本刊研究員 田 闖

市場(chǎng)方面，中金公司認(rèn)為中美貿(mào)易之爭(zhēng)背后是全球經(jīng)濟(jì)地位之爭(zhēng)，不大可能揮之即去。但貿(mào)易摩擦的影響只是階段性和局部的，決定增長(zhǎng)和市場(chǎng)方向主要還是國(guó)內(nèi)的因素，中國(guó)也比當(dāng)年的日本更具備應(yīng)付貿(mào)易沖突的條件。同時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有韌性，促開(kāi)放與升級(jí)的政策與改革空間大。從近期PMI以及自下而上的高頻數(shù)據(jù)（如挖掘機(jī)銷(xiāo)量）來(lái)看中國(guó)潛在增長(zhǎng)趨勢(shì)有望好于目前市場(chǎng)普遍的偏悲觀預(yù)期?？申P(guān)注博鰲論壇中領(lǐng)導(dǎo)層對(duì)于加大包括金融在內(nèi)的改革開(kāi)放、促進(jìn)內(nèi)需等方面的表述。再者，市場(chǎng)整體估值不高。二月以來(lái)隨著增長(zhǎng)預(yù)期回落市場(chǎng)出現(xiàn)一輪幅度較大的回調(diào)，滬深300非金融前向市盈率回落至長(zhǎng)期均值水平以下。預(yù)計(jì)中期隨著增長(zhǎng)預(yù)期差的修復(fù)，市場(chǎng)有望逐步擺脫低迷重回升勢(shì)。在行業(yè)主題方面，中金公司建議關(guān)注業(yè)績(jī)穩(wěn)健的消費(fèi)龍頭，如醫(yī)藥、日常消費(fèi)與部分可選消費(fèi)等；增長(zhǎng)好于悲觀預(yù)期背景下，藍(lán)籌股存在修復(fù)空間；自下而上選擇盈利與估值匹配度較高的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股。

國(guó)泰君安則依舊看好去年底策略中論及的二線(xiàn)消費(fèi)與制造業(yè)中TMT。國(guó)君認(rèn)為今年市場(chǎng)風(fēng)格不會(huì)如2017年那么鮮明，但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將會(huì)提升一個(gè)層級(jí)，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融雙出清曙光出現(xiàn)決定的。短期來(lái)看，周期品面臨著終端需求弱化、供給增加、價(jià)格基數(shù)已經(jīng)高企、春季開(kāi)工需求等方面的疑慮，這就意味著從2017年四季度以來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期上修進(jìn)程達(dá)到了需要實(shí)際進(jìn)一步驗(yàn)證才能進(jìn)一步演進(jìn)的狀態(tài)。相對(duì)而言，從業(yè)績(jī)穩(wěn)定性以及市場(chǎng)預(yù)期對(duì)政策仍維持敏感角度看，更加看好消費(fèi)與制造業(yè)中TMT階段性表現(xiàn)。主題方面重點(diǎn)推薦海南旅游島、5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、芯片國(guó)產(chǎn)化。

每周金股：三安光電

本周筆者建議關(guān)注三安光電（600703）。公司目前是全球規(guī)模最大的LED芯片生產(chǎn)商。去年筆者提到，2016年LED芯片行業(yè)景氣度開(kāi)始反轉(zhuǎn)，各芯片廠(chǎng)商開(kāi)始提價(jià)。到當(dāng)下這個(gè)時(shí)點(diǎn)，行業(yè)洗牌下集中度越來(lái)越高的邏輯仍然講得通，小間距及照明的需求仍然是一個(gè)支撐，芯片單價(jià)大幅下滑的可能性不大。同時(shí)，三安在規(guī)模、產(chǎn)業(yè)鏈布局及研發(fā)上面具有優(yōu)勢(shì)，仍然將穩(wěn)健增長(zhǎng)。

LED芯片價(jià)格大幅下滑可能性不大

MOCVD機(jī)臺(tái)（即金屬有機(jī)物化學(xué)氣相淀積）是制作外延片工序的關(guān)鍵設(shè)備,是整個(gè)LED芯片生產(chǎn)過(guò)程中技術(shù)含量最高，投資額最大的環(huán)節(jié)。2014年芯片廠(chǎng)商新增的305臺(tái)MOCVD設(shè)備在15年開(kāi)始投產(chǎn)，疊加LED背光市場(chǎng)需求暫緩，2015年行業(yè)供需差距拉大，LED芯片價(jià)格普遍下降50%左右。而在行業(yè)寒冬的時(shí)候，中小企業(yè)紛紛被淘汰倒閉，有效運(yùn)行的產(chǎn)能得到控制，LED芯片價(jià)格自16年初開(kāi)始上漲。隨著行業(yè)洗牌的持續(xù)進(jìn)行，歷經(jīng)過(guò)LED寒冬的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，最終一同瓜分新的市場(chǎng)份額，蠶食小廠(chǎng)商市場(chǎng)，前十大廠(chǎng)商的市占率提升至77%，其中前三大就占據(jù)了50%的市場(chǎng)份額。

