摘要：財務(wù)杠桿在一定程度上對于企業(yè)權(quán)益的平穩(wěn)增加、把財務(wù)風(fēng)險控制在一個健康的水平具有重要作用。但企業(yè)在運用財務(wù)杠桿時會受到多種因素的影響，在收獲利益的同時，也伴隨著無法預(yù)測的財務(wù)風(fēng)險。論文首先介紹了財務(wù)杠桿的原理，然后對財務(wù)杠桿的內(nèi)外影響因素進行分析，最后對如何改善財務(wù)杠桿存在的負面影響提出建議。

關(guān)鍵詞：財務(wù)杠桿；負債籌資；資本結(jié)構(gòu)

財務(wù)杠桿的具體表現(xiàn)形式為企業(yè)采取適度舉債的手段，來調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，從而達到企業(yè)健康發(fā)展，獲得額外收益，在市場競爭中獲得有利地位的目的。在企業(yè)資本總額以及結(jié)構(gòu)已經(jīng)明確確定的前提情況下，企業(yè)的營業(yè)利潤，債務(wù)的利息和優(yōu)先股的股利三者之間沒有聯(lián)系。支付企業(yè)所有者投資報酬是在繳納所得稅之后完成的，但是在稅前扣除作為財務(wù)費用的負債利息卻可以產(chǎn)生節(jié)稅作用，而這導(dǎo)致的一個結(jié)果就是所有者財富增加，由此可以看出：與息稅前利潤增長速度相比，每股收益增長速度要更快。每一元盈余將所需要負擔(dān)的固定財務(wù)費用，也會與之相應(yīng)發(fā)生減少，而這往往代表的意思是，息稅前盈余正在增大，這就意味著普通股東將會擁有更多的盈余收入。在借款成本高于全投資收益率時負財務(wù)杠桿會出現(xiàn)，這直接作用于權(quán)益收益。因此，若是財務(wù)杠桿會面臨財務(wù)風(fēng)險，測試負債的成本將可能超過全投資收益率。

一、財務(wù)杠桿影響因素的分析

（一）外部影響因素

1.國家因素。

各個國家之間歷史不同，社會結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)不同，所以各自產(chǎn)生的杠桿水平也不盡相同，帶有各自歷史發(fā)展進程中演化而來的特點，所以各個國家之間存在很明顯的差異。而在這些國家之中，相對于美國來說，加拿大、德國和法國較低，日本則表現(xiàn)為負債比率明顯高于其他各國。形成這一結(jié)果的原因主要與日本這個國家的資本結(jié)構(gòu)和社會性質(zhì)有關(guān)。良性的合作關(guān)系，使公司和銀行，公司和公司之間緊密關(guān)聯(lián)，形成了總負債在總資產(chǎn)中的比重偏高的局面。

2.貸款人和信用評級機構(gòu)的影響。

不同行業(yè)，不同性質(zhì)的公司在制訂政策時，在財務(wù)杠桿的運用方面，都是謹慎細微的，良性健康的財務(wù)杠桿會促進企業(yè)發(fā)展。因此，各個公司都有自己立足于各個方面的考量，但受到現(xiàn)實環(huán)境的干擾，貸款人和信用評級機構(gòu)的態(tài)度往往會關(guān)系到問題的走向，這很可能直接導(dǎo)致財務(wù)杠桿作用程度的高低。通常公司財務(wù)管理人員會將本公司現(xiàn)階段發(fā)展的實際情況，與貸款人和信用評級機構(gòu)進行探討分析，并在探討過程中表現(xiàn)出對他們意見的充分尊重。在進行評估活動的過程中，如果給貸款人所呈現(xiàn)的司債務(wù)過多，杠桿水平太高，那么便有可能被拒絕貸款申請。從另一個層面考慮，對于債務(wù)太多的企業(yè)，信用評級機構(gòu)可能會降低其信用等級，而這形成的一個后果就是企業(yè)的資金成本會相應(yīng)提高，那么企業(yè)的杠桿水平受到影響。

