楊蛟

摘要：我國目前正在從制造業(yè)大國向制造業(yè)強(qiáng)國轉(zhuǎn)型升級(jí)，加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)，調(diào)整經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)。推動(dòng)新興技術(shù)的不斷突破和成長(zhǎng)，包括了新一代信息技術(shù)、高端裝備制造業(yè)、新材料、生物、新能源汽車、新能源、節(jié)能環(huán)保、數(shù)字創(chuàng)意等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，并通過運(yùn)用產(chǎn)業(yè)政策和社會(huì)資本扶持其發(fā)展和壯大，實(shí)現(xiàn)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。設(shè)立并運(yùn)用符合區(qū)域資源稟賦的政府引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)投資基金，將是轉(zhuǎn)型升級(jí)最重要的金融工具之一。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)投資基金；轉(zhuǎn)型升級(jí)；政策扶持；社會(huì)資金；風(fēng)險(xiǎn)控制

一、我國產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展歷程和現(xiàn)狀

我國的產(chǎn)業(yè)投資基金，是結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展特色和英美國家風(fēng)險(xiǎn)投資基金的創(chuàng)新性金融產(chǎn)品。其設(shè)立的價(jià)值主要是通過專業(yè)且科學(xué)的金融工具讓社會(huì)資本有效的服務(wù)于未上市的企業(yè)和公司，服務(wù)對(duì)象包括了國家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、高新技術(shù)企業(yè)、支柱產(chǎn)業(yè)及重點(diǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略新興企業(yè)，并參與對(duì)被投資對(duì)象的經(jīng)營(yíng)管理，在所投資的企業(yè)發(fā)展成熟后通過對(duì)其持有的股權(quán)的讓出實(shí)現(xiàn)基金的退出，其資金將繼續(xù)投資到其他標(biāo)的企業(yè)，從而支持到對(duì)國家經(jīng)濟(jì)的大力發(fā)展和結(jié)構(gòu)性調(diào)整，增強(qiáng)社會(huì)的就業(yè)機(jī)會(huì)，提高國家財(cái)政收入的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)。

我國的基金發(fā)展經(jīng)歷了兩個(gè)主要階段，第一個(gè)階段是以證券投資基金為主，在鄧小平同志的改革開放的路線方針指導(dǎo)下，我國在上海和深圳設(shè)立的股票交易市場(chǎng)，來幫助企業(yè)增加了直接融資渠道，增強(qiáng)企業(yè)的融資能力，形成債權(quán)和股權(quán)結(jié)合的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。為了推動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展，增強(qiáng)證券金融資產(chǎn)的流動(dòng)性，證券投資基金開始快速發(fā)展壯大，社會(huì)的融資結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)發(fā)展得到促進(jìn)。而我國的經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展刺激了一級(jí)市場(chǎng)的未上市的企業(yè)的強(qiáng)烈融資需求，尤其是高成長(zhǎng)型企業(yè)發(fā)展過程中的“風(fēng)險(xiǎn)大、融資難、融資貴”的問題越漸凸顯，逐漸需要一級(jí)市場(chǎng)的直接融資工具。并且我國在資本市場(chǎng)的法律法規(guī)、監(jiān)管指引、風(fēng)險(xiǎn)控制、金融市場(chǎng)的體制等的不斷地趨于成熟，一級(jí)市場(chǎng)的股權(quán)類投資基金開始茁壯發(fā)展，從天使基金、創(chuàng)投基金、私募股權(quán)基金、并購基金、房地產(chǎn)基金到形成我國特色的產(chǎn)業(yè)投資基金，多層次一級(jí)資本市場(chǎng)在逐步形成和壯大。據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)張小艾在2017年7月的“融資中國2017股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)峰會(huì)”上講到的數(shù)據(jù)：在協(xié)會(huì)備案的存續(xù)運(yùn)作的私募股權(quán)投資管理規(guī)模共計(jì)4.56萬億，截至2017年6月底，私募股權(quán)基金和創(chuàng)業(yè)投資基金投資的企業(yè)已經(jīng)有589家成功登陸A股，1731家掛牌新三板。