本周券商晨會(huì)報(bào)告重點(diǎn)推薦個(gè)股一覽

盡管2017年三季度，LED芯片價(jià)格發(fā)生兩年來(lái)第一次降價(jià)。據(jù)LEDinside了解，三安和華燦銷(xiāo)售的主流芯片均有不同幅度的調(diào)整，個(gè)別品種降幅達(dá)到20%（對(duì)比之前50%的降幅，20%已經(jīng)算是正常范圍內(nèi)了）。然而考慮到這一輪的擴(kuò)產(chǎn)主要是龍頭企業(yè)，對(duì)未來(lái)形成了相對(duì)較好的供給結(jié)構(gòu)，LED芯片市場(chǎng)有望避免如先前般嚴(yán)重的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。而在需求方面，全球LED照明市場(chǎng)進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展階段，但發(fā)展中國(guó)家在人口數(shù)量、政策推動(dòng)與項(xiàng)目推廣等推動(dòng)下仍有相當(dāng)大的潛力。另外一方面隨著小間距LED產(chǎn)品的成本不斷下降，其滲透率會(huì)加速提升，將會(huì)成為推進(jìn)LED顯示市場(chǎng)規(guī)模的助力器。

綜合供需來(lái)看，判斷未來(lái)芯片價(jià)格能夠維持正常的每年下降幅度。同時(shí)考慮到國(guó)內(nèi)大廠(chǎng)技術(shù)工藝的不斷優(yōu)化及規(guī)模效應(yīng)的逐漸疊加，可以判斷的是三安光電LED芯片的毛利率將能維持在較高水平（國(guó)內(nèi)第二大LED芯片廠(chǎng)商華燦光電在2017年業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)中就明確提到，規(guī)模效應(yīng)下芯片的成本在不斷下降）。

三安光電具有行業(yè)領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)

如何去理解三安光電在行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)呢？主要考慮三個(gè)方面，首先是規(guī)模上的優(yōu)勢(shì)。三安目前擁有全球最大的LED芯片產(chǎn)能，2017年LED芯片產(chǎn)能已達(dá)300萬(wàn)片/月，居國(guó)內(nèi)及全球之首，2018年底預(yù)計(jì)將擴(kuò)至400萬(wàn)片/月，未來(lái)隨著新的MOCVD設(shè)備不斷到位，將不斷釋放產(chǎn)能提升規(guī)模效應(yīng)。2016年三安約占全球芯片產(chǎn)能的15%，2017年底市占率將提升至19%，未來(lái)全球市場(chǎng)市占目標(biāo)為40%，2017年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額已達(dá)33%。在產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大的情況下，固定成本、研發(fā)費(fèi)用可以在比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更大的芯片產(chǎn)量上攤銷(xiāo)，使得平均成本比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手低很多。從過(guò)往的數(shù)據(jù)來(lái)看，三安規(guī)模上的優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化成了比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手低10%的成本優(yōu)勢(shì)，直接使得三安比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的毛利率高出10個(gè)百分點(diǎn)以上。

其次在產(chǎn)業(yè)鏈的布局方面，三安光電通過(guò)投資、收購(gòu)、合資、合作等，在上游獲得藍(lán)寶石、氫氣、氮?dú)獾刃酒牧溪?dú)立供給能力，同時(shí)下游布局LED應(yīng)用照明合資公司，打通下游應(yīng)用銷(xiāo)售環(huán)節(jié)。通過(guò)上下游核心產(chǎn)業(yè)鏈布局，三安在行業(yè)中有了更強(qiáng)的話(huà)語(yǔ)權(quán)。

在研發(fā)方面，三安光龜一直在新技術(shù)上投入巨量的研發(fā)費(fèi)用，比如說(shuō)化合物半導(dǎo)體以及micro LED。2016年，三安光電的研發(fā)支出為4.42億，占當(dāng)年?duì)I收的比例為7%，2017年半年報(bào)顯示研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收的比例接近7%。通過(guò)巨額的研發(fā)投入，能夠讓公司有效地跟上前沿的技術(shù)，找準(zhǔn)新的業(yè)績(jī)爆發(fā)點(diǎn)。

2017年，三安光電利潤(rùn)同比增長(zhǎng)45%-50%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的市盈率接近30倍，考慮到未來(lái)今年業(yè)績(jī)大概率能夠穩(wěn)定在30%以上的增長(zhǎng)，目前的股價(jià)非常合理。