孫正華 上海保監(jiān)局

日本壽險業(yè)的發(fā)展已有135年的歷史，是目前世界上壽險業(yè)最發(fā)達(dá)的地區(qū)之一。研究其壽險業(yè)的盛衰變遷，對于深化我國壽險業(yè)改革具有重要的參考價值。

一、日本壽險業(yè)發(fā)展歷程

（一）日本壽險黃金時代（19601960—19891989年）：戰(zhàn)后高速增長

1.壽險保費(fèi)高速增長，凈利潤攀至峰值

日本壽險行業(yè)起始于1881年明治生命保險公司的成立。二戰(zhàn)后，得益于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的迅速復(fù)蘇、高儲蓄率和人口的高增長，日本壽險業(yè)出現(xiàn)了大規(guī)模的擴(kuò)張與發(fā)展。1960—1989年，日本壽險行業(yè)高速擴(kuò)張并達(dá)到了趨于飽和的程度，壽險保費(fèi)年同比增長20%以上。1989年日本壽險保費(fèi)已占世界市場近30%，成為當(dāng)時全球規(guī)模最大的壽險市場。隨著經(jīng)濟(jì)上行周期時的保費(fèi)規(guī)模與投資收益的持續(xù)增長，日本壽險行業(yè)的凈利潤于1990年增長至3.56萬億日元，達(dá)到135年的峰值，隨后開始逐漸減少。

2.預(yù)定利率和風(fēng)險資產(chǎn)雙高，風(fēng)險持續(xù)積聚

一是行業(yè)競爭導(dǎo)致預(yù)定利率升高。20世紀(jì)70年代以前，日本壽險產(chǎn)品的預(yù)定利率較低，投資環(huán)境良好，壽險公司投資收益率高于預(yù)定利率，經(jīng)營情況優(yōu)良。但70年代開始，由于經(jīng)濟(jì)增速加快和人們對未來預(yù)期樂觀，銀行利率和債券收益率逐年升高，同時壽險市場主體增多，行業(yè)競爭趨于激烈，各家壽險公司紛紛提高預(yù)定利率，借此穩(wěn)定存量客戶，保持市場份額。到80年代前期，預(yù)定利率已經(jīng)由70年代的4%提高到了6%。1985—1990年，日本進(jìn)入泡沫經(jīng)濟(jì)時代，經(jīng)濟(jì)增速放緩，日本央行實(shí)行低利率政策，在1985—1986年連續(xù)5次降息，試圖通過降低利率刺激經(jīng)濟(jì)增長，導(dǎo)致大量流動性進(jìn)入房市和股市，產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫。由于缺乏相關(guān)經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險管理能力，壽險公司為了加強(qiáng)產(chǎn)品競爭力，進(jìn)一步設(shè)定了更高的預(yù)定利率，并且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向終身保險等長期產(chǎn)品轉(zhuǎn)移，20年期及以上的產(chǎn)品預(yù)定利率高達(dá)5.5%，甚至發(fā)行了預(yù)定利率高達(dá)8.8%的年金產(chǎn)品，預(yù)定利率遠(yuǎn)高于同期存款利率，負(fù)債成本不斷攀升。

二是泡沫經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致高風(fēng)險資產(chǎn)增多。1985年利率開始降低導(dǎo)致固定收益類資產(chǎn)回報率下降，為了覆蓋負(fù)債端高昂的資金成本和滿足客戶投資需求，同時試圖追逐股市牛市收益，日本壽險公司加大了權(quán)益類投資和海外投資。1985—1990年，日本保險業(yè)的股票配置從15%上升到22%，貸款和債券的配置相應(yīng)減少。海外投資在80年代末迅速上升，從1975年的不到1%上升到1990年的13%以上，海外資產(chǎn)以歐美發(fā)達(dá)國家的債券為主，同時配置海外股權(quán)和房地產(chǎn)。

預(yù)定利率上升和高風(fēng)險資產(chǎn)占比增多讓壽險公司更易受到市場利率下降和資產(chǎn)價格下挫的負(fù)面沖擊，減弱了壽險公司抵御市場風(fēng)險的能力，為1990年開始的“危機(jī)紀(jì)元”埋下隱患。

（二）日本壽險危機(jī)期（19901990—20132013年）：利差損與破產(chǎn)潮

1.資產(chǎn)泡沫破滅，利率持續(xù)走低，大量壽險公司破產(chǎn)

