調(diào)到只有10萬(wàn)元，單日交易額度也限定在2萬(wàn)元。2013年，以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融剛剛興起時(shí)，對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)銀行帶來(lái)了超出想象的沖擊，但是隨著余額寶或主動(dòng)或被動(dòng)地瘦身，對(duì)傳統(tǒng)銀行已經(jīng)不再構(gòu)成太大的威脅。對(duì)用戶而言，現(xiàn)在的余額寶不僅總額受限，每天的額度也需要搶購(gòu)，已經(jīng)大大失去了當(dāng)初的便利性。因此，隨著銀行存款利率提升，很多用戶可能會(huì)重新回歸銀行存款。

存款利率上限放開，除了商業(yè)銀行自身的經(jīng)營(yíng)需要之外，也是我國(guó)實(shí)行利率市場(chǎng)化改革最后的也是最關(guān)鍵的一步。從監(jiān)管層的角度來(lái)看，這一步早晚也要邁出。

今年4月份，在博鰲亞洲論壇上，新任央行行長(zhǎng)易綱表示：“目前中國(guó)仍存在一些利率‘雙軌制，一是在存貸款方面仍有基準(zhǔn)利率，二是貨幣市場(chǎng)利率是完全由市場(chǎng)決定的。目前我們已放開了存貸款利率的限制，也就是說(shuō)商業(yè)銀行存貸款利率可根據(jù)基準(zhǔn)利率上浮和下調(diào)，根據(jù)商業(yè)銀行自身情況來(lái)決定真正的存貸款利率。其實(shí)我們的最佳策略是讓這兩個(gè)軌道的利率逐漸統(tǒng)一，這就是我們要做的市場(chǎng)改革?！痹谝拙V釋放出利率雙軌制改革的言論之后，很快就傳出利率上限放開的消息，顯然也并非巧合。

對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，利率雙軌制帶來(lái)諸多弊端，導(dǎo)致金融資源無(wú)法按照市場(chǎng)化實(shí)現(xiàn)最優(yōu)配置，由此帶來(lái)一系列問(wèn)題，比如長(zhǎng)期以來(lái)的中小企業(yè)融資難和融資貴、民間借貸的混亂等等，大量游離于監(jiān)管之外的影子銀行興起，也為我國(guó)金融體系帶來(lái)了潛在風(fēng)險(xiǎn)，這些亂象很大程度上都和利率雙軌制有關(guān)。從金融改革的角度來(lái)看，自2015年將存款上限放開至1.5倍之后，市場(chǎng)利率長(zhǎng)期由央行非正式指導(dǎo)和行業(yè)自律機(jī)構(gòu)共同決定，利率市場(chǎng)化改革在過(guò)去幾年其實(shí)基本上陷入停滯，利率市場(chǎng)化的臨門一腳始終沒有完成。在當(dāng)前中國(guó)金融去杠桿，以及新任央行行長(zhǎng)上任之后，也有必要繼續(xù)利率市場(chǎng)化改革。

存款利率上限放開，對(duì)于普通民眾而言，意味著多了一條跑贏通脹的途徑，對(duì)于銀行而言，提升了攬儲(chǔ)的競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)于中小企業(yè)而言，獲得貸款的可能性也隨之增加。不過(guò)，相應(yīng)的沖擊也會(huì)隨之而來(lái)。對(duì)于銀行而言，對(duì)儲(chǔ)戶存款提供更高的利率，意味著經(jīng)營(yíng)成本上升，利潤(rùn)將會(huì)直接受到侵蝕。為了避免息差過(guò)于拉大，銀行將會(huì)相應(yīng)提升貸款利率，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，相當(dāng)于變相加息。2015年，我國(guó)雖然名義上放開了存款利率上限，但是央行依然以非正式指導(dǎo)和行業(yè)自律的方式來(lái)控制存款利率，主要顧慮也在于擔(dān)心利率上升過(guò)快會(huì)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)壓力。

當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)相當(dāng)微妙的時(shí)刻，自身經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨轉(zhuǎn)型壓力，而突如其來(lái)的中美貿(mào)易摩擦，更是給中國(guó)經(jīng)濟(jì)平添了幾分外部風(fēng)險(xiǎn)，在這樣的背景下，如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本過(guò)快增長(zhǎng)，將在很大程度上增加中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。所以，雖然當(dāng)前商業(yè)銀行乃至中國(guó)經(jīng)濟(jì)都有進(jìn)一步放開存款利率上限的需求，但是利率市場(chǎng)化的推進(jìn)一定是服從中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體大局，而不會(huì)單兵突進(jìn)。

央行近期突然宣布降準(zhǔn)，從今年4月25日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)可以釋放增量資金約4000億元。央行對(duì)于降準(zhǔn)的解釋是：“當(dāng)前，我國(guó)小微企業(yè)仍面臨融資難、融資貴的問(wèn)題。為了加大對(duì)小微企業(yè)的支持力度，可以通過(guò)適當(dāng)降低法定存款準(zhǔn)備金率置換一部分央行借貸資金，進(jìn)一步增加銀行體系資金的穩(wěn)定性，優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，同時(shí)適當(dāng)釋放增量資金?！毖胄型瑫r(shí)表示穩(wěn)健中性的貨幣政策取向保持不變。

2017年以來(lái)，我國(guó)貨幣尺度就一直處于偏緊的狀態(tài)，市場(chǎng)流動(dòng)性緊張，資金成本顯著上升，雖然央行表示降準(zhǔn)并不意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向，但是降準(zhǔn)事實(shí)上釋放出來(lái)的增量資金，和過(guò)去一年多來(lái)市場(chǎng)資金面的持續(xù)緊張局勢(shì)相比，已經(jīng)形成了鮮明的對(duì)比。

