曹勐 龍捷 梁志兵

摘要：面對運作中存在的一系列問題及資管新規(guī)的要求，銀行系基金需要著手對存量基金推倒重來、卸掉信貸思維重生、銀行系基金穿透重構(gòu)和基金資產(chǎn)形態(tài)重建等工作；保障和促進(jìn)銀行系政府產(chǎn)業(yè)基金的健康發(fā)展，銀行系基金要苦練內(nèi)功、因勢而動，政府類基金要量力而行、因地制宜，監(jiān)管部門要各司其職、因勢利導(dǎo)，銀行系政府產(chǎn)業(yè)基金要不忘初心、牢記使命。

關(guān)鍵詞：銀行政府基金①

“銀行”代表信貸、穩(wěn)健經(jīng)營和風(fēng)險規(guī)避，“政府”代表規(guī)劃、宏觀調(diào)控和最高信用主體，“基金”代表專業(yè)市場化資金配置方式。當(dāng)中國金融系統(tǒng)的核心板塊+政府信用+創(chuàng)新投融資工具這三個詞關(guān)聯(lián)到一起，引發(fā)出一輪數(shù)萬億級的資金流動，即：由銀行理財為主的資金，參與政府發(fā)起設(shè)立的基金，主要投資于國家鼓勵和支持的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。但最近半年多來，以防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險為核心的一系列金融“去杠桿”政策的密集出臺，已基本打破了過去幾年銀行參與政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的主要模式，這輪資金流動的舊通道即將關(guān)閉。

一、銀行參與政府產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展歷程

從2005年底國家發(fā)改委批復(fù)設(shè)立渤海產(chǎn)業(yè)投資基金開始，產(chǎn)業(yè)投資基金經(jīng)歷了由審批制變?yōu)楹藴?zhǔn)制，乃至于完全市場化自主發(fā)起設(shè)立的過程。期間，銀行也逐漸參與其中，各銀行最大限度的發(fā)揮其信用優(yōu)勢，選擇預(yù)期收益率這一最具性價比方式募集資金，并將匯集的資金以資產(chǎn)配置的方式投資于各類包括基金在內(nèi)的資產(chǎn)，賺取投資收益和資金成本間的利差。之后受幾家銀行風(fēng)險事件影響，監(jiān)管部門要求銀行將表外理財資產(chǎn)納入總行統(tǒng)一授信管理，基金資產(chǎn)選擇標(biāo)準(zhǔn)開始趨同于信貸。在可投資產(chǎn)有限，信貸避險思維下，資金大量涌入有背后信用支撐的政府和國企類資產(chǎn)，各地政府成立的產(chǎn)業(yè)投資基金規(guī)模開始狂奔，由幾百億快速步入萬億級別，部分基金作為融資工具特征明顯，產(chǎn)業(yè)屬性被削弱，專向、專業(yè)之初心不在。

二、銀行系政府產(chǎn)業(yè)基金存在的主要問題和矛盾

（一）“批量融資”和“穿透項目”間的矛盾

近幾年政府對投資保增長的需求越來越強，在地方事權(quán)和財權(quán)尚不匹配的大背景下，地方政府手中財政性資金不足，只得追求各類創(chuàng)新融資工具。原融資平臺和BT模式難以為繼，PPP本身復(fù)雜且立法尚不成熟，遠(yuǎn)水難解近渴，于是各地政府

①本文所指基金為主要投資未上市企業(yè)股權(quán)的私募股權(quán)基金，非證券投資基金。

把政府產(chǎn)業(yè)基金視為新的批量融資工具，省級數(shù)千億基金，地市級數(shù)百億基金全國各地比比皆是。為最大限度發(fā)揮政府財政資金的撬動作用，很多地方政府紛紛推出“母子雙層”和“高杠桿”的激進(jìn)基金招標(biāo)方案。期間銀行資金端流動性泛濫，為維系政府客戶關(guān)系，銀行只得主動迎合地方政府各類基金簽約和招標(biāo)活動。粗略估算全國各地意向簽約的政府基金規(guī)模已超10萬億，這一規(guī)模已遠(yuǎn)超出部分地方政府的實際產(chǎn)業(yè)融資需求，簽約后又無法找到大量符合金融機構(gòu)風(fēng)控要求的可投資項目。于是由前期盲目簽約演變成后期政府盲目兜底，但在嚴(yán)明重塑財政紀(jì)律環(huán)境下，此類增信方式在銀行等金融機構(gòu)進(jìn)行穿透審批時無法自圓其說，最終導(dǎo)致實際投資落地率極低。

