2017年10月13日，北京聚利科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：聚利科技）在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)上更新了預(yù)披露。公司擬發(fā)行不超過(guò)3，839萬(wàn)股，合計(jì)募集不超過(guò)6.97億元資金，用于投資智能交通車(chē)載設(shè)備總部基地項(xiàng)目、研發(fā)中心升級(jí)項(xiàng)目、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，并補(bǔ)充流動(dòng)資金。

可是通過(guò)深入調(diào)查研究，記者發(fā)現(xiàn)聚利科技或許為了達(dá)到IPO條件，不惜通過(guò)大打價(jià)格戰(zhàn)以提升市場(chǎng)占有率，引起同行側(cè)目；同時(shí)還通過(guò)放寬信用政策等手段來(lái)刺激營(yíng)收，導(dǎo)致應(yīng)收賬款高企，公司可持續(xù)性發(fā)展存疑；另外，公司的股份支付處理不當(dāng)及應(yīng)交增值稅金額異常，也存在財(cái)務(wù)造假的嫌疑等等問(wèn)題。

大打價(jià)格戰(zhàn)，同行成仇人

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)披露，從2014年到2017年中期的三年一期內(nèi)，聚利科技的營(yíng)業(yè)收入分別為2.75億元、6.18億元、5.73億元和3.06億元；凈利潤(rùn)分別為4，703.83萬(wàn)元、1.29億元、1.26億元和4，481.86萬(wàn)元。公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受到2014年交通運(yùn)輸部出臺(tái)的《交通部關(guān)于全國(guó)高速公路ETC聯(lián)網(wǎng)通知》等政策利好的刺激，在2015年大幅增長(zhǎng)，并且創(chuàng)出了歷史新高，但是在此后則出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)回落的情況。從現(xiàn)金流量方面來(lái)看，在報(bào)告期內(nèi)公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為9，280.86萬(wàn)元、4，661.05萬(wàn)元、1，444.43萬(wàn)元和-7，455.81萬(wàn)元，持續(xù)下滑，在2017年中期甚至出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流呈現(xiàn)凈流出的狀況。

導(dǎo)致聚利科技業(yè)績(jī)回落的重要原因，主要是在報(bào)告期末營(yíng)收占比高達(dá)96.37%的ETC系列產(chǎn)品，已經(jīng)陷入價(jià)格戰(zhàn)的泥潭。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)披露，在報(bào)告期前三年中，行業(yè)龍頭深圳市金溢科技股份有限公司（證券簡(jiǎn)稱(chēng)：金溢科技 證券代碼：002869.SZ）的車(chē)載單元（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：OBU）的單價(jià)分別為149.07元、117.22元和103.32元，持續(xù)回落，平均每年的下降幅度高達(dá)16.75%。而聚利科技的OBU單價(jià)從2014年到2016年分別為161.45元、126.61元和102.23元，單價(jià)回落幅度更大，平均年降幅是20.43%，這說(shuō)明該公司的價(jià)格戰(zhàn)打得更狠。

同期，在另一個(gè)主要產(chǎn)品上，聚利科技的降價(jià)幅度更厲害。從2014年到2016年，聚利科技的路側(cè)單元（簡(jiǎn)稱(chēng)：RSU）的單價(jià)分別為3.35萬(wàn)元、2.42萬(wàn)元和1.74萬(wàn)元，復(fù)合年化增長(zhǎng)率為-27.93%，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手金溢科技的RSU的單價(jià)分別為3.70萬(wàn)元、3.86萬(wàn)元和3.50萬(wàn)元，價(jià)格基本穩(wěn)定，下降幅度非常小。據(jù)招股書(shū)解釋?zhuān)捎诰劾萍荚赗SU產(chǎn)品上推出小型化的新型號(hào)，2015年和2016年公司的RSU產(chǎn)品生產(chǎn)成本出現(xiàn)了大幅下降，所以有降價(jià)的資本。但是，公司通過(guò)大幅犧牲產(chǎn)品的毛利水平，真的能有效地提高市場(chǎng)占有率嗎？

