(首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué) 北京 100000)

一、 導(dǎo)言

2016年1月上旬，全球股市暴跌，道瓊斯工業(yè)指數(shù)曾一度滑落至15450.56。但是在下旬，有所反彈，我認(rèn)為這與日本央行突然宣布“負(fù)利率”政策有很大關(guān)系，一般我們認(rèn)為，利率下降的時候，股票價格就上漲。從投資者的角度說，利率下降，儲蓄或者理財產(chǎn)品的吸引力下降，大量資金將會轉(zhuǎn)移到股市，從而促使股票價格上漲；從企業(yè)的角度來說，利率下降將會導(dǎo)致企業(yè)貸款的成本、投資的成本降低，盈利能力增加，企業(yè)分紅增加，根據(jù)GGM模型，企業(yè)估值增加，從而導(dǎo)致企業(yè)的股票價格增加。這樣?xùn)|京股票市場的變化影響了倫敦，進而影響了紐約。1月乃至2月中旬，全球股市是一個慘跌的局面，美股三大指數(shù)全部告跌，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌了5.5%，標(biāo)普500下跌了5.1%，納斯達克指數(shù)下跌了7.9%。此外，倫敦富時100指數(shù)、日經(jīng)225以及香港恒生指數(shù)的跌幅分別約為2.54%、8.01%以及10.2%。中國滬深兩大股指則下跌了22.7%和25.6%。全球股市進入下降通道的誘因可能仍在于美聯(lián)儲的加息，這導(dǎo)致全球資產(chǎn)價格縮水，再加上謹(jǐn)慎和偏悲觀的情緒在市場逐漸蔓延，令2016年伊始股票市場大跌。

二、 股市波動的原因分析

(一) 融資融券對股市波動的影響

1、融資融券的含義

融資融券，又稱“證券信用交易”或保證金交易，具體又分為融資交易和融券交易。融資交易就是投資者以資金或證券作為質(zhì)押，向證券公司借入資金用于證券買入，并在約定的期限內(nèi)償還借款本金和利息；投資者向證券公司融資買進證券稱為“買多”。融券交易是投資者以資金或證券作為質(zhì)押，向證券公司借入證券賣出，在約定的期限內(nèi)，買入相同數(shù)量和品種的證券歸還券商并支付相應(yīng)的融券費用；投資者向證券公司融券賣出稱為“賣空”。

2、融資融券的風(fēng)險

(1)杠桿交易風(fēng)險。融資融券交易具有杠桿交易特點，由于融資融券交易在投資者自有投資規(guī)模上提供了一定比例的交易杠桿，虧損將進一步放大。

(2)強制平倉風(fēng)險。證券公司為保護自身債權(quán)，對投資者信用賬戶的資產(chǎn)負(fù)債情況實時監(jiān)控，在一定條件下可以對投資者擔(dān)保資產(chǎn)執(zhí)行強制平倉。

(3)監(jiān)管風(fēng)險。監(jiān)管部門和證券公司在融資融券交易出現(xiàn)異常、或市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險時，都將對融資融券交易采取監(jiān)管措施，以維護市場平穩(wěn)運行，甚至可能暫停融資融券交易。其他因素的影響：

1、 宏觀經(jīng)濟

宏觀經(jīng)濟可以影響股市波動主要有如下幾個原因：首先，宏觀經(jīng)濟會影響產(chǎn)業(yè)環(huán)境以及大多數(shù)上市公司的經(jīng)營狀況，從而影響到股票贏利能力，根據(jù)GGM模型，經(jīng)營狀況會影響到公司分，進而通過估值模型影響到股票價格；其次，宏觀經(jīng)濟波動會影響投資者心理狀況，進而影響他們的預(yù)期以及投資行為，當(dāng)宏觀經(jīng)濟運行良好、投資者信心充足的時候，股市樂觀，但是宏觀經(jīng)濟運行一般、投資者信心不足的時候，股市墜入低谷。最后一點，就是居民的收入會受到宏觀經(jīng)濟的影響，這間接影響到居民的投資決策，進而影響股市波動。

2、 政府行為

政府行為在我國表現(xiàn)得尤為明顯?？赡苡捎诮?jīng)濟波動等原因，投資者對股市預(yù)期下降，開始大量拋售股票，這是政府往往扮演救市的角色，出臺利好消息或者間接參與股市來穩(wěn)定股價。當(dāng)股市過熱、許多公司的股票價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其內(nèi)在價值的時候，這時候政府認(rèn)為存在過多泡沫，往往會出臺利空消息打壓價格。以上在我國很常見，所以我認(rèn)為政府行為在我國對股市波動的影響更加明顯。