20世紀(jì)90年代初，日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅，股價和房地產(chǎn)價格暴跌，日本國內(nèi)利率持續(xù)下滑，進(jìn)入低利率時代。國內(nèi)投資上，日本壽險公司承受利息收入下降、壞賬激增、股票和不動產(chǎn)價格大跌引起資產(chǎn)減值的沖擊。海外投資上，壽險公司未重視匯率風(fēng)險，日元匯率爬坡導(dǎo)致海外資產(chǎn)減值嚴(yán)重，此外又遭遇美國“第三次房地產(chǎn)危機(jī)”時的房價下滑，海外投資虧損嚴(yán)重。國內(nèi)投資和海外投資的雙重打擊讓日本壽險的投資收益率迅速降低，且下降速度顯著快于保單預(yù)定利率的下調(diào)，泡沫經(jīng)濟(jì)時期壽險公司銷售的大量高預(yù)定利率保險產(chǎn)品在低利率時代帶來了巨大的利差損，并從1991年一直延續(xù)至2013年，歷時長達(dá)22年。

表1 日本壽險公司破產(chǎn)情況

此外，1995年壽險保費(fèi)收入受經(jīng)濟(jì)的影響開始出現(xiàn)負(fù)增長態(tài)勢。日本壽險公司一方面無法支撐負(fù)債端的高資金成本；另一方面新增保單負(fù)增長，存量保單又因無法達(dá)到預(yù)期收益率而遭遇退保。利差損和現(xiàn)金流難題讓日本壽險公司陷入險境。1997年，日本出現(xiàn)了二戰(zhàn)后破產(chǎn)的首家保險公司——日產(chǎn)生命保險公司。隨后，多家保險公司相繼破產(chǎn)，引起了日本金融界強(qiáng)烈震動。這些壽險公司里有6家在破產(chǎn)前已成立超過了80年，詳見表1。

2.負(fù)債端應(yīng)對策略：下調(diào)預(yù)定利率，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高運(yùn)營效率

一是下調(diào)保單預(yù)定利率，降低負(fù)債成本。為了應(yīng)對低利率，日本壽險公司相應(yīng)下調(diào)保單預(yù)定利率。日本金融廳規(guī)定，壽險公司按上一年的10年期國債的平均收益率來確定新一年的保單預(yù)定利率，這確保了預(yù)定利率的長期下調(diào)。高利率保單最終的處理方式分為兩種：一種是銷售保單的保險公司倒閉，保單轉(zhuǎn)移到其他保險公司，其他保險公司可以重新簽訂合同，強(qiáng)制下調(diào)預(yù)定利率；另一種是銷售保單的保險公司沒有倒閉，保單繼續(xù)有效，預(yù)定利率不變，但是下調(diào)新單的預(yù)定利率。

二是調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加死差益。日本壽險公司采用了一系列調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的措施：1）大力發(fā)展第三領(lǐng)域保險產(chǎn)品（健康保險/醫(yī)療保險）。第三領(lǐng)域保險產(chǎn)品設(shè)計時采用更加保守的生命表，死差益較高，價值率一般是死亡保險的2至3倍。此前以死亡保險和儲蓄型保險為主。投資收益率的劇降導(dǎo)致儲蓄型保險的需求大幅減少。同時，隨著老齡化和預(yù)期壽命延長帶來的長壽風(fēng)險的重要性已顯著超越死亡風(fēng)險，死亡保險的需求相對下降，死亡保險人均保額迅速減少，而醫(yī)療保險的增速大幅提高，利潤率維持高位。2008年以后，健康險、防癌險和長期護(hù)理險等第三領(lǐng)域的保險產(chǎn)品成為保費(fèi)增長的重要動力，業(yè)務(wù)占比由1995年的12.3%攀升至2014年的33.6%，終身壽險占比維持在25%左右，定期壽險占比萎縮至14%，兩全險和年金險占比不到10%。2）增加變額年金銷售，將投資風(fēng)險轉(zhuǎn)移給保單持有人。3）增加外幣保單銷售，由保單持有人承受匯率風(fēng)險。每五年發(fā)布一次“完全生命表”，每年發(fā)布一次“簡易生命表”，經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)更新及時且累積豐富，從而有效防范了相關(guān)風(fēng)險。1999年后死差益成為保險公司支柱性的利潤來源，詳見表2。

