產(chǎn)業(yè)金融是產(chǎn)融結(jié)合背景下的產(chǎn)物，是在現(xiàn)代金融體系趨向綜合化的過程中出現(xiàn)的依托，并能夠有效促進特定產(chǎn)業(yè)發(fā)展的、金融活動的總稱。當前，通過產(chǎn)融結(jié)合提高金融服務實體經(jīng)濟效率是我國一項重要的宏觀政策，這一政策在我國“十三五”規(guī)劃建議中首次提出，此后，從2015年的《中國制造2025》到2016年的《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》和《加強信息共享促進產(chǎn)融合作行動方案》，再到2017年的《關(guān)于金融支持制造強國建設(shè)的指導意見》，一系列舉措都凸顯了國家倡導產(chǎn)融結(jié)合、金融服務實體經(jīng)濟的政策導向。

由于金融行業(yè)實行分業(yè)經(jīng)營，金融機構(gòu)被禁止直接進入產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，因此目前我國的產(chǎn)融結(jié)合多呈現(xiàn)為，大型企業(yè)集團向金融領(lǐng)域滲透的單向模式，業(yè)務涵蓋支付、證券、保險、信托、貸款、眾籌、征信、銀行、基金等金融領(lǐng)域，幾乎完成了全金融牌照的布局。產(chǎn)融結(jié)合通過產(chǎn)業(yè)資本與金融資本之間的結(jié)合與互動，能夠降低交易費用、實現(xiàn)財務和經(jīng)營協(xié)同、提高企業(yè)資本運作能力、滿足實體產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要等。國務院國資委表示，在確保安全的前提下，一些大央企可逐步探索產(chǎn)業(yè)金融的方式與經(jīng)驗。在國資委管理的央企中，目前有大約80%的央企不同程度介入金融業(yè)務，從全國情況來看，企業(yè)集團的產(chǎn)融結(jié)合呈現(xiàn)出央企挑大梁、地方國企崛起的態(tài)勢。

在國家鼓勵產(chǎn)融結(jié)合、金融創(chuàng)新及實體經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的環(huán)境下，以產(chǎn)業(yè)基金為代表的產(chǎn)業(yè)金融作為產(chǎn)融結(jié)合的一種模式方興未艾。對實業(yè)央企而言，設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金、從事產(chǎn)業(yè)金融，有助于企業(yè)在當前環(huán)境下獲取外部社會資本，提高投資效率、降低融資成本，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合、推動產(chǎn)業(yè)升級。然而，與實踐形成鮮明對比的是，學術(shù)界較少關(guān)注以產(chǎn)業(yè)基金為代表的產(chǎn)業(yè)金融模式。

構(gòu)建產(chǎn)業(yè)金融價值體系的必要性

有利于推動實體經(jīng)濟擺脫“空心化”困境

當前，我國實體經(jīng)濟陷入“空心化”困境，“脫實向虛”現(xiàn)象嚴重，需要實業(yè)央企在立足實業(yè)的基礎(chǔ)上實現(xiàn)金融創(chuàng)新，以金融資本服務實體經(jīng)濟發(fā)展。從經(jīng)濟學角度分析，產(chǎn)融結(jié)合的實質(zhì)是一種資本交易關(guān)系，也是一種金融資源的配置方式，實業(yè)央企走產(chǎn)融結(jié)合的道路，是利用金融資本平臺和資金流有效地延伸其價值鏈，從而實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)提升并獲得資本增值。實業(yè)央企在組建財務公司、租賃公司、金融控股公司的同時，有必要開展金融創(chuàng)新，聯(lián)合金融機構(gòu)共同發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金從事投融資業(yè)務，盤活存量資產(chǎn)，推動實體經(jīng)濟擺脫“空心化”困境。

有利于提高產(chǎn)融結(jié)合效果、改善資本結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資產(chǎn)負債狀況