3.行業(yè)因素。

各行各業(yè)，經(jīng)營狀況的差異，對其杠桿水平的影響也是不同的。企業(yè)在進行財務(wù)杠桿決策時，為制定出適合本企業(yè)發(fā)展的杠桿水平，既要立足于宏觀經(jīng)濟市場，將大環(huán)境考慮在內(nèi)，又要充分考慮公司自身發(fā)展的現(xiàn)狀。理論上，存在高投資機會潛力的行業(yè)，其杠桿水平會趨于相對較低；相反的，增長緩慢，投資機會較小的行業(yè)負債水平反而會表現(xiàn)的較大。與此同時，為了公司的健康可持續(xù)發(fā)展，杠桿水平應(yīng)當(dāng)與行業(yè)平均杠桿保持相當(dāng)。但是當(dāng)本身所處的行業(yè)水平較高，財務(wù)杠桿的水平也可以相對較高。

（二）內(nèi)部影響因素

1.財務(wù)風(fēng)險。

企業(yè)在發(fā)展進程中，會受到來自各方面的影響，所以未來的收益也無法確定，在這種情況下，在運用財務(wù)杠桿時，會產(chǎn)生由主權(quán)資本承擔(dān)的附加風(fēng)險。

企業(yè)擁有較高的負債率，往往被稱為負債企業(yè)，一般情況下，這些企業(yè)會發(fā)生財務(wù)風(fēng)險，但是表現(xiàn)為具有很大一部分的不確定性。一方面，企業(yè)發(fā)展良好，經(jīng)營狀況健康，并且息稅前利潤率大于負債利息率，那么此時將收獲財務(wù)杠桿利益；與之相反的另一方面，企業(yè)陷入財務(wù)危機，經(jīng)營狀況面臨很大問題，息稅前利潤率小于負債利息率，那么財務(wù)杠桿則變現(xiàn)為不良財務(wù)杠桿，給企業(yè)造成的危害就是利潤損失，嚴重的可能存在破產(chǎn)風(fēng)險。伴隨著債務(wù)風(fēng)險的增加，必然會索取更高的報酬率，而這直接造成的結(jié)果就是企業(yè)籌資成本提高，使企業(yè)進一步面臨更大的償債風(fēng)險。因此，為了企業(yè)能夠走向更高的高度，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，控制好企業(yè)的負債水平，必須認識到企業(yè)自身的償債能力，把握財務(wù)杠桿的尺度。

2.經(jīng)營風(fēng)險。

債務(wù)利息或優(yōu)先股的股利、普通股股利是按順序分配成為公司利潤的。當(dāng)債務(wù)利息占三者之間大部分比重時，普通股在發(fā)行過程中面臨的風(fēng)險就越大。面臨此種境況，舉債籌資，那么企業(yè)會陷入經(jīng)營和財務(wù)雙重風(fēng)險中，在此種情況下，面對兩大風(fēng)險的考驗，需要相互配合，避免冒進。對于業(yè)績平穩(wěn)發(fā)展，暫時沒有經(jīng)營風(fēng)險困擾的企業(yè)，可以反向思考，站在財務(wù)風(fēng)險的角度，對如何健康運用財務(wù)杠桿進行分析；而對于此時正深受風(fēng)險困擾的企業(yè)，普通股籌集資金是較為穩(wěn)妥的方式。

3.企業(yè)規(guī)模。

債權(quán)人在企業(yè)中權(quán)益獲得保障的關(guān)鍵就是普通股資本凈值，債權(quán)人的保障受其資本凈值的影響，具體表現(xiàn)為正相關(guān)的關(guān)系。但從企業(yè)自身發(fā)展需求出發(fā)，若最后取得的收益比預(yù)期來的低，但是企業(yè)負擔(dān)的債務(wù)較少，且具有一定可以滿足正常發(fā)展需求的資本，那么公司就可以承擔(dān)起其中需要支付的利息。相反，公司將無法支付利息抵制風(fēng)險，陷入困境?，F(xiàn)實情況是很多大型企業(yè)在尋求自身發(fā)展的過程中采用多角話戰(zhàn)略或傾向于一體化戰(zhàn)略，以此來加強自身在生產(chǎn)經(jīng)營活動中需要具備的能力，而這會導(dǎo)致的結(jié)果就是，沒有辦法能夠較為全面的對企業(yè)規(guī)模進行深入的認識，不能進一步評判出其對財務(wù)杠桿的影響效果。

