崔鵬

投資者應(yīng)該在什么時(shí)候進(jìn)入市場？我最近接到的兩封公司人投資者來信問到了這個(gè)問題。在我看來，這是個(gè)有趣但沒有價(jià)值的問題。為什么這么說？投資者到底應(yīng)該在市場繁榮還是市場蕭條的時(shí)候進(jìn)入到市場中來？在市場不同時(shí)期開始投資的投資者的長期投資收益會有什么不同嗎？

很顯然從統(tǒng)計(jì)規(guī)律來看，一個(gè)在熊市參與到市場中的投資者，如果他能堅(jiān)持長期投資（也只能這么假設(shè)），那么他的長期投資收益率會高于在牛市時(shí)參與到股市中的投資者。其中的原因其實(shí)非常簡單，因?yàn)樵谛苁屑尤氲耐顿Y者更容易買到便宜的投資品，這些便宜貨的性價(jià)比相對更高。我們在開始時(shí)提到這是個(gè)統(tǒng)計(jì)學(xué)規(guī)律了嗎？也就是說，一個(gè)市場總會從熊市走向牛市然后再走向熊市。但這不是邏輯上的規(guī)律，為什么市場不可能萬劫不復(fù)呢？納西姆·塔勒布在他的《黑天鵝》中舉過一個(gè)感恩節(jié)火雞市場的例子：一只火雞一直在農(nóng)夫的雞舍里過著養(yǎng)尊處優(yōu)的日子，直到感恩節(jié)的前夜，它被拔毛烤熟。如果那只火雞在感恩節(jié)到來前兩天去世，它很可能對子孫說：人類是火雞的朋友，應(yīng)該相信他們。這就是它得出的統(tǒng)計(jì)學(xué)規(guī)律。所以，很可能感恩季火雞市場是存在的。從這個(gè)角度看，長期投資者也是有思考局限的。當(dāng)然，塔勒布所說的市場廣域隨機(jī)出現(xiàn)的概率非常小。

不過事實(shí)上，普通初級投資者參與市場的時(shí)機(jī)選擇正好相反。牛市時(shí)加入市場的人數(shù)大概是熊市的10倍？我看著都不止。交易心理研究者范·薩普曾經(jīng)對在牛市和熊市加入市場的投資者做過調(diào)查。牛市派的長期平均投資成績要遠(yuǎn)好于熊市派。研究者總結(jié)這種因加入市場時(shí)間不同而產(chǎn)生的收益差距，主要原因是選擇在牛市加入市場的人在投資過程中普遍更加有信心，而熊市加入者很可能因?yàn)橥顿Y初期就遭遇虧損而厭惡投資。

當(dāng)然，也許更重要的是第二點(diǎn)，那就是統(tǒng)計(jì)問題。在牛市將近結(jié)束的時(shí)候，由于賺錢效應(yīng)加入市場的初期投資者數(shù)量非常大，他們以為自己是在牛市加入市場的，其實(shí)從事后統(tǒng)計(jì)來看，他們加入市場的時(shí)機(jī)應(yīng)該被劃為熊市。而受到牛市效應(yīng)影響的最后一批初級投資者在其后的熊市中虧的也最多。

也許，在看完我上邊絮絮叨叨之后，大家已經(jīng)得出了結(jié)論，投資者最好還是在牛市加入市場吧？其實(shí)這個(gè)答案也是錯(cuò)的。原諒我，我不是故意這么繞來繞去的。

為什么答案是錯(cuò)的？因?yàn)橐粋€(gè)投資者在面對市場時(shí)，他根本不知道未來將會面對牛市還是熊市。新加入市場的投資者，往往是猜對了就是牛市派，而猜錯(cuò)了就變成了熊市派。他們原本是一伙人，根本沒人愿意在市場下跌的時(shí)候進(jìn)入市場。

與此伴生的還有一個(gè)問題，年輕人進(jìn)入社會的時(shí)機(jī)選擇問題。美國的皮尤研究中心曾對在不同經(jīng)濟(jì)增長水平的年份從學(xué)校進(jìn)入社會的年輕人的發(fā)展?fàn)顩r做過跟蹤調(diào)查。結(jié)論是，那些在經(jīng)濟(jì)繁榮階段進(jìn)入社會的人普遍發(fā)展得更好；而那些在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期進(jìn)入社會的人狀況要糟糕不少。而且經(jīng)過進(jìn)入社會的長期積累，前者的智商也往往超過后者。

有的學(xué)者對于這種差別給出的解決方案是，如果你感覺經(jīng)濟(jì)不太好，那么就延遲進(jìn)入社會的時(shí)間，比如去念個(gè)碩士什么的。但我覺得這么做也不見得有效，就像投資者不能判斷牛市和熊市一樣，年輕人也難以判斷兩年后經(jīng)濟(jì)會變得更好還是更差。讀碩士學(xué)位是需要時(shí)間成本的—總的來說，這不見得合算。

不得不說，在很多時(shí)候“運(yùn)氣”對一個(gè)人的發(fā)展，比如說所謂的事業(yè)發(fā)展和財(cái)富積累起到很大的作用。當(dāng)然，這是一種針對平均數(shù)的說法，并不能刨除個(gè)人努力對人生進(jìn)程的改變。