我國的產(chǎn)業(yè)投資基金在國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的企業(yè)需求刺激下高速發(fā)展，其舉足輕重的作用僅次于商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司。根據(jù)美國等發(fā)達(dá)國家的金融業(yè)結(jié)構(gòu)比重，產(chǎn)業(yè)投資基金的資產(chǎn)規(guī)模將達(dá)到金融業(yè)總體資產(chǎn)規(guī)模的1%～3%。而我國在全球經(jīng)濟(jì)一體化中，大力發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，為了實(shí)現(xiàn)“彎道超車”，我國的產(chǎn)業(yè)基金的資產(chǎn)規(guī)模將會(huì)占比更大。目前我國大量的進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，大力發(fā)展新能源、軌道交通、航空航天、機(jī)器人、海洋裝備、新材料、物聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥等高端制造業(yè)，需要大量的產(chǎn)業(yè)基金以及區(qū)域政府的扶持政策去支持戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)的發(fā)展以及傳統(tǒng)制造業(yè)的智能升級(jí)，從而刺激地方制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。

二、制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)需要產(chǎn)業(yè)投資基金的支持

中國“十三五”規(guī)劃將《中國制造2025》作為未來制造業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)中國從制造業(yè)大國向制造業(yè)強(qiáng)國邁進(jìn)。在總綱方針的指導(dǎo)下，全國將在各個(gè)省、市、地區(qū)根據(jù)不同區(qū)域自身擁有的資源稟賦，選擇最適合自身發(fā)展的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)推進(jìn)本地制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，最終實(shí)現(xiàn)全國制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。2016年11月29日，[國發(fā)2016] 67號(hào)文件發(fā)布了《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)劃》），我國將按照“五位一體”總體布局和“四個(gè)全面”戰(zhàn)略布局的要求，大力推進(jìn)供給側(cè)改革，構(gòu)建現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系，提升創(chuàng)新能力，深化國際合作，進(jìn)一步發(fā)展壯大新一代信息技術(shù)、高端裝備制造業(yè)、新材料、生物、新能源汽車、新能源、節(jié)能環(huán)保、數(shù)字創(chuàng)意等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)更廣領(lǐng)域新技術(shù)、新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)、新模式蓬勃發(fā)展，建設(shè)制造強(qiáng)國，發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，為全面建成小康社會(huì)提供有力支撐。根據(jù)國家發(fā)展改革委會(huì)同科技部、工業(yè)和信息化部、財(cái)政部等有關(guān)部門根據(jù)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展新變化，通過咨詢戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)專家委員會(huì)、網(wǎng)上征求全社會(huì)意見等方式修訂完善了《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)產(chǎn)品和服務(wù)指導(dǎo)目錄》（以下簡(jiǎn)稱《目錄》）2016年版，明確了40個(gè)重點(diǎn)方向，包括：電子核心產(chǎn)業(yè)、網(wǎng)絡(luò)信息安全產(chǎn)品和服務(wù)、信息技術(shù)、人工智能、智能制造裝備、航空產(chǎn)業(yè)、衛(wèi)星及應(yīng)用、軌道交通、海洋工程、高性能復(fù)合材料、生物醫(yī)藥、生物智能、新能源汽車產(chǎn)品、核電技術(shù)、智能電網(wǎng)、高效節(jié)能、先進(jìn)環(huán)保、知識(shí)產(chǎn)權(quán)服務(wù)、研發(fā)服務(wù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、相關(guān)金融服務(wù)等等，而金融的服務(wù)將支持到其他39個(gè)重點(diǎn)方向產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健高速的發(fā)展。

目前各省的各地方區(qū)域，都在通過招商引資和人才引進(jìn)，大力推動(dòng)制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。古語有云“載好梧桐樹，引得鳳凰來”，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的聚焦和人才的引入，需要當(dāng)?shù)卣峁┫鄳?yīng)的工業(yè)用地支持，建設(shè)專業(yè)化的產(chǎn)業(yè)園區(qū)做為企業(yè)入駐的載體，為入駐企業(yè)提供資金支持，稅收減免政策支持，工業(yè)廠房使用支持，營(yíng)造有利于引入高端人才的優(yōu)良環(huán)境和人才激勵(lì)的政策措施等。要完成地方制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)需要大量的資金投入，現(xiàn)階段以地方政府單獨(dú)的力量很難完成，所以放大資金杠桿，引導(dǎo)社會(huì)資本共同參與產(chǎn)業(yè)投資是國家在產(chǎn)業(yè)發(fā)展支持上的大政方針。在《國務(wù)院關(guān)于創(chuàng)新重點(diǎn)領(lǐng)域投融資機(jī)制鼓勵(lì)社會(huì)投資的指導(dǎo)意見》（國發(fā)〔2014〕60號(hào)）、《政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》（發(fā)改財(cái)金規(guī)〔2016〕2800號(hào)）文件中，優(yōu)化政府投資方式，發(fā)揮政府資金的引導(dǎo)作用和放大效應(yīng)，吸引社會(huì)資金服務(wù)于國家生產(chǎn)力布局，促進(jìn)重點(diǎn)領(lǐng)域建設(shè)，增加公共產(chǎn)品有效供給。根據(jù)國家政策指引，各地方政府都在設(shè)立適合當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的產(chǎn)業(yè)投資基金促進(jìn)其制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，例如：規(guī)模100億的四川省生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基金；規(guī)模75億的陜西高端裝備制造產(chǎn)業(yè)投資基金；規(guī)模100億的中關(guān)村智能制造創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)投資基金；規(guī)模100億的云南省新材料產(chǎn)業(yè)投資基金等如雨后春筍般不斷地成長(zhǎng)起來。