表2 日本壽險行業(yè)三差構(gòu)成

三是提高運(yùn)營效率，增加費(fèi)差益。由于保費(fèi)增長乏力，日本壽險公司致力于降低費(fèi)用成本，提高運(yùn)營效率，從而增加費(fèi)差益或縮減費(fèi)差損。首先，降低經(jīng)營成本，包括減員、關(guān)閉營業(yè)場所、從東京遷出辦公人員等。以日本生命為例，其對人力成本和辦公經(jīng)費(fèi)等經(jīng)營費(fèi)用進(jìn)行大幅削減，從1996年的8195億日元降至2014年的5634億日元，降幅高達(dá)31.3%。其次，提高投入產(chǎn)出效率，包括增加對績優(yōu)營銷員的激勵，減少對績效落后營銷員的支出，成立合資公司共同處理公司運(yùn)營事務(wù)，將公司非核心信息技術(shù)部分外包等。日本壽險業(yè)通過死差益和費(fèi)差益彌補(bǔ)利差益帶來的虧損。

四是提升服務(wù)質(zhì)量，降低退保率。日本壽險業(yè)經(jīng)受了較高退保率的考驗(yàn)。保單退保會減少公司長期盈利。為了增加保單留存率，日本壽險公司增加了保單保全人員的數(shù)量。比如第一生命將從事這一工作的人員數(shù)量從2002年的600人增加到2005年的4000至5000人。采取此措施后，日本壽險保單失效率從2001年頂峰時的12%下降到2009年的8%左右。

3.資產(chǎn)端應(yīng)對策略：穩(wěn)健投資，優(yōu)化海外資產(chǎn)配置

一是資產(chǎn)配置穩(wěn)健乃至保守，以債券為主的有價證券成為主要資產(chǎn)。大量壽險公司的破產(chǎn)對行業(yè)造成深遠(yuǎn)影響，壽險資產(chǎn)配置風(fēng)格傾向于保守。日本壽險公司配置的有價證券占比逐年上升，從1990年的42%上升到2014年的76%。有價證券中，債券占據(jù)很大比例，國債、地方債、公司債、海外債券合計約占65%。二是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)低迷，海外資產(chǎn)成為提升投資收益率的重要途徑。近25年，日本國內(nèi)GDP低迷，但海外資產(chǎn)持續(xù)擴(kuò)張，日本GNP維持較快增長。海外資產(chǎn)配置成為對沖本國經(jīng)濟(jì)低迷的突破口。日本壽險公司在防范匯率風(fēng)險的基礎(chǔ)上增加海外固收類資產(chǎn)投資，同時加大配置海外房地產(chǎn)基金。2008年金融危機(jī)之后海外資產(chǎn)占比逐年上升，2014年達(dá)到24.5%。受經(jīng)濟(jì)長期低迷及2013年開啟的量化寬松貨幣政策影響，日本10年期國債收益率逐步下滑，由2006年的1.75%下滑至2014年的0.55%，但通過資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，日本壽險投資收益率相較10年期國債的溢價卻在逐步抬升。

（三）日本壽險新生（20142014年至今）：利差損化解，盈利穩(wěn)定

隨著負(fù)債成本的下降和投資收益率的企穩(wěn)，2014年日本壽險行業(yè)整體利差損轉(zhuǎn)為利差益，結(jié)束了長達(dá)22年的利差損時期。隨著新增保單預(yù)定利率的下降和新增保單占比的上升，日本保險公司的平均負(fù)債成本大概已降至2%～2.5%，且逐年快速下降。新增保單的預(yù)定利率只有0.5%～1%，2017年繼續(xù)下調(diào)至0.25%～0.5%。得益于匯率等因素，日本保險公司近年投資收益率企穩(wěn)并保持在2.5%～3%，故利差損轉(zhuǎn)為利差益。

二、借鑒和啟示

（一）堅持保險姓保，持續(xù)引導(dǎo)行業(yè)轉(zhuǎn)型

2017年上半年，原中國保監(jiān)會下發(fā)了“1+4”系列文件，堅持“保險業(yè)姓保、保監(jiān)會姓監(jiān)”不動搖，聚焦“防風(fēng)險、治亂象、補(bǔ)短板、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”四大核心任務(wù)，深刻剖析當(dāng)前風(fēng)險防范工作的極端重要性，把強(qiáng)化監(jiān)管、防控風(fēng)險放到更加重要的位置。原中國保監(jiān)會還下發(fā)了“134號文”，規(guī)范保險公司產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計行為，切實(shí)發(fā)揮人身保險產(chǎn)品的保險保障功能，回歸保障本源，防范經(jīng)營風(fēng)險。2017年6月，壽險業(yè)務(wù)原保險保費(fèi)收入15209.61億元，同比增長29.32%。其中保戶儲金新增交費(fèi)為3482.9億元，同比下降57.02%；投連險業(yè)務(wù)新增交費(fèi)164.7億元，同比下降69.79%。建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)持續(xù)加強(qiáng)引導(dǎo)行業(yè)聚焦主業(yè)、服務(wù)大局，繼續(xù)積極引導(dǎo)行業(yè)健康有序發(fā)展，促進(jìn)行業(yè)轉(zhuǎn)型，充分發(fā)揮保險業(yè)長期穩(wěn)健風(fēng)險管理和保障的功能。