產(chǎn)融結(jié)合能為企業(yè)構(gòu)造包含金融機構(gòu)的內(nèi)部資本市場，在緩解企業(yè)的融資約束的同時，使企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)復雜化，公司治理難度加大，進而對資本的配置產(chǎn)生負面影響。有研究表明，產(chǎn)融結(jié)合型上市公司的運營效率較低，風險因素降低了公司運營的效率，業(yè)績出現(xiàn)惡化。

以財務公司為例，雖然我國集團財務公司在理論上能夠加強企業(yè)集團資金集中管理和提高企業(yè)集團資金使用效率，但實證研究發(fā)現(xiàn)我國財務公司資金使用效率不高，絕大部分處于無效狀態(tài)，集團財務公司的成立并沒有增加成員單位的價值，成員公司的業(yè)績顯著下降，并且債務水平越高，越有利于抑制成員企業(yè)價值的下降，但是這與國資委對降低央企負債率的要求形成悖論，使實業(yè)央企不得不在降低負債率的需求下實現(xiàn)金融創(chuàng)新，通過設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，從事產(chǎn)業(yè)金融活動提高產(chǎn)融結(jié)合效果。

有利于防止風險在集團內(nèi)部傳遞、膨脹

目前，實業(yè)央企產(chǎn)融結(jié)合的主要模式呈現(xiàn)多元化趨勢，參控股銀行等金融機構(gòu)、組建財務公司、建立金融控股公司。上述模式在風險隔離時存在較大隱患，以財務公司為例，實證研究發(fā)現(xiàn)，集團內(nèi)部大量資金往來容易使得成員企業(yè)在監(jiān)管軟化的環(huán)境中，風險互相傳遞，導致集團的財務風險控制能力弱化，造成企業(yè)之間的相互捆綁，風險擴大。

財務公司替代外部金融機構(gòu)配置企業(yè)之間資本時，價格機制被弱化，容易造成企業(yè)的變相補貼，經(jīng)營不善的企業(yè)易綁架經(jīng)營良好的企業(yè)，造成風險在集團內(nèi)部傳遞膨脹。因此，近年來以產(chǎn)業(yè)基金為代表的產(chǎn)業(yè)金融模式正逐步受到重視，推動了實業(yè)央企產(chǎn)融結(jié)合的創(chuàng)新。

有利于推動產(chǎn)融結(jié)合、服務主業(yè)發(fā)展

當前，伴隨著PPP模式的推廣，建筑企業(yè)作為項目投資主體已經(jīng)成為一種常見現(xiàn)象。從各大建筑央企參與PPP項目的實際情況來看，無論是出于搶占市場份額和資源的考慮，還是羊群行為，建筑企業(yè)如果采取直接投資、借款（貸款）投資或合作投資并由建筑企業(yè)提供擔保的方式，各種投資模式的風險都最終由建筑企業(yè)來承擔?？梢?，在面對體量巨大的PPP項目時，單純依托建筑企業(yè)的股權(quán)投資或債務投資，風險是巨大的。因此，實業(yè)央企在實施產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略的過程中，有必要引入集團外社會資本，構(gòu)建以產(chǎn)業(yè)基金為代表的產(chǎn)業(yè)金融價值體系，推動產(chǎn)融結(jié)合、服務主業(yè)發(fā)展。

以產(chǎn)業(yè)基金為代表的產(chǎn)業(yè)金融價值體系的構(gòu)建與內(nèi)涵

構(gòu)建產(chǎn)業(yè)金融價值體系所需的前提條件

構(gòu)建以產(chǎn)業(yè)基金為代表的產(chǎn)業(yè)金融價值體系需要具備特定的基礎(chǔ)條件。以中國交建2014年成立的中交投資基金公司（簡稱“中交基金”）為例，它是一家專注于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)投資和資產(chǎn)管理的產(chǎn)業(yè)投融資平臺，為全國“基金管理規(guī)模百億以上”私募股權(quán)基金管理人。截至2017年年底，中交基金已設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施基金、區(qū)域PPP基金、中交路橋基金、城市軌道交通基金、交通投資基金等各類基金產(chǎn)品，主要投資于中國交建施工或投資的基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)項目。