三、與地方政府共同運(yùn)營(yíng)產(chǎn)業(yè)投資基金模式淺析

與地方政府共同運(yùn)營(yíng)產(chǎn)業(yè)投資基金主要淺析四個(gè)部分，組織結(jié)構(gòu)、資金來源、投資方向和退出方式。根據(jù)《公司法》和《合伙企業(yè)法》的規(guī)定，目前我國產(chǎn)業(yè)投資基金管理機(jī)構(gòu)的合法組織形式為：有限責(zé)任、股份有限責(zé)任、有限合伙企業(yè)和普通合伙企業(yè)?，F(xiàn)階段各地區(qū)由社會(huì)資本占主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)投資基金模式主要為有限合伙企業(yè)，其基金由普通合伙人（GP）和有限合伙人（LP）構(gòu)成，普通合伙人按基金規(guī)模的1%出資，并對(duì)合伙企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任；有限合伙人按基金規(guī)模的99%出資，并按出資額為限對(duì)合伙企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。其設(shè)計(jì)的組織管理結(jié)構(gòu)圖如圖1所示。

從有限合伙企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)中，GP的組成部分主要是國內(nèi)的擁有金融專業(yè)團(tuán)隊(duì)的基金管理公司和地方政府的平臺(tái)公司共同來擔(dān)任，但根據(jù)不同地方區(qū)域和不同基金的實(shí)際情況，會(huì)有其他符合要求的相關(guān)機(jī)構(gòu)來共同擔(dān)任GP。在基金中的LP，主要是政府引導(dǎo)資金、社會(huì)資金和金融機(jī)構(gòu)。其產(chǎn)業(yè)投資基金成立后的管理分為兩種形式，其一是交付給專業(yè)的基金投資管理公司委托管理；其二是成立產(chǎn)業(yè)基金的內(nèi)部投資管理的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行基金的運(yùn)營(yíng)管理。這兩種方式的基金管理團(tuán)隊(duì)收益均來自于兩部分，一部分是基金運(yùn)營(yíng)管理的日常費(fèi)用；另外一部分是當(dāng)基金實(shí)現(xiàn)超額或預(yù)期利潤(rùn)時(shí)，管理團(tuán)隊(duì)會(huì)按照一定的比例收取業(yè)績(jī)報(bào)酬。

政府引導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)基金的資金來源在現(xiàn)階段主要來自于政府資金，上市公司、社?；?、企業(yè)年金、保險(xiǎn)、銀行以及合格的高凈值人群。根據(jù)《政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》（發(fā)改財(cái)金規(guī)[2016]2800號(hào)）文件，政府出資來源包括了財(cái)政預(yù)算內(nèi)投資、中央和地方各項(xiàng)建設(shè)資金及其他財(cái)政性資金。無論政府出資比例大小，所成立的產(chǎn)業(yè)投資基金進(jìn)行了約束，包括投資于基金章程、合伙協(xié)議或基金協(xié)議中約定產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的比例不得低于基金募集規(guī)?；虺兄Z出資60%；對(duì)單個(gè)項(xiàng)目的投資不超過總基金規(guī)模的20%；不能進(jìn)行明股實(shí)債等變相增加政府債務(wù)的業(yè)務(wù)；不能對(duì)除了并購重組為目的公開交易類股票投資業(yè)務(wù)；不能直接或間接從事期貨等衍生品交易業(yè)務(wù)；不能為企業(yè)提供擔(dān)保，但為被投資企業(yè)擔(dān)保的除外；不能投資承擔(dān)無限制責(zé)任的業(yè)務(wù)。