盡管記者并不知道，聚利科技是否真的擁有比金溢科技更牛的技術(shù)，能夠?qū)SU的單位成本大幅降低到后者的一半，可是兇狠的價(jià)格戰(zhàn)肯定是雙方結(jié)怨的可能原因之一。據(jù)招股書(shū)披露，金溢科技以涉嫌專(zhuān)利侵權(quán)為由，于2017年7月17日，向北京知識(shí)產(chǎn)權(quán)法院起訴聚利科技，并提出“要求聚利科技停止侵害金溢科技專(zhuān)利號(hào)為201010105622.2的‘電子自動(dòng)收費(fèi)車(chē)載單元的太陽(yáng)能供電電路發(fā)明專(zhuān)利的一切行為，此外賠償其經(jīng)濟(jì)損失1億元”的訴訟請(qǐng)求。2017年11月北京知識(shí)產(chǎn)權(quán)法院一審判決金溢科技敗訴，但是金溢科技不服判決，并于2017年11月24日，向北京市高級(jí)人民法院提起上訴，此案正在審理之中。一旦金溢科技終審勝訴，將可能給聚利科技帶來(lái)兩方面的重大打擊，一是停止專(zhuān)利侵權(quán)行為將對(duì)截至2017年6月30日營(yíng)收占比高達(dá)88.87%的OBU業(yè)務(wù)產(chǎn)生明顯的負(fù)面影響，進(jìn)而重創(chuàng)公司的營(yíng)收水平；再則，對(duì)于急需補(bǔ)充流動(dòng)資金的聚利科技而言，損失1億元的貨幣資金，對(duì)維持公司日常經(jīng)營(yíng)而言，無(wú)異于是釜底抽薪。

放寬賬期，應(yīng)收賬款竟然超過(guò)了營(yíng)業(yè)收入

2017年上半年，聚利科技的營(yíng)業(yè)收入為3.06億元，應(yīng)收賬款為3.61億元，當(dāng)期應(yīng)收賬款占營(yíng)收之比為117.97%，應(yīng)收賬款規(guī)模大于營(yíng)業(yè)收入，這一現(xiàn)象極不正常，說(shuō)明營(yíng)收的質(zhì)量堪憂(yōu)。那么是什么原因?qū)е聭?yīng)收賬款突增了？答案可能是放寬信用政策惹得禍。

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)披露，“公司的主要客戶(hù)是ETC系統(tǒng)集成商、銀行及各地高速公路運(yùn)營(yíng)商，……對(duì)建立了長(zhǎng)期合作關(guān)系的優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，……，給予了較為寬松的付款期限……”，執(zhí)行上述寬松信用政策的結(jié)果，則往往可能造成應(yīng)收賬款規(guī)模的失控。在報(bào)告期可比的三年內(nèi)，公司的應(yīng)收賬款分別為1.24億元、2.63億元和2.80億元，持續(xù)上升，年化復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)50.27%，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的45.09%、42.56%和48.87%，占比明顯偏高。與同行業(yè)可比公司——金溢科技、深圳市路暢科技股份有限公司（證券簡(jiǎn)稱(chēng)：路暢科技，證券代碼：002813.SZ）、北京萬(wàn)集科技股份有限公司（證券簡(jiǎn)稱(chēng)：萬(wàn)集科技，證券代碼：300552.SZ）和中遠(yuǎn)海運(yùn)科技股份有限公司（證券簡(jiǎn)稱(chēng)：中遠(yuǎn)?？?，證券代碼：002401. SZ）進(jìn)行比較，在報(bào)告期內(nèi)聚利科技的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.58次、2.99次、1.95次和0.87次，遠(yuǎn)低于當(dāng)期可比公司的平均水平5.30次、4.51次、3.49次和1.41次。

進(jìn)一步分析聚利科技應(yīng)收賬款的質(zhì)量，在報(bào)告期內(nèi)公司的應(yīng)收賬款全部來(lái)自于“按組合計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款”。其中，一年以上賬齡的應(yīng)收賬款占應(yīng)收賬款總額之比分別為16.21%、15.30%、24.63%和24.17%，自從2016年業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激化，公司通過(guò)放寬信用刺激銷(xiāo)售之后，高賬齡的應(yīng)收賬款比例明顯提高。與之相應(yīng)，報(bào)告期內(nèi)公司對(duì)上述高賬齡的應(yīng)收賬款分別計(jì)提了272.24萬(wàn)元、639.71萬(wàn)元、1，273.27萬(wàn)元和2，093.77萬(wàn)元的壞賬準(zhǔn)備，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入之比分別為0.99%、1.04%、2.22%和6.84%，該比例的持續(xù)上升，說(shuō)明公司通過(guò)放寬信用刺激營(yíng)收、提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的做法，其實(shí)風(fēng)險(xiǎn)比較大。