中交基金具有實力強大的股東背景，其控股股東中國交建是全球領(lǐng)先的特大型基礎(chǔ)設(shè)施綜合服務商，中交基金的投資項目主要是中國交建施工或投資的具有廣闊發(fā)展前景、預期投資回報較好的戰(zhàn)略性項目，涉及領(lǐng)域包括市政基礎(chǔ)設(shè)施、高速公路、橋梁、軌道交通等。同時，中交基金積極與全國社?；鹄硎聲⒄咝糟y行、商業(yè)銀行、保險、信托等金融機構(gòu)開展戰(zhàn)略合作，具備堅實的金融資本平臺或順暢的融資渠道。

以產(chǎn)業(yè)基金為代表的產(chǎn)業(yè)金融價值體系的框架

以產(chǎn)業(yè)基金為代表的產(chǎn)業(yè)金融價值框架體系，應該遵循的基本原則，包括明確目標，實業(yè)央企發(fā)展的根本是產(chǎn)業(yè)資本的高效配置和運轉(zhuǎn)，所以產(chǎn)業(yè)資本和金融資本結(jié)合的最終目的是做大做強產(chǎn)業(yè)；堅守核心，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本有機結(jié)合的核心，是實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本的可持續(xù)發(fā)展，產(chǎn)業(yè)基金要始終服從和服務于實體產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，不使實體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展偏離方向；適度結(jié)合，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的有機結(jié)合要注意適度，產(chǎn)業(yè)金融的運行要適度獲取資本市場收益，并考慮產(chǎn)業(yè)基金管理人自身如何最大限度地規(guī)避風險；風險隔離，產(chǎn)業(yè)基金應在產(chǎn)業(yè)資本和金融資本之間建立有效的防火墻，防止金融風險向產(chǎn)業(yè)資本傳導。

根據(jù)基本原則可以構(gòu)建出以產(chǎn)業(yè)基金為代表的產(chǎn)業(yè)金融“一核三維”價值體系框架，總體價值框架表述如下，其中“一核”是指一個核心，“三維”是指三個維度，即“一核”倡導價值鏈金融理念的積極踐行者，“三維”提供專業(yè)化金融產(chǎn)品的卓越設(shè)計者；助推聯(lián)合體投標中標的忠實同盟者；促進高效率協(xié)商談判的御用謀劃者。

以產(chǎn)業(yè)基金為代表的產(chǎn)業(yè)金融“一核三維”價值體系的內(nèi)涵

“一核”：倡導價值鏈金融理念的積極踐行者

以產(chǎn)業(yè)基金為代表的產(chǎn)業(yè)金融“一核三維”價值體系

2017年我國經(jīng)濟工作的重點之一是振興實體經(jīng)濟、脫虛向?qū)?，引導金融資本更多地投向?qū)嶓w經(jīng)濟，改善和加大實體企業(yè)的金融供給，緩解金融資本“錢多”與實體企業(yè)“錢荒”的矛盾，防范當前面臨的金融風險。以產(chǎn)業(yè)基金為代表的產(chǎn)業(yè)金融是連結(jié)虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的金融服務中介機構(gòu)，必須積極踐行價值鏈金融的理念，堅持金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展不動搖。產(chǎn)業(yè)基金通過量身定做各種基金產(chǎn)品，將金融資本投向以所在實業(yè)央企為主的產(chǎn)業(yè)項目，在價值鏈金融體系中發(fā)揮著黏合劑的功能。

因此，產(chǎn)業(yè)基金開展的金融業(yè)務天然符合國家宏觀經(jīng)濟政策導向和實業(yè)央企從事產(chǎn)業(yè)金融的發(fā)展定位，有利于強化金融資本價值對實體經(jīng)濟的依附和支撐關(guān)系，使金融資本在價值鏈中找到價值增值的實體源泉，也有利于實體經(jīng)濟在金融資本的供給下得到振興和發(fā)展。