在央行為了實(shí)體經(jīng)濟(jì)釋放流動(dòng)性的背景下，預(yù)計(jì)對(duì)于資金成本的上升也會(huì)高度關(guān)注。此次存款利率上限再度放開，主要是源于銀行自身存款流失壓力以及利率市場(chǎng)化改革的需要，但同時(shí)也會(huì)兼顧實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際承受能力，預(yù)計(jì)利率上限的放開不會(huì)一蹴而就，更大的概率還是會(huì)循序漸進(jìn)。

2015年央行名義上放開存款利率上限之前，當(dāng)年6月份曾經(jīng)推出大額存單管理辦法，以大額存單作為利率市場(chǎng)化之前的過(guò)渡，預(yù)計(jì)這一次存款利率上限提升，大額存單也會(huì)是很重要的改革工具，在大額存單利率上限放開之后，逐漸過(guò)渡到其他普通存款。

大額存單是指銀行發(fā)行的記賬式大額存款憑證，屬于銀行的一種存款類金融產(chǎn)品。在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)只面向機(jī)構(gòu)投資者，從2015年以來(lái)開始向個(gè)人投資者開放。和傳統(tǒng)銀行存款相比，大額存單的認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)較高，個(gè)人投資者認(rèn)購(gòu)大額存單的起點(diǎn)金額不低于30萬(wàn)元。大額存單的利率以市場(chǎng)化的方式確定，而且可以流通轉(zhuǎn)讓、提前支取和贖回，無(wú)論是收益率還是流動(dòng)性都優(yōu)于傳統(tǒng)存款，期限包括1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月、1年、18個(gè)月、2年、3年和5年共9個(gè)品種。在近期市場(chǎng)傳出銀行利率上限放開的消息之后，大額存單的利率已經(jīng)開始提升，部分銀行的大額存單利率最高上浮已經(jīng)超過(guò)了50%。

和大額存單相比，近期更值得關(guān)注的是結(jié)構(gòu)性存款。在央行的資管新規(guī)出臺(tái)之后，結(jié)構(gòu)性存款突然成為當(dāng)前市場(chǎng)上大熱的銀行產(chǎn)品。最近幾個(gè)月的結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模激增，大有替代銀行理財(cái)之勢(shì)。央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月末，中資全國(guó)性銀行結(jié)構(gòu)性存款達(dá)8.8萬(wàn)億元，比2月末增加4335億元，環(huán)比增幅5.2%，同比大幅增長(zhǎng)47%。在銀行保本理財(cái)產(chǎn)品即將退出舞臺(tái)之際，結(jié)構(gòu)性存款成為當(dāng)前最火爆的產(chǎn)品，不僅個(gè)人投資者紛紛購(gòu)買，很多企業(yè)包括上市公司也對(duì)結(jié)構(gòu)性存款青睞有加，購(gòu)買了大量的結(jié)構(gòu)性存款。

所謂結(jié)構(gòu)性存款，是指在普通存款的基礎(chǔ)上嵌入金融衍生工具，將投資者收益與利率、匯率、股票價(jià)格、商品價(jià)格、信用、指數(shù)等標(biāo)的物掛鉤，起點(diǎn)一般在5萬(wàn)元以上，投資者資金大部分購(gòu)買存款，少部分本金或者利息購(gòu)買高收益的金融衍生產(chǎn)品，從而能夠提供相較普通存款更高的收益。

結(jié)構(gòu)性存款在我國(guó)并非新生事物，早在上世紀(jì)90年代末，國(guó)內(nèi)部分銀行就推出了這一產(chǎn)品，但長(zhǎng)期處于邊緣化的位置，隨著央行資管新規(guī)出臺(tái)，保本型理財(cái)即將消失，銀行開始在結(jié)構(gòu)性理財(cái)上發(fā)力，并且很快受到了投資者追捧。目前國(guó)內(nèi)銀行發(fā)行的結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品大多數(shù)是保本型，而一年期結(jié)構(gòu)性存款利率已經(jīng)超過(guò)了4%，在相當(dāng)程度上替代了此前的保本型理財(cái)產(chǎn)品。

銀行結(jié)構(gòu)性存款雖然迅速爆紅，但對(duì)于銀行而言，想要倚賴其成為長(zhǎng)期性的攬儲(chǔ)神器可能也不太現(xiàn)實(shí)，將民眾的普通存款和高風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生品掛鉤，本身就會(huì)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。由于過(guò)去很多年來(lái)結(jié)構(gòu)性存款是一個(gè)邊緣性產(chǎn)品，所以并沒有專門的監(jiān)管法規(guī)，但是如果規(guī)模激增到一定程度，肯定會(huì)有相應(yīng)的監(jiān)管政策出臺(tái)，最近幾年清理整頓銀行理財(cái)業(yè)務(wù)就是為了規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)，如果結(jié)構(gòu)性存款大規(guī)模取代銀行理財(cái)，預(yù)計(jì)也會(huì)成為下一個(gè)重點(diǎn)監(jiān)管的對(duì)象。

對(duì)于銀行而言，結(jié)構(gòu)性存款雖然暫時(shí)爆紅，但更可能只是一個(gè)過(guò)渡性產(chǎn)品，從更長(zhǎng)期的角度來(lái)看，推進(jìn)利率市場(chǎng)化仍然是無(wú)法繞過(guò)去的必經(jīng)之路。