（二）理性健康發(fā)展，降低對利差的過度依賴

日本監(jiān)管機(jī)構(gòu)在負(fù)債和資產(chǎn)兩端雙向調(diào)節(jié)，引導(dǎo)行業(yè)整體應(yīng)對利率環(huán)境帶來的挑戰(zhàn)，降低保險產(chǎn)品對投資的過度依賴，減輕在低利率環(huán)境下資產(chǎn)配置的壓力。行業(yè)整體盈利模式發(fā)生了根本性的變化，擺脫了對利差的依賴，長期來看是壽險公司應(yīng)對復(fù)雜利率環(huán)境的根本途徑。日本經(jīng)驗(yàn)表明，長期低利率環(huán)境下，高預(yù)定利率難以持續(xù)，破產(chǎn)的壓力會驅(qū)動定價利率下行。但是，負(fù)債端強(qiáng)大的競爭壓力迫使定價利率下行較為緩慢，需要全行業(yè)長期堅定的堅持。另一方面，杜絕激進(jìn)投資，謹(jǐn)防投資端風(fēng)險。行業(yè)可以考慮適當(dāng)增加境外中長期投資的力度，在服務(wù)“一帶一路”國家戰(zhàn)略的同時，提升收益率，分散風(fēng)險。

（三）通過稅收優(yōu)惠等政策，引導(dǎo)發(fā)展保障型產(chǎn)品

日本積極發(fā)展第三領(lǐng)域保險的經(jīng)驗(yàn)說明，在低利率的背景下，需要大力發(fā)展保障型保險產(chǎn)品，回歸到保障功能的本質(zhì)上來。2017年國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于加快發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險的若干意見》，明確提出國家支持現(xiàn)代保險服務(wù)業(yè)和養(yǎng)老服務(wù)業(yè)發(fā)展的稅收優(yōu)惠政策，將進(jìn)一步引導(dǎo)壽險業(yè)在長期儲蓄養(yǎng)老和長期健康保障等方面發(fā)揮更大作用，是化解復(fù)雜利率環(huán)境帶來挑戰(zhàn)的有效手段。全行業(yè)要改變過去對短期儲蓄理財型產(chǎn)品的盲目追捧，堅持穩(wěn)健審慎為主的定價策略，加速回歸長期儲蓄和長期保障本源。針對當(dāng)前盈利模式單一、經(jīng)營管理粗放、風(fēng)險承受能力不足等現(xiàn)狀，加速轉(zhuǎn)型優(yōu)化的進(jìn)程，正視費(fèi)差損的現(xiàn)實(shí)，將經(jīng)營模式由粗放式逐漸向集約式過渡。

（四）靠前介入監(jiān)管，做好應(yīng)對危機(jī)的準(zhǔn)備

日產(chǎn)生命保險等公司的倒閉，也暴露了日本金融體制和大藏省在行政管理上的弊端。1996年以前，保險監(jiān)管工作集中在大藏省，沒有專門的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。當(dāng)利率不斷下調(diào)，而各保險公司依舊發(fā)行較高預(yù)定利率的保險產(chǎn)品以搶占市場吸引顧客，這樣的惡性競爭下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)并未發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險并采取任何規(guī)范措施，沒有對可能引發(fā)集中破產(chǎn)的情況作出有效的防范和救助。建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)一步加強(qiáng)信息披露和償付能力監(jiān)管，注意潛在風(fēng)險。在償二代全面實(shí)行的背景下，部分投資端較為激進(jìn)的保險公司核心償付能力和綜合償付能力出現(xiàn)下滑趨勢時，提早介入監(jiān)管，采取相關(guān)監(jiān)管措施，督促其回歸正常經(jīng)營。日本保險公司市場退出程序主要由《日本保險業(yè)法》《日本民事再生法》和《日本公司更生法》指導(dǎo)，前者主要為挽救和清算，后兩部主要為重建程序，并通過保單持有人保護(hù)機(jī)構(gòu)來協(xié)助完成保險公司的破產(chǎn)后處理。建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)做好危機(jī)預(yù)案準(zhǔn)備，進(jìn)一步完善退出機(jī)制，建立破產(chǎn)后的營救程序，確保保險保障基金有效銜接。