4.股利政策。

很多企業(yè)，對股利政策的穩(wěn)定性要求很高。股利的變動和調(diào)整，不發(fā)或者暫時減少，這對于企業(yè)的發(fā)展，都是不利的。對股利進行削弱減少，表現(xiàn)到市場上的反映，會阻礙公司股票的走勢保持平穩(wěn)，對股票價格產(chǎn)生不影響。在股利率確定，其他情況不變的條件下，財務(wù)杠桿高，企業(yè)無法對當(dāng)前經(jīng)營收益進行利用，并以此來支付股利的可能性越大。在財務(wù)杠桿上，增加了EPS的不確定性，會導(dǎo)致該種情況的發(fā)生。

5.現(xiàn)金流量的狀況。

企業(yè)在進行日常生產(chǎn)經(jīng)營活動時，對其財務(wù)的分析均以權(quán)責(zé)發(fā)生制計算的利潤為基礎(chǔ)，但實事上，現(xiàn)金收支與賬面盈余很少有相符合的情況，而支付債權(quán)人的利息的是現(xiàn)金。所以公司在考慮舉債經(jīng)營，或者優(yōu)先發(fā)行優(yōu)先股時，需要考慮的事情就是，營業(yè)利潤需要超過利息支出，除此之外，還要充分考慮，是否有能力用現(xiàn)金償付本金和利息來履行所簽訂的契約。由于必須在一定時間償還現(xiàn)金，即使企業(yè)能夠以低利借入款項，收貨較高的投資報酬率，仍然有可能陷入困境。企業(yè)運用借款時，其負擔(dān)的風(fēng)險調(diào)控能力，會影響企業(yè)資金周轉(zhuǎn)和資產(chǎn)變現(xiàn)償付債務(wù)的能力。

6.借款利率。

舉債經(jīng)營，對于正使用這種模式的企業(yè)來說，債務(wù)利率越低，所需支付的利息費用會受到債務(wù)利率的影響，二者表現(xiàn)為低債務(wù)利率，低利息費用，從而推動了財務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)的可能性，由此可以選擇適當(dāng)提高杠桿水平，合適的舉債程度是利于企業(yè)的發(fā)展的。另一方面，財務(wù)杠桿發(fā)揮負效應(yīng)的可能性越大，說明其債務(wù)利率越高，因此要求公司在對待債務(wù)資本的問題上，應(yīng)該保持嚴格限制的立場。

7.股利政策。

如果公司股利分配政策發(fā)生變動與調(diào)整，市場就會立刻做出反應(yīng)，表現(xiàn)非常靈敏。公司改變一慣的做法，在股利上進行調(diào)整，不管是不發(fā)放或者是減少發(fā)放，都會對股票價格形成一個不利的影響。所以，保持一個相對穩(wěn)定的股利政策，是大多數(shù)公司都會采用的方法。企業(yè)在發(fā)展中，如果股利政策穩(wěn)定，在其他生產(chǎn)經(jīng)營條件不變的情況下，該企業(yè)具備較高的財務(wù)杠桿水平，但是此時，固定財務(wù)費用也表現(xiàn)出高層面水準(zhǔn)，從而影響了當(dāng)期的經(jīng)營收益中可以用來分配的股利。所以，通過上述分析可以見得，公司穩(wěn)定發(fā)展，往往不需要過高的財務(wù)杠桿水平，以此控制股利政策，避免公司的股票價格受到影響，使公司效益減少，品牌受損。

二、合理運用財務(wù)杠桿的建議

（一）合理的負債水平

企業(yè)在發(fā)展到一定程度后，往往會向更大規(guī)模，更大市場進軍。這就表示，企業(yè)的運營需要投入更多的資金。前提是，資本成本較低時，負債籌資在一定程度上能夠幫助企業(yè)擴大規(guī)模，可以為企業(yè)贏得更大的市場，占據(jù)優(yōu)勢市場份額，獲得競爭力。但與之相對的，固定的利息支出，相對應(yīng)的償債風(fēng)險也相應(yīng)而生。對于企業(yè)來說，負債籌資是一把雙刃劍。這就要求，企業(yè)在進行籌資決策時，應(yīng)當(dāng)立足于自身實際，進行多方面的考量，對各種因素具體分析，以此選擇適合企業(yè)發(fā)展的最合理的負債規(guī)模，在享受債務(wù)資本帶來的效益的同時，又能控制其帶來的風(fēng)險，以求資本結(jié)構(gòu)達到最佳。