（二）“股權(quán)思維”和“信貸思維”間的矛盾

股權(quán)投資思維方式是看企業(yè)的價值，通過專業(yè)投資能力承擔(dān)高風(fēng)險、獲取高收益，因此地方政府期望通過股權(quán)基金帶動產(chǎn)業(yè)升級。但銀行信貸思維方式是看風(fēng)控手段，通過足額的抵押、擔(dān)保、信用支持等措施獲取低風(fēng)險下的低收益。銀行系基金也并非未在股權(quán)投資領(lǐng)域開展嘗試，但前文所提各類原因，同時在面對過去幾年間由政府和國企信用支撐資產(chǎn)的較高“無風(fēng)險收益”，銀行開展股權(quán)投資動力不足，不愿在真股權(quán)投資能力方面進(jìn)行積累和實質(zhì)性制度創(chuàng)新，僅在股權(quán)投資形式上進(jìn)行變化，由此引發(fā)介于股權(quán)和信貸間的名股實債問題。

（三）項目地域分散與基金管理機構(gòu)分布集中之間的矛盾

雖然項目遍布全國，但大量有歷史業(yè)績、具備募資和管理能力的機構(gòu)都集中在北京、上海和深圳。各地政府計劃拿出巨額財政性資金時并未實事求是地考慮其中的項目資質(zhì)對這些專業(yè)基金管理機構(gòu)吸引力，最終實際中標(biāo)多為優(yōu)質(zhì)管理機構(gòu)的邊緣或外包團隊，或者僅僅是工商注冊在一線城市的偽專業(yè)機構(gòu)，其募資能力不足導(dǎo)致還需依賴銀行網(wǎng)絡(luò)，并陷入信貸思維和明股實債的循環(huán)中。

（四）基金功能異化與遵守基金客觀發(fā)展規(guī)律之間的矛盾

基金是一個募投管退不斷正向循環(huán)發(fā)展的金融工具，專業(yè)的基金管理人的成長和成熟是基金的核心競爭力。募資屬性決定了投資偏好，專向投資偏好才能培養(yǎng)實際專業(yè)管理能力和行業(yè)內(nèi)資源整合能力，投資后有價值的增值服務(wù)才能提升基金退出時的投資收益，優(yōu)秀的歷史投資收益才能吸引更多資金的募集。如此規(guī)模由小到大，能力由弱變強，名氣從無到有，管理人通過長期持續(xù)的鍛煉和考驗，依靠市場優(yōu)勝劣汰機制，將社會大量資金交至最優(yōu)秀的基金管理團隊，由其選擇資金的投資方向和標(biāo)的，進(jìn)而推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展。部分基金無視此規(guī)律，其結(jié)果只能是將基金異化為融資工具，管理公司淪為低價通道機構(gòu)，無法體現(xiàn)管理人的能力和價值，也無法實現(xiàn)資金通過基金與實體經(jīng)濟的良性循環(huán)。

三、資管新規(guī)對銀行系基金的巨大影響

（一）存量基金推倒重來

之前大量已簽約或中標(biāo)的政府基金，如使用銀行理財資金，受制于此次資管新規(guī)征求意見稿的相關(guān)要求，在募資方式上需從剛性兌付回歸凈值型產(chǎn)品，在募資來源、期限、杠桿率、交易結(jié)構(gòu)等方面均需要符合新的要求。再結(jié)合財政系統(tǒng)對地方政府融資的規(guī)范，基金業(yè)協(xié)會對明股實債的聲明，資管增值稅問題等政策組合拳，幾乎所有的銀行理財參與政府產(chǎn)業(yè)基金都面臨重組問題。

（二）卸掉信貸思維重生

資管新規(guī)是對過去幾年依附于銀行信貸體系下資管行業(yè)的精準(zhǔn)打擊。雖然銀行理財產(chǎn)品提高了老百姓投資收益，又為實體經(jīng)濟提供了低成本的股權(quán)資金，但其發(fā)展速度（過快）、發(fā)展模式（過于隱蔽）、發(fā)展規(guī)模（過大）、發(fā)展方向（過于集中）在（高隱形債務(wù)）政府和（高杠桿）國企領(lǐng)域，最終對系統(tǒng)性金融安全形成威脅，因此監(jiān)管層此次定點爆破清除的態(tài)度是堅決的。筆者認(rèn)為長遠(yuǎn)看，這恰是對提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力（而非形式）初心的一次回歸。作為專業(yè)、專向和資源整合的的基金金融工具，在卸去了信貸緊箍咒后，必將在銀行新的全能型資管體系的建立中發(fā)揮舉足輕重的作用。