“三維”之一：提供專業(yè)化金融產(chǎn)品的卓越設(shè)計者

融資約束的緩解與創(chuàng)新能力的增加，是產(chǎn)融結(jié)合促進企業(yè)成長的重要渠道。產(chǎn)業(yè)基金作為金融服務商，必須具備金融產(chǎn)品的專業(yè)化設(shè)計能力，高度重視財務結(jié)構(gòu)、風險、成本等問題，把項目投融資方案精心設(shè)計成銀行、保險及其他社會投資人認可的標準化金融產(chǎn)品，銷售給社會投資人，滿足政府部門、實業(yè)央企、項目公司、社會資本等各方利益主體的訴求。從而，通過專業(yè)化基金產(chǎn)品的設(shè)計，在資金端供給端與需求端之間搭建起良好的融資與投資渠道，有效協(xié)調(diào)風險、成本及財務合并報表認定的各種需求。

“三維”之二：助推聯(lián)合體投標中標的忠實同盟者

產(chǎn)業(yè)基金是實業(yè)央企內(nèi)部單位可靠的合作投標伙伴，是助推聯(lián)合體投標中標的忠實同盟者。具體表現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)基金以實業(yè)央企為強大后盾，具有來自央企的天然信譽保障，從而為基金產(chǎn)品提供了一項高價值的無形資產(chǎn)，為產(chǎn)業(yè)基金投資于實體項目提供了無形的增信效果。

產(chǎn)業(yè)基金與實業(yè)央企旗下單位組建聯(lián)合體投標項目，通過專業(yè)的設(shè)計，可以提高項目開發(fā)、聯(lián)合投標及后期談判過程中業(yè)主方對基金產(chǎn)品介入的認可程度，在項目中標之后能夠解決項目公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的融資需求，使基金產(chǎn)品和項目公司合法合規(guī)地實現(xiàn)并表或出表，拉動實業(yè)央企集團的主業(yè)發(fā)展。

產(chǎn)業(yè)基金在上述過程中不但為實體項目提供投融資工具，還通過管理機制、股權(quán)結(jié)構(gòu)等安排成為項目公司大股東或者共同控制人，作為服務于所在實業(yè)央企的子公司，在項目管理及事項決策時能夠充分權(quán)衡實業(yè)央企在戰(zhàn)略方面的訴求，在為投資者創(chuàng)造價值的同時，忠實地體現(xiàn)和維護實業(yè)央企的戰(zhàn)略利益。

“三維”之三：促進高效率協(xié)商談判的御用謀劃者

產(chǎn)業(yè)基金在經(jīng)過一段時間的發(fā)展后，能夠積累豐富的項目談判經(jīng)驗，形成卓越的談判能力，勇于擔當談判先鋒，提高項目談判效率。產(chǎn)業(yè)基金通過參與各種項目的前期談判，代表所在企業(yè)內(nèi)部單位沖鋒陷陣，依法依規(guī)與政府部門等業(yè)主方（或者招標代理人）就設(shè)計、施工、投融資模式、價格、回款、收入測算、稅收等諸多方面開展正面協(xié)商，直接向業(yè)主方協(xié)商條件、談判價格等。如此，不但為實業(yè)央企在平等互利的基礎(chǔ)上爭取合理利益，還可以避免所在實業(yè)央企內(nèi)部單位與業(yè)主方直接談判導致的利益沖突和談判失敗，提高協(xié)商談判的成功率。

在振興實體經(jīng)濟、脫虛向?qū)嵉暮暧^經(jīng)濟政策環(huán)境下，國家政策鼓勵產(chǎn)融結(jié)合和金融創(chuàng)新。構(gòu)建以產(chǎn)業(yè)基金為代表的“一核三維”產(chǎn)業(yè)金融價值體系，是推動實體經(jīng)濟擺脫“空心化”困境的需要，是提高現(xiàn)有產(chǎn)融結(jié)合效果、改善資本結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資產(chǎn)負債狀況的需要，是防止風險在集團內(nèi)部傳遞膨脹的需要，是推動產(chǎn)融結(jié)合、服務主業(yè)發(fā)展的需要。