3、 投資者行為

首先，投資者具有過度自信。心理學(xué)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)人們對一件事有90%的把握的時候，往往成功率僅有70%，使得投資者在交易過程中頻繁換手，從而導(dǎo)致股市價格波動劇烈。其次，投資者喜歡把事物分成幾個類型，認(rèn)為某種類型的一定是怎么樣的。比如，很多投資者認(rèn)為“大公司”的股票一定是“好股票”。但這是典型的認(rèn)識偏差，在行為金融學(xué)中被稱為“典型啟示”。最后一點，也是我認(rèn)為最重要的一點就是投資者的“羊群行為”。我國投資者多為非機構(gòu)非專業(yè)的投資者，再加上我國信息披露不足，導(dǎo)致“羊群行為”在我國尤為明顯。

三、政策建議

1、 合理定位政府角色，針對具體情況制定政策。

中國股票市場發(fā)展具有典型的政策驅(qū)動的特征，政府在股票市場發(fā)展歷程中所起作用舉足輕重。雖然政府在促進股票市場規(guī)范發(fā)展方面，逐步發(fā)揮了其在制度創(chuàng)新方面的主動性、能動性，推進了股票市場的各項建設(shè)，但經(jīng)驗研究已經(jīng)證明，長期以來的股票市場制度風(fēng)險的存續(xù)、累積，加劇了市場不確定性，政府不恰當(dāng)干預(yù)往往成為中國股票市場波動的主要原因之一。因此，建議嚴(yán)格界定政府行為與市場行為的邊界，防止政府對市場功能的過度替代；完善股票市場監(jiān)管體系，建立動態(tài)化的市場監(jiān)管機制，明確監(jiān)管部門職責(zé)范圍和權(quán)限，強調(diào)政策的連續(xù)性;堅持以間接管理、宏觀調(diào)控、法律手段為主，引導(dǎo)中國股票市場的發(fā)展；提高宏觀政策的前瞻性、預(yù)見性，保持政策的相對穩(wěn)定性，避免宏觀政策干預(yù)的隨意性；充分發(fā)揮兩大證券交易所和證券業(yè)協(xié)會的作用。此外，由于金融政策與股票市場的關(guān)聯(lián)性相當(dāng)密切，因此建議政府應(yīng)從利率市場化、準(zhǔn)備金率調(diào)整適宜性、影響股票市場資金供給較強的政策事件的推出時間等方面加以深化改革。

2、 加強信息披露，完善監(jiān)管體制。

中國股票市場并非有效的資本市場，政策干預(yù)也許能臨時解決某一方面的問題，但卻加大了市場的波動性，導(dǎo)致股票市場運行效率低下，引發(fā)更多的市場問題。因此，政府要完善信息傳導(dǎo)機制，改變股票市場的信息不完全和信息不對稱現(xiàn)象。股市監(jiān)管的核心就是信息披露，充分揭示風(fēng)險，保證向投資者提供真實、準(zhǔn)確、完整、及時的信息，使投資者能獲得同質(zhì)等量的信息，依據(jù)公開的信息作出適當(dāng)?shù)耐顿Y決策，平等地參與投資競爭。政府對股市的監(jiān)管應(yīng)從以行政手段為主的格局轉(zhuǎn)變?yōu)榻⒃凇肮健⒐_、公正”原則上的信息披露機制，逐步完善和規(guī)范信息披露的內(nèi)容和形式，規(guī)范信息披露主體的披露行為，既要嚴(yán)格要求上市公司按照有關(guān)規(guī)則進行披露信息，也要管理好政府本身的信息披露，提高信息披露質(zhì)量，增強股票市場運行效率，降低市場交易成本，促進股票市場的持續(xù)、健康發(fā)展。

3、 引導(dǎo)投資者理性投資。

前文已經(jīng)說過，投資者的投資決策對于股市波動有著很大的影響，我國股市的波動與投資者過度投機、“羊群行為”有著密不可分的聯(lián)系。美國股市成熟與近5000萬的高素質(zhì)投資者有著很大的關(guān)系，他們有著較成熟的投資意識、先進的投資理念，所以我們國家需要引導(dǎo)我們的投資者樹立正確的理念，無論是“長線”還是“短線”，投資者應(yīng)該更加注重上市公司的業(yè)績和成長性，注重股票內(nèi)在價值，不要被投機迷惑雙眼、頻繁交易賺取差價，也不要為了內(nèi)幕信息進行尋租行為。

【參考文獻】

[1]杜焱. 政策因素對中國股市波動影響的實證分析[A]. 經(jīng)濟研究導(dǎo)刊, 2009, (1).

[2]史代敏. 股票市場波動的政策影響效應(yīng)[A]. 管理世界,2002,(8).