股份支付漏算，應(yīng)交增值稅異常財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性存疑

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)披露，2015年6月29日，聚利科技聘請(qǐng)范麗娜擔(dān)任公司的董秘兼財(cái)務(wù)總監(jiān)。此后的2015年8月27日，新任董秘范麗娜以3.95元/股的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，通過(guò)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)受讓實(shí)控人韓智轉(zhuǎn)讓的10萬(wàn)股公司股份，占公司總股本的0.18%。根據(jù)2015年度半年報(bào)，當(dāng)期公司每股凈資產(chǎn)為5.07元，而新董秘股份受讓價(jià)格為3.09元/股，兩者之間的價(jià)差為1.98元/股，那么本次10萬(wàn)股股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)款總額與股份的公允價(jià)值之間的差額約為19.80萬(wàn)元。按理，該差價(jià)的實(shí)質(zhì)應(yīng)該是股份支付，應(yīng)該將其計(jì)入當(dāng)期的管理費(fèi)用。但是，聚利科技沒(méi)有對(duì)此做出任何說(shuō)明。當(dāng)然，如果是按照 2015年8月前后，該公司發(fā)生的其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格計(jì)算，則該筆董秘股權(quán)涉及的價(jià)差將更大，對(duì)當(dāng)期財(cái)報(bào)的影響也將更大。

此外，在報(bào)告期內(nèi)，聚利科技的應(yīng)交增值稅余額分別為2，856.68萬(wàn)元、1，035.53萬(wàn)元、213.39萬(wàn)元和163.41萬(wàn)元。顯然，在2014年和2015年兩年中，公司的應(yīng)交增值稅處于異常的高水平。因?yàn)橐话慵{稅人按月繳納增值稅，所以年度資產(chǎn)負(fù)債表記錄的應(yīng)交增值稅余額，應(yīng)為當(dāng)年12月應(yīng)繳納增值稅的金額。應(yīng)交增值稅金額可根據(jù)當(dāng)月?tīng)I(yíng)業(yè)收入和公司所在行業(yè)的平均增值稅稅負(fù)率推算得到，一般情況下應(yīng)遠(yuǎn)小于所在年度營(yíng)業(yè)收入與上述行業(yè)平均增值稅稅負(fù)率之積。2014年和2015年，聚利科技的營(yíng)業(yè)收入分別為2.75億元和6.18億元，公司所在的“通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)”的平均增值稅稅負(fù)率為2.65%左右，因此上述兩年公司的年累計(jì)應(yīng)交增值稅金額大約為728.75萬(wàn)元和1，637.70萬(wàn)元。但是，招股書(shū)披露的2014年的應(yīng)交增值稅金額竟然高達(dá)2，856.68萬(wàn)元，實(shí)在無(wú)法理解這樣的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是如何得到的？

募投項(xiàng)目收入虛增，投資與產(chǎn)能不匹配

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)披露，在聚利科技本次募投的三個(gè)項(xiàng)目中，“智能交通車(chē)載設(shè)備總部基地”項(xiàng)目計(jì)劃募集資金2.32億元，是主投項(xiàng)目。根據(jù)該項(xiàng)目提供的“主要經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)”，公司認(rèn)為在該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)之后，能夠增加5.80億元的年?duì)I業(yè)收入，并相應(yīng)增加1.07億元的凈利潤(rùn)，預(yù)期的項(xiàng)目?jī)衾麧?rùn)率為18.45%。如前文所述，隨著行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，ETC行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)越打越大，ETC產(chǎn)品的價(jià)格大概率將繼續(xù)下滑。以2017年中期聚利科技的四大類(lèi)產(chǎn)品單價(jià)86.98元/只（OBU）、1.11萬(wàn)元/只（RSU）、786.33元/只（計(jì)價(jià)器）和841.53元/只（車(chē)載智能服務(wù)終端）為準(zhǔn)，再根據(jù)上述募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能規(guī)模就可以估算出項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后OBU、RSU、計(jì)數(shù)器和車(chē)載智能終端四種產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入至多不超過(guò)2.17億元、334.10萬(wàn)元、1，572.66萬(wàn)元和1，262.30萬(wàn)元，合計(jì)不超過(guò)2.49億元。這一結(jié)果僅為項(xiàng)目預(yù)期年?duì)I業(yè)收入的42.93%，按報(bào)告期內(nèi)最高凈利潤(rùn)率21.99%推算，屆時(shí)該項(xiàng)目的年凈利潤(rùn)也將至多不超過(guò)5，478.00萬(wàn)元，僅為預(yù)期凈利潤(rùn)的51.40%，該募投項(xiàng)目預(yù)期收益顯然被大大高估，有誤導(dǎo)投資者之嫌。