（二）增強財務(wù)杠桿彈性

企業(yè)財務(wù)杠桿的水平在表現(xiàn)形式上不單純只是以一個靜態(tài)數(shù)值呈現(xiàn)的。各種各樣的內(nèi)外部因素，影響著企業(yè)環(huán)境隨時改變。比如，發(fā)揮正效應(yīng)的財務(wù)杠桿，對企業(yè)的持續(xù)發(fā)展有優(yōu)勢作用，但受到內(nèi)外部條件變化的影響，很有可能對企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生不利影響，隨之而來的也可能會導(dǎo)致原來對企業(yè)發(fā)展起阻礙作用的財務(wù)杠桿受條件轉(zhuǎn)化變成有利因素來促進企業(yè)的發(fā)展。企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境隨時發(fā)生改變，再加上財務(wù)杠桿的作用，在這雙重影響下，這就要求企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)維持在一個有彈性、具備調(diào)整能力的水平上。當(dāng)企業(yè)繼續(xù)向前發(fā)展，針對未來資本結(jié)構(gòu)將面臨的風(fēng)險，可做調(diào)整的措施有以下幾個方面：

1.實時記錄企業(yè)財務(wù)狀況的變化，建立一套預(yù)警系統(tǒng)，對企業(yè)經(jīng)營過程中各項財務(wù)指標(biāo)體系進行提示和預(yù)警。企業(yè)的負債籌資造成的償債能力，生產(chǎn)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的盈利能力，日?，F(xiàn)金流量等都可以作為參考。

2.采取有效措施，使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)保持在一個合理的彈性范圍內(nèi)。比如，現(xiàn)階段，企業(yè)的財務(wù)杠桿正發(fā)揮著正效應(yīng)作用，那么可以利用的期權(quán)性質(zhì)的融資工具，如可轉(zhuǎn)換債券等。若未來企業(yè)適應(yīng)不了高財務(wù)杠桿，就可以實現(xiàn)可轉(zhuǎn)換債券到公司的普通股的轉(zhuǎn)換。

3.增加資產(chǎn)規(guī)模，尤其是可作為舉債抵押的資產(chǎn)，如不動產(chǎn)等。如果企業(yè)未來發(fā)展到一定階段，需要增加債務(wù)資本，此時就可以將儲備的抵押資產(chǎn)進行舉債。

（三）建立和完善企業(yè)風(fēng)險控制機制

企業(yè)的財務(wù)杠桿進行運用時，會受到內(nèi)外部眾多影響因素的干擾，在選擇財務(wù)杠桿運用方案時，應(yīng)該立足于本企業(yè)自身的發(fā)展現(xiàn)狀與未來規(guī)劃，對企業(yè)發(fā)展相關(guān)的信息進行收集、整理、加工，并進行分析研究，制定出企業(yè)未來將面臨風(fēng)險的各種應(yīng)對預(yù)案，從而提高企業(yè)合理運用財務(wù)杠桿的能力。相對于資產(chǎn)負債率低的企業(yè)，資產(chǎn)負債率高的企業(yè)對風(fēng)險控制機制的完善程度要求更高，因為這在很大層面上關(guān)系到企業(yè)的盈利收益能力。

三、結(jié)論

綜上所述，財務(wù)杠桿對企業(yè)的影響作用是通過企業(yè)的負債水平以及資本結(jié)構(gòu)表現(xiàn)的，財務(wù)杠桿的作用是由企業(yè)固定成本取得資金所能產(chǎn)生的收益比其負債所產(chǎn)生的收益高。

因此，企業(yè)必須謹慎衡量負債籌資的利弊，要將企業(yè)的負債水平保持在一個合理的層面，從而使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中利用債務(wù)融資進行財務(wù)戰(zhàn)略方面的考量，要立足于企業(yè)目前生產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)狀，從自身戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)出發(fā)，在充分考慮債務(wù)風(fēng)險的前提下，制定出符合自身實際的債務(wù)融資規(guī)模、方式、期限，以便將財務(wù)融資的作用發(fā)揮到最佳，讓企業(yè)的發(fā)展能夠健康長遠。

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作者簡介：孫合珍，女，生于1967年9月，武漢理工大學(xué)管理學(xué)碩士研究生，教授職稱，現(xiàn)任職于浙江越秀外國語學(xué)院國際商學(xué)院，主要研究會計、審計理論與實務(wù)。