產(chǎn)業(yè)鏈上相關(guān)上市公司因其發(fā)展戰(zhàn)略的需要，其資金會(huì)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)基金；而社保資金、企業(yè)年金、保險(xiǎn)資金、銀行資金、高凈值人群的資金因?yàn)槠湄泿诺臅r(shí)間價(jià)值、資金的保值增值和其他跟自身相關(guān)聯(lián)的投資價(jià)值的需求會(huì)引導(dǎo)其資金進(jìn)入產(chǎn)業(yè)投資基金，最終共同形成上十億，甚至上百億規(guī)模的單只產(chǎn)業(yè)基金。

產(chǎn)業(yè)投資基金的本質(zhì)是對(duì)某個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條上的相關(guān)行業(yè)以及上下游企業(yè)進(jìn)行資金投入，金融工具扶持，并提供生產(chǎn)、稅收、市場(chǎng)等其他運(yùn)營(yíng)方面的支持，幫助企業(yè)做大做強(qiáng)，從而推動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。根據(jù)每個(gè)地區(qū)自身所擁有的自然資源稟賦不同，每個(gè)地區(qū)對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需求都有或多或少的不同，所以每個(gè)區(qū)域的產(chǎn)業(yè)基金的投資方向按照自身的資源稟賦來進(jìn)行行業(yè)和企業(yè)的配置。以成都市為例，溫江區(qū)主要是以生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)為主，青白江區(qū)主要是以軌道交通和物流產(chǎn)業(yè)為主，金堂縣主要是以通用航空產(chǎn)業(yè)為主等，都是根據(jù)其每個(gè)區(qū)縣自身的資源稟賦為基礎(chǔ)來進(jìn)行不同投向的產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立，然后用于投資支持該區(qū)域產(chǎn)業(yè)的各類企業(yè)的發(fā)展。另外由政府資金參與的產(chǎn)業(yè)投資基金的投向也可以投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，非基本公共服務(wù)，住房保障等領(lǐng)域，起到了擴(kuò)大政府可應(yīng)用資金規(guī)模的效應(yīng)。

產(chǎn)業(yè)投資基金本質(zhì)上也是基金類的金融產(chǎn)品，都要涉及到資金退出的問題，風(fēng)險(xiǎn)最小，收益最大，是每支基金管理人都要去努力實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。產(chǎn)業(yè)投資基金均為投資在每個(gè)項(xiàng)目上，項(xiàng)目的標(biāo)底包括：企業(yè)和政府主導(dǎo)的項(xiàng)目。若從企業(yè)退出，產(chǎn)業(yè)投資基金主要是通過投資的標(biāo)底項(xiàng)目IPO、并購重組、管理層回購、清算等方式退出，每種退出方式的收益不同，其風(fēng)險(xiǎn)也不同，對(duì)應(yīng)其不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資人也會(huì)不同，導(dǎo)致每支基金退出方式的比例不同，收益也不同。若從政府主導(dǎo)項(xiàng)目退出，主要是通過地方政府的平臺(tái)公司回購產(chǎn)業(yè)投資基金所占的股權(quán)，其收益一般為政府相關(guān)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)公司支付的略高于銀行、信托等債權(quán)類金融產(chǎn)品的固定收益。

綜述，產(chǎn)業(yè)投資基金做我具有符合我國發(fā)展國情的特色化的基金和金融產(chǎn)品，起到的作用越來越顯著，通過政府資金的引導(dǎo)和在社會(huì)的公信力，吸引大量的社會(huì)資本進(jìn)入到各個(gè)地方政府區(qū)域的基礎(chǔ)建設(shè)和制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的發(fā)展中去，有利的推動(dòng)了地方經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和持續(xù)快速穩(wěn)健的發(fā)展；同時(shí)產(chǎn)業(yè)基金對(duì)各類企業(yè)的投資和地方政府的產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策的大力支持，有力的推動(dòng)了企業(yè)自身的發(fā)展壯大；推動(dòng)地方區(qū)域的稅收水平、就業(yè)率的提高，最終實(shí)現(xiàn)了國家經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)盛和制造業(yè)強(qiáng)國的總體戰(zhàn)略目標(biāo)。

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（作者單位：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)）