然而“智能交通車(chē)載設(shè)備總部基地”項(xiàng)目的問(wèn)題還不止這一個(gè)，上述募投項(xiàng)目計(jì)劃投入5，303.10萬(wàn)元資金，投資生產(chǎn)、測(cè)試、辦公及運(yùn)輸四大類(lèi)設(shè)備，總計(jì)439臺(tái)，其中生產(chǎn)設(shè)備達(dá)336臺(tái)，相應(yīng)的采購(gòu)金額為4，123.80萬(wàn)元，預(yù)期共新建4條生產(chǎn)線(xiàn)，其中3條用于生產(chǎn)ETC產(chǎn)品，一條用于生產(chǎn)出租車(chē)車(chē)載產(chǎn)品。在該項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)之后，聚利科技自有產(chǎn)能水平的提高如下：OBU增加250萬(wàn)只/年、RSU增加300只/年、出租車(chē)計(jì)價(jià)器增加2萬(wàn)只/年、車(chē)載智能服務(wù)終端增加1.5萬(wàn)只/年。而截至2017年6月30日，公司現(xiàn)有ETC產(chǎn)品和出租車(chē)車(chē)載產(chǎn)品生產(chǎn)線(xiàn)各一條，其所擁有的年產(chǎn)能為OBU150萬(wàn)只/年、RSU1200只/年、出租車(chē)計(jì)價(jià)器3萬(wàn)只/年、車(chē)載智能服務(wù)終端1.5萬(wàn)只/年。比較募投項(xiàng)目生產(chǎn)線(xiàn)產(chǎn)能與現(xiàn)有生產(chǎn)線(xiàn)產(chǎn)能的差異可以發(fā)現(xiàn)，募投項(xiàng)目的3條ETC產(chǎn)品生產(chǎn)線(xiàn)，其預(yù)計(jì)產(chǎn)出的OBU數(shù)量?jī)H比現(xiàn)有1條ETC生產(chǎn)線(xiàn)的產(chǎn)能高66.66%，而其RSU的產(chǎn)能僅為現(xiàn)有1條生產(chǎn)線(xiàn)產(chǎn)能的1/4；募投項(xiàng)目的1條車(chē)載產(chǎn)品生產(chǎn)線(xiàn)，它在智能服務(wù)終端的產(chǎn)能方面與現(xiàn)有生產(chǎn)線(xiàn)相同，而計(jì)數(shù)器的產(chǎn)能僅有現(xiàn)有生產(chǎn)線(xiàn)相關(guān)產(chǎn)能的2/3。由此可見(jiàn)，募投項(xiàng)目的新建單條生產(chǎn)線(xiàn)平均產(chǎn)能竟然都低于現(xiàn)有生產(chǎn)線(xiàn)，技術(shù)的先進(jìn)性去了哪里了？

進(jìn)一步分析固定資產(chǎn)投資與形成產(chǎn)能之間的關(guān)系，截至2017年6月30日，聚利科技用于購(gòu)置安裝機(jī)器設(shè)備的固定資產(chǎn)金額為1，409.20萬(wàn)元，僅為募投項(xiàng)目生產(chǎn)設(shè)備采購(gòu)金額的34.17%，也就是說(shuō)以募投項(xiàng)目的相關(guān)資金投入，可以建設(shè)近6條現(xiàn)有產(chǎn)能水平的生產(chǎn)線(xiàn)，而不僅僅只是4條。顯然公司募投項(xiàng)目的固定資產(chǎn)投資與形成的產(chǎn)能之間嚴(yán)重不匹配，或有借上市圈錢(qián)之嫌。